2021年，在光伏產(chan)業(ye)鏈價格(ge)普漲(zhang)導致(zhi)國內電站投(tou)資(zi)成本不(bu)(bu)降反升(sheng)的(de)情況下，國內光伏新增裝機規模有(you)驚無險地(di)完成了市(shi)場年初的(de)預(yu)期目(mu)標(biao)值(zhi)。但對于整個產(chan)業(ye)鏈內部而言，利潤分配不(bu)(bu)均、盈(ying)利中樞上移，預(yu)示著產(chan)業(ye)發展不(bu)(bu)平衡的(de)矛(mao)盾短期內仍難以解決。

在(zai)(zai)2021年(nian)(nian)產(chan)值(zhi)創(chuang)下(xia)歷(li)史(shi)新高(gao)(gao)之后，國內(nei)(nei)光伏產(chan)業(ye)(ye)今(jin)年(nian)(nian)仍將(jiang)維持超高(gao)(gao)景氣度。然而(er)，21世紀(ji)經濟(ji)報(bao)道(dao)新能(neng)源課題組發(fa)現(xian)，在(zai)(zai)眼下(xia)產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)上下(xia)游博弈一(yi)時難以緩解之時，國內(nei)(nei)光伏產(chan)業(ye)(ye)也將(jiang)在(zai)(zai)“煎熬”中摸索產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)價(jia)值(zhi)均(jun)衡之道(dao)。新的(de)(de)跡象是，在(zai)(zai)今(jin)年(nian)(nian)產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)價(jia)格仍舊高(gao)(gao)位(wei)運行的(de)(de)背景下(xia)，下(xia)游組件端的(de)(de)盈利(li)(li)正在(zai)(zai)修(xiu)復。這意味著(zhu)，產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)下(xia)游從去(qu)年(nian)(nian)對上游漲價(jia)抵制情緒漸濃，轉變為如今(jin)可適時承受成(cheng)本的(de)(de)上升(sheng)。只不(bu)過(guo)，產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)盈利(li)(li)分(fen)化的(de)(de)現(xian)象還將(jiang)延續。

通過總結(jie)和分析75家(jia)A股光伏上(shang)市公司2021年業績(ji)表現，21世紀經濟報道(dao)新(xin)能源(yuan)課(ke)題組認為(wei)，去年產業鏈(lian)價(jia)格上(shang)漲與下游對漲價(jia)接受程度已經超出預(yu)期(qi)，下游組件環(huan)節將在今年正(zheng)式迎來較大的業績(ji)彈性；下游需求的活躍(yue)將進一(yi)步帶動(dong)上(shang)游供給(gei)的釋(shi)放，可一(yi)旦供給(gei)不及預(yu)期(qi)，產業鏈(lian)利潤分配仍將“頭重腳輕”；光伏制造環(huan)節將在今年迎來新(xin)一(yi)輪(lun)技術周期(qi)的醞釀，并利好相應設備的迭代、升級。

A股光伏(fu)公司總(zong)營(ying)收(shou)破(po)8200億元

光伏產(chan)業鏈主(zhu)要包(bao)括七大環(huan)節：多晶硅(gui)(gui)、硅(gui)(gui)片、電池片、組件、輔材(cai)、設(she)備以及電站(zhan)。其中(zhong)，輔材(cai)環(huan)節主(zhu)要包(bao)括逆變(bian)器、背板(ban)、膠膜(mo)。

中國(guo)光伏(fu)行業(ye)協會對2021年光伏(fu)產(chan)業(ye)總(zong)結時曾給出一個數據(ju)：去年，我國(guo)光伏(fu)制造業(ye)（多晶硅(gui)、硅(gui)片、電池(chi)、組件）的產(chan)值突破7500億(yi)元(yuan)，光伏(fu)產(chan)品(pin)（硅(gui)片、電池(chi)片、組件）的出口額超過(guo)280億(yi)美(mei)元(yuan)，雙雙創下歷史新高。

2021年，國內光伏(fu)新(xin)(xin)增(zeng)裝機量達到54.88GW，同比增(zeng)長13.86%，完(wan)成了年初的(de)(de)市場預期(qi)。這(zhe)也是繼2017年國內光伏(fu)年新(xin)(xin)增(zeng)裝機突破(po)50GW后(hou)再(zai)一次(ci)觸碰峰值。因此，在市場需求的(de)(de)驅動(dong)下，A股光伏(fu)公司的(de)(de)營收規模(mo)再(zai)上(shang)新(xin)(xin)臺階。

21世紀經(jing)濟報(bao)道(dao)新(xin)能源課題組統計(ji)了75家A股光伏公司(si)業績，2021年(nian)，這些企業合計(ji)實(shi)現營業收入8218.05億元(yuan)，較2020年(nian)同(tong)比增(zeng)長(chang)39.42%；實(shi)現歸屬(shu)于上市公司(si)股東的(de)凈利潤為(wei)(wei)721.13億元(yuan)，較2020年(nian)同(tong)比增(zeng)長(chang)69.81%。今年(nian)一(yi)季(ji)度(du)，75家A股光伏公司(si)合計(ji)實(shi)現營業收入2451.34億元(yuan)，較2021年(nian)一(yi)季(ji)度(du)同(tong)比增(zeng)長(chang)57.81%；實(shi)現歸屬(shu)于上市公司(si)股東的(de)凈利潤為(wei)(wei)297.87億元(yuan)，較2021年(nian)一(yi)季(ji)度(du)同(tong)比增(zeng)長(chang)95.51%。

