自10月22日盤中一度突破5000元/噸關口后，國內期貨市場上氧化鋁主力(li)合約(yue)2411價格近日(ri)已穩定在5100元/噸(dun)(dun)上(shang)(shang)方，刷新歷(li)史高(gao)點，較一(yi)年(nian)前這(zhe)一(yi)新品種上(shang)(shang)市(shi)之初的價格近乎翻(fan)番。而現貨市(shi)場(chang)上(shang)(shang)，當前氧化鋁價格也已逼(bi)近5000元/噸(dun)(dun)，為近十余年(nian)來高(gao)位。

       作(zuo)為電(dian)解鋁重要的(de)生產原材(cai)料，氧(yang)化鋁價格持續走(zou)高，已(yi)(yi)顯著沖擊了鋁企(qi)的(de)盈利水平。證券時報·e公司記(ji)者近日采訪了解到，相較今(jin)年5月(yue)份，鋁企(qi)單噸盈利已(yi)(yi)縮減超千元，個(ge)別企(qi)業甚至陷入虧(kui)損區間。

       氧化(hua)鋁(lv)(lv)價格(ge)高位運行(xing)，對下游形(xing)成沖擊，產業鏈負反饋(kui)效應漸顯。不過采訪中(zhong)分析人士多認為，當前氧化(hua)鋁(lv)(lv)供(gong)給端未釋(shi)放預期(qi)，市(shi)場供(gong)需矛(mao)盾尚存，短期(qi)價格(ge)強勢(shi)格(ge)局或難改。

       氧化鋁突破5000元/噸

       “近(jin)一年(nian)來(lai)，氧化(hua)鋁(lv)(lv)現(xian)貨價格從2700多元(yuan)/噸，漲(zhang)至目(mu)前近(jin)乎(hu)5000元(yuan)/噸的高(gao)點(dian)，已經刷(shua)新了近(jin)十(shi)多年(nian)來(lai)的高(gao)位，成(cheng)本壓(ya)力可見一斑。”談及今年(nian)企業(ye)的盈利(li)狀(zhuang)況(kuang)，一河南地(di)區電解鋁(lv)(lv)生(sheng)產企業(ye)負(fu)責(ze)人坦言，雖(sui)然近(jin)期鋁(lv)(lv)價有所回暖，但重要(yao)生(sheng)產原料氧化(hua)鋁(lv)(lv)的價格持續高(gao)漲(zhang)，已嚴重擠壓(ya)了生(sheng)產利(li)潤。

       10月24日，國內期貨市場上(shang)氧化鋁主力合約2411價格達到5135元/噸(dun)，刷(shua)新了該品種自2023年(nian)6月上(shang)市以來(lai)的歷(li)史高位。

       而在現貨(huo)市場上，2024年以(yi)來(lai)全國氧化鋁價格也整體處(chu)于(yu)持(chi)續上漲(zhang)行情中。

       在(zai)今年(nian)9月底，全國氧(yang)化鋁(lv)市場價格就已突破(po)2021年(nian)4103元(yuan)(yuan)/噸(dun)的價格高位，并持(chi)續走高，創下近十(shi)多年(nian)來(lai)的歷史新高。截至10月25日，阿拉丁（ALD）氧(yang)化鋁(lv)加權指數為(wei)4948元(yuan)(yuan)/噸(dun)，較年(nian)初上漲1730元(yuan)(yuan)/噸(dun)，漲幅為(wei)53.8%。

       中原期(qi)貨有色行業分析師劉培洋接受證券時報·e公司記者(zhe)采訪時稱(cheng)，氧化鋁(lv)(lv)價格走強，也(ye)對電解鋁(lv)(lv)價格形成支撐。不(bu)過雖然近日滬鋁(lv)(lv)主力合約2412突破了(le)2萬元/噸(dun)大關，但年(nian)內整體(ti)漲(zhang)幅遠不(bu)及氧化鋁(lv)(lv)。截至10月25日，卓(zhuo)創資訊(xun)A00鋁(lv)(lv)價為(wei)2.08萬元/噸(dun)，較(jiao)年(nian)初上漲(zhang)1330元/噸(dun)，漲(zhang)幅6.83%。

