01           

       鋁(lv)土(tu)礦(kuang)市(shi)場在(zai)(zai)全球依然占(zhan)據重要地位，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)排名第三(san)，緊隨幾內(nei)(nei)亞(ya)(ya)(ya)和(he)澳(ao)大利亞(ya)(ya)(ya)。盡(jin)管這三(san)國(guo)(guo)共同(tong)掌控了市(shi)場60%-70%的(de)份額，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)鋁(lv)土(tu)礦(kuang)儲量(liang)卻僅(jin)占(zhan)全球的(de)2%。儲量(liang)主要集中(zhong)(zhong)(zhong)于(yu)山西、河南、廣西和(he)貴州，但隨著國(guo)(guo)內(nei)(nei)生產(chan)減弱(ruo)，進口依賴度(du)(du)不斷上升。2023年(nian)初，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)鋁(lv)土(tu)礦(kuang)進口增長了6%，其中(zhong)(zhong)(zhong)70%來(lai)自(zi)幾內(nei)(nei)亞(ya)(ya)(ya)，20%來(lai)自(zi)澳(ao)大利亞(ya)(ya)(ya)。短(duan)期內(nei)(nei)，因(yin)幾內(nei)(nei)亞(ya)(ya)(ya)政局動蕩、澳(ao)大利亞(ya)(ya)(ya)能源短(duan)缺以及中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)環(huan)保(bao)政策，鋁(lv)土(tu)礦(kuang)價格出現了上漲。值得注意(yi)的(de)是，三(san)季度(du)(du)幾內(nei)(nei)亞(ya)(ya)(ya)的(de)雨季將對鋁(lv)土(tu)礦(kuang)的(de)發運量(liang)帶來(lai)一定影響，但在(zai)(zai)可預(yu)見的(de)范圍內(nei)(nei)。

       在氧化鋁市場方面，中國的產能占全球的一半，面臨明顯的產能過剩。盡管2023年初氧化鋁產生小幅增長，但增幅不大，礦端的波動導致價格上升。隨著三季度產能的復產或增產，供應情況有望改善。歷史上，氧化鋁價格因礦山治理、環保限產和能源成本上升而多次波動。盡管2023年價格上漲較為緩慢，但持續性較長，這主要由于下游電解鋁復產和礦端擾動的共同影響。

       在電解鋁領域，中國的產能接近洪水紅線的4500萬噸，未來新增空間十分有限。國家的節能降碳行動方案對電解鋁新增產能進行了嚴格限制，因此，供應的緊張對鋁價起到了一定的支撐作用。在2023年，電解鋁的產量增速較快，主要受云南復產和良好水電條件的推動。電解鋁的產能利用率已高達96%，但集中在山東、內蒙古、新疆和云南等地，水電成本帶給云南地區明顯的優勢。

       電解鋁價格在過去幾年內多次攀升，受政策、能源危機和供應短缺的影響，2023年價格保持在2萬元以上，并預計將在短期內維持高位震蕩。電解鋁的消費需求主要來源于建筑、交通運輸和電子電力等領域，未來隨著新能源車、光伏等行業的發展，鋁的需求增速將顯著提高。

       值得一提的是在港股鋁產業鏈的表現上，中國宏橋展現了全產業鏈布局的優勢，其鋁土礦主要來源于幾內亞，氧化鋁和電解鋁的產能相當可觀。公司在成本上具有明顯優勢，2023年上半年預計凈利潤同比大增220%。而中國鋁業憑借國企背景，廣泛的資源布局以及在新能源項目上的投資，未來的業績增長潛力同樣不容小覷。

       02           

       中(zhong)國鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)依賴(lai)度持續上(shang)升，全(quan)(quan)球鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)市(shi)(shi)場格局引發關(guan)注。數據顯(xian)示，中(zhong)國在(zai)全(quan)(quan)球鋁(lv)(lv)(lv)消費中(zhong)占據約60%的(de)份(fen)額，成為無(wu)可爭(zheng)議的(de)市(shi)(shi)場主導者。鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)作為鋁(lv)(lv)(lv)的(de)唯一礦(kuang)(kuang)(kuang)石來源(yuan)，主要通過拜耳法(fa)進(jin)行生產。然而，中(zhong)國的(de)鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)儲量(liang)僅占全(quan)(quan)球的(de)2%，在(zai)產量(liang)上(shang)卻(que)位列全(quan)(quan)球第(di)三(san)，僅次于幾(ji)內亞(ya)和澳(ao)大利亞(ya)，這三(san)國的(de)鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)產量(liang)合計占全(quan)(quan)球的(de)60%至70%。