考慮到去(qu)年延續至今的(de)產業(ye)鏈(lian)價格上漲因素，光伏產業(ye)鏈(lian)不同環(huan)節業(ye)績表(biao)現各異。這其中(zhong)，有(you)的(de)環(huan)節成為“印鈔(chao)機”，有(you)的(de)環(huan)節盈利改善，有(you)的(de)環(huan)節紅(hong)利漸(jian)退。

1、硅(gui)料：四巨頭展現“鈔(chao)能力”

2021年及2022年一季度硅料(liao)企(qi)業業績 制圖：21世紀經濟報道(dao)

硅料價格高漲，產(chan)銷兩旺延續。2021年，這一處于(yu)光伏產(chan)業鏈上游的環節成為名副其(qi)實的“印鈔(chao)機”。

硅(gui)料企(qi)業營收、利潤均(jun)超預(yu)期的(de)(de)同時，受到市場供(gong)不應求關系的(de)(de)影響，今年第一(yi)季(ji)度，硅(gui)料高企(qi)的(de)(de)價格得以(yi)繼續(xu)獲得支撐。

根據(ju)中國(guo)有色金屬工業(ye)(ye)協會硅(gui)業(ye)(ye)分會（下稱硅(gui)業(ye)(ye)分會）的報(bao)價(jia)，2021年，國(guo)內單晶復投料和(he)致密(mi)料分別上漲165.41%、171.29%。而價(jia)格在今(jin)年一季度(du)再(zai)行上漲，最(zui)高成交均(jun)價(jia)突破(po)25萬元/噸(dun)。

回(hui)顧2021年(nian)硅料(liao)(liao)價(jia)(jia)格的走勢，政策紅利下裝(zhuang)機需求旺(wang)盛，上游(you)硅料(liao)(liao)量價(jia)(jia)齊升。一(yi)方面，上半年(nian)，裝(zhuang)機需求爆發(fa)導(dao)致(zhi)“搶料(liao)(liao)”情(qing)況加劇；下半年(nian)，9月(yue)起(qi)各地的限電現象出現，引發(fa)了硅料(liao)(liao)價(jia)(jia)格第二(er)輪漲價(jia)(jia)潮。

由此，硅料成為目前光(guang)伏產(chan)業鏈(lian)利潤最(zui)豐厚(hou)的環節。

且在今年一季(ji)度(du)，硅料環節的(de)盈(ying)(ying)利(li)風(feng)頭更甚。三(san)家(jia)A股(gu)(gu)硅料公(gong)司通威股(gu)(gu)份(fen)、大全能(neng)源(yuan)和特(te)變電工(gong)合計(ji)實(shi)現(xian)歸屬于上市公(gong)司股(gu)(gu)東(dong)的(de)凈(jing)(jing)利(li)潤為126.27億元，占同期整個(ge)A股(gu)(gu)光(guang)伏公(gong)司凈(jing)(jing)利(li)潤總額的(de)42.39%。這其中，僅通威股(gu)(gu)份(fen)便在一季(ji)度(du)狂攬(lan)近(jin)52億元的(de)凈(jing)(jing)利(li)潤，成為A股(gu)(gu)光(guang)伏企業名(ming)副其實(shi)的(de)“盈(ying)(ying)利(li)王(wang)”。

可以肯(ken)定的是(shi)，2022年一季度已經成為硅料企業的“黃金季”。

2、硅(gui)片：新老玩家賺熱錢

2021年及(ji)2022年一季度(du)硅片(pian)企業業績 制(zhi)圖：21世紀經濟報道

2021年，硅片產能迎來狂飆突進式的擴張，年內產量達227GW，同比2020年增(zeng)長(chang)40.99%。

盡管(guan)原料(liao)的(de)價(jia)格飆升，但處在上游(you)的(de)硅片廠商仍具有(you)較強的(de)定價(jia)權。

據行(xing)業(ye)媒體PVInfoLink的報價，單(dan)晶(jing)硅片G1(158.75mm)、M6(166mm)、M10(182mm)和(he)G12(210mm)在(zai)(zai)2021年(nian)(nian)初報價分別(bie)在(zai)(zai)3.12元(yuan)(yuan)、3.22元(yuan)(yuan)、3.9元(yuan)(yuan)和(he)5.48元(yuan)(yuan)，而年(nian)(nian)內最高(gao)均價漲至5.67元(yuan)(yuan)、5.75元(yuan)(yuan)、6.87元(yuan)(yuan)和(he)9.1元(yuan)(yuan)，對應累計(ji)漲幅達到了45%、44%、43.2%和(he)39.8%。

而部(bu)分新(xin)晉者在年(nian)內便實(shi)(shi)現了利潤放(fang)量。京運通的(de)硅片業務在2021年(nian)實(shi)(shi)現了27.05億元的(de)營收，占總營收近半的(de)比(bi)例。其(qi)26.83%的(de)毛(mao)利率，甚至高(gao)于中環(huan)股份(fen)，并(bing)僅(jin)隨(sui)隆基(ji)股份(fen)之后。

