9月開盤第一天，“機械茅(mao)”三(san)(san)一重(zhong)(zhong)(zhong)工以漲(zhang)(zhang)停迎來(lai)開門紅(hong)。上一次漲(zhang)(zhang)停恰恰是31天前，此時(shi)三(san)(san)一重(zhong)(zhong)(zhong)工已經從(cong)今年的高(gao)點下跌約50%。而從(cong)2016年5月(yue)20日的低點3.36元/股(前復(fu)權，下同)，到(dao)今年2月(yue)18日的歷史高(gao)點49.7元/股， 1700多天13.79倍(bei)的上漲(zhang)(zhang)行情中，三(san)(san)一重(zhong)(zhong)(zhong)工沒有一個漲(zhang)(zhang)停。

股(gu)價背后看業績，三一重(zhong)工才發布不久(jiu)的2021年(nian)中報(bao)，給今年(nian)跌跌不休的股(gu)價做(zuo)了詮釋(shi)。但“頻繁”的漲(zhang)停，又(you)是為何呢?

雖然(ran)三(san)一重工(gong)上半年的(de)營業總(zong)收(shou)入和歸(gui)母凈利潤，分別同(tong)比(bi)增長(chang)36.25%和17.16%，其中歸(gui)母凈利潤規模更是半年報歷史最佳，首次(ci)突破100億(yi)元。不(bu)過分季度看，2021Q2三(san)一重工(gong)總(zong)營收(shou)僅(jin)同(tong)比(bi)增長(chang)5.88%，歸(gui)母凈利潤更是同(tong)比(bi)下降(jiang)28.56%。

是利空出盡了嗎(ma)?三一(yi)重(zhong)工(gong)又如何跳出“周期陷阱”?

行業困局疊加原材料漲價

業績增速落后于徐工和中聯重科

業績不(bu)佳主(zhu)要是兩方面原因：行(xing)業景氣下(xia)滑和原材(cai)料漲價，但對各企(qi)業的影響卻各不(bu)相(xiang)同。

二(er)季度(du)以(yi)來，工(gong)程機械行(xing)業結束了延續四年(nian)的高景氣(qi)。主要產品(pin)中(zhong)，除高空作(zuo)業平臺(tai)外，其他產品(pin)表現都不(bu)佳。以(yi)挖掘(jue)機為(wei)例，7月我(wo)國共銷(xiao)(xiao)售各類挖掘(jue)機1.73萬臺(tai)，同比(bi)下降9.24%，其中(zhong)國內市場銷(xiao)(xiao)量(liang)(liang)同比(bi)大幅下降24.1%。至此，挖掘(jue)機銷(xiao)(xiao)量(liang)(liang)三連(lian)降、國內銷(xiao)(xiao)量(liang)(liang)四連(lian)降。

受此影響，三(san)一重工(gong)、徐(xu)工(gong)機械、中聯重科(ke)和(he)(he)柳工(gong)Q2營收表(biao)現均遠不(bu)(bu)如Q1。不(bu)(bu)過，與(yu)徐(xu)工(gong)和(he)(he)中聯重科(ke)相比，三(san)一受到的影響似乎更大。數據顯(xian)示，徐(xu)工(gong)機械和(he)(he)中聯重科(ke)2021Q2營業(ye)總收入分別同比增長33.14%和(he)(he)18.41%，均高于三(san)一重工(gong)。

原材(cai)料價格上漲(zhang)更讓“苦日(ri)子”雪上加霜。自2020年(nian)12月(yue)至今，上期所螺紋鋼指(zhi)數漲(zhang)幅達(da)37.61%(截至2021年(nian)9月(yue)2日(ri))。

鋼(gang)價上漲(zhang)對應的是工(gong)(gong)程機(ji)械行業企業毛利(li)(li)(li)率的下(xia)(xia)滑(hua)(hua)(hua)。2021H1，三一重(zhong)工(gong)(gong)綜(zong)合毛利(li)(li)(li)率28.14%，同比(bi)下(xia)(xia)降2.2個百(bai)(bai)分(fen)點(dian)(dian)，除起重(zhong)機(ji)械外(wai)，其他主要產品毛利(li)(li)(li)率均(jun)出現不同程度下(xia)(xia)滑(hua)(hua)(hua)。無獨有偶，徐工(gong)(gong)機(ji)械和中(zhong)聯(lian)重(zhong)科2021H1毛利(li)(li)(li)率也分(fen)別同比(bi)下(xia)(xia)滑(hua)(hua)(hua)2.5和4.35個百(bai)(bai)分(fen)點(dian)(dian)。