       從質量來看，幾內亞的鋁土礦質量較高，而澳大利亞的鋁土礦因其他成分含量較高，質量稍遜。中國的鋁土礦整體質量也不算理想，主要儲量分布在山西、河南、廣西和貴州。值得注意的是，國內鋁土礦產量在今年1至4月同比下降了20%，使得對進口鋁土礦的依賴程度顯著上升。今年前四個月，中國鋁土礦進口量同比增長6%，其中70%以上來自幾內亞，20%以上來自澳大利亞，顯示出對外依存度的逐步加深，預計2023年將有60%的鋁土礦依賴進口。

       盡管鋁在地殼中的含量相對豐富，各國鋁土礦儲量也較為充足，長期供應應保持寬松狀態，但近期的短期擾動卻導致鋁土礦價格在過去兩年有所上漲。去年幾內亞的政變引發市場對鋁土礦生產的擔憂，而澳大利亞的天然氣短缺也影響了力拓在當地氧化鋁廠的交付。此外，國內礦山因環保和安全等因素出現停產或減產，盡管近期復產，但進展不及預期。這些因素共同推動了鋁土礦價格的上漲。

       特別是在三季度，幾內亞即將進入雨季，可能會影響鋁土礦的發運量。盡管市場對這一季節性因素已有預期，預計影響在可控范圍內，但未來市場的供需平衡狀態仍需密切關注。

       03氧化鋁與電解鋁市場動態解析

       近(jin)年(nian)來，氧(yang)(yang)化鋁(lv)市(shi)場的(de)發(fa)展引發(fa)了業界(jie)的(de)廣(guang)泛關注。當(dang)前，中國(guo)氧(yang)(yang)化鋁(lv)產能依舊處(chu)于過剩狀(zhuang)態(tai)，全球(qiu)貢獻(xian)更是(shi)逾50%。1到5月(yue)份，盡管受到礦端擾動影響，今(jin)年(nian)的(de)氧(yang)(yang)化鋁(lv)產量(liang)小幅(fu)增(zeng)(zeng)長，然而與過去(qu)幾年(nian)的(de)增(zeng)(zeng)長幅(fu)度相比，這一增(zeng)(zeng)幅(fu)顯得微不足道(dao)。短時間內，氧(yang)(yang)化鋁(lv)價(jia)格受到礦端環境影響，依然維(wei)持在高位(wei)。

       回(hui)顧歷史，氧化鋁價格(ge)(ge)曾經歷多次劇烈波動(dong)。2016年(nian)(nian)(nian)和2017年(nian)(nian)(nian)，由于環保限(xian)產及內陸礦山治理，價格(ge)(ge)迅速攀升。2021年(nian)(nian)(nian)，全球能(neng)源成本飆升，再次推高氧化鋁價格(ge)(ge)。盡管2023年(nian)(nian)(nian)的(de)價格(ge)(ge)上漲較為緩慢，但持(chi)續時間(jian)卻相對延(yan)長。

       造成當前上漲的原因主要在于礦端問題，特別是國產礦的環保與安全影響，造成產量下降。而云南電解鋁產能的復產，進一步增加了對氧化鋁的需求。在短期內雖有下跌風險，但中長期氧化鋁依舊面臨增產預期，企業利潤刺激下或將加大產能擴張。總體來看，短期內氧化鋁價格可能保持在相對高位。

       而電解鋁環節則展現出不同的市場特點。自從2017年供給側改革設定4500萬噸紅線后，中國電解鋁的產能已逼近這一紅線。根據最新數據，目前電解鋁的生產能力達到了4300萬噸，增量空間正逐步縮窄。

       國家近期發布的節能降碳行動方案，明確了電解鋁的產能置換政策。這一政策對于控制電解鋁的新增產能起到了積極的作用，成為鋁價的有力支撐，并限制了價格的下行趨勢。數據顯示，近年來，中國原鋁產量每年保持約4%的同比增速。

       尤其值得一提的是，云南的復產和水電表現良好，使得電解鋁的月度增長顯著，電解鋁價格的攀升也激勵了企業的復產積極性。截至6月底，云南的復產工作基本已完成，這將對后續的鋁市場產生積極影響。

       04           

       電(dian)解(jie)鋁(lv)行(xing)業正在經(jing)歷一場深刻的變(bian)革(ge)，其產(chan)能(neng)轉移的趨勢(shi)特別引人注目。近(jin)期數據顯示(shi)，我國電(dian)解(jie)鋁(lv)的生產(chan)重心(xin)正逐漸北(bei)移至西南(nan)地區，尤其是云(yun)南(nan)。