       不過鋁產業鏈相(xiang)關產品價格并非集體走強。

       上(shang)海(hai)鋼聯數據(ju)顯示(shi)，2024年國內預(yu)(yu)焙(bei)陽(yang)極(ji)價(jia)格整體(ti)呈現震蕩下(xia)行走(zou)勢，山東大型電解(jie)鋁企業10月(yue)預(yu)(yu)焙(bei)陽(yang)極(ji)采購價(jia)格為(wei)3690元/噸(dun)，較2023年12月(yue)下(xia)跌338元/噸(dun)。

       “影響價(jia)格(ge)持續走弱的(de)原因主要來自成(cheng)本(ben)端，當前國(guo)內石(shi)油(you)焦市場(chang)供需矛盾依舊較為突(tu)出，石(shi)油(you)焦價(jia)格(ge)自去年以來，持續處于低位整理階段，雖(sui)然煤瀝青價(jia)格(ge)有(you)較大(da)幅(fu)度的(de)波動(dong)，但(dan)由于其在陽極成(cheng)本(ben)項中占比不高，對預焙陽極價(jia)格(ge)支(zhi)撐(cheng)有(you)限。”上海鋼聯鋁事業部分析師趙天宇稱。

       供給吃緊推漲價格       

       采訪(fang)中不少分析人士提及(ji)，造成今年氧(yang)化鋁價格大漲的(de)因素，主要來源(yuan)于供(gong)給端。

       一方面，國產礦(kuang)石因(yin)(yin)環保(bao)整治等問題(ti)一直沒有完全放(fang)開，鋁(lv)土礦(kuang)進口(kou)依賴度繼(ji)續上(shang)升(sheng)(sheng)。另一方面，鋁(lv)礦(kuang)主(zhu)要進口(kou)來源國幾內亞因(yin)(yin)受天氣(qi)、政(zheng)策、航運等不確定因(yin)(yin)素影(ying)響，礦(kuang)石供(gong)應整體處于偏緊格局，制約了國內氧化鋁(lv)運行產能抬升(sheng)(sheng)。

       阿拉丁分析師謝靈(ling)芝(zhi)告訴證券時報·e公司記者(zhe)，當(dang)(dang)前(qian)受河南(nan)地區環保復(fu)墾政(zheng)策，以及國(guo)家(jia)礦山(shan)安全管理及監察的(de)影響，礦山(shan)開(kai)采受限，生產原料缺(que)乏，從而導致氧化(hua)(hua)鋁供(gong)應趨緊。與(yu)此同時，當(dang)(dang)前(qian)海外氧化(hua)(hua)鋁價格已升至(zhi)(zhi)680美元/噸，年度漲幅達到94%，氧化(hua)(hua)鋁進(jin)口(kou)(kou)成本攀升至(zhi)(zhi)5700元/噸之上，國(guo)內進(jin)口(kou)(kou)窗口(kou)(kou)持續關(guan)閉，更(geng)加劇了貨源緊張(zhang)的(de)局面(mian)。

       上海鋼聯(lian)鋁(lv)事業部(bu)分析師陸俊杰表示，今年氧化(hua)鋁(lv)廠減(jian)產檢(jian)修頻繁，導(dao)致下(xia)游部(bu)分長(chang)單執(zhi)行(xing)受(shou)阻，短期供應端的(de)增量(liang)在補交完長(chang)單之后沒有可貢獻的(de)現貨富余量(liang)。

       除(chu)供給端因素外，陸(lu)俊杰還表(biao)示，處于氧化(hua)鋁下游的(de)電解鋁市場，今(jin)年新投(tou)及復產進(jin)度超乎(hu)預期。

       截(jie)至目前，中國電解鋁(lv)運行產能為4398.8萬噸(dun)/年，同(tong)比增(zeng)加(jia)2.09%，電解鋁(lv)企業(ye)開工率已經高達97%。而當前臨近(jin)年末，假期因(yin)素和冬季補庫(ku)導致下游鋁(lv)廠不(bu)(bu)得(de)不(bu)(bu)實(shi)施剛需補庫(ku)，現貨流通問(wen)題(ti)得(de)不(bu)(bu)到緩解，因(yin)此氧(yang)化鋁(lv)采購(gou)價(jia)格水漲船高，供應呈偏(pian)緊(jin)格局。

