光伏板塊遲遲沒有給出(chu)明確方(fang)向。

雖(sui)然全年(nian)(nian)(nian)光(guang)伏(fu)裝機的(de)數據(ju)尚未出爐，但(dan)是預計2022年(nian)(nian)(nian)我國風電(dian)、光(guang)伏(fu)發電(dian)新(xin)增裝機在1.2億千瓦以(yi)上即120GW。而相(xiang)比(bi)2021年(nian)(nian)(nian)，這兩者相(xiang)加總和大約102.5GW，今(jin)年(nian)(nian)(nian)比(bi)去(qu)年(nian)(nian)(nian)同(tong)比(bi)僅增長了17%，新(xin)裝機增長預期較(jiao)弱。

首先是疫情對裝機(ji)開工率的(de)(de)短期影響；其次(ci)則是在幾乎全年硅(gui)料價(jia)格(ge)高位(wei)的(de)(de)背景下(xia)，“高價(jia)組件”使得(de)終端電站(zhan)在成(cheng)本壓(ya)力(li)下(xia)，裝機(ji)需求出現(xian)(xian)“延遲”，并未表現(xian)(xian)出較強的(de)(de)需求，而終端需求下(xia)滑也就使得(de)整個光伏(fu)產(chan)業(ye)鏈開始出現(xian)(xian)產(chan)能過剩、產(chan)業(ye)鏈降價(jia)去庫存情況。

但隨(sui)著(zhu)(zhu)光伏(fu)(fu)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)價格整體價格回歸(gui)，各(ge)(ge)環節(jie)降價去庫存(cun)，產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)各(ge)(ge)環節(jie)的價格將被(bei)穩(wen)定在(zai)一個各(ge)(ge)自(zi)相對合理的位(wei)置。隨(sui)著(zhu)(zhu)2023年裝機需(xu)求的回升(sheng)，全(quan)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)又(you)出現新的漲價預期(qi)，至少(shao)各(ge)(ge)環節(jie)的價格在(zai)春節(jie)后隨(sui)著(zhu)(zhu)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)開工率全(quan)面(mian)回升(sheng)而(er)企穩(wen)，壁壘穩(wen)固的企業(ye)，盈(ying)利(li)能力回歸(gui)的預期(qi)更強，中長期(qi)也將利(li)好光伏(fu)(fu)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)良性發展。

不過，對于目前光伏板塊“硅片價(jia)(jia)格(ge)戰(zhan)”的情況，市場觀點依舊(jiu)處于(yu)觀望，核(he)心邏輯在(zai)(zai)于(yu)，光(guang)伏(fu)板塊硅片價(jia)(jia)格(ge)也出現(xian)大幅(fu)下滑(hua)，電池、組件價(jia)(jia)格(ge)紛紛跟跌，壓力又給到終端(duan)光(guang)伏(fu)裝(zhuang)機，現(xian)在(zai)(zai)搶裝(zhuang)還是再(zai)等(deng)產業鏈價(jia)(jia)格(ge)企穩，畢(bi)竟(jing)新(xin)能(neng)源端(duan)，國(guo)家減持平價(jia)(jia)并網、降本增效，終端(duan)發電也希望可以增強公司盈利能(neng)力，如此一(yi)來(lai)，產業鏈價(jia)(jia)格(ge)大幅(fu)波動(dong)，短期還是抑制了終端(duan)光(guang)伏(fu)裝(zhuang)機需求。

產業鏈降(jiang)價潮影響(xiang)超(chao)預期(qi)

硅料價格高位大(da)幅回落，使得A股的(de)光(guang)(guang)伏(fu)板塊引起不小(xiao)的(de)關(guan)注(zhu)，雖然1月6日光(guang)(guang)伏(fu)中游(you)的(de)儲能板塊出現(xian)了(le)大(da)幅反彈，但從新年(nian)至今(jin)，整體光(guang)(guang)伏(fu)板塊仍(reng)然處于大(da)幅震蕩(dang)，多空博弈選(xuan)擇(ze)方向。

根據2023年1月4日最(zui)新的多晶硅致(zhi)密料均(jun)價(jia)來看(kan)(kan)，從(cong)11月中旬至今，多晶硅致(zhi)密料的價(jia)格已經從(cong)頂峰的302元/千(qian)克，下跌至目前的190元/千(qian)克，均(jun)價(jia)下跌達到37.09%；而且(qie)從(cong)趨勢上(shang)來看(kan)(kan)，硅料價(jia)格下行趨勢已經形成，大概率仍然會(hui)繼續回調。