       如今，電解鋁的主要產區包括山東、內蒙古、新疆和云南，這四個區域的產量合計占全國總產量的70％，其中山東、新疆和內蒙古的貢獻尤為突出。近年來，云南憑借其豐富的水電資源逐漸嶄露頭角，成為電解鋁的新興基地。盡管水電成本較低，但云南的年產量仍受季節性波動影響，短期內尚未達到穩定的生產水平。

       對比之下，山東、新疆和內蒙古則依賴豐富的煤炭資源，以火電為主要動力，保證了相對穩定的輸出。多家企業正試圖將部分產能從山東遷移至云南，以應對日益嚴格的碳中和政策，進一步豐富自身的新能源布局。今年，云南無疑成為產能增加的主要來源。

       從數據來看，目前電解鋁的產能利用率飆升至96％，已接近滿負荷生產的紅線。更廣泛地看，全球電解鋁產量中，約70％集中在亞洲，中國的貢獻更是達到60％。東南亞各國，如印尼和印度，也紛紛布局電解鋁產業，印尼甚至積極推進產業鏈一體化建設，并在幾內亞推動新項目。目前，歐洲的電解鋁產量卻僅占全球總量的10％，顯示出其它地區的顯著差距。

       不過，盡管海外電解鋁項目如火如荼，但現實卻是相當復雜。大多數新建項目仍處于遠期規劃階段，預計在未來幾年才能實現有效產能釋放。此外，基礎設施的欠缺和融資難題也為項目的進展增加了不確定性。在這樣的背景下，電解鋁產業鏈的建設仍需時日，未來的發展充滿懸念與期待。

       05           

       電(dian)解(jie)鋁市場(chang)正經歷著(zhu)復雜(za)的動(dong)態(tai)變化(hua)，引發了(le)業界的廣泛(fan)關(guan)注。自2021年起(qi)，因(yin)受到能源危機和(he)俄(e)烏(wu)沖突的影響，歐洲采(cai)取了(le)關(guan)閉部(bu)分電(dian)解(jie)鋁產(chan)(chan)能的措(cuo)施。然而，自去年開始，隨著(zhu)部(bu)分產(chan)(chan)能的逐(zhu)步復產(chan)(chan)，歐洲的市場(chang)動(dong)態(tai)值得密(mi)切關(guan)注。

       在供應方面，電解鋁庫存表現出一定的季節性特征。目前，中國市場的電解鋁庫存已處于較低水平，正處于去庫存的過程中。預計在二季度或七月份，可能會受到季節性波動的影響，但總體庫存仍在持續下降。

       價格方面，電解鋁的走勢在今年表現強勁，價格穩定在每噸超過2萬元的水平。自2020年以來，鋁價經歷了幾輪波動。首次上漲發生在2020年3月至2021年11月，推動因素包括國家提出的雙碳政策和成本上升，使價格逼近每噸25000元。之后，因發改委調控煤價，鋁價有所回落。

       第二波上漲出現在2021年12月至2022年4月，受到歐洲能源危機的影響，電解鋁供給減少，價格隨之攀升。而在2022年中，海外加息及需求衰退預期導致鋁價大幅回落。

       從2022年8月到去年3月，鋁價在區間震蕩中波動，歷經高溫限電和水資源緊縮的雙重影響，鋁價一度上升。春節過后，隨著需求回落，鋁價再次下滑。

       自2023年3月以來，鋁價持續震蕩向上，受到水電鋁增產和復產常態化的影響，價格波動加大。目前電解鋁價格已在每噸22000到20100元的區間，維持在歷史較高水平，預計在短期內將以穩中帶動的姿態運行。

       06鋁需求趨勢與港股分析深度解讀

       鋁(lv)的(de)(de)消(xiao)費(fei)(fei)需求正在(zai)經歷顯著轉變(bian)。根據安泰科(ke)的(de)(de)數(shu)據，中國電(dian)解鋁(lv)的(de)(de)消(xiao)費(fei)(fei)結(jie)構(gou)中，建筑與(yu)結(jie)構(gou)材料占到了(le)約34%，而(er)交通(tong)運輸、電(dian)子電(dian)力和耐(nai)用消(xiao)費(fei)(fei)品分別占13%、17%和11%。然而(er)，未來(lai)的(de)(de)趨勢顯示，建筑材料的(de)(de)占比預(yu)計將從(cong)今年(nian)的(de)(de)34%降至31.5%。新興(xing)領域中的(de)(de)特別是新能(neng)源車，預(yu)計會(hui)推動鋁(lv)需求增(zeng)速達(da)到令(ling)人矚(zhu)目(mu)的(de)(de)30%至40%。 

