自10月22日，證券業協會表示推動設立證券行業支持民營企業發展集合資產管理計劃而開啟這一輪各路資金紓困上市公司股權質(zhi)押風(feng)險開端后(hou)，12月11日，紓困(kun)資金運作已(yi)經走過(guo)50天。

      整(zheng)體來(lai)看，隨著(zhu)各路(lu)紓(shu)困資(zi)金(jin)到位，上市公(gong)司股權質(zhi)押平倉風(feng)險在短期內得到了極大緩(huan)解。另一方面50天(tian)運(yun)作后，紓(shu)困資(zi)金(jin)也遭(zao)遇了各種各樣的問題，這也為接下來(lai)中長期操(cao)作敲響了警鐘(zhong)。

      總規模接(jie)近5000億

      根(gen)據中金公(gong)司統(tong)計，目(mu)前各類紓困(kun)(kun)資金規模已(yi)經接(jie)近5000億(yi)元。根(gen)據中金公(gong)司的統(tong)計口徑，紓困(kun)(kun)資金的來源為地方政府(fu)以(yi)及保險、券(quan)商等相關金融(rong)機構(gou)設立的資管(guan)計劃，紓困(kun)(kun)債，專項股權(quan)投資基金等。

      據(ju)21世紀經(jing)濟報道記者獲得的數據(ju)來看(kan)，金融機構產(chan)品類的資金規模(mo)已經(jing)超過(guo)了1110億元，余下部分則都是通過(guo)地方政府的資金完成的，因此(ci)從總規模(mo)占比來看(kan)地方政府的資金是主(zhu)力。

      地方政(zheng)府的資金最早是由深圳(zhen)國資發(fa)起相關(guan)馳(chi)援上市(shi)公司的計劃，隨后北京(jing)、杭州、四川、安(an)徽等十余個省市(shi)先(xian)后成立(li)了專項資金進(jin)行紓困(kun)運作。

      中金(jin)(jin)公(gong)司(si)在分析報告中指出，地方(fang)政府及金(jin)(jin)融機(ji)構當前不完全統計下的合計公(gong)示資金(jin)(jin)規模(mo)超(chao)過4200億元，若考慮(lv)未公(gong)示產品規模(mo)占比及部分統計數據為首批(pi)資金(jin)(jin)的情(qing)況，當前計劃(hua)中的紓困基金(jin)(jin)規模(mo)或已經接(jie)近5000億元。

      就目前(qian)證監會最新披露(lu)的(de)(de)數據來看，這5000億的(de)(de)資金已經基本能夠覆蓋市場(chang)因股權質押平倉所引發的(de)(de)風(feng)險。

      證監(jian)會上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司監(jian)管部(bu)副(fu)主任孫念瑞在12月8日公(gong)(gong)開出席某(mou)論壇時(shi)便透露(lu)，目前強制(zhi)集中平(ping)(ping)倉帶(dai)來的(de)(de)二(er)級市(shi)場(chang)踩踏急跌風(feng)險已經得到初步(bu)化(hua)解。截(jie)至今年11月底，A股市(shi)場(chang)觸(chu)及平(ping)(ping)倉線市(shi)值約(yue)為(wei)7000億(yi)，對(dui)應融資(zi)額(e)約(yue)為(wei)6000億(yi)-7000億(yi)之間，另外與高達7000億(yi)觸(chu)及平(ping)(ping)倉線的(de)(de)風(feng)險質押盤(pan)相比，年內終因跌破(po)平(ping)(ping)倉線而被強制(zhi)平(ping)(ping)倉的(de)(de)股票(piao)市(shi)值規模(mo)僅有98億(yi)元。

      中金公(gong)司王漢鋒12月(yue)10日(ri)指(zhi)出：“根據Wind 數(shu)據，當前(qian)A股市(shi)(shi)(shi)場的(de)股權(quan)質押(ya)(ya)市(shi)(shi)(shi)值規(gui)(gui)模共計4.7萬億元(yuan)，在前(qian)期市(shi)(shi)(shi)場低(di)(di)點時（10月(yue)18日(ri)上(shang)證(zheng)指(zhi)數(shu)創(chuang)近四年(nian)收(shou)盤價新低(di)(di)時）我們粗(cu)略估算當時處于(yu)質押(ya)(ya)虧損狀(zhuang)態的(de)股權(quan)質押(ya)(ya)規(gui)(gui)模約4839億元(yuan)，因此在市(shi)(shi)(shi)場不出現進一步的(de)較大(da)幅度下(xia)行風(feng)(feng)險的(de)前(qian)提下(xia)，當前(qian)近5000億元(yuan)的(de)紓困(kun)資金規(gui)(gui)模從總量上(shang)看(kan)基(ji)本可以覆(fu)蓋(gai)股權(quan)質押(ya)(ya)已經暴(bao)露的(de)部分風(feng)(feng)險。”

      據記(ji)者統計和梳(shu)理，目前這(zhe)5000億資金目前尚未全(quan)部進(jin)入市(shi)場，有的產(chan)品實際上還(huan)在募集當(dang)中。即便這(zhe)樣，紓(shu)困(kun)資金運(yun)作至今，已(yi)經(jing)完成或(huo)正在進(jin)行的上市(shi)公司紓(shu)困(kun)項目共(gong)計83項，共(gong)涉及(ji)65家上市(shi)公司。