與京運通幾乎(hu)在同(tong)一時段邁開(kai)轉型步伐的上機數(shu)控(kong)，其單晶硅業務收(shou)入(ru)更是達到107.50億(yi)元，營收(shou)占比超過九成，但毛利(li)率略遜色，僅為(wei)19.73%。

在淡(dan)季(ji)(ji)不淡(dan)的一季(ji)(ji)度，硅片廠(chang)商的出(chu)貨量持續攀升。

3、電池：走出(chu)至暗(an)時刻

2021年及2022年一季度光伏電池企業業績(ji) 制圖(tu)：21世紀經濟報道

A股(gu)以(yi)光(guang)伏(fu)電(dian)(dian)池為主(zhu)業(ye)的光(guang)伏(fu)公司并不多。盡(jin)管龍頭(tou)企業(ye)都在致力于打造(zao)“垂直一體化”模式(shi)，彌補電(dian)(dian)池短板，但大多以(yi)自用為主(zhu)。

2021年(nian)，兩家主(zhu)力光伏電池(chi)公司通威(wei)股份、愛旭(xu)股份電池(chi)業(ye)務(wu)分別實現營業(ye)收入超過240億(yi)元、153億(yi)元，在(zai)銷售(shou)量增長(chang)的推動下，銷售(shou)額雙雙提升。 然而，兩家電池(chi)龍(long)頭共同面臨的處境是，毛利(li)率均出(chu)現嚴重(zhong)下滑——通威(wei)股份電池(chi)業(ye)務(wu)毛利(li)率為(wei)8.81%，較(jiao)(jiao)2020年(nian)減(jian)少(shao)5.73個百分點；愛旭(xu)股份電池(chi)業(ye)務(wu)毛利(li)率為(wei)5.43%，較(jiao)(jiao)2020年(nian)減(jian)少(shao)9.07個百分點。

課(ke)題組(zu)分析(xi)認為，由于過去(qu)一年電池價格(ge)漲幅(fu)遠(yuan)不(bu)及上游原料硅料、硅片的價格(ge)漲幅(fu)，因而在成(cheng)本急(ji)劇(ju)攀(pan)升的情況(kuang)下，電池盈利空(kong)間受到極大擠壓(ya)。

事實(shi)上(shang)，從統計數據上(shang)看，2021年初，各類型電(dian)池年終報價(jia)(jia)與年初相比，最大漲(zhang)幅為尺寸(cun)(cun)G1（158.75mm）的電(dian)池，漲(zhang)幅為23.08%，遠不及硅(gui)料、硅(gui)片價(jia)(jia)格漲(zhang)幅。并且，這一尺寸(cun)(cun)的市(shi)場份額正在(zai)迅速萎縮(suo)甚至被迭代。即到2021年下半年，大尺寸(cun)(cun)M10（182mm）、G12（210mm）唱主(zhu)角(jiao)，但這兩規(gui)格電(dian)池報價(jia)(jia)去(qu)年僅(jin)上(shang)漲(zhang)13.12%、9.07%。

值(zhi)得慶(qing)幸的是，今年一季度，電池環節走出至暗時刻，盈利(li)能力(li)迅速修復。

以(yi)愛旭股份為例，今年一季度，該公司凈利潤實現(xian)翻倍式(shi)增(zeng)長。

4、組件：盈利能力修復

2021年(nian)及(ji)2022年(nian)一季度組件企業業績 制圖：21世紀經(jing)濟報道

2021年，組件(jian)環節(jie)的年產量累計達(da)182GW，同比增(zeng)長(chang)46.07%，市(shi)場(chang)競(jing)爭格局(ju)正(zheng)在急(ji)速向頭部企(qi)業集中。產能(neng)更進一步達(da)350GW，同比增(zeng)長(chang)59.09%。

不可(ke)否認(ren)的是，中(zhong)國的組件廠商在(zai)全(quan)球(qiu)市場(chang)占(zhan)有舉足輕重的份額。根據行(xing)業(ye)媒體PVInfoLink公(gong)布的2021年全(quan)球(qiu)組件出貨排名顯示(shi)，中(zhong)國公(gong)司在(zai)排行(xing)前(qian)十的企業(ye)中(zhong)占(zhan)據了八席。

自(zi)2020年以來(lai)，包括(kuo)天(tian)合光能、晶(jing)(jing)澳科技和晶(jing)(jing)科能源(yuan)等在內的組件(jian)企業相繼“回A”，阿(a)特斯也已(yi)(yi)在科創板過會。對此，A股(gu)市(shi)場也紛(fen)紛(fen)給予它(ta)們高(gao)估值(zhi)、高(gao)溢價，部分已(yi)(yi)上市(shi)組件(jian)企業總市(shi)值(zhi)站(zhan)上千(qian)億元。

從2021年的(de)產品單(dan)價(jia)來看，在上游(you)原料價(jia)格連續暴漲的(de)情(qing)況下，處于下游(you)的(de)組件環節前三個季度(du)的(de)價(jia)格變化表(biao)現得比較(jiao)平穩，單(dan)晶組件單(dan)瓦均價(jia)維持(chi)在1.6元(yuan)到1.8元(yuan)之間。

