概述：2024年以來，全球制造業有普遍回暖的跡象，究其原因，中美庫存周期輪轉，疊加2024年全球將迎來一輪降息潮，推動制造業復蘇。全球制造業復蘇，企業補庫周期開啟，必將帶動對原材料需求，大宗商品價(jia)格(ge)有望上(shang)漲。而在各自基本面(mian)影響下，大宗商品價(jia)格(ge)走勢又(you)有所分化。

一、2024年全球制(zhi)造業(ye)普遍回暖(nuan)

2024年(nian)1-3月(yue)(yue)，全球制造業綜合指(zhi)(zhi)數分別為50、50.3和50.6，結束了2022年(nian)9月(yue)(yue)份(fen)(fen)以(yi)(yi)(yi)來(lai)的長期位于50點以(yi)(yi)(yi)下(xia)的進(jin)程(cheng)，且(qie)一季度以(yi)(yi)(yi)來(lai)持續(xu)走強(qiang)。從(cong)分項指(zhi)(zhi)數來(lai)看，生(sheng)產指(zhi)(zhi)數1月(yue)(yue)份(fen)(fen)躍升50以(yi)(yi)(yi)上(shang)，而后持續(xu)上(shang)升；新訂(ding)單指(zhi)(zhi)數略有時滯，2月(yue)(yue)份(fen)(fen)回升至50以(yi)(yi)(yi)上(shang)，且(qie)連續(xu)兩月(yue)(yue)位于榮枯線以(yi)(yi)(yi)上(shang)。

分區域看，亞洲(zhou)(zhou)(zhou)制(zhi)造業景(jing)氣(qi)(qi)程度(du)繼續(xu)穩中向(xiang)上，3月(yue)制(zhi)造業PMI升至(zhi)51.6；3月(yue)份美(mei)洲(zhou)(zhou)(zhou)制(zhi)造業恢復(fu)力度(du)增強，制(zhi)造業PMI升至(zhi)景(jing)氣(qi)(qi)度(du)以(yi)上，為50.6；歐洲(zhou)(zhou)(zhou)制(zhi)造業逐漸恢復(fu)，但(dan)依(yi)然(ran)較弱(ruo)，仍在(zai)50以(yi)下(xia)；非洲(zhou)(zhou)(zhou)制(zhi)造業恢復(fu)相對偏弱(ruo)，在(zai)49上下(xia)左右徘徊。整體看來(lai)，亞洲(zhou)(zhou)(zhou)仍是(shi)全球制(zhi)造業景(jing)氣(qi)(qi)度(du)重(zhong)要貢獻(xian)地(di)區，歐洲(zhou)(zhou)(zhou)有所(suo)恢復(fu)，但(dan)景(jing)氣(qi)(qi)度(du)依(yi)然(ran)偏弱(ruo)；美(mei)洲(zhou)(zhou)(zhou)3月(yue)景(jing)氣(qi)(qi)度(du)意外升至(zhi)50.6，尤(you)其是(shi)美(mei)國制(zhi)造業景(jing)氣(qi)(qi)指數(shu)回升速(su)度(du)加快(kuai)。

二、全(quan)球制造業分區(qu)域情況

亞洲是全球制造(zao)業(ye)景(jing)氣回升(sheng)的主要貢獻區域。其中，中國、印度、東盟地(di)區制造(zao)業(ye)發展(zhan)態勢較好。

中(zhong)(zhong)國方面(mian)，需(xu)求回(hui)升帶(dai)動(dong)中(zhong)(zhong)國制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)(ye)景(jing)氣度持續(xu)攀升。1-3月(yue)，中(zhong)(zhong)國制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)(ye)景(jing)氣指數分(fen)別(bie)(bie)為(wei)49.2、49.1、50.8。3月(yue)份，各地(di)(di)企業(ye)(ye)(ye)、工地(di)(di)全面(mian)復工開工，制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)(ye)新(xin)動(dong)能呈現較(jiao)快增(zeng)長(chang)勢頭。另(ling)外，中(zhong)(zhong)國推(tui)動(dong)大規模設備(bei)更(geng)新(xin)和(he)消費品“以(yi)舊(jiu)換新(xin)”等擴內(nei)(nei)需(xu)政策，進(jin)一步推(tui)動(dong)國內(nei)(nei)制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)(ye)增(zeng)長(chang)。3月(yue)三(san)大重(zhong)點(dian)行業(ye)(ye)(ye)高技術制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)(ye)、消費品行業(ye)(ye)(ye)、裝備(bei)制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)(ye)PMI分(fen)別(bie)(bie)為(wei)53.9%、51.8%和(he)51.6%，均明(ming)顯上(shang)升。3月(yue)份，生產指數和(he)新(xin)訂單指數分(fen)別(bie)(bie)為(wei)52.2%和(he)53.0%，比(bi)上(shang)月(yue)上(shang)升2.4和(he)4.0個(ge)百分(fen)點(dian)，新(xin)出口訂單指數為(wei)51.3%，環比(bi)上(shang)升5個(ge)百分(fen)點(dian)。內(nei)(nei)外需(xu)同步增(zeng)長(chang)，外需(xu)增(zeng)幅更(geng)大。

