在蟄伏數年后，電解鋁市(shi)場在疫情(qing)期間的再次火爆，多少讓(rang)市(shi)場參與者有些意外(wai)。

　　“雖然(ran)比歷史高(gao)峰還有些差距，但每噸(dun)賺兩三千沒問題。”11月(yue)中旬，在與《每日經濟新聞(wen)》記者交流時，一位大(da)型電解(jie)鋁(lv)企(qi)業人(ren)士不停地強調市場“給力”。

　　作為一種大宗(zong)商品，電解(jie)鋁(lv)(lv)暴(bao)漲，讓見慣了(le)“過(guo)山車”行情(qing)的(de)(de)業內老(lao)手(shou)也(ye)有(you)些(xie)措手(shou)不及。今年初，因疫(yi)情(qing)影響(xiang)，新(xin)項目建設效率下降，市場對電解(jie)鋁(lv)(lv)全年行情(qing)普遍看衰。不過(guo)，鋁(lv)(lv)價(jia)在二季度的(de)(de)突(tu)然啟動(dong)，從整體(ti)深陷虧(kui)損，到利潤沖(chong)上歷史高點(dian)，電解(jie)鋁(lv)(lv)行業僅用(yong)了(le)半年時間。隨著10月(yue)(yue)(yue)底三季報(bao)公布完畢，包括中國鋁(lv)(lv)業（601600，SH）、云(yun)鋁(lv)(lv)股份(fen)（000807，SZ）、焦作萬方（000612，SZ）等(deng)頭部(bu)企業，受(shou)電解(jie)鋁(lv)(lv)價(jia)格的(de)(de)帶動(dong)，業績狂飆(biao)，股價(jia)飛漲。以云(yun)鋁(lv)(lv)股份(fen)為例，進入10月(yue)(yue)(yue)后，股價(jia)上漲了(le)73.4%，截至11月(yue)(yue)(yue)20日，今年已漲停(ting)8次，其中4次發(fa)生在三季報(bao)公布后的(de)(de)11月(yue)(yue)(yue)。

　　在券(quan)商(shang)人士看(kan)來，供給側改革已讓電(dian)解鋁發生結構性變化(hua)，供給缺口有望(wang)維(wei)持(chi)，預計電(dian)解鋁行業的高(gao)盈利有望(wang)貫穿2021年全年。

　　然而，《每日經濟新聞》記者(zhe)在(zai)調查(cha)中(zhong)也(ye)發現，電解鋁價格(ge)“給力”的同時(shi)，持續的低庫存(cun)、產(chan)業鏈(lian)利潤分配的不(bu)均衡，也(ye)讓產(chan)業鏈(lian)并不(bu)穩(wen)固，甚(shen)至布下(xia)隱雷(lei)。

　　瘋狂(kuang)的電(dian)解鋁：下游企業(ye)沒(mei)訂(ding)單(dan)也(ye)趕(gan)緊(jin)囤(dun)貨

　　涂(tu)板(ban)企業(ye)很少(shao)積壓(ya)庫存。但就在10月份，在外跑訂(ding)單拉業(ye)務(wu)的老(lao)板(ban)，突然(ran)回(hui)了(le)一(yi)次鄒平，在本(ben)地訂(ding)購了(le)200多噸鋁板(ban)囤貨。

　　即便(bian)已經在鋁(lv)業市場縱(zong)橫了(le)三十余年，但今(jin)年鋁(lv)的搶手程度，讓老冷(leng)這個老江湖(hu)也有些始料未及。

　　老冷在(zai)鄒平一家(jia)彩涂板企業(ye)(ye)擔任(ren)主管生產的(de)副總，鋁板是(shi)他們產品(pin)最(zui)主要(yao)的(de)原材料。公(gong)司老板的(de)老家(jia)雖遠(yuan)在(zai)浙江義(yi)烏，但為(wei)了節省成本，便和(he)眾多(duo)同行一樣，把企業(ye)(ye)設在(zai)了世界最(zui)大鋁企魏橋創業(ye)(ye)集團所在(zai)的(de)鄒平。

　　對背靠魏橋這棵大樹的(de)企業來(lai)(lai)說，靠近原料產地，進(jin)而減少(shao)成(cheng)本，是他們在鄒平(ping)設廠的(de)初衷。不過(guo)，在節省物流成(cheng)本的(de)同時，產業鏈(lian)下游的(de)加工企業，首先(xian)要承受鋁價“過(guo)山車”帶(dai)來(lai)(lai)的(de)驚心動(dong)魄。