不(bu)過，這(zhe)就對組件廠(chang)商的利(li)潤造成了(le)進一步壓縮，因此不(bu)少企業降(jiang)低(di)開工率主動(dong)放棄(qi)不(bu)賺錢的訂單(dan)來維系利(li)潤。

到第四季度，組件(jian)市(shi)場出現了比較激烈的價(jia)(jia)格(ge)競爭。二(er)、三(san)線廠家因物料成本與采購不(bu)易，疊加限電因素和國慶假期(qi)停工(gong)等影(ying)響(xiang)開工(gong)率(lv)萎縮(suo)等因素，組件(jian)的市(shi)場報(bao)價(jia)(jia)混(hun)亂(luan)，甚(shen)至一(yi)度“發燒”超過了2元/W的價(jia)(jia)格(ge)。

從(cong)業(ye)績表(biao)(biao)現來(lai)看，組件環節的龍頭企業(ye)去年業(ye)績分化顯著(zhu)，有(you)人(ren)(ren)賺(zhuan)得盆滿缽滿，有(you)人(ren)(ren)卻表(biao)(biao)現得大失所望。

隆基股份去年(nian)(nian)太陽能(neng)電池及組件(jian)(jian)業(ye)務的(de)(de)營(ying)收為(wei)584.5億元，占總營(ying)收的(de)(de)72.23%，不(bu)過毛利(li)受(shou)到了一定的(de)(de)壓縮，利(li)潤(run)增速(su)顯著(zhu)放緩；天合光(guang)能(neng)的(de)(de)大尺寸高功率(lv)產品(pin)策略效(xiao)果顯現，獲得了細分市場的(de)(de)優勢，雖然其整體凈(jing)利(li)潤(run)增速(su)領跑同行(xing)，但組件(jian)(jian)業(ye)務毛利(li)率(lv)僅12.43%，較2020年(nian)(nian)減(jian)少了2.47個百分點。

而在業績(ji)表現(xian)方面，隆基股份、晶科能源(yuan)和東方日升的(de)表現(xian)略不及市(shi)場預期，這其中，晶科能源(yuan)“回A”后披露(lu)的(de)首份年報(bao)顯示增速(su)放緩(huan)，東方日升業績(ji)退步(bu)甚(shen)至出現(xian)虧(kui)損。

事實上(shang)，2021年年末上(shang)游硅料價格一(yi)度松動，對此業內認為優先(xian)獲利(li)的將是(shi)組件環節(jie)，而非電池片環節(jie)。從市(shi)場成交情況來(lai)看，組件的價格反饋確實提前(qian)于電池片。

但今年(nian)以(yi)來，硅料(liao)價(jia)格并(bing)未如(ru)期下降。只是自(zi)第(di)四季(ji)(ji)度(du)(du)開始，組(zu)件的(de)盈(ying)利能(neng)力獲(huo)得(de)了好轉。今年(nian)第(di)一(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)，組(zu)件環節的(de)盈(ying)利能(neng)力顯著(zhu)改善。例如(ru)，晶澳科技和天合光能(neng)一(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)盈(ying)利加速，分別獲(huo)得(de)了超(chao)7億和2.3億的(de)凈(jing)利潤(run)，同比增長(chang)超(chao)300%和130%。

5、輔材(cai)：逆變(bian)器紅利式(shi)微，膠膜背板靜(jing)待盈(ying)利拐(guai)點

2021年及2022年一季度逆變(bian)器企(qi)業業績 制圖：21世紀經濟報道

 制圖：21世紀(ji)經濟(ji)報(bao)道

2021年及2022年一季度輔材企業業績

在(zai)2021年的光伏行情中，逆(ni)變器概念的個(ge)股(gu)頗受市場青睞。高(gao)景氣度下誕生了“一(yi)年漲十倍”的陽光電源以及A股(gu)史上(shang)“最貴(gui)新股(gu)”禾邁股(gu)份等“明星股(gu)”。

但(dan)(dan)在(zai)市場(chang)震蕩下，2021年逆變器板塊的(de)(de)成績單(dan)則反映(ying)出行業的(de)(de)盈利式微(wei)—— 盡(jin)管年內產銷兩旺，但(dan)(dan)市場(chang)的(de)(de)激烈競(jing)爭令(ling)企業利潤受到壓縮，機構資金回(hui)撤使得龍(long)頭(tou)股的(de)(de)風采不再。

從去年的經營情況來(lai)看，上述六家A股上市公司(si)的業績表現出現了(le)分(fen)野(ye)。

逆(ni)變(bian)(bian)器龍(long)頭企業陽光電源2021年(nian)的光伏逆(ni)變(bian)(bian)器出貨量創(chuang)下歷(li)史(shi)新高(gao)，達到(dao)47GW，同比增長(chang)34.29%，市(shi)占率超過30%。不(bu)過，由于(yu)業績遠不(bu)及市(shi)場預期，年(nian)內增收不(bu)增利的消(xiao)息沖(chong)擊投資(zi)者(zhe)情緒，致(zhi)其市(shi)值大跌。