       “隨(sui)著(zhu)西南地(di)區電解(jie)鋁(lv)逐步復產，國內電解(jie)鋁(lv)運(yun)行產能上升(sheng)至近幾年(nian)高位，且(qie)今(jin)年(nian)四季度減產預(yu)期(qi)落空，氧化(hua)鋁(lv)需求(qiu)端(duan)一(yi)直保持高位。”在劉培(pei)洋看來，氧化(hua)鋁(lv)價格的持續走強，與下游(you)電解(jie)鋁(lv)企業(ye)需求(qiu)旺盛不無(wu)關(guan)聯。他表示，今(jin)年(nian)二季度，市場對美聯儲(chu)降息(xi)預(yu)期(qi)不斷升(sheng)溫，電解(jie)鋁(lv)和其他有色金屬一(yi)樣，均(jun)走出一(yi)輪大幅(fu)上漲(zhang)行情(qing)(qing)。而到8月份之后，隨(sui)著(zhu)市場利空情(qing)(qing)緒不斷被消化(hua)，且(qie)國內政策端(duan)開(kai)始逐步發力，電解(jie)鋁(lv)價格再度走出一(yi)輪上漲(zhang)行情(qing)(qing)。價格支(zhi)撐(cheng)下，企業(ye)生產熱情(qing)(qing)自然高漲(zhang)。

       今年上半年，電(dian)力電(dian)子及交(jiao)通(tong)運輸等板塊對鋁(lv)需求拉(la)動明顯，鋁(lv)表觀消費同比(bi)累計增速達(da)6.6%以上。在地產(chan)用鋁(lv)表現偏弱情況下，鋁(lv)需求增速遠超市場預期(qi)。同時，海外(wai)市場在通(tong)脹與降(jiang)息(xi)邏(luo)輯間切換，利多有色金屬價(jia)格，鋁(lv)價(jia)隨有色金屬共振(zhen)反彈。

       “當前房地產市場仍處于調整期，相應用鋁需求有所收縮，但新能源汽車、光伏等新(xin)質(zhi)生(sheng)產力領域需(xu)求穩步(bu)向好發展(zhan)，其用鋁(lv)需(xu)求增量一定(ding)程(cheng)度抵消了房地產調整帶來(lai)的(de)需(xu)求下滑(hua)，需(xu)求整體呈現增長態勢(shi)。”對(dui)于年(nian)(nian)內(nei)鋁(lv)價(jia)(jia)走勢(shi)偏強的(de)原(yuan)因，卓創(chuang)咨詢電解鋁(lv)分(fen)析師劉云艷分(fen)析，2024年(nian)(nian)鋁(lv)價(jia)(jia)振幅較寬，是鋁(lv)市基本面和宏觀面共振下的(de)結果。供應端來(lai)看，行(xing)業鋁(lv)水需(xu)求較去(qu)年(nian)(nian)提升(sheng)至75%左右，鋁(lv)錠供應量有所減少。此外(wai)，原(yuan)鋁(lv)、氧化(hua)鋁(lv)受(shou)鋁(lv)土礦供應緊張(zhang)影響，價(jia)(jia)格攀升(sheng)至十多年(nian)(nian)以來(lai)高位，也對(dui)電解鋁(lv)價(jia)(jia)格起到較強支撐。

       電解鋁利潤空間遭擠壓

       原(yuan)料成本價格(ge)高企一方面(mian)支撐了鋁(lv)價，但另一方面(mian)也對(dui)企業生產利潤空(kong)間形成擠壓。

       “在電(dian)(dian)解鋁(lv)的(de)主(zhu)要成(cheng)本(ben)項中，氧化鋁(lv)占比(bi)連續(xu)呈(cheng)現企穩提升態勢，并已連續(xu)9個月超過電(dian)(dian)力成(cheng)本(ben)比(bi)重。氧化鋁(lv)價格及上(shang)游原(yuan)料的(de)自(zi)備程度對電(dian)(dian)解鋁(lv)企業(ye)成(cheng)本(ben)的(de)影響尤為重要。”上(shang)海鋼聯(lian)鋁(lv)事業(ye)部研(yan)究員姚馨告訴證券時報·e公司記(ji)者，對比(bi)年內(nei)盈利高點，近月來電(dian)(dian)解鋁(lv)生產企業(ye)利潤已顯著縮(suo)水。

