新年伊始，氧化鋁期現(xian)價格(ge)大幅上(shang)漲(zhang)，主流地(di)區(qu)現(xian)貨均價從3104元/噸上(shang)漲(zhang)至3198元/噸，主力合約期貨價格(ge)從3354元/噸最高漲(zhang)至3838元/噸。此(ci)輪價格(ge)上(shang)漲(zhang)背后的邏輯(ji)以及(ji)未來即將面臨(lin)的風險及(ji)壓(ya)力如何？Mysteel通(tong)過大量市場調研從多維(wei)度進行分析(xi)解(jie)讀。

一、長期(qi)矛盾短期(qi)爆發

首先，從(cong)歷史周期來看(kan)，自2020年以后國產(chan)鋁土礦的供(gong)應和氧化鋁產(chan)能的釋(shi)放已(yi)經(jing)呈現背(bei)離走(zou)勢。雖然近幾年氧化鋁新(xin)投產(chan)能生(sheng)(sheng)產(chan)線(xian)(xian)規劃為(wei)進(jin)口(kou)生(sheng)(sheng)產(chan)線(xian)(xian)，且(qie)晉豫地區部(bu)分氧化鋁廠生(sheng)(sheng)產(chan)線(xian)(xian)技改，但是企業技改背(bei)后的核(he)心問題依舊是國產(chan)鋁土礦保供(gong)能力(li)不足及國產(chan)礦石品位下降導致的。

其次，在國(guo)(guo)產礦無法滿足氧(yang)化鋁產能(neng)釋放(fang)時，國(guo)(guo)內(nei)(nei)氧(yang)化鋁企業(ye)不(bu)得不(bu)進(jin)行生產線技改并外購進(jin)口(kou)礦石來(lai)維(wei)持投產及復產所需，導致(zhi)國(guo)(guo)內(nei)(nei)鋁土(tu)礦對(dui)外進(jin)口(kou)依(yi)存度不(bu)斷提高。截(jie)至2023年12月底，中(zhong)國(guo)(guo)氧(yang)化鋁建成產能(neng)已(yi)經破億(yi)級，而中(zhong)國(guo)(guo)鋁土(tu)礦對(dui)外依(yi)存度卻高達68.3%，并且(qie)印尼今年6月已(yi)頒布鋁土(tu)礦出(chu)口(kou)禁令，目前國(guo)(guo)內(nei)(nei)鋁土(tu)礦主(zhu)要進(jin)口(kou)來(lai)源國(guo)(guo)為幾內(nei)(nei)亞(ya)和(he)澳大利亞(ya)。

最后(hou)，取(qu)暖季(ji)對于(yu)氧化鋁企業生產端的影響逐年(nian)(nian)遞減。截至(zhi)2023年(nian)(nian)11月15日，北方氧化鋁產能利用率為77.75%，在(zai)(zai)原本開工率不高(gao)的前提(ti)下，實(shi)際可減產量十分有限(xian)。并(bing)且氧化鋁企業在(zai)(zai)前幾年(nian)(nian)為了規避取(qu)暖季(ji)限(xian)產的風險，將設備檢修計劃集中(zhong)安(an)排在(zai)(zai)四季(ji)度進行，短(duan)期對于(yu)供應量的縮減存在(zai)(zai)預期。

綜上所述，雖(sui)然(ran)本輪(lun)推動價格上漲的核心(xin)矛盾是國(guo)內礦石供應緊張、幾內亞鋁土礦進(jin)口依賴度高存在(zai)供應風險以(yi)及北方氧化(hua)鋁企業(ye)取暖(nuan)季(ji)大氣污染減產，但這是氧化(hua)鋁市(shi)場長期(qi)(qi)存在(zai)的矛盾和隱患，不(bu)過(guo)短期(qi)(qi)矛盾點集中爆(bao)發導(dao)致(zhi)連(lian)鎖反應的出現。