微型(xing)逆變器龍頭禾邁(mai)股份凈利(li)(li)潤大增(zeng)(zeng)，年內微型(xing)逆變器出貨量達(da)40.44萬臺(tai)，同比(bi)增(zeng)(zeng)長128.22%，毛利(li)(li)率達(da)54.3%。

中小功率逆(ni)變(bian)器領域， 主(zhu)打組串式逆(ni)變(bian)器的(de)錦浪(lang)科技、 固德威和(he)主(zhu)營(ying)集散(san)式光伏逆(ni)變(bian)器禾望電氣表現(xian)可圈可點。營(ying)收結構改善，出貨量高(gao)增(zeng)(zeng)。但(dan)相比上(shang)一(yi)年的(de)亮(liang)眼表現(xian)，難掩增(zeng)(zeng)長(chang)“失(shi)速”的(de)事實——錦浪(lang)科技和(he)固德威2021年實現(xian)歸屬(shu)于上(shang)市公(gong)司股東的(de)凈(jing)利潤(run)分別為4.74億元和(he)2.81億元，同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)48.96%和(he)7.4%。這(zhe)與2020年逆(ni)變(bian)器“正當紅”時，兩家公(gong)司獲得151.3%和(he)153.16%的(de)凈(jing)利潤(run)增(zeng)(zeng)速表現(xian)迥然不同(tong)。

事實上(shang)，導致逆變器廠商利潤無論是(shi)在去年還是(shi)今年一季度集體“失速”的主要原(yuan)因，在于原(yuan)材料和(he)物流成本上(shang)升與產(chan)品銷售單價的下調(diao)。

對于逆變器行業(ye)而言，因(yin)(yin)其(qi)在(zai)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)中是(shi)相(xiang)對獨立的，不(bu)易受到其(qi)他環節產(chan)(chan)品價格變動的影響，且(qie)技術壁壘較高，其(qi)他企業(ye)跨界參(can)與的成(cheng)本(ben)高。因(yin)(yin)此，當前(qian)市場(chang)的競爭核心在(zai)于拼(pin)低成(cheng)本(ben)。

此外，2021年，其他輔(fu)材環(huan)節，如(ru)背板、膠(jiao)膜均遭受(shou)不同(tong)程(cheng)度的成本壓力，因而三家輔(fu)材公司業績表現不一。

其中，以膠膜為主營產品(pin)的(de)福(fu)斯(si)特，雖然出貨(huo)地(di)位(wei)持續(xu)鞏固(gu)，但受去年第四季度(du)高價原材料(liao)庫存影(ying)響，盈利(li)(li)有所下降。而在今年一(yi)季度(du)，福(fu)斯(si)特雖然適時調整產品(pin)價格(ge)，但盈利(li)(li)下滑，靜待拐點(dian)。

光伏巨艦駛(shi)向(xiang)萬億(yi)港口

2021年，國內(nei)光伏產業(ye)在期(qi)待、不(bu)(bu)安的躊躇中完(wan)成了新(xin)增裝機累計超過3億千(qian)瓦(wa)的跨越。而在今年，盡管依舊如去年年初(chu)那(nei)樣業(ye)內(nei)對今年的形勢充滿期(qi)待，但在產業(ye)鏈價格(ge)不(bu)(bu)穩定、新(xin)一輪疫(yi)情(qing)多點散發的情(qing)況下，整(zheng)個光伏產業(ye)的發展依舊面臨(lin)不(bu)(bu)小的挑戰。

21世紀經(jing)濟報道新(xin)能源課題組(zu)認為，隨著(zhu)去(qu)年(nian)(nian)產(chan)業(ye)鏈價(jia)格上漲與下游(you)對漲價(jia)接受程度已經(jing)超出預期(qi)(qi)，因此(ci)，今(jin)年(nian)(nian)產(chan)業(ye)鏈各環節(jie)將(jiang)(jiang)會迎來不(bu)同的(de)面(mian)貌。一(yi)是(shi)，下游(you)需(xu)求的(de)活躍(yue)將(jiang)(jiang)進一(yi)步(bu)帶動上游(you)供給(gei)的(de)釋放，可一(yi)旦供給(gei)不(bu)及預期(qi)(qi)，產(chan)業(ye)鏈利(li)潤分配(pei)仍將(jiang)(jiang)“頭重(zhong)腳(jiao)輕”；二(er)是(shi)，組(zu)件高價(jia)狀(zhuang)態或將(jiang)(jiang)為終端所接受，下游(you)組(zu)件環節(jie)將(jiang)(jiang)在(zai)今(jin)年(nian)(nian)正式(shi)迎來較大的(de)業(ye)績彈性；三是(shi)，光伏制造環節(jie)將(jiang)(jiang)在(zai)今(jin)年(nian)(nian)迎來新(xin)一(yi)輪技術(shu)周(zhou)期(qi)(qi)的(de)醞(yun)釀，這(zhe)將(jiang)(jiang)利(li)好相應設備的(de)迭代(dai)、升級(ji)。

