今年以來，機械設備行業逐步走強，1月大幅反彈9%跑贏大盤，部分公司如秦川機床、紐威數控等漲(zhang)幅均在(zai)15%左右(you)，背后的原因與行業(ye)基本面拐點顯現、國產化進程提速(su)不無關系。

去年下半年以來，機械行業毛利率環比回升，行業拐點初顯。在中國經濟復蘇、國家持續推動高端制造、智能制造等制造業升級的背景下，機械行業中的通用設備機會凸顯，其中刀具、機床(chuang)等部(bu)分龍頭企業(ye)有望(wang)迎來新(xin)一(yi)輪增長。

經濟復蘇利好(hao)通用設(she)備

刀具、機床首先受益

從目前看，2023年(nian)PMI指數有(you)望(wang)逐步(bu)(bu)走強，下游需求復蘇或(huo)驅動資本開支(zhi)增加，而(er)機械行業中的通用(yong)設備(bei)將率先進入更新周期。此外，隨著技(ji)術進步(bu)(bu)與相關支(zhi)持政策(ce)逐步(bu)(bu)落(luo)地(di)，中高(gao)端產(chan)品市占率或(huo)提升(sheng)，國(guo)內龍頭企業有(you)望(wang)充(chong)分受益(yi)于(yu)國(guo)產(chan)替代。

對該板塊，賣方機構(gou)研(yan)判，行業(ye)景(jing)氣周(zhou)期(qi)到來疊加(jia)國產自主(zhu)可控推進，通用設備(bei)行業(ye)有望迎來觸底反彈。不過(guo)通用設備(bei)細分(fen)子(zi)行業(ye)中眾多，其中刀具、機床將率(lv)先受益于(yu)經濟復蘇和(he)國產替代。

具體說來，工業刀具屬于耗材，率先受益于工業補庫存。近年來國產刀具需求旺盛，工業刀具國產替代進程持續推進。根據中國機床工具工業協(xie)會數據(ju)，2015年(nian)以(yi)來，我(wo)國(guo)刀(dao)具進口依賴(lai)度逐(zhu)年(nian)下(xia)(xia)降，由(you)當(dang)年(nian)的(de)(de)37.2%下(xia)(xia)降到2021年(nian)的(de)(de)28.9%。刀(dao)具產品本身技(ji)術(shu)迭(die)代(dai)不快，國(guo)內企(qi)業已掌握后發優勢，目前正是國(guo)產替(ti)代(dai)較(jiao)好的(de)(de)時間窗(chuang)口，投(tou)資者可(ke)關(guan)(guan)注其中國(guo)產化比(bi)例較(jiao)低、技(ji)術(shu)水(shui)平高(gao)(gao)、毛利率較(jiao)高(gao)(gao)的(de)(de)相關(guan)(guan)公司，例如板(ban)塊(kuai)中的(de)(de)A公司具備較(jiao)高(gao)(gao)的(de)(de)技(ji)術(shu)水(shui)平，研發投(tou)入較(jiao)高(gao)(gao)，最(zui)近5年(nian)的(de)(de)凈(jing)利潤(run)復(fu)合(he)增長率超過30%，營(ying)業毛利率持續(xu)維(wei)持在30%左(zuo)右。

再如B公司(si)，最近四年中除(chu)了(le)去年外，其余三(san)年凈(jing)利(li)潤平(ping)均增速超(chao)過40%。公司(si)中高端刀具性能較為優秀，逐步(bu)趕超(chao)日(ri)韓產品，性價比較高，未來在國產替代中將受益。

而(er)機床是一(yi)切工業制造(zao)的基礎設備，被稱為“工業母機”。資(zi)料顯示，中國機床產業大(da)而(er)不強(qiang)，是全球(qiu)(qiu)第一(yi)大(da)機床產銷(xiao)國，2021年(nian)消(xiao)費額(e)約(yue)1704億元(yuan)，全球(qiu)(qiu)占比33.6%；產值1574億元(yuan)，全球(qiu)(qiu)占比30.8%。然(ran)而(er)，2021年(nian)我國機床進(jin)(jin)口(kou)(kou)(kou)額(e)約(yue)312億人民幣，進(jin)(jin)口(kou)(kou)(kou)依賴(lai)度約(yue)為35.3%，高檔數(shu)控機床尤其依賴(lai)進(jin)(jin)口(kou)(kou)(kou)。此外，從庫(ku)存(cun)周期來看(kan)，我國或將于今年(nian)下半年(nian)進(jin)(jin)入(ru)主動(dong)補庫(ku)存(cun)階(jie)段，將拉動(dong)機床等生產設備投資(zi)增長。