根據中環2023年第二(er)周(zhou)周(zhou)初在(zai)賣(mai)方組織的(de)電話會(hui)議中透露，中環本周(zhou)硅料實際拿貨成交(jiao)價已經跌(die)(die)至上限(xian)120元/千(qian)克(ke)區間，預計下周(zhou)硅料仍然進一步下跌(die)(die)，甚至大概率在(zai)春節前后跌(die)(die)至80元/千(qian)克(ke)左(zuo)右。

從最上(shang)游硅(gui)料原(yuan)材料廠商來看(kan)，2020年至今，全球原(yuan)有20多(duo)(duo)家硅(gui)料廠商，在經歷多(duo)(duo)年成(cheng)本(ben)線以下的“惡性價(jia)格(ge)戰(zhan)”后(hou)，目前細分領域僅剩五家龍頭企業(ye)，進而導致供給走弱，這也導致本(ben)輪硅(gui)料上(shang)漲(zhang)的重要(yao)原(yuan)因之一(yi)。

而這五家(jia)硅料龍(long)頭企業更是一度聯合獲(huo)取了(le)市場定價(jia)(jia)權，硅料價(jia)(jia)格(ge)也因此一路高歌猛地(di)暴漲至300元/千克。

據了(le)解硅料企(qi)業(ye)還(huan)在期間大力扶持二、三(san)線硅片企(qi)業(ye)，甚(shen)至還(huan)有隆基之外的一體化(hua)組件廠。

其實從(cong)2021-2022年(nian)硅(gui)片新(xin)“玩家”的(de)(de)(de)盈利能(neng)力就能(neng)看(kan)出，雙寡頭凈利率僅10%左右，如此(ci)窘迫的(de)(de)(de)市場競爭環(huan)境，還要擠破頭進入，背后大概率是有資源支撐(cheng)，側(ce)面也能(neng)看(kan)出硅(gui)料(liao)廠有搶(qiang)奪(duo)產業(ye)鏈定價權的(de)(de)(de)野心。

但“如意算盤”并沒有維持多(duo)久(jiu)，隨著硅料價(jia)格松動，硅片(pian)先行(xing)出現大(da)幅降(jiang)價(jia)。

2023年(nian)元(yuan)旦過后，硅片價(jia)格暴跌。根據(ju)(ju)數據(ju)(ju)來看，M10單(dan)晶(jing)硅片(182mm/150μm)價(jia)格區間在3.6-4.4元(yuan)/片，成(cheng)(cheng)交(jiao)均價(jia)降至3.9元(yuan)/片，周環(huan)(huan)比跌幅為21.2%；G12單(dan)晶(jing)硅片(210mm/150μm)價(jia)格區間在4.8-5.3元(yuan)/片，成(cheng)(cheng)交(jiao)均價(jia)降至4.0元(yuan)/片，周環(huan)(huan)比跌幅為25.4%。

鷸蚌相爭，漁翁得利

前期(qi)，在(zai)硅料價格(ge)下跌初期(qi)，市場對中游光伏電池片的盈(ying)利能力(li)修復(fu)還是相當有信心(xin)。但是近期(qi)，隨著硅片價格(ge)戰的愈演愈烈(lie)，整個光伏產(chan)業鏈似乎都被受到了牽(qian)連，盈(ying)利能力(li)修復(fu)預期(qi)逐(zhu)漸減(jian)弱。

目(mu)前(qian)看(kan)，整個產(chan)業(ye)鏈尚且還(huan)有業(ye)績修復(fu)預期的(de)就(jiu)僅剩下終端的(de)光伏電(dian)站(zhan)(zhan)，主要核心邏輯降價(jia)潮中(zhong)整體從硅片、電(dian)池、組件(jian)(jian)的(de)價(jia)格都(dou)將出現，短期雖然(ran)抑制電(dian)站(zhan)(zhan)搶裝，但中(zhong)長期來(lai)看(kan)，組件(jian)(jian)價(jia)格穩定后，電(dian)站(zhan)(zhan)需求必然(ran)迎來(lai)大幅反彈(dan)，而相比2022年“高價(jia)組件(jian)(jian)”帶來(lai)的(de)裝機高成本，電(dian)站(zhan)(zhan)今(jin)年的(de)日子會好過很多。

