?     2022年上半年即將結束。回顧上半年，受國際環境復雜嚴峻、國內疫情沖擊等超預期因素的影響，經濟運行下(xia)行壓力加大(da)。面(mian)對困(kun)難局(ju)面(mian)，我(wo)國(guo)出臺穩住(zhu)經濟一攬子政策措施(shi)，各地方也出臺了配套舉措，助推經濟運行向好因素(su)增多、市場信心增強(qiang)。

????當前國(guo)際環境仍然復雜(za)嚴峻、通脹走高，下(xia)半(ban)年(nian)(nian)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)形(xing)勢走勢如何？我(wo)國(guo)宏(hong)觀政策該如何應對？6月26日，《證(zheng)券(quan)日報》記(ji)者分別就此采訪了巨(ju)豐投資首(shou)席(xi)(xi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)學(xue)(xue)家(jia)(jia)邱曉華、摩根士丹利(li)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)(xi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)學(xue)(xue)家(jia)(jia)章俊、中(zhong)(zhong)航證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)(xi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)學(xue)(xue)家(jia)(jia)董忠云(yun)、川財證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)(xi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)學(xue)(xue)家(jia)(jia)陳靂、中(zhong)(zhong)信證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)(xi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)學(xue)(xue)家(jia)(jia)明明、粵開證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)(xi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)學(xue)(xue)家(jia)(jia)羅志恒、IPG中(zhong)(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)(xi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)學(xue)(xue)家(jia)(jia)柏(bo)文喜、香港(gang)中(zhong)(zhong)睿基金首(shou)席(xi)(xi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)學(xue)(xue)家(jia)(jia)徐(xu)陽。八位首(shou)席(xi)(xi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)學(xue)(xue)家(jia)(jia)普遍(bian)認為，今年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)GDP增速或在3%左右，下(xia)半(ban)年(nian)(nian)財政、貨幣(bi)政策需要加大力度，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)恢復步伐(fa)將加快。

????預計二季度GDP

????同比增1%至2%

????面(mian)對外(wai)部環境復雜嚴峻和(he)國內疫情沖擊帶來的(de)經(jing)濟下(xia)行壓力，在原有的(de)穩增長政策措(cuo)(cuo)施(shi)(shi)基(ji)礎上，5月份國務院進(jin)一步(bu)出臺《扎實穩住經(jing)濟的(de)一攬子政策措(cuo)(cuo)施(shi)(shi)》，包(bao)含了(le)6方面(mian)33項(xiang)具(ju)體舉措(cuo)(cuo)，各地也在積極落實中央要求，結合地方出臺穩定經(jing)濟的(de)措(cuo)(cuo)施(shi)(shi)。這(zhe)些措(cuo)(cuo)施(shi)(shi)有望在6月份逐步(bu)顯效，將(jiang)促進(jin)經(jing)濟恢(hui)復向好。

????陳靂表示，盡管前期疫情(qing)帶來(lai)的擾(rao)動(dong)還未完全消退，但(dan)是企業生產復(fu)蘇趨勢不變，預計今年(nian)上半年(nian)GDP增速是3.5%。

????董忠云認為，6月份，商品房銷售出現(xian)明顯(xian)(xian)回暖，有(you)望(wang)加快推動內(nei)需的(de)修(xiu)復。隨(sui)著(zhu)穩增(zeng)(zeng)長(chang)政策(ce)的(de)不斷落地，二季度(du)經(jing)濟呈現(xian)先下(xia)(xia)(xia)(xia)后(hou)上(shang)的(de)運行格局，預計二季度(du)GDP增(zeng)(zeng)速在2%以下(xia)(xia)(xia)(xia)，上(shang)半年GDP增(zeng)(zeng)速或在3%左右。在經(jing)濟繼續(xu)改(gai)善和基數效應的(de)影響下(xia)(xia)(xia)(xia)，預計下(xia)(xia)(xia)(xia)半年GDP增(zeng)(zeng)速將有(you)明顯(xian)(xian)回升。

????“隨著(zhu)穩增長(chang)政策不斷發力，5月份經濟有所恢(hui)復。”羅志(zhi)恒預計，二季(ji)度GDP同比增長(chang)1%至2%，上半年(nian)(nian)在3%左右(you)，三四季(ji)度增速有望恢(hui)復到5%，全年(nian)(nian)呈V型走勢。