以下從幾個環節進行分(fen)析(xi)。

1、硅料：維持超額利潤(run)現象

2021年，硅料環節的快速漲價引來了諸多爭(zheng)議，甚至引發(fa)了去年6月份那(nei)場備受業內關注的行業形(xing)勢探討會(hui)。

但同時，高利潤也引來(lai)眾多(duo)資本，產能(neng)擴張(zhang)投資紛(fen)至沓來(lai)。根據(ju)課題組綜合行業(ye)信息梳理(li)，截至2022年(nian)(nian)3月，共(gong)有18家(jia)企業(ye)公布擴產規劃(hua)，硅料(liao)總規模超310萬噸(dun)，建設年(nian)(nian)限在2到(dao)5年(nian)(nian)不(bu)等(deng)，投資總額(e)將(jiang)達(da)上(shang)千億(yi)。這也意味著，未(wei)來(lai)幾年(nian)(nian)內(nei)，硅料(liao)產能(neng)將(jiang)迎來(lai)倍增。

根(gen)據硅(gui)業分會的數(shu)據，2021年我國硅(gui)料(liao)(liao)產(chan)量約為(wei)49萬(wan)噸(dun)。2022年，全球硅(gui)料(liao)(liao)產(chan)能將快速增加至100到120萬(wan)噸(dun)，凈(jing)增35到50萬(wan)噸(dun)，預計2022年全球硅(gui)料(liao)(liao)產(chan)量在89萬(wan)噸(dun)，其中，中國產(chan)量為(wei)75萬(wan)噸(dun)。

與此同時，頭部企業(ye)產(chan)(chan)能(neng)擴張節奏肉(rou)眼可見地(di)加快。上市(shi)公司方面，通威股份預(yu)計(ji)2022年、2023年的高純晶硅(gui)產(chan)(chan)能(neng)分別為23萬噸(dun)(dun)、35萬噸(dun)(dun)；新(xin)特能(neng)源預(yu)計(ji)2022年底硅(gui)料產(chan)(chan)能(neng)達20萬噸(dun)(dun)，2023年到2024年產(chan)(chan)能(neng)將再翻一倍達到40萬噸(dun)(dun)；大全(quan)(quan)能(neng)源預(yu)計(ji)2022年全(quan)(quan)年多晶硅(gui)產(chan)(chan)量(liang)增至12萬到12.5萬噸(dun)(dun)。

此外，寧(ning)夏寶豐、東方(fang)希(xi)望、亞洲硅業等硅料(liao)廠商也(ye)將迎來產能(neng)高(gao)歌猛進的(de)擴(kuo)產階段。即(ji)將展露頭角的(de)還有跨界(jie)而來的(de)“新面孔”，硅片“新貴(gui)”上機數控向上延伸，背(bei)板龍頭中來股份也(ye)想入局(ju)分羹。

而在(zai)技(ji)(ji)(ji)術(shu)路徑方面，除了主流的改良西門子法，顆粒硅技(ji)(ji)(ji)術(shu)也(ye)將(jiang)在(zai)今(jin)年(nian)掀(xian)起關注潮。據代表(biao)企業(ye)協鑫科(ke)技(ji)(ji)(ji)預(yu)計，到(dao)(dao)今(jin)年(nian)底其硅料總產能將(jiang)達到(dao)(dao)36萬噸(dun)，而其FBR顆粒硅總規劃產能已達到(dao)(dao)60萬噸(dun)。

面對上(shang)述投資熱潮和產(chan)(chan)能(neng)放量(liang)預期，業內認(ren)為硅料(liao)價格會在(zai)今年下(xia)半年進(jin)入下(xia)行通道。然而(er)，考慮到(dao)檢修、疫情等因素(su)，今年硅料(liao)有效新增(zeng)產(chan)(chan)能(neng)或(huo)不及年初(chu)預計得那么樂觀。以(yi)至于今年一季(ji)度，硅料(liao)持(chi)續漲價，成交均價已經(jing)達到(dao)25萬元/噸。

課題組注意到，通威股份在業(ye)績交流會上(shang)稱，來自同業(ye)的(de)新產能或慢于預期，而需求則可能強(qiang)于預期，導(dao)致供(gong)應持續緊(jin)張。預計，2022年硅料(liao)價(jia)格(ge)有望維持在20萬元(yuan)/噸上(shang)方。

來自龍(long)頭企(qi)業的(de)(de)預測成為重要(yao)參考。這預示著(zhu)，如果硅(gui)料(liao)供給(gei)增速依(yi)舊(jiu)趕不上需求增速，這一環節的(de)(de)超額利(li)潤還將維系(xi)。

2、硅片：過(guo)剩預警(jing)下迎成(cheng)本比拼

2021年，國(guo)內(nei)單晶硅片的發展趨勢可以(yi)用更(geng)大、更(geng)薄、更(geng)多來(lai)總結(jie)。

據(ju)中國光伏(fu)行業協(xie)會的(de)數據(ju)，2021年P型單晶硅片平(ping)均厚度(du)在170μm，較2020年下降5μm。主流廠商的(de)報價(jia)也反(fan)映了這一點，175μm的(de)報價(jia)逐步被165μm、160μm規格的(de)硅片報價(jia)替(ti)代，市(shi)場上甚至還出現了150μm厚度(du)的(de)硅片。

另外，2021年(nian)，182mm、210mm硅片合計(ji)市占率(lv)由2020年(nian)的(de)4.5%躍至45%。協會預(yu)計(ji)到2022年(nian)，兩(liang)種尺寸硅片合計(ji)占比將增(zeng)長(chang)至75%。

