俄鋁受制裁影響股價暴跌，鋁價存在上漲預期

　　4月9日，俄(e)鋁(lv)(lv)（0485.HK）大跌50.43%，10日俄(e)鋁(lv)(lv)繼續(xu)下(xia)跌1.74%；9日LME鋁(lv)(lv)價上(shang)漲3.82%。根據我(wo)的(de)有(you)色網報道，俄(e)鋁(lv)(lv)暴跌的(de)導火索是美國(guo)政府對俄(e)羅斯進(jin)行(xing)制裁，宣(xuan)布將俄(e)鋁(lv)(lv)等12家公(gong)(gong)司(si)(si)列入(ru)制裁名單。俄(e)鋁(lv)(lv)表示，制裁可能(neng)使公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)一些信貸合(he)同產生(sheng)技術性違(wei)約，并(bing)對市場(chang)造成(cheng)其他一些實質性影(ying)(ying)響(xiang)，目前公(gong)(gong)司(si)(si)正對事件可能(neng)產生(sheng)的(de)影(ying)(ying)響(xiang)進(jin)行(xing)評估。我(wo)們認為，全球市場(chang)鋁(lv)(lv)價有(you)望(wang)在俄(e)鋁(lv)(lv)出口轉移、供(gong)給收縮預(yu)期情況下(xia)出現上(shang)漲。

　　俄鋁約70萬噸產能或受到制裁影響

　　根(gen)據我的(de)有色(se)網消息，俄鋁(lv)(lv)(lv)目(mu)前(qian)有390萬(wan)(wan)噸(dun)電解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)產能(neng)，1050萬(wan)(wan)噸(dun)氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)產能(neng)，9萬(wan)(wan)噸(dun)鋁(lv)(lv)(lv)箔產能(neng)。根(gen)據俄鋁(lv)(lv)(lv)的(de)業績預告，2017年(nian)公司(si)電解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)產量為370.7萬(wan)(wan)噸(dun)，銷量395.5萬(wan)(wan)噸(dun)。俄鋁(lv)(lv)(lv)電解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)地區(qu)性銷售(shou)結構(gou)為歐洲(zhou)市場占(zhan)(zhan)比(bi)45%，亞(ya)洲(zhou)占(zhan)(zhan)比(bi)17%，美(mei)國占(zhan)(zhan)比(bi)19%，俄羅斯及獨聯體占(zhan)(zhan)比(bi)19%。美(mei)國制裁可能(neng)影響俄鋁(lv)(lv)(lv)70萬(wan)(wan)噸(dun)左右的(de)電解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)銷量。

　　俄鋁減產或出口轉移均可能造成LME鋁價上漲

　　此次事(shi)件可(ke)(ke)能(neng)的(de)影響(xiang)包括：（1）俄(e)鋁因出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)受限而減產，LME鋁價(jia)出(chu)(chu)(chu)現(xian)(xian)上漲。但鋁價(jia)能(neng)否持續上漲關鍵還(huan)要看中國(guo)(guo)能(neng)否有(you)效實現(xian)(xian)供(gong)需平衡(heng)；（2）俄(e)鋁的(de)主要貿易(yi)伙伴可(ke)(ke)能(neng)無法在(zai)(zai)美(mei)國(guo)(guo)等地交易(yi)公(gong)司產品，若(ruo)同時考(kao)慮美(mei)國(guo)(guo)提(ti)升中國(guo)(guo)電解(jie)鋁關稅的(de)可(ke)(ke)能(neng)性，我們預計美(mei)國(guo)(guo)電解(jie)鋁的(de)短缺情(qing)況(kuang)會有(you)所(suo)加(jia)重；（3）俄(e)鋁對美(mei)國(guo)(guo)的(de)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)已關閉，未來(lai)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)將有(you)可(ke)(ke)能(neng)轉(zhuan)移到歐洲和亞洲區(qu)域，轉(zhuan)移過程中，短期海外(wai)電解(jie)鋁短缺程度可(ke)(ke)能(neng)加(jia)劇(ju)；（4）俄(e)鋁出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)轉(zhuan)移至中國(guo)(guo)的(de)可(ke)(ke)能(neng)性偏低，綜合考(kao)慮運費和公(gong)司生(sheng)產成(cheng)本，俄(e)鋁產品在(zai)(zai)國(guo)(guo)內成(cheng)本優(you)勢不明顯。2017年第三季度，俄(e)鋁電解(jie)鋁現(xian)(xian)金成(cheng)本為1520美(mei)元/噸。

　　全球范圍內電解鋁供不應求預計持續并加深

　　我們(men)認為，全(quan)球(qiu)(qiu)范(fan)圍內(nei)鋁(lv)(lv)供不應求趨(qu)勢(shi)已經確立并有可能繼續擴(kuo)(kuo)大。根據WBMS的(de)統計，2017年(nian)全(quan)球(qiu)(qiu)電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)短缺141萬(wan)噸，同比擴(kuo)(kuo)大64萬(wan)噸。包括(kuo)俄鋁(lv)(lv)在(zai)內(nei)的(de)海外(wai)鋁(lv)(lv)企大多沒有擴(kuo)(kuo)產(chan)(chan)計劃，而如果擴(kuo)(kuo)產(chan)(chan)一(yi)般時間周期也(ye)長達2-3年(nian)，故全(quan)球(qiu)(qiu)范(fan)圍內(nei)鋁(lv)(lv)供不應求可能加(jia)劇(ju)。

　　國內電解鋁產能天花板已定，合理供需結構即將形成

　　對于(yu)國(guo)(guo)內鋁(lv)市場，阿拉丁統計目(mu)前全國(guo)(guo)運行產(chan)(chan)(chan)能(neng)為3630萬噸，合規總產(chan)(chan)(chan)能(neng)4007萬噸。當前產(chan)(chan)(chan)業(ye)政策下(xia)，未來新增(zeng)量只有（1）18年(nian)底之前的(de)產(chan)(chan)(chan)能(neng)置換(huan)；（2）廣(guang)西(xi)二次創業(ye)項目(mu)；（3）云鋁(lv)新建項目(mu)，共涉及產(chan)(chan)(chan)能(neng)770萬噸。如(ru)果上述產(chan)(chan)(chan)能(neng)3年(nian)之內投放完畢(bi)，每年(nian)供(gong)給增(zeng)速也將(jiang)小于(yu)需(xu)求。阿拉丁預(yu)計，2018年(nian)全國(guo)(guo)電解(jie)鋁(lv)供(gong)需(xu)平衡(heng)將(jiang)由17年(nian)的(de)過剩120萬噸下(xia)降至僅過剩5萬噸。我們預(yu)計今年(nian)二季度將(jiang)迎來產(chan)(chan)(chan)能(neng)置換(huan)高峰(feng)，之后(hou)電解(jie)鋁(lv)產(chan)(chan)(chan)能(neng)將(jiang)進入慢(man)速穩步增(zeng)長狀(zhuang)態，供(gong)需(xu)緊平衡(heng)或將(jiang)逐步形成，帶動國(guo)(guo)內和全球(qiu)鋁(lv)價溫和上漲。

　　風險提(ti)示(shi)：鋁價下跌；俄鋁產量超預期(qi)；下游需求不及預期(qi)等。