????邱曉華(hua)也認為(wei)，從5月(yue)份(fen)數據可以(yi)看(kan)出經濟恢(hui)復(fu)趨勢明顯(xian)。預計(ji)二季度GDP同比(bi)增長(chang)在1%-2%。三四季度GDP增速要達到7%，才能(neng)確保全(quan)年GDP增速保持在5.5%以(yi)上(shang)。

????明明認為，上半(ban)年我(wo)國(guo)經(jing)濟面(mian)臨較大的(de)困(kun)難和挑戰，一季度(du)(du)GDP僅實(shi)現了4.8%的(de)增(zeng)速(su)。二季度(du)(du)以來(lai)，不少經(jing)濟指標在4月份(fen)、5月份(fen)都落(luo)入負增(zeng)長(chang)區間。在這(zhe)種情況下，我(wo)國(guo)及時采取了有力(li)措施(shi)(shi)，5月份(fen)以來(lai)物流和供應鏈問題有了顯著緩解，隨著對投資和消費(fei)的(de)支持措施(shi)(shi)逐步落(luo)地，預(yu)計二季度(du)(du)GDP增(zeng)速(su)有望(wang)實(shi)現小(xiao)幅正(zheng)增(zeng)長(chang)。

????下半年市場焦點將集中在

????政策落實和傳導

????為實現全年(nian)5.5%左右(you)的經濟增速目標，宏觀政策(ce)下(xia)半(ban)年(nian)將如何(he)發力？

????“貨幣(bi)政(zheng)策方面，應繼續加大金融對實(shi)(shi)體經濟的(de)(de)支(zhi)持力度。”羅(luo)志恒認為，下半(ban)年可(ke)考慮進一步降(jiang)(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)(jiang)息，降(jiang)(jiang)(jiang)低實(shi)(shi)體融資成本，提(ti)振信(xin)貸(dai)需求。同(tong)時(shi)，使用(yong)更多(duo)結構性工具(ju)，疏通“寬貨幣(bi)”向“寬信(xin)用(yong)”的(de)(de)傳導渠道，引導金融機構加大對實(shi)(shi)體經濟特別是小微企(qi)業、科技創新(xin)、綠色發展的(de)(de)支(zhi)持。

????董(dong)忠(zhong)云認為，外部(bu)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)快速收緊會對國內(nei)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)寬(kuan)松(song)帶來一定的(de)約(yue)束(shu)，內(nei)部(bu)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)可以維持目前(qian)的(de)充裕狀態(tai)，為寬(kuan)信用提供基(ji)礎，同時可繼(ji)續適當引導LPR（貸款(kuan)市場報價(jia)利(li)率）下調，推動(dong)金融向實體經濟讓利(li)。

????在(zai)章俊(jun)看來，下半年政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)還是(shi)以財政(zheng)(zheng)(zheng)為主(zhu)(zhu)，更(geng)重要(yao)(yao)的是(shi)打通貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)傳導(dao)機制來推動(dong)貨幣配合財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)實施。5月份(fen)貨幣信貸(dai)數據(ju)顯示居民和企業(ye)加杠桿意愿不(bu)足，未來在(zai)增量政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)方面(mian)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)還是(shi)集中(zhong)在(zai)財政(zheng)(zheng)(zheng)方面(mian)，可能會發行特別(bie)國(guo)債和提前下達2023年的新增專項債額度來加大基建投資力度。

????董忠云也認為財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)方面可(ke)考慮發(fa)行特別國債，擴大財(cai)政(zheng)支(zhi)(zhi)出能力。同時，應重點(dian)加強(qiang)保(bao)主體(ti)、促就業方向的財(cai)政(zheng)支(zhi)(zhi)出力度。針(zhen)對企(qi)業部(bu)門，應積極通過稅收、補貼、融(rong)(rong)資(zi)等多(duo)方面改(gai)善企(qi)業現(xian)金(jin)流。應加快各(ge)地(di)政(zheng)府性融(rong)(rong)資(zi)擔(dan)保(bao)基(ji)金(jin)的發(fa)展，完善政(zheng)府性融(rong)(rong)資(zi)擔(dan)保(bao)體(ti)系，為困難企(qi)業提供融(rong)(rong)資(zi)擔(dan)保(bao)增信、流動性支(zhi)(zhi)持等服(fu)務。針(zhen)對居(ju)民部(bu)門，可(ke)考慮通過發(fa)放消費(fei)券(quan)等形(xing)式進一步加大對居(ju)民的消費(fei)補助力度。