根據國家能源局(ju)的(de)數(shu)據，2022年光(guang)伏電(dian)站投(tou)資(zi)(zi)(zi)2500億，2022年1-11月，我國光(guang)伏發電(dian)領域的(de)電(dian)源工程投(tou)資(zi)(zi)(zi)完成(cheng)2000億元(yuan)，實現(xian)65.71GW的(de)裝機，單位(wei)GW的(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)成(cheng)本折合(he)在30.44億元(yuan)。而2021年同期(qi)的(de)1-11月，光(guang)伏發電(dian)的(de)電(dian)源工程投(tou)資(zi)(zi)(zi)513億，實現(xian)34.83GW的(de)裝機，單位(wei)GW投(tou)資(zi)(zi)(zi)成(cheng)本僅為(wei)14.73億元(yuan)，成(cheng)本翻倍。

據推算(suan)，2023年(nian)我國新增(zeng)光伏(fu)裝機(ji)量預期為100GW以上，裝機(ji)量增(zeng)加疊加成本下降(jiang)預期，電站無疑會是(shi)本輪降(jiang)價潮的(de)重要受益對象。

而提到光(guang)伏電站運營及發(fa)電并網(wang)至國家(jia)電網(wang)的(de)上市公司，A股的(de)龍頭主(zhu)要有太陽能（000591.SZ）、浙江新能（600032.SH）。太陽能是(shi)這一細分(fen)板(ban)塊的(de)龍頭，公司是(shi)國內裝(zhuang)機(ji)容量最大的(de)光(guang)伏企業，其生產的(de)電力(li)主(zhu)要出售給國家(jia)電網(wang)。

公(gong)司(si)(si)也是光伏(fu)板(ban)塊首批發布(bu)業(ye)績(ji)預告的(de)，2022年(nian)公(gong)司(si)(si)預計實現歸(gui)屬于上市公(gong)司(si)(si)股東的(de)凈利(li)潤為13.25億元至(zhi)14.25億元，同比增(zeng)長(chang)12.21%至(zhi)20.68%；從公(gong)司(si)(si)業(ye)務結(jie)構顯(xian)示(shi)，太陽能主營業(ye)務包(bao)括光伏(fu)電(dian)(dian)力銷售和(he)光伏(fu)組件銷售，其(qi)中電(dian)(dian)力銷售占(zhan)比超過60%。

然而正是因為產業鏈上中游價格高企，導致公司盈利能(neng)力一度下滑，三季度公司歸母凈利潤僅(jin)11.65億元，同比下滑2.64%。

從(cong)業績(ji)預告來看(kan)，產(chan)業鏈降價在公(gong)司四季度(du)已經(jing)逐步體現(xian)，盈(ying)利能力正在修復(fu)。而(er)且國家可(ke)再生能源補貼資金(jin)到位，預估將在36億左右，公(gong)司現(xian)金(jin)流也將得到改善，（這部(bu)分補貼，已經(jing)隨每期計入當期的電費收入中，不影響當年損(sun)益）。

2022年三季度，公司盈利能力已經出現回(hui)暖跡(ji)象，2023年大概率將繼續(xu)修復(fu)。

資產端，2021年(nian)13.6億(yi)現金(jin)應(ying)對41.89億(yi)的(de)(de)短(duan)期付(fu)(fu)息債(zhai)的(de)(de)債(zhai)務壓力，2022年(nian)相(xiang)對闊綽些(xie)，三季度公司(si)賬(zhang)上就(jiu)已經有(you)54.86億(yi)的(de)(de)現金(jin)及現金(jin)等價物(wu)，雖然(ran)短(duan)期付(fu)(fu)息債(zhai)仍然(ran)有(you)42.44億(yi)，但相(xiang)比2021年(nian)改善相(xiang)當多。而且隨(sui)著(zhu)電費到(dao)賬(zhang)，流動資產中的(de)(de)應(ying)收(shou)賬(zhang)款也(ye)會得(de)到(dao)改善。

總結來看，在“雙碳”背景下，隨著2023年(nian)復蘇預期(qi)，價(jia)格回歸必將刺(ci)激裝(zhuang)機增(zeng)長。在光伏板(ban)塊整體受到降(jiang)價(jia)潮影(ying)響(xiang)的時候，終端光伏電站運營及發電已經(jing)先一步走出前期(qi)高成(cheng)本的“陰影(ying)”，而且在資(zi)金回流的情況下，短(duan)期(qi)裝(zhuang)機的增(zeng)量和盈(ying)利(li)修復帶來的“戴維斯雙擊”預期(qi)逐漸顯現。