二(er)、傳統貿易(yi)市場缺乏現貨流通性 

期貨(huo)上(shang)市(shi)(shi)導(dao)致影(ying)響價(jia)(jia)(jia)格(ge)波動(dong)的(de)(de)因(yin)素增加(jia)在傳(chuan)統貿易模(mo)式(shi)中，由于氧化鋁用(yong)途相對(dui)單(dan)一，上(shang)下游集團性(xing)(xing)企業居多，集團內部產(chan)能配套比(bi)例(li)高達60.67%，導(dao)致氧化鋁行業的(de)(de)主要貿易形式(shi)為長單(dan)。并且長單(dan)簽訂比(bi)例(li)高達85%以上(shang)，而(er)長單(dan)的(de)(de)定(ding)價(jia)(jia)(jia)形式(shi)為網價(jia)(jia)(jia)決(jue)算，網價(jia)(jia)(jia)報價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)依據又是(shi)通過剩余15%的(de)(de)現(xian)貨(huo)成交(jiao)發(fa)掘的(de)(de)。因(yin)此，這是(shi)一個(ge)15%現(xian)貨(huo)成交(jiao)決(jue)定(ding)85%市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)定(ding)價(jia)(jia)(jia)模(mo)式(shi)。在現(xian)貨(huo)成交(jiao)量(liang)偏低的(de)(de)情(qing)況(kuang)下，市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)發(fa)現(xian)功(gong)能較(jiao)弱(ruo)，沒有高頻成交(jiao)導(dao)致波動(dong)時間及波動(dong)幅度(du)(du)較(jiao)為遲滯，基(ji)本面要素、市(shi)(shi)場(chang)情(qing)緒難以向價(jia)(jia)(jia)格(ge)快速(su)傳(chuan)導(dao)。隨著氧化鋁期貨(huo)的(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)，現(xian)貨(huo)流通性(xing)(xing)及成交(jiao)活躍度(du)(du)有了(le)明顯改善，但(dan)在發(fa)現(xian)價(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)同時也讓資金性(xing)(xing)因(yin)素對(dui)價(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)影(ying)響占據了(le)一定(ding)比(bi)重。

三(san)、幾內亞事件(jian)突發是此輪(lun)價(jia)格上漲的導火(huo)索(suo)

2023年12月20日，幾(ji)內(nei)亞首都科納(na)克里燃料庫發生爆炸事(shi)件。有(you)市場傳言可能會導致(zhi)當地(di)鋁土礦(kuang)山(shan)開(kai)采及運(yun)輸(shu)受阻，進(jin)(jin)口鋁土礦(kuang)有(you)斷(duan)供的(de)風險，開(kai)啟了(le)(le)本輪氧(yang)化鋁價格上(shang)行的(de)通道。通過Mysteel調(diao)(diao)研了(le)(le)解(jie)，幾(ji)內(nei)亞當地(di)幾(ji)座(zuo)中大(da)型礦(kuang)山(shan)及國內(nei)投資(zi)礦(kuang)山(shan)目(mu)前(qian)開(kai)采正產，但(dan)(dan)是由于當地(di)政策及解(jie)決(jue)措施不明朗，部分礦(kuang)山(shan)為了(le)(le)維持現有(you)長單及未來(lai)保供暫緩(huan)對(dui)外(wai)現貨銷售。目(mu)前(qian)現有(you)長單供應以(yi)及國內(nei)氧(yang)化鋁企業(ye)原(yuan)料庫存儲(chu)備(bei)暫時(shi)并未對(dui)生產端造成影響，但(dan)(dan)是市場流通的(de)進(jin)(jin)口礦(kuang)貿(mao)易量明顯縮減。此輪價格看(kan)漲情緒(xu)消化之后(hou)，價格逐(zhu)漸回歸基本面走勢，這時(shi)引發出了(le)(le)國內(nei)鋁土礦(kuang)供應不足(zu)導致(zhi)晉豫氧(yang)化鋁廠被迫減產的(de)問(wen)題，價格短暫調(diao)(diao)整(zheng)之后(hou)再次進(jin)(jin)入(ru)快速上(shang)行通道。