　　11月(yue)(yue)中旬，山東一位(wei)市場(chang)人士向《每日經濟新聞》記者(zhe)表(biao)示：“11月(yue)(yue)份電解鋁(lv)現貨價格(ge)升至每噸1.5萬元以上，雖然距2007年(nian)前后(hou)兩萬多的歷史高點還有距離，但已(yi)臨近2017年(nian)三季度(du)的高位(wei)（突破1.6萬元/噸）。”

　　這也與年初的行情，形成巨大反差。今年一(yi)季度，全球大宗商品行情下跌(die)，鋁(lv)價（注：鋁(lv)價一(yi)般就是(shi)指電解鋁(lv)）從14300元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)一(yi)度跳水至11500元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)，跌(die)幅(fu)近20%；氧化鋁(lv)價格從2610元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)跌(die)至2350元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)，跌(die)幅(fu)近10%。

　　“基本是(shi)受(shou)疫情的影響，尤其是(shi)海外疫情的持續發(fa)酵，由(you)此(ci)引(yin)發(fa)黑天鵝(e)事件，鋁價屢(lv)屢(lv)刷新下(xia)限。”一位(wei)期貨(huo)市場(chang)人士如是(shi)概括2020年初的鋁業市場(chang)。

　　彼時，中國鋁(lv)(lv)業在總(zong)結(jie)市場時稱(cheng)，一(yi)季度市場需求(qiu)大幅萎(wei)縮，國內鋁(lv)(lv)企(qi)資金壓力陡升(sheng)，行業虧損面逐漸擴大。來自上海有色網的信(xin)息顯(xian)示，隨著鋁(lv)(lv)價急(ji)跌至鋁(lv)(lv)廠成(cheng)本線以(yi)下后，3月下旬部(bu)分電解鋁(lv)(lv)廠開始(shi)計劃減產檢(jian)修(xiu)。

　　在(zai)疫情(qing)影響下，老冷所(suo)在(zai)公司依賴的(de)(de)出口(kou)訂單(dan)大幅受挫(cuo)：“外貿(mao)基本沒有訂單(dan)，剛建好的(de)(de)生產線，也基本無用武之(zhi)地(di)。”2020年以來的(de)(de)大部(bu)分時間里(li)，老冷成(cheng)為公司唯一的(de)(de)留守人員，他的(de)(de)老板則親自上陣，在(zai)國內找(zhao)訂單(dan)。

　　在(zai)外貿遇冷的環境(jing)中(zhong)，隨著國內市(shi)場(chang)在(zai)疫情穩(wen)定(ding)后需求增加，電解鋁突然(ran)在(zai)二(er)季度獲得了向上動力。

　　華安證券一位研究員向《每日經濟新聞》記者稱，電解鋁產能凈增量有限，同時，受新基建、風電、光伏投資(zi)需(xu)求增加(jia)，鋁材產品出現(xian)新需(xu)求，成為(wei)鋁價上揚的(de)支撐。

　　“主要(yao)還(huan)是(shi)汽車和光(guang)伏這兩個(ge)行業，他們的(de)需求是(shi)完(wan)全超乎預期的(de)。”在(zai)AZ-China鋁業分(fen)析師看來，早前(qian)曾普遍預測汽車的(de)增長可能為負(fu)數，但實際數據卻超了大多數人的(de)預期，尤其是(shi)汽車輕量(liang)化領域。

　　在需求增長的同時，電解鋁價(jia)格的漲(zhang)勢從二季度持續(xu)至(zhi)今。據上海有色網11月(yue)14日(ri)消息，當周鋁價(jia)沖高摸得年內新高，截至(zhi)11月(yue)13日(ri)，華東鋁價(jia)周度環比上漲(zhang)540元(yuan)/噸。國內鋁價(jia)于10月(yue)中(zhong)低位觸得14710元(yuan)/噸后(hou)，月(yue)底迅速上漲(zhang)，11月(yue)10日(ri)摸高15180元(yuan)/噸。

　　出于(yu)對后期鋁價繼續(xu)上揚的預判，產業(ye)鏈下游的企業(ye)也開(kai)始緊急(ji)備貨。

　　讓老冷沒想到(dao)的是(shi)，因(yin)考(kao)慮到(dao)自然(ran)(ran)氧化造成損失，彩(cai)涂(tu)板(ban)企(qi)業(ye)很少積壓庫存。但就(jiu)在(zai)10月(yue)份(fen)，在(zai)外跑訂(ding)單(dan)拉業(ye)務的老板(ban)，突然(ran)(ran)回了(le)一次鄒平，在(zai)本地訂(ding)購了(le)200多噸鋁(lv)板(ban)囤貨。

