觀(guan)察當前的(de)經濟(ji)形勢與宏觀(guan)政策，需要有新(xin)的(de)思維和(he)視角。眼下，經濟(ji)數字化、金融化趨勢明顯(xian)，運(yun)用原有的(de)貨幣(bi)和(he)債務定義(yi)、運(yun)行特征和(he)影響機制來解釋(shi)、理解現(xian)有問(wen)(wen)題有較大局(ju)限性。要結合宏觀(guan)環(huan)境的(de)變(bian)化，重新(xin)思考財政、金融乃至(zhi)宏觀(guan)經濟(ji)中的(de)問(wen)(wen)題，尤其是預(yu)期和(he)風(feng)險的(de)問(wen)(wen)題。

正(zheng)確分析和(he)(he)(he)(he)判斷形勢(shi),是我們(men)做好經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)工作的(de)前提和(he)(he)(he)(he)基礎。從(cong)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)運行的(de)基礎來看，眼(yan)下，宏觀經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)呈(cheng)現出(chu)一(yi)(yi)些(xie)變化，特別(bie)是經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)數字(zi)化、經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)金融化趨勢(shi)明顯，二者相(xiang)互疊加(jia)、相(xiang)互演(yan)進，在一(yi)(yi)定(ding)程度上使經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)運行原有實體狀(zhuang)態(tai)轉向虛擬狀(zhuang)態(tai)。當然，這與過去(qu)說的(de)“虛擬經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)”不是一(yi)(yi)碼事。在這種趨勢(shi)下，供求關系、定(ding)價機制(zhi)以及資產負債(zhai)等(deng)都(dou)具(ju)有了新的(de)不同于傳(chuan)統教科書所界定(ding)的(de)內涵(han)外(wai)延，都(dou)難以用傳(chuan)統的(de)理論來進行闡(chan)釋(shi)。比(bi)(bi)如(ru)，運用原有的(de)貨幣和(he)(he)(he)(he)債(zhai)務(wu)定(ding)義、運行特征和(he)(he)(he)(he)影響機制(zhi)來解釋(shi)、理解現在的(de)問題有比(bi)(bi)較大的(de)局限性。

貨(huo)(huo)幣(bi)是一(yi)(yi)(yi)種資產(chan)，既有(you)“數量”多(duo)寡(gua)，也(ye)有(you)“狀態(tai)”變(bian)化。按照我們傳統的(de)定義(yi)，貨(huo)(huo)幣(bi)就是一(yi)(yi)(yi)個價值尺(chi)度，是一(yi)(yi)(yi)種交易媒(mei)介。隨(sui)著一(yi)(yi)(yi)定意義(yi)上(shang)轉向金(jin)融化，貨(huo)(huo)幣(bi)的(de)功(gong)能結構在發生(sheng)變(bian)化，貨(huo)(huo)幣(bi)的(de)持有(you)者對(dui)貨(huo)(huo)幣(bi)的(de)態(tai)度或認識其實也(ye)在發生(sheng)變(bian)化。貨(huo)(huo)幣(bi)不(bu)(bu)只是一(yi)(yi)(yi)個流通手段，它既具(ju)有(you)貨(huo)(huo)幣(bi)性(xing)(xing)質，也(ye)具(ju)有(you)資產(chan)性(xing)(xing)質。長期以來(lai)，學界對(dui)于(yu)貨(huo)(huo)幣(bi)只有(you)“數量”概(gai)念(nian)，沒有(you)“狀態(tai)”概(gai)念(nian)，基于(yu)一(yi)(yi)(yi)種確定性(xing)(xing)的(de)無條件同質化假(jia)設。從(cong)(cong)數量的(de)角(jiao)度來(lai)說，貨(huo)(huo)幣(bi)超發了就會(hui)漲價，但若是從(cong)(cong)貨(huo)(huo)幣(bi)狀態(tai)的(de)角(jiao)度來(lai)理(li)解，貨(huo)(huo)幣(bi)超發也(ye)不(bu)(bu)一(yi)(yi)(yi)定出現所謂的(de)通貨(huo)(huo)膨脹(zhang)。