四(si)、基本面足以(yi)支(zhi)撐價(jia)格上漲 但看漲情緒(xu)需(xu)回歸理性

供(gong)需決定(ding)價(jia)格(ge)，國(guo)內(nei)外鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)供(gong)應緊張導致氧(yang)化鋁(lv)(lv)產(chan)能(neng)利用率(lv)下(xia)降，疊(die)加前(qian)期(qi)(qi)(qi)氧(yang)化鋁(lv)(lv)企業(ye)頻(pin)繁減產(chan)檢修，整體市場(chang)(chang)流通(tong)的(de)(de)(de)(de)現貨(huo)量(liang)(liang)緊張。而電解(jie)鋁(lv)(lv)企業(ye)并(bing)(bing)未收到新一輪的(de)(de)(de)(de)電力(li)不(bu)足限產(chan)要(yao)求(qiu)(qiu)，但(dan)是(shi)短期(qi)(qi)(qi)亦沒有復產(chan)計劃，需求(qiu)(qiu)端(duan)還是(shi)易減難增(zeng)。供(gong)需錯(cuo)配(pei)格(ge)局下(xia)，基本(ben)面支撐氧(yang)化鋁(lv)(lv)價(jia)格(ge)呈(cheng)上漲走勢。雖然價(jia)格(ge)上漲合理，但(dan)是(shi)看漲情(qing)緒需回歸理性(xing)。目前(qian)市場(chang)(chang)堅(jian)定(ding)看漲的(de)(de)(de)(de)主要(yao)依據是(shi)：認為(wei)(wei)(wei)短期(qi)(qi)(qi)鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)供(gong)應問題無(wu)法得(de)到解(jie)決，即使(shi)在行業(ye)高(gao)利潤(run)情(qing)況(kuang)下(xia)，難以有復產(chan)量(liang)(liang)釋放，甚至供(gong)應端(duan)減產(chan)規模會繼續擴大，可能(neng)會出現有價(jia)無(wu)市的(de)(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)。首先，不(bu)否認這種(zhong)揣(chuai)測具(ju)備一定(ding)可能(neng)性(xing)，但(dan)是(shi)高(gao)利潤(run)肯定(ding)會刺激(ji)投產(chan)，鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)目前(qian)處于一個(ge)相對緊缺的(de)(de)(de)(de)概(gai)念，并(bing)(bing)不(bu)是(shi)絕對緊缺。一方面，目前(qian)中(zhong)(zhong)國(guo)鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)基礎儲(chu)量(liang)(liang)為(wei)(wei)(wei) 10 億(yi)噸，其中(zhong)(zhong)山西鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)資源儲(chu)量(liang)(liang)豐富，位(wei)居全國(guo)第一，分(fen)(fen)布廣泛面積(ji)6.7萬(wan)km2，70%的(de)(de)(de)(de)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)床集(ji)中(zhong)(zhong)分(fen)(fen)布在中(zhong)(zhong)北(bei)部。僅呂(lv)梁和忻州兩市所(suo)屬縣的(de)(de)(de)(de)資源儲(chu)量(liang)(liang)，分(fen)(fen)別占(zhan)全省鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)保有資源儲(chu)量(liang)(liang)的(de)(de)(de)(de)43.8%和20.1%。由于高(gao)品位(wei)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)(de)需求(qiu)(qiu)逐(zhu)漸增(zeng)強，優質礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)因為(wei)(wei)(wei)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)區的(de)(de)(de)(de)常(chang)年開采產(chan)量(liang)(liang)逐(zhu)漸減少(shao)，而國(guo)產(chan)新礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)區的(de)(de)(de)(de)開工卻很差(cha)，礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石品質逐(zhu)漸走弱。但(dan)是(shi)在高(gao)利潤(run)的(de)(de)(de)(de)驅使(shi)下(xia)，即使(shi)外采低品位(wei)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石進行配(pei)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)生(sheng)產(chan)的(de)(de)(de)(de)積(ji)極(ji)性(xing)也會提高(gao)。另一方面，幾內(nei)亞目前(qian)散(san)貨(huo)供(gong)應緊張，如果中(zhong)(zhong)短期(qi)(qi)(qi)問題得(de)不(bu)到解(jie)決，而氧(yang)化鋁(lv)(lv)利潤(run)又較為(wei)(wei)(wei)可觀，那么氧(yang)化鋁(lv)(lv)廠可以外購土(tu)(tu)耳(er)其、馬來西亞、牙買加甚至黑山等國(guo)家的(de)(de)(de)(de)進口礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)彌(mi)補(bu)原(yuan)料供(gong)應缺口。