　　“也(ye)(ye)是沒辦法，鋁價漲那(nei)么多，哪家企(qi)業(ye)(ye)都要(yao)考慮成本，一(yi)旦有了訂單，后期也(ye)(ye)能(neng)多賺點。”老冷(leng)向(xiang)《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者說，其實，他所在的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)之(zhi)后的(de)(de)11月(yue)初才(cai)有了不過20多噸的(de)(de)業(ye)(ye)務(wu)。

　　上市鋁企業(ye)績逆勢猛增：疫情(qing)下每(mei)噸凈賺(zhuan)超2000元(yuan)

　　半年時(shi)間(jian)，讓業內公司迅速感(gan)受到由(you)深虧到大幅盈利的劇變，現在頭部(bu)企業一噸(dun)電解鋁凈利潤約在2500元(yuan)/噸(dun)。

　　在老(lao)冷和他(ta)的同(tong)行們為成(cheng)本憂慮的同(tong)時，位(wei)于產業(ye)鏈上游的電解(jie)鋁生產企業(ye)，卻在這波鋁價“沖擊波”中賺得盆(pen)滿缽滿。

　　“給(gei)力(li)。”11月中(zhong)旬(xun)，聊到當前電解(jie)鋁(lv)價格時，一(yi)(yi)位大型鋁(lv)企人士的表態(tai)相當簡潔。在他看(kan)來：“雖然比(bi)20000多元一(yi)(yi)噸的歷史高峰(feng)還有些(xie)差(cha)距，但目前每噸賺兩千元沒問(wen)題。”

　　《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者梳(shu)理發現(xian)，7月初，國(guo)內鋁價剛剛突破1.4萬/噸(dun)關口(kou)，十(shi)幾天后(hou)，現(xian)貨市場上1.5萬/噸(dun)的(de)關口(kou)再被沖(chong)破。

　　從(cong)3月份的全行(xing)業(ye)(ye)虧損(sun)，到(dao)(dao)單噸利潤行(xing)至歷(li)史高位，短(duan)短(duan)數月間，鋁業(ye)(ye)市場參與者的心(xin)情，坐上了過(guo)山車。雖然超乎預期，甚至有些驚心(xin)動(dong)魄(po)，但鋁價短(duan)期內的震蕩走勢(shi)，卻讓(rang)業(ye)(ye)內公司迅速感(gan)受(shou)到(dao)(dao)由深虧到(dao)(dao)大幅盈利的快樂。

　　中國(guo)鋁業的三季報顯示，公司在第三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤(run)4.16億元，同(tong)比(bi)增(zeng)長3倍，環(huan)比(bi)增(zeng)長超80倍。

　　與中(zhong)國鋁(lv)業類(lei)似，云(yun)鋁(lv)股份三季(ji)度業績也大幅向上(shang)。其(qi)中(zhong)，公(gong)司第三季(ji)度實(shi)現營業收入78.25億(yi)元(yuan)，同(tong)比增長10.30%；歸屬于上(shang)市公(gong)司股東的凈利潤3.27億(yi)元(yuan)，同(tong)比增長148.76%。

　　另一家上市鋁企神火股(gu)份（000933，SZ）前三季度業績雖同(tong)比(bi)下滑超過(guo)80%，但公司第三季度扣非后的凈利潤達1.57億元(yuan)，相比(bi)去(qu)年的虧損4674萬元(yuan)實(shi)現扭虧為盈。

　　在華安證券一(yi)位研究人員看(kan)來，電(dian)解鋁(lv)利(li)潤(run)改(gai)善，原(yuan)材料氧化鋁(lv)（注：一(yi)條完整的鋁(lv)產(chan)業鏈包括“鋁(lv)土(tu)礦—氧化鋁(lv)—電(dian)解鋁(lv)—鋁(lv)加工(gong)”）成本下(xia)降是主要原(yuan)因(yin)。近(jin)幾年，電(dian)價(jia)相對穩定，而氧化鋁(lv)產(chan)能過剩導致(zhi)的氧化鋁(lv)價(jia)格下(xia)跌，明(ming)顯提升了電(dian)解鋁(lv)行業整體的盈(ying)利(li)能力。

　　中國鋁業(ye)在半年報中提(ti)到，2020年上(shang)半年，新冠肺炎疫情全(quan)球(qiu)蔓延，驅使各國陷入封鎖(suo)，引(yin)發全(quan)球(qiu)經濟衰(shuai)退(tui)，導致氧化鋁價格(ge)大(da)幅下(xia)降。