事實上，盡管硅片新(xin)貴們的(de)涌入讓CR5（排名(ming)前(qian)五(wu)的(de)頭(tou)部企業集中度）從2020年88.1%降(jiang)落到84%，但市(shi)場集中度仍較高(gao)。這其(qi)中，隆基(ji)股(gu)份(fen)和(he)中環股(gu)份(fen)兩者2021年累計出貨硅片70.01GW。

硅片(pian)市場在行(xing)業繁榮的背后， 競爭亦愈演愈烈。擴產(chan)周(zhou)期(qi)(qi)短、產(chan)能(neng)彈性高(gao)的特征給硅片(pian)產(chan)能(neng)的大放量帶來(lai)可能(neng)。由于硅片(pian)環節的紅利較高(gao)，收益周(zhou)期(qi)(qi)快，這也引得眾多前來(lai)光伏行(xing)業掘金的投資者看向了硅片(pian)。據興業證券的數據則顯示(shi)，到2022年(nian)中國光伏硅片(pian)產(chan)能(neng)將達(da)到600GW。

不過，硅(gui)(gui)片環節的產能(neng)放量速(su)度(du)大于硅(gui)(gui)料，產能(neng)過剩預警之聲(sheng)在(zai)業(ye)內此起(qi)彼伏。與硅(gui)(gui)料相似，下(xia)游(you)廠商也在(zai)鎖定上游(you)硅(gui)(gui)片供應(ying)量。因此，一旦硅(gui)(gui)片產能(neng)過量釋放，價(jia)格下(xia)降或成為(wei)趨勢(shi)。在(zai)此情況下(xia)，成本控(kong)制(zhi)則成為(wei)硅(gui)(gui)片廠商得以持續擴產的硬核。

3、電池：今(jin)年將掀起新(xin)技術競爭(zheng)浪潮(chao)

隨(sui)著下游(you)(you)對于上游(you)(you)漲價的(de)接受程度提高，電(dian)池(chi)(chi)廠(chang)商在今年(nian)(nian)一(yi)(yi)季度迎來了盈利(li)修(xiu)復。但這并(bing)非今年(nian)(nian)電(dian)池(chi)(chi)環節的(de)最(zui)大看點(dian)：2022年(nian)(nian)，電(dian)池(chi)(chi)技術邁入(ru)新一(yi)(yi)輪(lun)技術更迭的(de)周期。

從去年開始，垂直(zhi)一(yi)體化企業(ye)和專(zhuan)業(ye)電(dian)池廠商就已經(jing)針(zhen)對下一(yi)代N型電(dian)池技(ji)術展(zhan)開布局，主(zhu)流路徑(jing)包括三類：N型TOPCon、HJT、IBC。課題組注(zhu)意到，部分龍頭企業(ye)的(de)選擇也在逐漸清晰。

2021年(nian)，面對下一代N型電(dian)池技(ji)術更迭趨(qu)勢(shi)，大部(bu)分企業均是HJT和TOPCon雙線(xian)布(bu)局。但也(ye)有(you)例(li)外，例(li)如愛旭(xu)股(gu)份在IBC電(dian)池技(ji)術基礎上研發N型ABC電(dian)池技(ji)術，于年(nian)底建(jian)成300MW的ABC電(dian)池量(liang)產線(xian)和500MW配(pei)套(tao)組(zu)件(jian)產線(xian)，并(bing)在今年(nian)一季度可實現(xian)ABC電(dian)池批量(liang)供(gong)應；晶科能源則自去(qu)年(nian)11月份開始供(gong)應基于N型TOPCon的高(gao)功(gong)率組(zu)件(jian)。

事(shi)實(shi)上，N型TOPCon基(ji)于當前P型產(chan)線的(de)基(ji)礎上很(hen)容易升(sheng)級更迭，投(tou)資(zi)成本較(jiao)小，頗受部(bu)分組件(jian)廠商的(de)青睞：除晶科(ke)能(neng)源外，晶澳(ao)科(ke)技(ji)(ji)和天(tian)合光能(neng)也明確表(biao)態加快N型TOPCon的(de)量產(chan)。而隆基(ji)股份則(ze)在最新的(de)業績(ji)交流會上明確表(biao)態，將(jiang)(jiang)延緩TOPCon技(ji)(ji)術，并(bing)認為這一技(ji)(ji)術的(de)升(sheng)級幅度并(bing)不大。盡管該(gai)公司公布新的(de)電池技(ji)(ji)術將(jiang)(jiang)會在第三(san)季度投(tou)產(chan)、第四季度量產(chan)，但仍未揭(jie)開選擇方向。

4、組件：業績彈性較(jiao)大

就出貨(huo)能(neng)力而言，2021年，國內幾大組件(jian)(jian)廠商出貨(huo)量創下(xia)歷(li)史新高(gao)，且向頭部(bu)集中。 今(jin)年，組件(jian)(jian)的(de)市場需(xu)求將進一(yi)步擴大，且業(ye)績(ji)反彈較為明顯。