印度方面，近兩年(nian)(nian)以來(lai)，在(zai)全球制造業普遍走弱的(de)背景(jing)下，印度制造業逆勢增長。2023年(nian)(nian)以來(lai)，印度制造業景(jing)氣指(zhi)數(shu)長期維持在(zai)56點以上(shang)，2024年(nian)(nian)3月(yue)份更是達到59.1，創歷史新高(gao)。印度制造業高(gao)速(su)發展(zhan)的(de)原因在(zai)于：1）政(zheng)策(ce)(ce)大力(li)扶(fu)持。總(zong)理莫(mo)迪2014年(nian)(nian)宣布“印度制造”戰(zhan)略，為(wei)此頒布了(le)一系列與生(sheng)產(chan)掛(gua)鉤的(de)補貼政(zheng)策(ce)(ce)。這(zhe)些(xie)政(zheng)策(ce)(ce)涵蓋了(le)印度國(guo)(guo)(guo)內14 個行業，僅五年(nian)(nian)印度政(zheng)府(fu)就支出(chu)了(le)2.5萬(wan)億盧比（301億美(mei)元(yuan)）。2）大力(li)吸引(yin)(yin)(yin)外資。根據數(shu)據統計，過去五年(nian)(nian)間，印度每(mei)年(nian)(nian)平(ping)均吸引(yin)(yin)(yin)外國(guo)(guo)(guo)投(tou)資的(de)總(zong)額(e)為(wei)700億美(mei)元(yuan)，2024年(nian)(nian)4月(yue)初(chu)，印度政(zheng)府(fu)宣布，未來(lai)5年(nian)(nian)內，致(zhi)力(li)于每(mei)年(nian)(nian)平(ping)均吸引(yin)(yin)(yin)外資突破1000億美(mei)元(yuan)。未來(lai)印度政(zheng)府(fu)或在(zai)關稅(shui)、外商投(tou)資要求(qiu)外面進一步放(fang)寬(kuan)。3）西(xi)方國(guo)(guo)(guo)家供應鏈加速(su)分散(san)化(hua)，推動印度、東盟(meng)等(deng)新興(xing)經濟體(ti)發展(zhan)。

美(mei)國方面，3月美(mei)國制造業PMI升至50.3，為2022年10月以來(lai)(lai)首次回到擴(kuo)張區間。從分(fen)項指(zhi)數來(lai)(lai)看，生(sheng)產(chan)指(zhi)數環比(bi)回升6.2至54.6，為2022年6月以來(lai)(lai)的最高值。新訂單(dan)指(zhi)數和新出口(kou)訂單(dan)指(zhi)數分(fen)別為51.4和51.6，環比(bi)分(fen)別增加2.2和0，反映(ying)美(mei)國國內需求(qiu)回升較(jiao)強。

就未來(lai)來(lai)看，美國積(ji)壓訂(ding)單指數(shu)為近18個月以來(lai)的最高，而客(ke)戶庫(ku)存指數(shu)偏低，反映未來(lai)一段(duan)時間內(nei)美國制造業產需(xu)會繼續上升。

從庫存(cun)周(zhou)期來看，2023年下半年以來，美國(guo)庫存(cun)周(zhou)期的(de)領先指標出現改善，制(zhi)造業庫存(cun)已見底(di)回升，PPI同(tong)比增(zeng)速回升，銷售總額增(zeng)速回升，部(bu)分(fen)行(xing)(xing)業庫存(cun)偏低。美國(guo)整體庫存(cun)處于(yu)被動(dong)(dong)去庫階(jie)段，部(bu)分(fen)行(xing)(xing)業已進(jin)入補庫階(jie)段，庫存(cun)周(zhou)期輪動(dong)(dong)也(ye)將促進(jin)美國(guo)制(zhi)造業景氣度繼續(xu)上升。