      從行業類別來(lai)看，紓困資(zi)金具有(you)一定的行業傾向性，這些公(gong)(gong)司(si)主要集中在(zai)機械、電子、 建(jian)筑(zhu)裝飾、計算機、醫藥生物、傳媒(mei)互(hu)聯網等板塊，新興產(chan)業類公(gong)(gong)司(si)居多。

      據中金(jin)公司分析顯示(shi)，從基本面情況來看，這些上(shang)市(shi)(shi)公司普遍具備(bei)市(shi)(shi)值(zhi)小，95%以上(shang)企業(ye)自由流(liu)通市(shi)(shi)值(zhi)在100億元以下、質(zhi)押比(bi)例較(jiao)高(gao)、杠桿率較(jiao)高(gao)、現金(jin)流(liu)較(jiao)差等共性特征，部分公司當前的盈(ying)利能力、業(ye)績(ji)增速不弱。

      杭州澤浩投(tou)資投(tou)資總監曹剛(gang)12月11日接受記(ji)者采訪時(shi)認為：“從(cong)行業分(fen)布和企業質量來(lai)看，絕大部分(fen)紓困資金(jin)還是(shi)秉(bing)承了市(shi)場化運(yun)作(zuo)的原則(ze)，并非資金(jin)沒有選擇(ze)的全部投(tou)向有紓困訴(su)求的企業不做篩(shai)選。”

      紓困遭(zao)遇難題

      從(cong)50日運作(zuo)的(de)成績單來看，各路紓(shu)困資金(jin)進(jin)展順利，但(dan)這(zhe)一過程(cheng)中各路紓(shu)困資金(jin)也逐漸遭遇了實際(ji)運作(zuo)過程(cheng)中的(de)風(feng)險。

      這其中紓(shu)困資金一(yi)邊紓(shu)困，被紓(shu)困企業股東(dong)隨(sui)后減持(chi)造成的(de)影響最為惡(e)劣。上市(shi)公(gong)司博天環境(jing)（603603.SH）便(bian)是這類公(gong)司的(de)代表。

      博(bo)天環境在8月初獲得了北(bei)京(jing)(jing)市海淀區(qu)國(guo)資委與江蘇銀行(xing)北(bei)京(jing)(jing)分行(xing)戰略(lve)合作(zuo)協議框架下的首筆(bi)5000萬(wan)元(yuan)紓(shu)困貸款，后續還(huan)有(you)5000萬(wan)元(yuan)將到位。受(shou)上述(shu)消(xiao)息(xi)的影(ying)響，博(bo)天環境股價當周累計上漲28.31%。

      隨后，包括上海復星(xing)創富股權投資基金合伙(huo)企業在內的(de)三家(jia)機構(gou)股東便宣(xuan)布擬以集中競價、大宗交易、協議轉讓等(deng)方式(shi)(shi)最多減(jian)持占(zhan)比合計(ji)不超過31%的(de)股份(fen)，堪稱清倉式(shi)(shi)的(de)減(jian)持。

      盡管最(zui)后(hou)三家股東承諾將在(zai)近(jin)期不減持，但造(zao)成的影響已(yi)經無法(fa)彌補(bu)，事(shi)實上后(hou)續(xu)還(huan)有一些被(bei)紓(shu)困(kun)(kun)公司存在(zai)減持的情(qing)形，這對(dui)紓(shu)困(kun)(kun)資金實際操作有著嚴重的干擾。

      對于這類行為，12月(yue)11日下午一(yi)位(wei)接(jie)近證監會(hui)的權威人士表示，將(jiang)密切(qie)關注類似的情形，如(ru)果上市公司的減持(chi)存在違(wei)規的行為將(jiang)一(yi)定規則進行調查和(he)處罰(fa)。

      與此同(tong)時(shi)，也(ye)有市場人士認(ren)為需要注意(yi)紓(shu)困(kun)(kun)資金在實際(ji)紓(shu)困(kun)(kun)過程中資金的使用效(xiao)率、紓(shu)困(kun)(kun)精準程度以及不同(tong)途徑、不同(tong)來源下的各(ge)類(lei)紓(shu)困(kun)(kun)產品可能面臨的協同(tong)問題。

      例如(ru)應該規避潛(qian)在非(fei)市場化(hua)操(cao)作蘊(yun)含的風險或是要注意紓困(kun)資金長期退出風險。

      ;“這需要紓困資金(jin)在(zai)紓困過程中堅(jian)持(chi)公開(kai)、可操(cao)作(zuo)的紓困規則(ze)，同(tong)時(shi)也需要政策協助以及加強事中事后監管等(deng)。”王漢鋒認(ren)為(wei)。

另外，王漢鋒(feng)總結到(dao)，從總體上看我們認為當(dang)前(qian)紓困(kun)資(zi)金(jin)的(de)設立(li)及逐步到(dao)位對化解當(dang)前(qian)部分企業面臨(lin)的(de)困(kun)難有一定幫(bang)助，尤(you)其是部分股權質押風險較(jiao)大的(de)民企，但操作過程中(zhong)要更加依賴市場化、公開(kai)化、法(fa)治化的(de)手段避(bi)免(mian)相關(guan)風險，同(tong)時要注意，紓困(kun)資(zi)金(jin)只(zhi)能救急，中(zhong)長期解決問題(ti)要靠彌補導致問題(ti)的(de)制度漏洞以及企業基本面最終企穩向好(hao)。