　　“海外(wai)的過剩太嚴重，我(wo)們計算的數(shu)據顯(xian)示，海外(wai)氧化鋁(lv)單月過剩量能有四(si)五十(shi)萬噸。”張猛(meng)向《每日經濟(ji)新聞》記者表示，因為海外(wai)的電(dian)解鋁(lv)增量有限，這部分氧化鋁(lv)只能往中國跑(pao)。

　　此外，華(hua)安(an)證券數據顯示，截(jie)至9月底，全國(guo)氧化(hua)(hua)鋁(lv)的建成(cheng)產(chan)能(neng)大約為8800萬噸，年內還有部分(fen)產(chan)能(neng)即(ji)將(jiang)建成(cheng)達產(chan)，然(ran)而目前需(xu)求(qiu)量維持在6000萬噸左右(you)，氧化(hua)(hua)鋁(lv)長期(qi)過(guo)剩或將(jiang)成(cheng)為常態，受益于原材(cai)料成(cheng)本下降，電(dian)解鋁(lv)噸鋁(lv)利潤可以實現1000元/噸或更高的水平。

　　與券商(shang)相(xiang)比，行業(ye)機構的預(yu)計更(geng)為樂觀。AZ-China鋁行業(ye)分析(xi)師張猛(meng)向《每日經(jing)濟新聞》記者表示(shi)，現在(zai)頭部(bu)企業(ye)一噸電(dian)解鋁凈利潤(run)在(zai)2500元(yuan)/噸左右，全(quan)行業(ye)平(ping)均價也不低(di)于2000元(yuan)/噸。

　　從企(qi)業的盈利狀(zhuang)況看，或許更具想(xiang)象空間。10月30日，神(shen)火(huo)股份在全景(jing)網的投資者關系互動(dong)平臺上披(pi)露，2020年1~9月份，新疆神(shen)火(huo)噸(dun)鋁完全成本10400元/噸(dun)左右(you)，云南神(shen)火(huo)噸(dun)鋁完全成本10200元/噸(dun)左右(you)。

　　在前(qian)述(shu)華安證券研(yan)究員(yuan)看來，現在電解鋁(lv)價格(ge)在1.5萬(wan)/噸左右，按照神火自(zi)己公布(bu)的(de)成(cheng)本(ben)，每(mei)噸利潤在4000多元。

　　影響A股(gu)的(de)不僅僅是漲價(jia)：產能指標(biao)流動(dong)(dong)引發股(gu)價(jia)異動(dong)(dong)

　　目前(qian)國(guo)內電解(jie)鋁產(chan)能天花(hua)板大約是4600萬噸，企業僅能憑(ping)借購買其(qi)它公司指標(biao)、內部(bu)置換指標(biao)實現(xian)擴張。

　　作為(wei)券商的有色金屬研究員，在許勇（化名）的記憶中，電解(jie)鋁的上一波行情還是2016年(nian)：“那一年(nian)，供(gong)給側改革(ge)剛(gang)開始，加上運(yun)輸等因素，新疆、內蒙古的電解(jie)鋁不能及時供(gong)應到市場，市場短缺提振了當時的價格。”

　　這也讓2015年(nian)還普遍虧損的電(dian)解鋁企(qi)(qi)業(ye)(ye)，在2016年(nian)迅速(su)翻轉(zhuan)。上海有色網(wang)的數據顯示，2016年(nian)鋁冶煉行業(ye)(ye)實現(xian)盈(ying)利226億元，虧損企(qi)(qi)業(ye)(ye)虧損面降至18.5%，較上年(nian)降低11.2個百分點(dian)。表(biao)現(xian)最佳(jia)的時候，2016年(nian)9月(yue)國內現(xian)貨(huo)鋁錠均價為12797元/噸，當時電(dian)解鋁企(qi)(qi)業(ye)(ye)的完(wan)全成本在11500元/噸附近(jin)，國內電(dian)解鋁企(qi)(qi)業(ye)(ye)虧損比例只有1.7%。

　　然而，在許(xu)(xu)勇看來(lai)，與(yu)4年前(qian)因(yin)供應減(jian)少導致(zhi)鋁價上漲的(de)行情相比，今(jin)年國(guo)內電解鋁的(de)基本面卻是“兩碼事”，“當(dang)時的(de)行情是因(yin)為(wei)事件驅動的(de)，現在的(de)這一波行情是結構性的(de)，是國(guo)家中長(chang)期的(de)政策。”許(xu)(xu)勇說道(dao)。