整(zheng)體看(kan)來，亞洲區域內(nei)(nei)，印度制(zhi)造(zao)業正處(chu)于(yu)快(kuai)速(su)增長(chang)階段，而中(zhong)國(guo)制(zhi)造(zao)業在外(wai)需支撐和國(guo)內(nei)(nei)擴內(nei)(nei)需政策的引導下，也處(chu)于(yu)積極復蘇期。美(mei)洲區域內(nei)(nei)，美(mei)國(guo)庫存周期輪(lun)動(dong)疊加內(nei)(nei)需依然較好，制(zhi)造(zao)業產需有望(wang)繼續上行，預計(ji)二季度全球(qiu)制(zhi)造(zao)業景氣度有望(wang)繼續上升。

三、全球制造業復蘇的驅動分析

美國(guo)經(jing)濟軟著陸，疊(die)加庫(ku)(ku)存周(zhou)期輪轉，推動制造(zao)業(ye)(ye)復(fu)(fu)蘇(su)。美國(guo)經(jing)濟韌性(xing)較(jiao)強，房地產復(fu)(fu)蘇(su)，消費韌性(xing)十足，本輪經(jing)濟“軟著陸”概率較(jiao)高，制造(zao)業(ye)(ye)補庫(ku)(ku)預期漸強，拉動了全球制造(zao)業(ye)(ye)修復(fu)(fu)。

2024年(nian)全(quan)球將迎來一輪降(jiang)(jiang)息潮，帶來制造業復蘇(su)。巴西、墨(mo)西哥、智利、比(bi)例(li)等新興國(guo)家(jia)已進(jin)入降(jiang)(jiang)息進(jin)程。3月(yue)21日，瑞士(shi)央行將利率下調25個基點至1.50%。4月(yue)11日，歐(ou)洲央行行長表示，除非通(tong)脹(zhang)在春季(ji)意(yi)外回(hui)升，否(fou)則降(jiang)(jiang)息的(de)條件在6月(yue)的(de)下次會議上(shang)就將具(ju)備。3月(yue)歐(ou)元(yuan)區通(tong)脹(zhang)率為(wei)2.4%，剔除能源(yuan)、食品和煙酒價格的(de)核心通(tong)脹(zhang)率降(jiang)(jiang)至2.9%。歐(ou)元(yuan)區通(tong)脹(zhang)率已明顯回(hui)落，接(jie)近2%的(de)目標，6月(yue)份降(jiang)(jiang)息可(ke)能性較強。

四、全球(qiu)制造(zao)業(ye)回暖(nuan)影響分析

1、對大宗(zong)商品(pin)消費影響

全(quan)球制造業復蘇，企業補庫周期開啟，必將帶動對原材料(liao)需(xu)求。

黑色金屬方(fang)面(mian)(mian)，制(zhi)造業(ye)(ye)復蘇將(jiang)對板材(cai)(cai)消費(fei)產(chan)(chan)生(sheng)積極影(ying)響(xiang)。一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，全(quan)(quan)球(qiu)制(zhi)造業(ye)(ye)復蘇，有利于帶(dai)動我(wo)國(guo)(guo)工業(ye)(ye)品(pin)(pin)出(chu)(chu)口(kou)(kou)的增(zeng)長，如機電(dian)(dian)產(chan)(chan)品(pin)(pin)。我(wo)國(guo)(guo)出(chu)(chu)口(kou)(kou)產(chan)(chan)品(pin)(pin)中，機電(dian)(dian)產(chan)(chan)品(pin)(pin)出(chu)(chu)口(kou)(kou)總額約(yue)占60%，其中包括(kuo)通用機械設備、家用電(dian)(dian)器、汽(qi)車、電(dian)(dian)子元(yuan)件(jian)等等產(chan)(chan)品(pin)(pin)，出(chu)(chu)口(kou)(kou)增(zeng)長將(jiang)帶(dai)動相應下游板材(cai)(cai)、的消費(fei)增(zeng)加(jia)。另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，全(quan)(quan)球(qiu)制(zhi)造業(ye)(ye)生(sheng)產(chan)(chan)回升，將(jiang)直接帶(dai)動鋼(gang)材(cai)(cai)需求(qiu)。我(wo)國(guo)(guo)作(zuo)為全(quan)(quan)球(qiu)最(zui)大(da)的鋼(gang)材(cai)(cai)生(sheng)產(chan)(chan)國(guo)(guo)，且(qie)生(sheng)產(chan)(chan)升本(ben)相對低廉，制(zhi)造業(ye)(ye)恢(hui)復將(jiang)直接帶(dai)動我(wo)國(guo)(guo)鋼(gang)材(cai)(cai)出(chu)(chu)口(kou)(kou)需求(qiu)。此外，國(guo)(guo)內促內需政策、大(da)規(gui)模設備更(geng)新(xin)行動也將(jiang)促進國(guo)(guo)內工業(ye)(ye)品(pin)(pin)消費(fei)，從而帶(dai)來上游原材(cai)(cai)料消費(fei)。