在(zai)需求(qiu)方面，今年一(yi)季(ji)度(du)，我國光伏(fu)(fu)新增裝機13.21GW，同比增長(chang)148%， 淡季(ji)不淡。這其(qi)中(zhong)，分(fen)布式(shi)(shi)光伏(fu)(fu)新增裝機量超(chao)越(yue)集中(zhong)式(shi)(shi)光伏(fu)(fu)，占比超(chao)過67%。由于(yu)分(fen)布式(shi)(shi)光伏(fu)(fu)對組(zu)件裝配價(jia)格的容忍度(du)較(jiao)高(gao)，再加上其(qi)目前成為組(zu)件市場最大的新增驅動力，這意味著自(zi)去年組(zu)件出現的價(jia)格高(gao)企現象，今年仍將延(yan)續(xu)。

需注(zhu)意的(de)是(shi)，隨著今年上(shang)游(you)原料(liao)價(jia)格難以看到下降趨(qu)勢，產業(ye)鏈上(shang)下游(you)的(de)博弈情緒短期內不改。不過，龍頭(tou)組(zu)件廠商對今年出(chu)貨目標持有樂觀態度。例如，隆(long)基股份預(yu)計2022年的(de)組(zu)件出(chu)貨目標為50GW到60GW；天合光能預(yu)計今年的(de)組(zu)件出(chu)貨目標為43GW（含(han)自用）。

大(da)尺寸組件依舊是今年(nian)的(de)主(zhu)角，雙玻組件滲透率快速提升(sheng)，但業內更多的(de)關注點放在技術迭代上。隨(sui)著電池(chi)技術路徑逐步(bu)由P型(xing)(xing)向(xiang)N型(xing)(xing)轉變(bian)，2022年(nian)也被(bei)視作為(wei)最有(you)可(ke)能是N型(xing)(xing)組件大(da)規模應用的(de)元年(nian)。

5、輔材：或(huo)成價格(ge)博(bo)弈犧(xi)牲品

相較而言，光伏(fu)輔材獨立于(yu)主要(yao)制造環節，并直接(jie)受(shou)到下游裝機需(xu)求的影響。

目前，輔材環(huan)節(jie)的定價受(shou)到上游(you)原料提價的影響，成(cheng)本增加(jia)。這其中，從成(cheng)本端來看，國內逆變器企業平均單瓦成(cheng)本已(yi)顯著低于(yu)海(hai)外逆變器廠商(shang)。根據國內龍頭企業內外銷毛(mao)利(li)率(lv)對比來看，產(chan)品(pin)外銷的毛(mao)利(li)率(lv)也(ye)遠高(gao)于(yu)內銷毛(mao)利(li)率(lv)。

盡(jin)管目前逆變器廠商業(ye)績增(zeng)速開始放緩，但也有(you)積極的(de)信號(hao)：一方(fang)(fang)面(mian)(mian)得(de)益(yi)于高(gao)景氣的(de)行業(ye)背景令裝(zhuang)(zhuang)機需(xu)求(qiu)步步高(gao)攀；另(ling)一方(fang)(fang)面(mian)(mian)，逆變器還迎來(lai)了存量替換(huan)的(de)需(xu)求(qiu)，這(zhe)意味著逆變器環節的(de)市(shi)場空間將不(bu)僅(jin)受益(yi)于光伏裝(zhuang)(zhuang)機的(de)增(zeng)量，還會(hui)受益(yi)于存量。

不過(guo)，包(bao)括逆變(bian)器、背板、膠膜在內，來自增量市(shi)場的(de)(de)(de)驅動(dong)力(li)直接(jie)左右了它們的(de)(de)(de)需求(qiu)。這一驅動(dong)力(li)的(de)(de)(de)大小，卻又(you)受到組件(jian)價格(ge)的(de)(de)(de)影響。顯而(er)易見的(de)(de)(de)是，持續高(gao)企的(de)(de)(de)組件(jian)價格(ge)將極大地降低終端(duan)電站的(de)(de)(de)投資收益率(lv)。因此(ci)，當產業(ye)鏈(lian)上下游博(bo)弈進入嚴重狀態時(shi)，輔材環節將成(cheng)為犧牲品(pin)。

值得一提的(de)是，不少輔材(cai)廠商也在尋找降(jiang)低(di)經營風險(xian)的(de)抵抗路徑。例如(ru)，固德威就在拓展戶用光伏系統、BIPV、戶用儲(chu)能電池等(deng)新(xin)領(ling)域，試圖打破業(ye)務(wu)布局的(de)瓶頸。此外，錦(jin)浪科(ke)技正在發力工商業(ye)分(fen)布式光伏市場。

在“雙碳”目標的刺激下，國(guo)內光伏(fu)產(chan)業進入新一輪的景(jing)氣周期(qi)。2021年(nian)，整條產(chan)業制(zhi)造環節(jie)展(zhan)現出多種景(jing)象：規模擴(kuo)大、創新活躍(yue)、頭部集中、價格博弈。今年(nian)，當市場(chang)對于終端裝機需求預期(qi)再(zai)度高漲(zhang)的情況下，8200多億的光伏(fu)產(chan)值也將擴(kuo)容，奔向萬億元(yuan)關口。

只不(bu)過，這艘光伏(fu)巨艦在航行的(de)過程(cheng)中注定不(bu)能(neng)一帆風(feng)順。但相信，歷經途中風(feng)雨后，今年(nian)依舊能(neng)平穩進港。