　　這個(ge)不易被(bei)撼動(dong)的(de)政策(ce)(ce)，就是已(yi)經逐漸完成(cheng)的(de)供(gong)給(gei)(gei)側改革。在多位業內人士看來，受(shou)供(gong)給(gei)(gei)側改革政策(ce)(ce)限制，新增產能(neng)釋放(fang)受(shou)到抑制，尤其(qi)是電解鋁(lv)產能(neng)有了天(tian)花(hua)板的(de)設定(ding)，對鋁(lv)價形(xing)成(cheng)一定(ding)的(de)支(zhi)撐。

　　華(hua)安證(zheng)券的研報顯示，供(gong)給(gei)側改革(ge)政策限制了(le)我(wo)國電解鋁(lv)行業(ye)的合(he)規產能(neng)(neng)(neng)的上限，目(mu)前國內電解鋁(lv)產能(neng)(neng)(neng)天花板(ban)大約是4600萬(wan)噸，企業(ye)僅能(neng)(neng)(neng)憑(ping)借可流通(tong)的指標(biao)實現擴(kuo)張。在產能(neng)(neng)(neng)置換背景(jing)下，企業(ye)投產能(neng)(neng)(neng)力(li)也相(xiang)對減弱(ruo)，電解鋁(lv)產量上升(sheng)幅度有限，供(gong)給(gei)格(ge)局趨于穩定。

　　不(bu)過，總(zong)產能(neng)(neng)“天花板”的形(xing)成，并不(bu)意(yi)味著電解(jie)鋁的發展從此就“風平浪(lang)靜”。恰(qia)恰(qia)相反，在(zai)總(zong)產能(neng)(neng)上限(xian)沒有被突破的“平穩”中，部分產能(neng)(neng)卻悄然間發生了“乾坤大挪(nuo)移(yi)”。

　　許(xu)勇向(xiang)《每(mei)日經濟新聞》記者表示，高電價區域(yu)或環境敏(min)感區域(yu)的產能被關閉，關閉后的產能指標被置換到更具成(cheng)本競爭(zheng)力(li)的地方(fang)。從實際情況來看，有(you)兩個地方(fang)成(cheng)為電解鋁產能置換指標最熱門的承接之地，一個是云南，一個是廣西。

　　以(yi)(yi)山東魏橋為例，出于淘汰(tai)落(luo)后(hou)產能、環(huan)保壓力等因素，這家(jia)鋁業巨頭開始(shi)了(le)南下尋(xun)求新(xin)的擴張空間(jian)。2019年(nian)底，公司(si)已逐漸(jian)將(jiang)203萬(wan)噸電解(jie)鋁產能從濱州遷到云(yun)南，以(yi)(yi)期通過(guo)云(yun)南的水(shui)電，降低(di)生(sheng)產成本(ben)。

　　除了這種自發(fa)的行為，在(zai)“天花板”之下(xia)，產能指標(biao)還在(zai)以其它形式挪移。

　　11月(yue)11日(ri)，云鋁股份(fen)發(fa)布股票交易異常(chang)波動的(de)公告，公司股票連(lian)續(xu)三個交易日(ri)（11月(yue)6日(ri)、11月(yue)9日(ri)、11月(yue)10日(ri)）收盤價格漲(zhang)幅偏離值累計達20.57%。

　　就在(zai)(zai)幾天前（11月4日），云鋁(lv)股份披露(lu)，公(gong)司以(yi)5.39億元成(cheng)(cheng)功競(jing)買山東(dong)華(hua)宇(yu)13.5萬噸(dun)電解鋁(lv)產能(neng)指(zhi)(zhi)標。在(zai)(zai)華(hua)安證券(quan)上述研究(jiu)員(yuan)看來(lai)，電解鋁(lv)這塊(kuai)擴張需要指(zhi)(zhi)標，云鋁(lv)股份能(neng)以(yi)比較低(di)的價格(ge)，買到(dao)產能(neng)指(zhi)(zhi)標，正好(hao)趕上利(li)潤好(hao)的周(zhou)期(qi)，以(yi)現(xian)在(zai)(zai)行業盈利(li)狀況看，短(duan)時間內就可能(neng)收(shou)回成(cheng)(cheng)本(ben)。

　　“購買指標只是一(yi)個原因，畢竟現在(zai)電(dian)解鋁行業運行好(hao)，涉及企業的(de)利潤也不錯。”許勇向(xiang)《每(mei)日(ri)經濟新聞(wen)》記(ji)者說(shuo)，國際鋁價(jia)的(de)每(mei)一(yi)次(ci)上漲，基(ji)本都會(hui)帶(dai)來A股(gu)鋁金屬板塊的(de)一(yi)次(ci)躁動。