結合(he)投資來(lai)看(kan)，國(guo)內機床企業(ye)(ye)的收入(ru)體量(liang)、產(chan)銷(xiao)量(liang)與海外龍頭(tou)差(cha)距(ju)較大(da)(da)，因此投資者(zhe)可選擇(ze)國(guo)產(chan)替代(dai)空間(jian)大(da)(da)、技(ji)術能(neng)(neng)力強(qiang)、營收增(zeng)長較快、產(chan)能(neng)(neng)處于持續釋放的公(gong)司(si)。以德馬吉森精機和國(guo)內C公(gong)司(si)做(zuo)對(dui)比，2021年(nian)(nian)德馬吉森精機實(shi)現營收219.45億元，全(quan)球銷(xiao)量(liang)11574臺(tai)；而C公(gong)司(si)2021年(nian)(nian)營收2.54億元人民幣(bi)，銷(xiao)量(liang)126臺(tai)，未來(lai)成長空間(jian)可觀。后者(zhe)最(zui)近四年(nian)(nian)營收增(zeng)速均保持在(zai)30%左右，是國(guo)內數控機床領軍生產(chan)商，隨著產(chan)能(neng)(neng)釋放業(ye)(ye)績彈(dan)性較大(da)(da)。

再(zai)例如D公(gong)司，技術能力(li)強，擁有國(guo)家級(ji)制造業單項(xiang)冠軍產品和(he)多家國(guo)家級(ji)專精特新“小巨人(ren)”企業，已布(bu)局機器人(ren)關節減速(su)器業務；此外，該公(gong)司作為國(guo)資控股公(gong)司，未來有望(wang)享(xiang)受到國(guo)企改革的紅(hong)利。

毛(mao)利(li)率改善海(hai)外收入成績(ji)亮眼

機械板塊或迎(ying)估值修(xiu)復行情

從歷史經(jing)驗(yan)看，新的補庫存周期或將在今年下(xia)半年到來。當前(qian)我(wo)國(guo)經(jing)濟復蘇的大(da)背景(jing)下(xia)，剛(gang)公布的1月(yue)份制造(zao)業(ye)采購經(jing)理指數（PMI）為(wei)50.1%，比(bi)上(shang)月(yue)上(shang)升(sheng)3.1個百分點，升(sheng)至臨界點以上(shang)，制造(zao)業(ye)景(jing)氣水平明顯(xian)回升(sheng)。

受益于上(shang)游(you)原(yuan)材料(liao)價格(ge)下跌，去年(nian)中信(xin)(xin)機械(xie)行(xing)業毛利(li)率開始出現明顯回升，成本端壓力(li)大幅緩解，體(ti)現較積極(ji)的信(xin)(xin)號。機械(xie)行(xing)業受原(yuan)材料(liao)成本影響也較大，在其營業成本構成中，原(yuan)材料(liao)平均占比超過60%，如工程機械(xie)龍頭(tou)三一重(zhong)工、徐工機械(xie)等(deng)原(yuan)材料(liao)占收入比重(zhong)均超過60%。

數據顯(xian)示，去(qu)年(nian)(nian)三季報中信機械(xie)行業毛(mao)利(li)(li)率22.48%，環比已經逐步回升，這(zhe)反映(ying)了隨著原材(cai)料價(jia)格下(xia)跌，機械(xie)行業毛(mao)利(li)(li)率逐季改善跡象明顯(xian)，成本端壓力逐步減輕。不過，由(you)于去(qu)年(nian)(nian)經濟偏(pian)弱，機械(xie)行業毛(mao)利(li)(li)率仍沒有恢復到2019年(nian)(nian)的水平。