五、氧化鋁價(jia)格(ge)彈性較大 原材料價(jia)格(ge)易漲(zhang)難跌

由于(yu)此輪推(tui)動價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)上漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)主(zhu)要原(yuan)因(yin)(yin)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)國內(nei)外(wai)礦(kuang)石保供(gong)能力下(xia)降(jiang)導致(zhi)的(de)(de)(de)，因(yin)(yin)此氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)大(da)漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)之(zhi)(zhi)后(hou)隨之(zhi)(zhi)帶來(lai)的(de)(de)(de)必(bi)然是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)鋁(lv)土(tu)礦(kuang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)也隨之(zhi)(zhi)大(da)漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)。從歷(li)史價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)走勢來(lai)看(kan)，階段性的(de)(de)(de)供(gong)需錯配會(hui)(hui)導致(zhi)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)出現(xian)大(da)幅波動，但是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)最后(hou)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)根(gen)據基(ji)本(ben)(ben)(ben)面(mian)回歸到(dao)一個合(he)理的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)區(qu)間。而鋁(lv)土(tu)礦(kuang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)在(zai)大(da)幅上漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)之(zhi)(zhi)后(hou)很(hen)難回調(diao)至原(yuan)來(lai)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)水平，目前部分進口鋁(lv)土(tu)礦(kuang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)已(yi)報至80美金/干噸，如(ru)(ru)(ru)果持續下(xia)去未來(lai)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)企業成本(ben)(ben)(ben)端上移(yi)，特別是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)內(nei)陸高(gao)(gao)成本(ben)(ben)(ben)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)企業未來(lai)生產經營壓力會(hui)(hui)越來(lai)越大(da)，得(de)(de)不償(chang)失。綜上所述(shu)，我們認(ren)為(wei)目前基(ji)本(ben)(ben)(ben)面(mian)支撐氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)上漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)大(da)勢所趨，但是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)需要理性看(kan)待價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)上漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)后(hou)續空間。短期(qi)(qi)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)關(guan)注的(de)(de)(de)核心點在(zai)：1、國內(nei)礦(kuang)山復墾時間，是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)會(hui)(hui)如(ru)(ru)(ru)期(qi)(qi)復工還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)有所延(yan)期(qi)(qi)。2、在(zai)高(gao)(gao)利潤(run)驅使下(xia)，氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)廠(chang)有多少量(liang)級的(de)(de)(de)產能可能釋放。3、進口窗口打開，是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)會(hui)(hui)有大(da)量(liang)進口貨(huo)(huo)(huo)流入國內(nei)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，打壓現(xian)貨(huo)(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)。4、下(xia)游電解鋁(lv)企業原(yuan)料庫存天數(shu)及長單(dan)供(gong)應情況，是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)會(hui)(hui)在(zai)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)采購(gou)備貨(huo)(huo)(huo)。另外(wai)，在(zai)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)高(gao)(gao)位回調(diao)之(zhi)(zhi)后(hou)，現(xian)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)詢(xun)價(jia)(jia)出貨(huo)(huo)(huo)積極性明顯增加，所以(yi)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)否(fou)(fou)真的(de)(de)(de)緊缺(que)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)持貨(huo)(huo)(huo)商挺價(jia)(jia)惜售是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)個值得(de)(de)推(tui)敲的(de)(de)(de)問題(ti)。如(ru)(ru)(ru)果短期(qi)(qi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)看(kan)漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)情緒消(xiao)化(hua)(hua)(hua)之(zhi)(zhi)后(hou)，發(fa)現(xian)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)流通的(de)(de)(de)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)量(liang)超預期(qi)(qi)，那么(me)未來(lai)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)面(mian)臨的(de)(de)(de)壓力也會(hui)(hui)逐漸增加。