????“預計投資(zi)者和市場接下(xia)來關注的(de)焦點主要(yao)集中在(zai)前(qian)期政策的(de)落實以及政策的(de)傳(chuan)導(dao)。”章俊舉例說，目前(qian)銀行(xing)間市場流動性(xing)充裕且利率已經處于歷史(shi)相對低(di)位，投資(zi)者會(hui)更加關注未來貨幣(bi)政策傳(chuan)導(dao)機(ji)制是否(fou)能打通，配合財(cai)政政策的(de)實施來扭(niu)轉融資(zi)需求低(di)迷的(de)局面，并有效(xiao)降低(di)企(qi)業(ye)融資(zi)成本。

????柏文喜表示，下半(ban)年市(shi)場(chang)普遍期望(wang)財政、貨幣等宏觀政策(ce)能夠進一步發(fa)力(li)(li)(li)。建議在加快推動市(shi)場(chang)信心修復的基(ji)礎(chu)上，綜(zong)合施策(ce)來激發(fa)市(shi)場(chang)主(zhu)體活力(li)(li)(li)與創新動力(li)(li)(li)。

????基建投資

????是穩增長重要抓手

????從微觀層(ceng)面(mian)來看，促進(jin)經(jing)濟(ji)增長(chang)的關(guan)鍵(jian)點在哪里？在多位首席經(jing)濟(ji)學家看來，基建投資是(shi)重要(yao)發力(li)點之一。

????“基建(jian)投資(zi)是當前我國經濟穩(wen)增(zeng)長的(de)(de)重(zhong)要(yao)抓手，能夠(gou)提高(gao)經濟的(de)(de)潛在增(zeng)長率。今年已下達(da)的(de)(de)3.45萬億(yi)元(yuan)專(zhuan)項債券將(jiang)在6月底前基本(ben)發行完畢(bi)，后續(xu)將(jiang)加快使用進度，促進有(you)效投資(zi)。”陳靂認(ren)為，未來水利(li)(li)領域有(you)望成為基建(jian)投資(zi)的(de)(de)重(zhong)點方向，一是重(zhong)大(da)水網(wang)建(jian)設(she)工程，繼(ji)續(xu)發揮穩(wen)增(zeng)長穩(wen)就業的(de)(de)牽(qian)頭作用。二是縣城、農村(cun)水利(li)(li)設(she)施工程建(jian)設(she)和現代化改造。此外，基礎設(she)施REITs試點范(fan)圍可能進一步擴大(da)，增(zeng)強市(shi)場(chang)活(huo)力。

????今年以(yi)來，我國(guo)水(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)建(jian)設(she)全(quan)面提速(su)。水(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)部數據顯示(shi)，前5個月完成(cheng)水(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)建(jian)設(she)投資金額3108億元，同(tong)比(bi)增加54%。近(jin)日，多項重大(da)水(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)開工(gong)(gong)(gong)。例(li)如6月25日，黃(huang)河(he)下游引黃(huang)涵閘改建(jian)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)、湖南(nan)大(da)興寨水(shui)(shui)庫工(gong)(gong)(gong)程(cheng)、安徽包(bao)澮河(he)治理工(gong)(gong)(gong)程(cheng)開工(gong)(gong)(gong)建(jian)設(she)，均為(wei)國(guo)務(wu)院(yuan)部署實施的150項重大(da)水(shui)(shui)利(li)(li)(li)(li)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)之(zhi)一。

????董忠云表示，基建(jian)投(tou)資(zi)需擴大領域，應(ying)與我國加(jia)大科技(ji)創新(xin)、推進新(xin)基建(jian)的方向(xiang)相結合。

????徐陽建(jian)議，傳統基建(jian)方面應撬動更多(duo)金融(rong)資(zi)源來(lai)引導增(zeng)強市場(chang)對基建(jian)投(tou)資(zi)的信心。同(tong)時(shi)，在(zai)新基建(jian)方面積極鼓(gu)勵(li)民間資(zi)本參與，拉動更多(duo)的市場(chang)投(tou)入，從而更有效地(di)實現穩投(tou)資(zi)。

????章俊(jun)表(biao)示，可(ke)通過促(cu)進消費和(he)有效投資來拉動需求。例如，放(fang)寬汽車(che)限購和(he)免征(zheng)乘(cheng)用(yong)車(che)購置稅，因城(cheng)施策支持剛性(xing)和(he)改善性(xing)住房需求，優化(hua)審批(pi)和(he)新開工一批(pi)大型(xing)基建項目等。