       以9月(yue)(yue)盈(ying)利(li)(li)(li)水平為例(li)，Mysteel鋁(lv)研究團(tuan)隊(dui)對(dui)全(quan)國電(dian)解(jie)鋁(lv)企業(ye)進(jin)行(xing)調研并測算，2024年9月(yue)(yue)中(zhong)國電(dian)解(jie)鋁(lv)行(xing)業(ye)加(jia)權(quan)平均(jun)完全(quan)成本為16961元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，與(yu)上海鋼聯(lian)9月(yue)(yue)鋁(lv)錠(ding)現貨均(jun)價(jia)19676元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)對(dui)比(bi)，全(quan)行(xing)業(ye)盈(ying)利(li)(li)(li)2715元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)。與(yu)今(jin)年5月(yue)(yue)對(dui)比(bi)，成本提高(gao)了279元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，但鋁(lv)價(jia)月(yue)(yue)均(jun)價(jia)下跌(die)了1096元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，導致9月(yue)(yue)電(dian)解(jie)鋁(lv)理(li)論利(li)(li)(li)潤(run)比(bi)5月(yue)(yue)下降了1375元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)。

       而據(ju)卓創資訊監測數據(ju)，年內電解(jie)鋁(lv)行業盈(ying)利(li)(li)(li)高點出現在(zai)4月(yue)中旬，行業平均(jun)盈(ying)利(li)(li)(li)超過3000元/噸。隨著近期氧化鋁(lv)價格(ge)持續攀升，電解(jie)鋁(lv)生產成(cheng)本增加，利(li)(li)(li)潤空間收窄，截至(zhi)10月(yue)18日，行業平均(jun)盈(ying)利(li)(li)(li)縮減(jian)至(zhi)1400元/噸上(shang)下(xia)。

       阿(a)拉(la)丁（ALD）盈虧數(shu)據(ju)模型則顯示，5月(yue)電解鋁全行業平均(jun)利潤3959元(yuan)/噸(dun)(dun)，創2022年3月(yue)以來高(gao)位。但隨(sui)著氧化鋁價格不斷沖高(gao)，9月(yue)全行業利潤下降至2100元(yuan)/噸(dun)(dun)附近(jin)。按照(zhao)實時價格測算，全行業加權平均(jun)完全成本(ben)抬升至1.9萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)附近(jin)，河南、貴州(zhou)、廣西等(deng)地(di)電解鋁生產成本(ben)抬升至2.05萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)上(shang)下，樣本(ben)鋁企(qi)(qi)進入微利狀態，個別鋁企(qi)(qi)甚至出(chu)現小幅虧損。

       電解鋁(lv)企(qi)業(ye)(ye)生產利潤(run)縮水(shui)(shui)的同時，氧(yang)化(hua)鋁(lv)企(qi)業(ye)(ye)盈利空間卻(que)在不(bu)斷(duan)上行。百川盈孚統計，自6月份以(yi)來，氧(yang)化(hua)鋁(lv)周度行業(ye)(ye)平均毛利一(yi)直在1000元(yuan)/噸以(yi)上，保持著歷(li)史高位水(shui)(shui)平。

       同樣(yang)作(zuo)為電解鋁(lv)的上(shang)游(you)，2024年預焙陽極生產企業利潤(run)多在盈虧線上(shang)下小幅波(bo)動。其(qi)中上(shang)半年受原料(liao)市場波(bo)動以及(ji)陽極較(jiao)長(chang)的生產周期影(ying)響，多數企業成(cheng)本倒掛(gua)明(ming)顯。

       趙天(tian)宇介紹，當前(qian)主流(liu)電(dian)解鋁(lv)(lv)企(qi)(qi)業每(mei)生(sheng)產(chan)1噸(dun)電(dian)解鋁(lv)(lv)約(yue)消耗預焙陽極(ji)(ji)0.48噸(dun)，在(zai)電(dian)解鋁(lv)(lv)各成本項中，預焙陽極(ji)(ji)成本比重約(yue)為10%至13%，近期陽極(ji)(ji)價格的波動幅度對電(dian)解鋁(lv)(lv)企(qi)(qi)業生(sheng)產(chan)成本的影響(xiang)暫不明顯。

       供需格局難改強勢趨勢

       氧化(hua)鋁高(gao)價(jia)致使下游成本壓力陡增(zeng)，產業鏈負反饋(kui)效應正逐步顯現，漲勢是否還有持續空間？

       謝靈芝(zhi)判斷(duan)，當(dang)前礦(kuang)石(shi)緊張格(ge)局尚未徹底(di)改變，下游仍處于高需(xu)求格(ge)局，疊加冬儲(chu)、春節備(bei)貨的預(yu)期(qi)增強，以及北方采暖季(ji)環(huan)保政策下氧化鋁生產面臨的不確(que)定性，預(yu)計(ji)四季(ji)度氧化鋁現貨價格(ge)仍具備(bei)繼續走(zou)高的可能(neng)。