如果用水來比擬，那么貨幣(bi)存(cun)量(liang)在不同(tong)宏(hong)觀條件下會(hui)呈現(xian)出三種(zhong)(zhong)狀(zhuang)態。一(yi)般(ban)狀(zhuang)態下，貨幣(bi)就(jiu)像水一(yi)樣，流動性(xing)很(hen)(hen)強(qiang)；在經濟過(guo)熱的(de)情(qing)況(kuang)下，貨幣(bi)就(jiu)像蒸汽一(yi)樣，水變(bian)成蒸汽，貨幣(bi)運動就(jiu)會(hui)加快，即(ji)使沒有(you)增發貨幣(bi)，也會(hui)出現(xian)所謂通脹。但是在經濟過(guo)冷的(de)情(qing)況(kuang)下，就(jiu)像是氣溫(wen)下降(jiang)，接(jie)近零攝氏度，貨幣(bi)就(jiu)變(bian)成半(ban)水半(ban)冰，甚至變(bian)成冰的(de)狀(zhuang)態。在這種(zhong)(zhong)狀(zhuang)況(kuang)下，很(hen)(hen)多流動性(xing)就(jiu)會(hui)憑(ping)空(kong)消失，需要增發貨幣(bi)才能維持經濟運行。

我們過去假定(ding)(ding)宏觀環境是(shi)相(xiang)對確定(ding)(ding)的(de)(de)，或(huo)者公共風(feng)險(xian)(xian)水平是(shi)一(yi)定(ding)(ding)的(de)(de)，在這(zhe)種(zhong)(zhong)情(qing)況下，觀察貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)運動(dong)，可(ke)以(yi)只(zhi)考慮(lv)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)數(shu)量(liang)，而不(bu)(bu)需要(yao)考慮(lv)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)狀(zhuang)態。但宏觀條件發生變化，就不(bu)(bu)僅要(yao)考慮(lv)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)數(shu)量(liang)，更要(yao)考慮(lv)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)狀(zhuang)態。若(ruo)把(ba)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)狀(zhuang)態這(zhe)個情(qing)形(xing)包括進來(lai)，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)數(shu)量(liang)論就只(zhi)是(shi)一(yi)種(zhong)(zhong)特(te)殊情(qing)形(xing)罷(ba)了(le)(le)，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)多了(le)(le)就會導致通(tong)脹，這(zhe)個結(jie)論可(ke)能不(bu)(bu)具有普遍意義。貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)作為一(yi)種(zhong)(zhong)短期無風(feng)險(xian)(xian)資(zi)產，可(ke)以(yi)和(he)其他資(zi)產進行(xing)替(ti)換(huan)，形(xing)成一(yi)種(zhong)(zhong)與風(feng)險(xian)(xian)結(jie)構相(xiang)匹配的(de)(de)資(zi)產結(jie)構。持有一(yi)定(ding)(ding)的(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)資(zi)產，也是(shi)防范風(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)一(yi)種(zhong)(zhong)措施(shi)。出于資(zi)產配置的(de)(de)需要(yao)，資(zi)產結(jie)構的(de)(de)調整會使貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)存量(liang)的(de)(de)擴張不(bu)(bu)導致通(tong)脹。

債(zhai)(zhai)務與利(li)率(lv)是(shi)直接(jie)相(xiang)關的(de)(de)。當利(li)率(lv)降到很低(di)，甚至接(jie)近零(ling)(ling)的(de)(de)時候，債(zhai)(zhai)務本(ben)身直接(jie)就(jiu)變(bian)成了資產(chan)(chan)(chan)。我們知道，在企業資產(chan)(chan)(chan)負債(zhai)(zhai)表里(li)，資產(chan)(chan)(chan)=負債(zhai)(zhai)+所有者權益(yi)，企業的(de)(de)一部分資產(chan)(chan)(chan)是(shi)由債(zhai)(zhai)務轉(zhuan)化(hua)而來(lai)的(de)(de)。若利(li)率(lv)為零(ling)(ling)的(de)(de)情況下，債(zhai)(zhai)務本(ben)身就(jiu)是(shi)零(ling)(ling)收(shou)益(yi)資產(chan)(chan)(chan)，根(gen)本(ben)就(jiu)不需要轉(zhuan)化(hua)；若利(li)率(lv)為負，債(zhai)(zhai)務反轉(zhuan)成為有收(shou)益(yi)的(de)(de)資產(chan)(chan)(chan)。在這(zhe)種情況下，債(zhai)(zhai)務本(ben)身已經資產(chan)(chan)(chan)化(hua)了。我們說債(zhai)(zhai)務高了、杠桿率(lv)高了會引(yin)發(fa)金融風險，這(zhe)往(wang)往(wang)是(shi)忽略了利(li)率(lv)的(de)(de)一種邏輯推斷，或假設利(li)率(lv)在任何條件下都大于(yu)零(ling)(ling)，不等于(yu)零(ling)(ling)，也不是(shi)負數。