????明(ming)明(ming)認(ren)為，微觀上促進經(jing)(jing)濟復蘇最關(guan)鍵的(de)還是穩(wen)就業(ye)和穩(wen)市場主體。一方面(mian)今年(nian)大學生(sheng)畢業(ye)人(ren)數(shu)將繼續(xu)創歷史新(xin)高(gao)，另一方面(mian)市場主體經(jing)(jing)營(ying)壓力(li)較大。發力(li)點應(ying)聚焦在穩(wen)定市場主體和創造(zao)新(xin)的(de)就業(ye)崗位上面(mian)。

????輸入性通脹風險

????相對可控

????近期，各國相繼公布5月(yue)份物(wu)價(jia)數據，高(gao)通(tong)脹成為(wei)普遍(bian)現象(xiang)。如，5月(yue)份，美國、英(ying)國CPI同比漲幅分別達8.6%、9.1%，再創(chuang)新高(gao)。其中，美國物(wu)價(jia)超預期上行(xing)，繼3月(yue)份之(zhi)后再度(du)創(chuang)下40年來新高(gao)。在(zai)此背景下，是否會(hui)對我國形成輸入性通(tong)脹壓力是市場關注的焦點。

????“下半年(nian)我國(guo)面臨的輸入性通(tong)脹風險主要來自(zi)于國(guo)際油價和糧價。”羅志恒分析稱，油價方(fang)(fang)面，地(di)緣沖突導致國(guo)際原油供應緊張(zhang)，而(er)OPEC和美國(guo)頁巖油均未明顯增產，隨著交通(tong)出行等(deng)需求恢復，油價將(jiang)繼續震蕩向上。糧價方(fang)(fang)面，地(di)緣沖突、成本上升、氣(qi)候(hou)變化、投機交易(yi)四方(fang)(fang)面因素或影(ying)響全(quan)球糧食供需格局。

????在(zai)明(ming)明(ming)看來，輸入性通脹壓力確實(shi)存在(zai)，目前相(xiang)對可控(kong)。

????“能(neng)(neng)源方(fang)面(mian)，我(wo)國(guo)(guo)能(neng)(neng)源結構以(yi)煤炭為(wei)主(zhu)，油價(jia)(jia)(jia)對(dui)國(guo)(guo)內能(neng)(neng)源價(jia)(jia)(jia)格的沖擊相(xiang)對(dui)可控(kong)，近期我(wo)國(guo)(guo)有力保(bao)(bao)障了(le)煤炭供給(gei)，價(jia)(jia)(jia)格持穩(wen)。”明明表(biao)示(shi)，糧食(shi)方(fang)面(mian)，我(wo)國(guo)(guo)對(dui)糧食(shi)保(bao)(bao)供穩(wen)價(jia)(jia)(jia)高(gao)度重視，國(guo)(guo)內主(zhu)糧自給(gei)率較(jiao)高(gao)，而且糧食(shi)在CPI中的權重并不大。在應對(dui)方(fang)法上(shang)(shang)，只要(yao)延續(xu)上(shang)(shang)半(ban)年以(yi)來的保(bao)(bao)供穩(wen)價(jia)(jia)(jia)措施，輸入性通(tong)脹風險能(neng)(neng)夠得到有效控(kong)制。

????徐陽亦持(chi)相(xiang)似觀點。他(ta)表示，“由于我國糧食(shi)、煤炭等(deng)都已基(ji)本實現(xian)自給自足，有足夠空間應對外(wai)圍的高通(tong)脹。因此我國在輸入性(xing)通(tong)脹方面并不(bu)(bu)會出現(xian)整(zheng)體性(xing)風險，未來影響(xiang)也不(bu)(bu)會特別大，但需保(bao)持(chi)警惕。”

????柏文喜(xi)認為，當前國(guo)(guo)際能源價格(ge)和大宗原(yuan)(yuan)材料價格(ge)高位運(yun)行(xing)且(qie)有波動(dong)(dong)風險(xian)，國(guo)(guo)際糧價有再創新(xin)高的(de)可能，國(guo)(guo)內輸入性通(tong)脹壓力仍然不小。為此需(xu)要積極應對，提升國(guo)(guo)內能源產(chan)(chan)品產(chan)(chan)能和供應保(bao)障能力，一方面(mian)推動(dong)(dong)大宗原(yuan)(yuan)材料和進口糧食來源的(de)多元化(hua)，另一方面(mian)鼓勵國(guo)(guo)內生產(chan)(chan)以穩定供應，從而(er)推動(dong)(dong)國(guo)(guo)內物價漲幅保(bao)持在合(he)理(li)區(qu)間(jian)。