       “目(mu)前(qian)(qian)氧化鋁(lv)(lv)(lv)下游需求(qiu)仍呈增長趨勢，想(xiang)要緩解供(gong)需矛盾，只有通過供(gong)應端增量釋(shi)放(fang)解決，途徑包括放(fang)開(kai)國產礦(kuang)(kuang)(kuang)山、國內氧化鋁(lv)(lv)(lv)新(xin)(xin)投(tou)產能(neng)釋(shi)放(fang)，以(yi)及進(jin)口(kou)窗(chuang)口(kou)打開(kai)。”陸(lu)俊杰分(fen)(fen)析(xi)，從(cong)當前(qian)(qian)市場(chang)實際情(qing)況預判，國產礦(kuang)(kuang)(kuang)山整治力度(du)還在不斷加碼(ma)，國產礦(kuang)(kuang)(kuang)石開(kai)采受限的局(ju)勢大概(gai)率會持續(xu)。同時，目(mu)前(qian)(qian)海外氧化鋁(lv)(lv)(lv)供(gong)應也維(wei)(wei)持偏緊(jin)格局(ju)，部(bu)分(fen)(fen)新(xin)(xin)投(tou)及復產進(jin)度(du)較慢，且(qie)從(cong)目(mu)前(qian)(qian)內外價差(cha)以(yi)及海外成交情(qing)況來看，短期進(jin)口(kou)窗(chuang)口(kou)將維(wei)(wei)持關閉狀態。

       陸俊杰分析，未來(lai)氧化鋁(lv)產能供給(gei)端(duan)增(zeng)(zeng)量的核心關注點依舊在國內氧化鋁(lv)新投產能的釋放方面。預計(ji)年(nian)(nian)底(di)前國內氧化鋁(lv)還有(you)200萬(wan)噸的年(nian)(nian)化產能釋放，實際能產生的現貨(huo)對于解決當下供需矛盾而言可能只是杯水車薪。不(bu)過，明年(nian)(nian)一(yi)季度(du)氧化鋁(lv)行業尚有(you)360萬(wan)噸新增(zeng)(zeng)產能計(ji)劃，屆時(shi)市(shi)場供需格(ge)局或(huo)許會逐漸(jian)發(fa)生扭轉。

       劉(liu)培洋也認為，目前國(guo)內(nei)外宏觀預期偏好，有色金(jin)屬板塊整體偏強(qiang)(qiang)運行，疊加(jia)氧化(hua)鋁(lv)供需(xu)偏緊的結構在短期之內(nei)難以反(fan)轉(zhuan)，預計四季度氧化(hua)鋁(lv)價格將保(bao)持偏強(qiang)(qiang)運行。

       氧(yang)化鋁短期價格高位難(nan)改的(de)格局中(zhong)，他(ta)認(ren)為，在“金九銀十”消(xiao)費旺季(ji)(ji)下，鋁庫存(cun)去化順暢(chang)，成本(ben)對(dui)鋁價也有支(zhi)撐，預計四季(ji)(ji)度電解鋁價格有望保持偏強運行。

       姚馨認(ren)為，雖然(ran)成本端對鋁價形成支撐，但鋁價走勢(shi)的(de)不確(que)定(ding)(ding)性仍存(cun)。一方面，在(zai)美(mei)聯(lian)儲(chu)降息周期內，海(hai)外市(shi)場(chang)對美(mei)國(guo)經濟走弱的(de)擔憂仍將頻繁擾動市(shi)場(chang)，同時11月(yue)美(mei)國(guo)總統大選結果或(huo)對商品市(shi)場(chang)帶來(lai)一定(ding)(ding)影(ying)響。另一方面，海(hai)外貿易壁壘政策頻出、對后續鋁材出口(kou)訂單或(huo)帶來(lai)一定(ding)(ding)不確(que)定(ding)(ding)性。

       阿拉丁電解鋁(lv)研究員蘇(su)延波(bo)也提及，當前鋁(lv)錠庫存仍延續(xu)下降(jiang)態勢(shi)，加上氧(yang)化鋁(lv)價格仍有(you)再探新高的(de)可能，成本重心隨之繼續(xu)抬升(sheng)，鋁(lv)價下方支(zhi)撐比較(jiao)堅實，短期或在商品聯動的(de)邏輯下繼續(xu)上探。