　　比如，11月6日，倫(lun)敦金屬(shu)交(jiao)易所(suo)鋁(lv)期(qi)貨(huo)收于1901美元/噸(dun)(dun)，日內(nei)最高(gao)觸(chu)及1915美元/噸(dun)(dun)，創下(xia)了2019年4月以(yi)來新高(gao)。在緊(jin)接著的(de)交(jiao)易日（11月9日），A股鋁(lv)金屬(shu)板塊(kuai)高(gao)開高(gao)走(zou)，常鋁(lv)股份、華峰(feng)鋁(lv)業、云鋁(lv)股份均(jun)封死漲停(ting)，中國鋁(lv)業、南山鋁(lv)業、神火股份、天山鋁(lv)業等鋁(lv)金屬(shu)個股也全部(bu)實現放量(liang)大(da)漲，漲幅均(jun)在6%以(yi)上。

　　《每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞》記者注意到，這已不是A股(gu)鋁(lv)金(jin)屬板塊(kuai)的(de)(de)(de)首次大漲(zhang)。今年(nian)(nian)(nian)7月(yue)1日(ri)，滬鋁(lv)主力合(he)約在(zai)年(nian)(nian)(nian)內首度突破萬四大關，最高報(bao)14050元(yuan)/噸，較今年(nian)(nian)(nian)4月(yue)2日(ri)的(de)(de)(de)最低點（11300元(yuan)/噸）漲(zhang)幅近25%。在(zai)鋁(lv)期貨拉(la)升的(de)(de)(de)帶(dai)動下，今年(nian)(nian)(nian)7月(yue)上旬A股(gu)鋁(lv)金(jin)屬概念迎來(lai)了一波強勢拉(la)升。

　　低庫存后遺癥：鋁價高位能否持續(xu)？

　　電解鋁(lv)的(de)高(gao)價(jia)高(gao)盈(ying)利，不(bu)能對上(shang)下游產品盈(ying)利形成(cheng)拉動。尤其(qi)對上(shang)游氧化鋁(lv)行業來說(shuo)，更是給他人做了嫁衣。

　　電解(jie)鋁行(xing)業利潤高(gao)企，刺激新的(de)冶煉產能釋(shi)放。

　　上海有(you)色網(wang)數據顯示，2020年10月(yue)（31天）中國電解(jie)鋁(lv)(lv)產量324.9萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)，同比增(zeng)長(chang)8.5%。截至10月(yue)末，全國電解(jie)鋁(lv)(lv)運行產能規(gui)(gui)模續(xu)增(zeng)至3867萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)/年，建成(cheng)規(gui)(gui)模4418萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)/年，全國電解(jie)鋁(lv)(lv)企業開工率87.5%。

　　“供(gong)應一直(zhi)在(zai)漲，現在(zai)（電解(jie)鋁(lv)）運行(xing)產能已經在(zai)3920萬(wan)噸(dun)左右。”11月中旬，張猛剛在(zai)山(shan)東、河南電解(jie)鋁(lv)企業做(zuo)完調研。他向《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者表示，今年(nian)下游消(xiao)費確實挺(ting)好，表觀消(xiao)費的(de)增速能達到6、7個點。

　　張(zhang)猛提到(dao)的(de)(de)另外一個問(wen)題，可能也會(hui)成為左右鋁價的(de)(de)關鍵。

　　“雖(sui)然運行(xing)產(chan)能的(de)增速很(hen)猛，但實際(ji)鋁(lv)(lv)錠(ding)(ding)生產(chan)得并不是很(hen)多，這兩(liang)年(nian)鋁(lv)(lv)水(shui)的(de)直(zhi)銷比(bi)例(li)提升挺快，現(xian)在基(ji)本70%左(zuo)右是鋁(lv)(lv)水(shui)的(de)形式，導致鋁(lv)(lv)錠(ding)(ding)的(de)產(chan)量很(hen)低。”在張(zhang)猛看來，以鋁(lv)(lv)錠(ding)(ding)為主的(de)社會庫存，是市場做行(xing)情研判很(hen)重要的(de)一個標的(de)。

　　在(zai)山東(dong)鄒平一家鋁(lv)(lv)(lv)加工企業(ye)(ye)負責人看(kan)來(lai)，鋁(lv)(lv)(lv)水占(zhan)比(bi)的(de)增多(duo)，使下游企業(ye)(ye)更(geng)樂意在(zai)電(dian)解鋁(lv)(lv)(lv)廠周邊設廠，這(zhe)樣直接省(sheng)了從鋁(lv)(lv)(lv)水到鋁(lv)(lv)(lv)錠這(zhe)一步——每噸能夠節省(sheng)重熔成本100~200元(yuan)。