方面(mian)，中(zhong)國(guo)是(shi)(shi)全(quan)(quan)球(qiu)最大(da)的消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)國(guo)，據統計，2023年(nian)中(zhong)國(guo)銅消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)在(zai)全(quan)(quan)球(qiu)占(zhan)比達(da)51.2%，其(qi)中(zhong)精煉銅消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)在(zai)全(quan)(quan)球(qiu)占(zhan)比更是(shi)(shi)達(da)56.2%，中(zhong)國(guo)銅消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)在(zai)全(quan)(quan)球(qiu)占(zhan)主導作用(yong)(yong)。國(guo)內銅消(xiao)(xiao)(xiao)耗(hao)主要在(zai)電(dian)力(li)電(dian)網(wang)、汽(qi)車家電(dian)、新(xin)能源及建(jian)筑、交通等(deng)行業(ye)(ye)，其(qi)中(zhong)建(jian)筑、電(dian)力(li)、家電(dian)用(yong)(yong)銅消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)約(yue)占(zhan)總(zong)量的54%。2024年(nian)制造業(ye)(ye)復蘇(su)中(zhong)，家電(dian)、汽(qi)車、電(dian)子等(deng)行業(ye)(ye)將(jiang)迎(ying)來積極復蘇(su)，其(qi)用(yong)(yong)銅消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)約(yue)占(zhan)25%-30%，對(dui)銅消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)增(zeng)加形(xing)(xing)成(cheng)積極拉動作用(yong)(yong)。方面(mian)，下(xia)游行業(ye)(ye)中(zhong)耐用(yong)(yong)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)品、電(dian)子電(dian)力(li)、鋁(lv)材(cai)和鋁(lv)合金出口(kou)等(deng)形(xing)(xing)成(cheng)合力(li)，對(dui)鋁(lv)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)有積極提振。

2、對大宗商品價格影響

下游(you)消費強弱與上游(you)供應(ying)彈性影響(xiang)不同大宗商品價(jia)格。

我國鋼(gang)(gang)材(cai)消(xiao)費(fei)處于下(xia)行周期，需求不足問題壓制價(jia)格(ge)表(biao)(biao)現。2024年一季度，由(you)(you)于房地產仍在探底(di)，鋼(gang)(gang)材(cai)消(xiao)費(fei)較去年繼續(xu)(xu)下(xia)行。板材(cai)消(xiao)費(fei)表(biao)(biao)現雖然尚(shang)可，但由(you)(you)于近兩年鋼(gang)(gang)廠品種生產結(jie)構調整，長(chang)材(cai)轉向板材(cai)供應持續(xu)(xu)增(zeng)加，導致板材(cai)消(xiao)費(fei)雖然增(zeng)長(chang)，但供應壓力增(zeng)加，庫存表(biao)(biao)現較往(wang)年明(ming)顯(xian)抬升。在此背景下(xia)，一季度大幅下(xia)跌，與銅走勢截然相反。

相較于而言，有色金屬消費仍處于增長期。新興產業中，新能源汽車、光伏、風電等近幾年(nian)對(dui)有色金屬消費拉動(dong)明顯。此(ci)外，供(gong)應彈(dan)性對(dui)價(jia)格有較(jiao)強干擾作用。2024年(nian)，第一量(liang)子巴拿馬Cobre Panama礦(kuang)(kuang)山停(ting)產，英(ying)美資(zi)源下調2024年(nian)產量(liang)預期，淡水河谷第二大(da)銅礦(kuang)(kuang)Sossego被(bei)暫(zan)停(ting)運營，這些一系列事件導致(zhi)銅礦(kuang)(kuang)供(gong)給持續偏緊，推動(dong)一季度(du)大(da)幅走強。

整體而言，全(quan)球制造業回暖，必將帶(dai)動對原材料需(xu)求，大(da)宗商品價(jia)格(ge)有望上行，而由于各自產業基本面(mian)影響，供需(xu)、價(jia)格(ge)走勢(shi)略有分化(hua)。