同(tong)時，近期(qi)部分(fen)機械行業上市(shi)公司(si)的年(nian)(nian)報預(yu)(yu)告較為靚麗。如山推(tui)股份(fen)預(yu)(yu)計去(qu)年(nian)(nian)實現凈利(li)潤6.05億元(yuan)至6.82億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)大(da)增(zeng)255%～300%；安徽合力(li)預(yu)(yu)計去(qu)年(nian)(nian)凈利(li)潤同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長40%～52%；浙(zhe)江鼎(ding)力(li)預(yu)(yu)計去(qu)年(nian)(nian)凈利(li)潤同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長39%～50%。

不過對比其他行業(ye)(ye)，機(ji)械(xie)設(she)備(bei)行業(ye)(ye)2022年(nian)表現相(xiang)對較(jiao)弱(ruo)，在31個申萬一級(ji)行業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)漲跌幅排(pai)(pai)名第(di)21，排(pai)(pai)名相(xiang)對靠(kao)后。估(gu)值(zhi)方面，從(cong)橫向(xiang)來(lai)看，機(ji)械(xie)設(she)備(bei)行業(ye)(ye)動態市盈率(lv)為24.2倍，在申萬行業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)處于中(zhong)(zhong)位數水(shui)平。從(cong)縱向(xiang)來(lai)看，機(ji)械(xie)行業(ye)(ye)估(gu)值(zhi)處于較(jiao)低點。從(cong)各個子行業(ye)(ye)來(lai)看，軌交(jiao)設(she)備(bei)和工程機(ji)械(xie)市盈率(lv)最(zui)低，而這恰好是今年(nian)行業(ye)(ye)復蘇和估(gu)值(zhi)修復的機(ji)會所在。

除了國內復(fu)蘇(su)，機(ji)(ji)械(xie)行業也在大力拓展(zhan)海外市(shi)場。去年(nian)(nian)(nian)工程機(ji)(ji)械(xie)海外市(shi)場持續(xu)向好(hao)，銷(xiao)量持續(xu)穩(wen)步增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，預計今年(nian)(nian)(nian)海外市(shi)場仍將維持較(jiao)快增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)態勢。協會數據顯示，去年(nian)(nian)(nian)我國挖(wa)掘(jue)機(ji)(ji)出口量持續(xu)穩(wen)步增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)。26家挖(wa)掘(jue)機(ji)(ji)制造企(qi)業共(gong)計出口挖(wa)掘(jue)機(ji)(ji)109457臺(tai)，同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)59.8%。從企(qi)業方面看，三(san)一(yi)重(zhong)工、中聯重(zhong)科(ke)等工程機(ji)(ji)械(xie)企(qi)業海外收入去年(nian)(nian)(nian)均(jun)取(qu)得亮眼成績。前三(san)季度，三(san)一(yi)重(zhong)工實現國際銷(xiao)售收入258.8億元，同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)43.7%，較(jiao)上半年(nian)(nian)(nian)提升10.8個(ge)百分點。

自去年(nian)底(di)以來，隨著防(fang)控(kong)政策(ce)優(you)化調整、金(jin)融機(ji)(ji)構加(jia)大(da)(da)對地產(chan)支持、2023年(nian)提前批專項債額度(du)下達等政策(ce)面利(li)好不斷，制(zhi)造業(ye)產(chan)能擴張勢頭依然較強，企業(ye)的盈(ying)利(li)修(xiu)復(fu)(fu)有望(wang)加(jia)速。因此2023年(nian)，制(zhi)造業(ye)景(jing)氣度(du)觸底(di)回升是(shi)大(da)(da)概(gai)率(lv)事件(jian)，機(ji)(ji)械(xie)行業(ye)有望(wang)迎來一(yi)波估值修(xiu)復(fu)(fu)行情，一(yi)方面源于景(jing)氣復(fu)(fu)蘇(su)帶(dai)(dai)來業(ye)績上(shang)修(xiu)；另一(yi)方面源于政策(ce)端(duan)和自身附加(jia)值提升帶(dai)(dai)來估值提升。