　　這樣的(de)布局，讓在(zai)電解鋁廠(chang)賺取最多利(li)潤之時，下游的(de)加工企(qi)業(ye)也能夠分得一杯(bei)羹，但(dan)也造(zao)成鋁錠社會庫(ku)存(cun)呈(cheng)下降趨勢。

　　多年(nian)前(qian)(qian)，鋁行業高庫(ku)存問題一直(zhi)是市場(chang)關注和(he)詬病的對(dui)象(xiang)，不過，這一現象(xiang)當(dang)前(qian)(qian)已經得到一定緩(huan)解。天風證券(quan)研究(jiu)指出，2019年(nian)3月(yue)之后，由于(yu)(yu)國內減產效果(guo)逐(zhu)步顯現，新增產能(neng)投產低于(yu)(yu)預(yu)期，庫(ku)存持下降趨勢(shi)且持續(xu)。

　　華(hua)安證券(quan)的(de)研報顯示，2020年10月(yue)，國內(nei)月(yue)均庫存為(wei)68.92噸(dun)，同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)21.78%，環(huan)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)1.04%。進入(ru)11月(yue)以(yi)后，去庫存延續，截至11月(yue)12日，SMM統計國內(nei)電解鋁社會庫存62.9萬(wan)噸(dun)，周度下(xia)降(jiang)2.5萬(wan)噸(dun)。

　　低庫存(cun)(cun)的(de)(de)現狀(zhuang)，也讓鋁價有(you)些(xie)騎虎(hu)難下。“相對來說，這是一(yi)個(ge)非(fei)常低的(de)(de)庫存(cun)(cun)水平，再加上期貨(huo)上倉單(dan)很少(shao)(shao)，畢竟鋁錠產(chan)得(de)(de)少(shao)(shao)了(le)，大戶開始(shi)出現一(yi)些(xie)逼倉的(de)(de)行為(wei)。”在張猛看來，現在很多(duo)投機的(de)(de)資金不敢(gan)輕易做空(kong)(kong)，做空(kong)(kong)的(de)(de)話(hua)，現貨(huo)市場是沒有(you)貨(huo)去交(jiao)倉的(de)(de)，本身(shen)鋁錠產(chan)得(de)(de)比較(jiao)少(shao)(shao)，很容易被逼住，各方面的(de)(de)因(yin)素(su)非(fei)常有(you)利于(yu)價格(ge)上漲。

　　許勇向《每日經濟新聞(wen)》記者表示(shi)，目前(qian)鋁(lv)現貨市場整體成交(jiao)仍以貿(mao)易商間的交(jiao)投為主，下(xia)游(you)廠(chang)家畏高情緒濃厚，按(an)需采購(gou)為主，整體來看(kan)現貨交(jiao)易對鋁(lv)價(jia)的支撐有限。

　　另外，從(cong)市場來看，電解鋁(lv)的高價高盈利，不能對(dui)上下游(you)產品盈利形成(cheng)拉動。

　　山東一家鋁(lv)加工企(qi)業人士表示，當前(qian)市場(chang)形勢下，上游(you)電解鋁(lv)企(qi)業把下游(you)的利潤都吸跑(pao)了(le)，而鋁(lv)加工企(qi)業有近一半企(qi)業要虧損，其所在公司近兩(liang)個月也(ye)是(shi)微虧局面。

　　在下游利潤(run)被吸走的(de)同時，位于產業(ye)鏈上游的(de)氧化鋁產業(ye)，也受到(dao)了影響。

　　華安證券研報顯示，截(jie)至9月底，全國(guo)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁的(de)建(jian)成產(chan)能大約(yue)為8800萬噸(dun)，年(nian)內還有(you)部(bu)分產(chan)能即將(jiang)建(jian)成達產(chan)，然而目前需求量維持在6000萬噸(dun)左右，氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁長(chang)期過(guo)剩(sheng)(sheng)或將(jiang)成為常態，產(chan)能過(guo)剩(sheng)(sheng)導致的(de)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁價(jia)格下跌明顯。

　　“這是由(you)于氧(yang)化鋁(lv)廠(chang)和(he)電解(jie)鋁(lv)廠(chang)的長單比例較高，市場上(shang)缺乏現(xian)貨成交量，整體成交價格并不(bu)會隨著現(xian)貨價格大幅提高。”有分析認為。

　　與(yu)此同時，國(guo)外(wai)更為廉價的氧化鋁，還(huan)在(zai)(zai)繼續沖擊(ji)著國(guo)內市場。在(zai)(zai)張猛看來(lai)：“這就像一直懸著的一顆雷，現在(zai)(zai)把電解鋁價格抬起來(lai)，海外(wai)過剩(sheng)的氧化鋁資源(yuan)就進來(lai)了，相當于給別人(ren)做了嫁衣(yi)。”

