??   2%、2.3%、2.5%……十年期美債收益率近日步步攀高，帶動美債收益率曲線出現倒掛，“美國經濟或(huo)將陷入衰退”等聲音甚囂塵上。

????市場(chang)震驚于(yu)這一(yi)關鍵利率(lv)的(de)上升速度(du)——北京時間3月17日，美聯(lian)儲宣布加息(xi)25個(ge)基點，十年(nian)期美債收益率(lv)迅(xun)速突破2%關口；上周(zhou)，在全美商(shang)業經(jing)濟(ji)協會上，美聯(lian)儲主席鮑威爾(er)以“勢不(bu)可擋(dang)”回應市場(chang)對于(yu)5月加息(xi)50個(ge)基點的(de)預期，十年(nian)期美債收益率(lv)隨后迅(xun)速飆升至(zhi)2.3%以上。

????難得(de)直(zhi)白的“強鷹”言(yan)辭，更(geng)給后續加(jia)息路徑(jing)留下想象空間。“目前，聯邦基金期貨市(shi)場反映(ying)出的預期是：美國今(jin)年加(jia)息幅度會(hui)超過200個基點。這(zhe)將(jiang)是美聯儲(chu)自1994年以來(lai)最迅速的緊縮步伐。”瑞銀財富管理投資總(zong)監辦(ban)公室（CIO）表(biao)示。業內另一共(gong)識(shi)是，美聯儲(chu)將(jiang)很(hen)快開始(shi)收(shou)縮資產(chan)負(fu)債表(biao)。

????緊縮預期(qi)愈發升(sheng)溫。在(zai)這樣的氛圍(wei)烘托(tuo)下，最近三個(ge)交易日(ri)，十(shi)年期(qi)美(mei)債(zhai)收益率(lv)多次上破(po)2.5%關口。截(jie)至昨日(ri)記者發稿(gao)，該收益率(lv)報2.459%。

????作為全球風(feng)險資產的定價錨(mao)，十(shi)年期美(mei)債(zhai)收益(yi)率的快速(su)走高無疑具(ju)備信號意義。尤其是在當前背景下，部(bu)分美(mei)國長短端國債(zhai)品種甚至(zhi)出現(xian)倒掛，吸(xi)引市(shi)場關注。3月28日(ri)，5年期與30年期美(mei)國國債(zhai)收益(yi)率就自2016年以來首次出現(xian)倒掛。

????“隨著美(mei)聯(lian)儲變得更加鷹(ying)派，近幾個月，美(mei)國兩年(nian)期和十年(nian)期國債(zhai)收益(yi)率之差大幅收窄。如果該收益(yi)率之差變為負數，則可能表明(ming)經濟衰(shuai)退即將來臨。”景順(shun)首(shou)席全(quan)球市場策略師KristinaHooper對記者(zhe)表示。

????溫和的(de)觀點則認為，如果美聯儲以接近市場(chang)預期(qi)的(de)步(bu)伐(fa)加(jia)息，并縮減其(qi)資產(chan)負(fu)債(zhai)表的(de)規模，對(dui)其(qi)經濟發展(zhan)無疑形成(cheng)“逆風(feng)”。

????此番利(li)率(lv)倒掛，真的預示(shi)著美國將迎來經濟(ji)衰退嗎？抑(yi)或(huo)說，在(zai)當前(qian)的加(jia)息前(qian)景下(xia)，美國經濟(ji)實現“軟著陸”是遙不(bu)可及的現實嗎？

????其實未必。

????一(yi)方面，短期來看(kan)，單一(yi)利差指標倒掛，指向經(jing)濟衰(shuai)退的可(ke)靠(kao)性尚且(qie)值得推敲。

????“十年(nian)期與兩年(nian)期（10Y-2Y）美債(zhai)(zhai)利差(cha)的(de)接近倒掛(gua)，被(bei)部分市場(chang)觀點認(ren)為是美國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)衰退的(de)前(qian)兆。但基于(yu)10年(nian)期與3個(ge)月(yue)（10Y-3M）美債(zhai)(zhai)利差(cha)的(de)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)預測模型(xing)來看，美國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)距離衰退似乎(hu)依(yi)然遙遠。”國金(jin)證(zheng)券首席經(jing)(jing)(jing)濟(ji)學家(jia)趙偉(wei)表(biao)示，歷史走勢高(gao)度一致(zhi)的(de)10Y-3M、10Y-2Y美債(zhai)(zhai)期限利差(cha)，走勢明顯背離，似乎(hu)指向市場(chang)對美國未來經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)研判存在巨大(da)分歧。

????CIO表示，此(ci)前，美(mei)聯儲已(yi)經(jing)多(duo)次(ci)成功在不引起經(jing)濟(ji)衰(shuai)退的情況(kuang)下收(shou)緊貨幣政策。1965、1984和1994年(nian)，美(mei)聯儲在沒有造成經(jing)濟(ji)衰(shuai)退的情況(kuang)下開啟(qi)加息(xi)周期。

????另一(yi)方面，美聯儲的“強(qiang)硬”表態是否會(hui)付諸行動，依然存在(zai)變量。“發布(bu)進取性(xing)的點陣圖很(hen)容易，在(zai)新(xin)聞發布(bu)會(hui)和演(yan)說中(zhong)言(yan)辭強(qiang)硬也很(hen)容易，但要真(zhen)正(zheng)在(zai)一(yi)年內加息(xi)7次(ci)，第(di)二(er)年加息(xi)4次(ci)，并增加經濟周(zhou)期結(jie)束的風險，難度則大得(de)多。”KristinaHooper表示，美聯儲的經濟“軟(ruan)著陸(lu)”正(zheng)變得(de)越來越困難。他認為，美聯儲不會(hui)采取如此(ci)激進的措施。

????CIO認為(wei)，美聯儲可以選(xuan)擇放(fang)(fang)慢加(jia)息步伐，以滿(man)足兩大(da)目(mu)標——就(jiu)業最大(da)化及價格穩定。美聯儲或應視增(zeng)長放(fang)(fang)緩(huan)情況來調(diao)整緊(jin)縮的步伐。

????毫無(wu)疑(yi)問，在美(mei)聯儲貨幣政(zheng)策步(bu)入正常化軌道的(de)(de)過程中，其(qi)采取(qu)的(de)(de)具(ju)體路徑仍將取(qu)決于對一(yi)系列影響因素的(de)(de)全(quan)面衡量。而(er)要“靈活”地(di)在抑通(tong)脹和穩增(zeng)長之間(jian)“走(zou)鋼絲(si)”，無(wu)疑(yi)是美(mei)聯儲今年(nian)最大的(de)(de)挑戰(zhan)之一(yi)。