不過即便如此，徐工(gong)機械2021Q2凈(jing)利潤(run)仍(reng)然(ran)取得43.36%的同(tong)比(bi)(bi)增速，快于營收。同(tong)時，其2021H1凈(jing)利率還同(tong)比(bi)(bi)增長了1.28個百分點(dian)。中聯重科(ke)Q2歸母(mu)凈(jing)利潤(run)雖然(ran)同(tong)比(bi)(bi)下滑16.86%，但降(jiang)幅小于三一重工(gong)。

不只是工程機械制造，數(shu)字化(hua)、電動化(hua)不遺余力

好消息是，三一重(zhong)工各產品的地位依(yi)然穩固。挖掘機(ji)(ji)械、混(hun)凝土(tu)機(ji)(ji)械銷量維持(chi)全(quan)球第一，汽車起重(zhong)機(ji)(ji)、平(ping)地機(ji)(ji)、壓路機(ji)(ji)等市場(chang)份額持(chi)續提升，攤鋪機(ji)(ji)市場(chang)份額則位居國內第一。

工(gong)(gong)程機械(xie)(xie)的激(ji)烈競爭除了產量(liang)和質量(liang)，還(huan)有數(shu)字化、智能(neng)化轉型。三一重工(gong)(gong)、徐工(gong)(gong)機械(xie)(xie)、中(zhong)聯(lian)(lian)重科均在加大(da)研(yan)發投入，應用5G、大(da)數(shu)據、工(gong)(gong)業互聯(lian)(lian)網(wang)等新技術(shu)向工(gong)(gong)程機械(xie)(xie)賦能(neng)。

三(san)一(yi)重(zhong)工的(de)(de)研發(fa)(fa)支(zhi)出占(zhan)營(ying)收(shou)的(de)(de)比(bi)例一(yi)直處于(yu)行業前(qian)列，2018-2020年(nian)，該比(bi)例分別(bie)為5.38、6.21和6.3%;研發(fa)(fa)人員數(shu)量(liang)占(zhan)比(bi)也從(cong)2018年(nian)的(de)(de)13.02%提高到2020年(nian)的(de)(de)21.74%。2021H1，三(san)一(yi)重(zhong)工研發(fa)(fa)投入30.58億元，同比(bi)增長(chang)80.82%，明顯快于(yu)營(ying)收(shou)和凈(jing)利潤。

　　（來源(yuan)：wind）

大量的(de)研發(fa)投入(ru)給(gei)三一重(zhong)工的(de)數字化轉型帶來(lai)了積極成果，“燈(deng)塔工廠”是其中之一。

“燈(deng)塔工(gong)廠(chang)”指規模化(hua)應用第四次工(gong)業革命技術、可作為全球(qiu)表率(lv)的生產(chan)(chan)場所(suo)，是制造(zao)業轉型的代表。今年上半年三一重工(gong)推(tui)動 7 家燈(deng)塔工(gong)廠(chang)建成(cheng)達產(chan)(chan)，產(chan)(chan)能(neng)提(ti)(ti)升 70%、制造(zao)周(zhou)期(qi)縮(suo)短 50%、自動化(hua)率(lv)提(ti)(ti)升 36 個百分點，累計已(yi)實(shi)現 11 家燈(deng)塔工(gong)廠(chang)建成(cheng)達產(chan)(chan)。

三一重工(gong)建立了數(shu)(shu)據中臺(tai)，鏈接內外部(bu)數(shu)(shu)據，建立了統一的的數(shu)(shu)據湖和數(shu)(shu)據倉(cang)庫，構建了完整的數(shu)(shu)據資產。同時(shi)，其大數(shu)(shu)據團隊，通過應用(yong)AI算法技術，進行(xing)數(shu)(shu)據挖掘(jue)和產品應用(yong)，最終驅(qu)動(dong)產業升級。

此(ci)外，三一(yi)重工還(huan)通(tong)過自主研發的視覺(jue)識別、工業軟件等，以大幅提升生產質量和效率降低成本。

不只是乘用車(che)，電動化(hua)(hua)也是工程(cheng)機(ji)械(xie)行業(ye)的重要趨勢之一。與數(shu)字(zi)化(hua)(hua)轉型(xing)一樣，國內幾大巨(ju)頭在電動化(hua)(hua)上也投(tou)入巨(ju)大。

中聯(lian)重(zhong)科研(yan)制了全(quan)球首(shou)臺25噸新能源(yuan)汽車(che)起(qi)重(zhong)機(ji)(ji)、純電(dian)動(dong)智能攪拌(ban)(ban)車(che)等多款(kuan)(kuan)新能源(yuan)產品(pin);三(san)一(yi)重(zhong)工也(ye)累計(ji)推出(chu)了26款(kuan)(kuan)電(dian)動(dong)化產品(pin)，覆蓋挖掘(jue)機(ji)(ji)、起(qi)重(zhong)機(ji)(ji)、攪拌(ban)(ban)車(che)、自(zi)卸車(che)及路(lu)面機(ji)(ji)械。

