今年以來，受電解鋁原材料價格下跌的(de)影響，電解鋁利潤呈現逐步增(zeng)(zeng)加(jia)的(de)態勢，即(ji)時利潤從一季(ji)度約(yue)(yue)1000元/噸(dun)，到二季(ji)度約(yue)(yue)2000元/噸(dun)，再到目前約(yue)(yue)3200元/噸(dun)。而我國對于房地(di)(di)產(chan)(chan)行業(ye)的(de)政策(ce)調整，可能(neng)對明年起地(di)(di)產(chan)(chan)相關(guan)建筑型材的(de)需求(qiu)企穩有(you)所助(zhu)益(yi)。此外，新能(neng)源(yuan)以及(ji)汽車輕量(liang)化(hua)將持續(xu)增(zeng)(zeng)加(jia)鋁需求(qiu)。

國(guo)內復產近尾聲 產能利用率已(yi)處高位

7月份以來，隨著(zhu)西南(nan)地區(qu)來水顯著(zhu)改善，今年迎(ying)峰(feng)度(du)夏期間，電力供應相對寬松。云南(nan)省已經復產(chan)(chan)(chan)(chan)180萬(wan)(wan)噸(dun)電解鋁產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)，僅剩10萬(wan)(wan)噸(dun)以及異地搬遷產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)未復產(chan)(chan)(chan)(chan)，貴州省和四川省電解鋁產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)目前也基(ji)本滿產(chan)(chan)(chan)(chan)運(yun)行（目前僅有約(yue)13萬(wan)(wan)噸(dun)停產(chan)(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)）。

據SMM數據，目前，國內電解(jie)鋁(lv)運(yun)行產(chan)能(neng)(neng)(neng)為4270萬噸，行業(ye)產(chan)能(neng)(neng)(neng)利用率達(da)到約94.5%的(de)(de)歷史高位(wei)，預(yu)計今年仍有30萬噸的(de)(de)新(xin)增產(chan)能(neng)(neng)(neng)，但考慮(lv)到部分停產(chan)產(chan)能(neng)(neng)(neng)難以在(zai)短(duan)期內啟動，以及生產(chan)企業(ye)檢修帶來的(de)(de)常態產(chan)量(liang)損失，預(yu)計電解(jie)鋁(lv)運(yun)行產(chan)能(neng)(neng)(neng)可(ke)能(neng)(neng)(neng)短(duan)期見頂。此(ci)外，云南省電力季(ji)(ji)節性供需(xu)錯配(pei)的(de)(de)問題仍未完全解(jie)決，意(yi)味著傳統的(de)(de)枯(ku)水季(ji)(ji)仍然(ran)存(cun)在(zai)再次減(jian)產(chan)的(de)(de)可(ke)能(neng)(neng)(neng)性。

需求增長結構性分化 光伏和汽車輕(qing)量化驅動需求(qiu)擴(kuo)張

今年(nian)以(yi)來(lai)(lai)，我國(guo)電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)承受(shou)了房地產行(xing)業下行(xing)、出口減少和(he)進口增(zeng)(zeng)(zeng)加的(de)多(duo)重壓(ya)力，但在(zai)其(qi)他結構性需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)的(de)拉動下，今年(nian)以(yi)來(lai)(lai)，電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)總體需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)呈現個(ge)位數(shu)(shu)的(de)低速增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)態勢。中國(guo)電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)已(yi)經基本告(gao)別了過去(qu)兩位數(shu)(shu)以(yi)上的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)速時代。筆(bi)者(zhe)認為(wei)，在(zai)消(xiao)費、新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)、汽車輕量化以(yi)及(ji)電(dian)(dian)線(xian)電(dian)(dian)纜等(deng)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)持(chi)續(xu)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，以(yi)及(ji)中國(guo)電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)成長(chang)(chang)(chang)曲線(xian)相比海外(wai)仍有增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)空間的(de)情(qing)況下，電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)行(xing)業未來(lai)(lai)將(jiang)維持(chi)個(ge)位數(shu)(shu)的(de)中低速增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)。據Mysteel數(shu)(shu)據，1—7月份，在(zai)全球(qiu)光伏強勁增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)的(de)背(bei)景(jing)下，光伏邊(bian)框和(he)支架用鋁(lv)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)增(zeng)(zeng)(zeng)量為(wei)100萬噸左右。1—7月份，中國(guo)新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)汽車產銷量分別同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)33%和(he)42%，而新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)汽車較高(gao)的(de)產銷量也(ye)意(yi)味著鋁(lv)消(xiao)費量的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)。

國內電解鋁產(chan)能“天花板”政策 具有較強的全球外溢影響

中國電(dian)(dian)解鋁行業(ye)4500萬噸的(de)產(chan)(chan)能(neng)“天花(hua)板(ban)”是本輪行業(ye)上(shang)(shang)(shang)行周期最根本的(de)驅動力。據(ju)SMM數(shu)據(ju)，今(jin)年上(shang)(shang)(shang)半年，中國電(dian)(dian)解鋁建成(cheng)產(chan)(chan)能(neng)已(yi)達“天花(hua)板(ban)”附(fu)近(jin)（含(han)部(bu)分(fen)建成(cheng)未(wei)(wei)投產(chan)(chan)及(ji)未(wei)(wei)退出產(chan)(chan)能(neng)），未(wei)(wei)來電(dian)(dian)解鋁新建產(chan)(chan)能(neng)以(yi)產(chan)(chan)能(neng)置換(huan)形式將不會凈增(zeng)產(chan)(chan)能(neng)。相(xiang)比中國而言(yan)，海外電(dian)(dian)解鋁行業(ye)供給(gei)反應周期偏(pian)長且(qie)能(neng)力偏(pian)弱，如(ru)果行業(ye)進入供需收緊期，則電(dian)(dian)解鋁價格上(shang)(shang)(shang)漲的(de)持(chi)續時間將超過以(yi)往周期，直(zhi)到價格足以(yi)刺激海外停產(chan)(chan)產(chan)(chan)能(neng)復產(chan)(chan)。

庫存(cun)低位凸顯供需韌性 行業利潤穩步擴張

云南地區停產的電解鋁產能全面復產后，鋁錠和鋁棒庫存仍處于近年來低位水平。雖然今年鋁廠使用較多的鋁水以及去年鋁倉單重復質押事件，導致鑄錠入庫量偏低，但低位的電解鋁庫存顯示行業供需的韌性。受低庫存以及今年以來電解鋁原材料價格下跌的影響，行業利潤呈現逐步走擴的態勢。在國家宏觀政策的調控下，對明年房地產相關建筑型材的需求企穩有所助益，而新能源以及汽車輕量化也將持續推升鋁需求。