利(li)率下降或是上升，過去是按照(zhao)供需關(guan)系去定(ding)義的，就是資(zi)(zi)金(jin)的定(ding)價(jia)是由資(zi)(zi)金(jin)的供求關(guan)系來(lai)決定(ding)的。但(dan)在不(bu)確定(ding)性很(hen)大的環(huan)境(jing)下，定(ding)價(jia)尤其是金(jin)融(rong)產(chan)(chan)品(pin)定(ding)價(jia)主(zhu)要是依據風(feng)險(xian)來(lai)定(ding)的。從這一點來(lai)看，在公共風(feng)險(xian)水平(ping)很(hen)高(gao)的條件(jian)下，資(zi)(zi)產(chan)(chan)與負債、貨(huo)幣與通脹之間的關(guan)系已經發生(sheng)了重(zhong)要轉變。用(yong)傳統的理論(lun)來(lai)解釋它(ta)們之間的關(guan)系，并以(yi)此來(lai)觀察當前的經濟(ji)形勢(shi)，很(hen)可能會產(chan)(chan)生(sheng)誤判。

總的(de)來看(kan)，觀察(cha)當(dang)前的(de)經濟形勢(shi)(shi)與(yu)宏觀政(zheng)策，需要(yao)有新的(de)思(si)維和視角。在經濟數字(zi)化(hua)、金(jin)融化(hua)趨勢(shi)(shi)明顯(xian)的(de)情況下(xia)，原來存(cun)在于物理世界的(de)農業(ye)、工(gong)業(ye)、服務業(ye)等將越來越沉淀為發展的(de)基礎。工(gong)業(ye)依然很重(zhong)要(yao)，制造業(ye)依然很重(zhong)要(yao)，它們都是(shi)一個(ge)國(guo)家經濟發展的(de)基礎，但同時要(yao)關注到，經濟增(zeng)長潛力向數字(zi)化(hua)、金(jin)融化(hua)轉移的(de)趨勢(shi)(shi)可能會越來越明顯(xian)。

還要(yao)(yao)看(kan)到(dao)，整體(ti)宏(hong)(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)邏輯(ji)可能轉(zhuan)(zhuan)向(xiang)公共(gong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)權衡(heng)。從一定意(yi)義上說(shuo)，當(dang)前宏(hong)(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)內(nei)在邏輯(ji)發(fa)生了重(zhong)要(yao)(yao)變(bian)化，就是(shi)從傳統(tong)的(de)(de)(de)(de)需(xu)求管理邏輯(ji)即社會總供求平衡(heng)轉(zhuan)(zhuan)向(xiang)了公共(gong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)權衡(heng)。這個邏輯(ji)的(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)(zhuan)換，意(yi)味著(zhu)不(bu)僅僅是(shi)從短期(qi)來考慮經濟(ji)(ji)(ji)運行的(de)(de)(de)(de)波動如何被抑制，即所謂的(de)(de)(de)(de)逆周期(qi)調節，現在需(xu)要(yao)(yao)更多的(de)(de)(de)(de)是(shi)權衡(heng)風(feng)(feng)(feng)險(xian)。財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)(ce)、貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)(ce)其實就是(shi)以風(feng)(feng)(feng)險(xian)去(qu)對(dui)沖(chong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)。當(dang)通(tong)貨(huo)膨脹風(feng)(feng)(feng)險(xian)很小的(de)(de)(de)(de)時候，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)對(dui)沖(chong)力度就可以跳出(chu)傳統(tong)的(de)(de)(de)(de)框框。能否跳出(chu)老(lao)套路，關鍵(jian)是(shi)如何認識、判斷公共(gong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)——比如赤字債務風(feng)(feng)(feng)險(xian)、通(tong)貨(huo)膨脹風(feng)(feng)(feng)險(xian)等(deng)。從這個角度去(qu)分析宏(hong)(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)(ce)，赤字率(lv)、債務率(lv)、貨(huo)幣(bi)超發(fa)等(deng)基(ji)本問題和(he)宏(hong)(hong)觀(guan)變(bian)量恐怕(pa)需(xu)要(yao)(yao)重(zhong)新(xin)定義，需(xu)要(yao)(yao)新(xin)的(de)(de)(de)(de)規則。因此，要(yao)(yao)基(ji)于經濟(ji)(ji)(ji)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)新(xin)邏輯(ji)去(qu)研究新(xin)階段的(de)(de)(de)(de)宏(hong)(hong)觀(guan)經濟(ji)(ji)(ji)走勢及(ji)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)(ce)，結合宏(hong)(hong)觀(guan)環境的(de)(de)(de)(de)變(bian)化，重(zhong)新(xin)思考財(cai)政(zheng)、金融乃(nai)至宏(hong)(hong)觀(guan)經濟(ji)(ji)(ji)中的(de)(de)(de)(de)問題，尤其是(shi)預期(qi)和(he)風(feng)(feng)(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)問題。