       光伏產業的鋁需求也在快速增長，電池對鋁箔的需求量不斷攀升，這些新興市場的崛起將對鋁的需求形成重要支撐。雖然房地產方面政府采取了一系列政策以應對市場疲軟，但預期兩年后，若房地產需求穩定，加上新興業務的推動，鋁市場將迎來樂觀前景。而供應端的限制則為市場提供了有力支撐。

       今年鋁出口出現回升，主要歸因于去年低基數的影響。由于2022年歐洲沖突，我國鋁出口需求有所上升，2023年在去年基數較低的基礎上，恢復態勢明顯。數據顯示，從1到5月，鋁消費表現優異，整體消費量同比增長5%。盡管地產需求疲軟，但從整體消費來看，鋁的增長趨勢仍然可期。在汽車用鋁需求方面，預期也將持續增長，盡管可能受到季節性因素的影響。光伏領域在受到美國政策和東南亞訂單減少的威脅下，長遠潛力仍然值得期待。

       在市場焦點中，中國宏橋和中國鋁業這兩家港股鋁產業鏈龍頭企業備受關注。中國宏橋在上下游均有全面布局，包括鋁土礦、氧化鋁、電解鋁和鋁加工等。其鋁土礦年產能約為5000萬噸，氧化鋁年產能接近2000萬噸。鋁土礦與氧化鋁的生產比例大致為2.4:1，完全能夠支持自有生產需求。同時，公司的電解鋁年產能約600萬噸，氧化鋁到電解鋁的轉化比例為1.9:1，有效滿足鋁的生產需求。

        07           

       鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)業(ye)鏈迎來高景氣(qi)，市場(chang)熱度持續上升(sheng)。自(zi)2019年起，一(yi)(yi)家(jia)公司(si)在(zai)(zai)云(yun)南轉移紅茶產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)，并積(ji)極(ji)向(xiang)新能(neng)(neng)源(yuan)領域布(bu)(bu)局，展示(shi)出強(qiang)勁(jing)的市場(chang)表現(xian)。作為行業(ye)的龍頭企(qi)業(ye)，這家(jia)公司(si)不僅(jin)擁有一(yi)(yi)體化(hua)的鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)業(ye)鏈，還(huan)在(zai)(zai)山(shan)東布(bu)(bu)局了電(dian)解鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)，并擁有自(zi)己的電(dian)廠(chang)，較其他(ta)火電(dian)廠(chang)具備顯著的成本優勢。同時，借(jie)助云(yun)南的低成本水電(dian)，該公司(si)進一(yi)(yi)步優化(hua)了生產(chan)(chan)(chan)結構。

       資本市場上，該公司同樣活躍。歷年來保持高分紅比率，近幾年更是超過45%。近期，大股東增持頻繁，同時發布中期業績預告，預計上半年凈利潤將達到95億元，增幅高達220%。 

       得益(yi)于氧化鋁(lv)(lv)(lv)和(he)電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)價格的上(shang)漲(zhang)，加之下游鋁(lv)(lv)(lv)加工(gong)環節的布局，該(gai)公司(si)正在(zai)(zai)享受原(yuan)材料成(cheng)本(ben)下降帶來的紅(hong)利。今年，煤炭和(he)陽極碳塊的采購成(cheng)本(ben)同比下降，進(jin)一步推動(dong)了利潤增長。伴隨著鋁(lv)(lv)(lv)產業的高景氣狀態，公司(si)在(zai)(zai)量(liang)上(shang)也(ye)實現了一定的提(ti)升，主(zhu)要收益(yi)來自電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)及鋁(lv)(lv)(lv)合(he)金業務。

       作為國企的中國鋁業，憑借一體化優勢在國內外鋁土礦資源上占據領先地位，氧化鋁產量超過2000萬噸，穩居行業第一；電解鋁年產量679萬噸，依然保持行業翹楚地位。公司在2022年控股云鋁股份，進一步填補了綠電短板。

       展(zhan)望未(wei)來(lai)，公司(si)(si)還有多個新項(xiang)(xiang)目即將(jiang)落地(di)，包括廣西200萬(wan)噸氧化(hua)鋁項(xiang)(xiang)目、青海50萬(wan)噸電(dian)解鋁項(xiang)(xiang)目及內蒙古42萬(wan)噸鋅合金材料(liao)項(xiang)(xiang)目，為未(wei)來(lai)發展(zhan)奠(dian)定良好基(ji)礎。同時(shi)，公司(si)(si)收入和稅前(qian)利潤結構也在不斷優(you)化(hua)，原(yuan)鋁板塊的(de)貢(gong)獻持續上升，貿易板塊則有所回落。今年，鋁產業鏈(lian)的(de)高景(jing)氣狀態將(jiang)繼續為公司(si)(si)帶來(lai)機遇，這無疑是市場投資者(zhe)關(guan)注的(de)重點標的(de)。