不只是國內，海外增速飛快

二季(ji)度在國(guo)(guo)內(nei)銷量(liang)持續(xu)萎靡的同(tong)時，我國(guo)(guo)工程機(ji)械出(chu)(chu)口(kou)(kou)數(shu)據(ju)則十分亮眼(yan)。以挖(wa)掘機(ji)為例，今年前7個月(yue)(yue)，挖(wa)掘機(ji)出(chu)(chu)口(kou)(kou)達35149臺，同(tong)比(bi)(bi)大(da)(da)增102%;7月(yue)(yue)在國(guo)(guo)內(nei)銷量(liang)大(da)(da)降24.1%的情況下，出(chu)(chu)口(kou)(kou)同(tong)比(bi)(bi)增長(chang)75.6%。

三一重工(gong)是國內工(gong)程機(ji)械企業出(chu)口的領(ling)頭(tou)羊，根據不同(tong)國家和地區客戶需求及排放法規開(kai)發了不同(tong)的國際化(hua)產品，如挖機(ji)公司(si)已累(lei)計推出(chu)國際化(hua)產品 70 款(kuan)，其中上半年針(zhen)對歐美市(shi)場即推出(chu) 10 款(kuan)產品。

 2021H1海(hai)外收(shou)入(ru)達124.44億(yi)元，同(tong)比大增(zeng)94.69%，收(shou)入(ru)占比達到(dao)18.96%。分業務看，上半年，其第一大產(chan)品(pin)挖(wa)掘機(ji)銷售50.36億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長(chang)129.04%;起(qi)重機(ji)械(xie)和樁工機(ji)械(xie)銷售額(e)也都翻倍，混(hun)凝土機(ji)械(xie)銷售額(e)同(tong)比增(zeng)長(chang)32.71%。區域方面，亞澳和美洲銷售額(e)分別(bie)同(tong)比增(zeng)長(chang)120.1%和173%，歐(ou)洲區域銷售額(e)同(tong)比增(zeng)長(chang)46.9%。

只不過，相(xiang)比(bi)(bi)國內，海外(wai)收(shou)入占比(bi)(bi)依然偏小(xiao)。今年(nian)國內工程機械銷量(liang)還會繼(ji)續下滑(hua)嗎?

東莞證券認為(wei)，專(zhuan)項債將(jiang)會支撐今(jin)年剩余時間，工程機械銷量的穩定增長(chang)。

專(zhuan)項(xiang)債(zhai)是籌集資(zi)金用于基建(jian)項(xiang)目(mu)(mu)而發(fa)(fa)行(xing)的(de)債(zhai)券(quan)(quan)，減(jian)輕地方(fang)政府(fu)的(de)項(xiang)目(mu)(mu)資(zi)金壓力，同時(shi)加強基建(jian)項(xiang)目(mu)(mu)投資(zi)的(de)意愿(yuan)，維持國內的(de)基建(jian)投資(zi)穩定增長。今年前7月，各地發(fa)(fa)行(xing)新增地方(fang)政府(fu)債(zhai)券(quan)(quan)為 1.88 萬億元，其中(zhong)一(yi)般債(zhai)券(quan)(quan)發(fa)(fa)行(xing) 0.52 萬億元，發(fa)(fa)行(xing)進度為 64%;發(fa)(fa)行(xing)專(zhuan)項(xiang)債(zhai) 1.35萬億元，發(fa)(fa)行(xing)進度僅為 37%。

專(zhuan)項債發(fa)行以及即將(jiang)到(dao)來的傳統旺(wang)季，將(jiang)有助于拉動工程機(ji)械的銷量。

不過，三一重工面臨的挑戰并不小。

首先，從工(gong)(gong)程機械(xie)月銷(xiao)量數(shu)據分析，工(gong)(gong)程機械(xie)已(yi)(yi)進入(ru)中后期設備周期，挖掘機最好的(de)時(shi)候可能(neng)已(yi)(yi)經過去，而這是三一重(zhong)工(gong)(gong)第(di)一大(da)營收來源;其次，在(zai)其得(de)意(yi)的(de)研(yan)發方面(mian)，2021H1研(yan)發支出占營收的(de)比例較2020年有所下降(jiang)，僅(jin)為4.55%，低于中聯重(zhong)科的(de)4.88%。其背后是同行在(zai)數(shu)字(zi)化轉型方面(mian)的(de)大(da)力投入(ru);還有原材料價格的(de)上漲，對毛利率的(de)影響仍未(wei)結束。