　　另外，11月23日，張猛向《每日經濟新(xin)聞》記者表示，當前現貨已經突破1.6萬元(yuan)/噸(dun)，后(hou)期1.7萬元(yuan)/噸(dun)可能(neng)會是一個關口，隨(sui)著近期消費(fei)熱(re)情(qing)的(de)退卻，電(dian)解(jie)鋁繼續上(shang)漲的(de)動力或不足，不排除在明年出現沖高(gao)后(hou)回調(diao)的(de)可能(neng)，但大跌(die)的(de)可能(neng)性并不大。

　　記者手記｜狂飆半年之(zhi)后，電解鋁還會(hui)瘋狂到(dao)何時？

　　雖然距2萬多元的(de)歷史最高噸(dun)價還有些差(cha)距，但電解鋁在狂飆半年之后，當(dang)前的(de)價格(ge)已經突破1.6萬元/噸(dun)，這個價格(ge)早已突破行業的(de)預期。

　　電(dian)(dian)解鋁的(de)(de)(de)上一波(bo)行(xing)情(qing)(qing)，出(chu)現在2016年下(xia)(xia)半(ban)年，彼時，在供給側改革、環保等因素的(de)(de)(de)影(ying)響下(xia)(xia)，電(dian)(dian)解鋁價(jia)格(ge)因為供給端的(de)(de)(de)削弱(ruo)，啟動(dong)上行(xing)。但是，在沒(mei)有(you)發生結構性變化(hua)的(de)(de)(de)情(qing)(qing)況(kuang)下(xia)(xia)，當時電(dian)(dian)解鋁價(jia)格(ge)上升的(de)(de)(de)行(xing)情(qing)(qing)，并沒(mei)有(you)持續太久。

　　不過，產能天(tian)花板(ban)的(de)形成，卻讓電(dian)解鋁(lv)行(xing)業發生著結構性改變。總量(liang)的(de)制約(yue)，讓電(dian)解鋁(lv)近幾年(nian)的(de)產量(liang)釋放未發生太大的(de)波動(dong)。另外(wai)，隨著魏橋、中鋁(lv)、云鋁(lv)、神火(huo)(huo)等(deng)頭部企業在云南(nan)、廣西(xi)等(deng)水電(dian)充沛(pei)地區布局，也讓之前(qian)以火(huo)(huo)電(dian)為(wei)主的(de)電(dian)解鋁(lv)行(xing)業，在能耗上有了更(geng)大的(de)盈(ying)利(li)空間。

　　在業內，目(mu)前已經(jing)形成(cheng)基本共(gong)識：從產(chan)業鏈(lian)來看，今年(nian)(nian)的(de)需求(qiu)是超預期增長，另(ling)外產(chan)業結構、整個(ge)產(chan)業鏈(lian)正在享受過去幾年(nian)(nian)供給(gei)側改革帶來的(de)紅(hong)(hong)利(li)。鋼鐵行(xing)(xing)業的(de)改革紅(hong)(hong)利(li)從2016年(nian)(nian)就開始釋放，那(nei)么，鋁行(xing)(xing)業應該屬于(yu)2.0紅(hong)(hong)利(li)——即鋁行(xing)(xing)業是享受了繼鋼鐵行(xing)(xing)業之后的(de)第二波紅(hong)(hong)利(li)。

　　在疫情影響(xiang)下(xia)，一季(ji)(ji)度(du)行(xing)業還在深虧的電解(jie)鋁(lv)(lv)企(qi)業，因為新基建(jian)、汽車、光(guang)伏(fu)等共(gong)同拉(la)動(dong)(dong)需求，業績在二季(ji)(ji)度(du)突(tu)然啟動(dong)(dong)。有機(ji)構表示，目前國內供需面正處于相(xiang)對(dui)平衡的狀(zhuang)態，而四季(ji)(ji)度(du)以來需求的回暖(nuan)則進一步促進了社會庫存的去(qu)化(hua)，推(tui)動(dong)(dong)著鋁(lv)(lv)價有所上行(xing)。

　　然而，在由供需決定價格的(de)市(shi)場經濟中(zhong)，電(dian)解鋁價格也不可能(neng)一直(zhi)向上(shang)。在一位券(quan)商人士(shi)看來，未來一到兩年，老舊地區的(de)產能(neng)會達到上(shang)限，云南(nan)、廣西(xi)的(de)產能(neng)也基(ji)本投產，可能(neng)會是這一波(bo)行情(qing)的(de)終點。