今年以來，國內經濟在疫后逐漸復蘇，疊加市場增添對流動性收緊的擔憂，投資主線逐漸轉向極致的成長風格。以動力電池龍頭寧德時代為代表的“寧指數”成為機構新寵，股價乘風破浪，一路走高。參考Wind編制的寧組合指數，成分股集中在鋰電、光伏、半(ban)導體、先進制(zhi)造(zao)等(deng)高景氣度領域。

半年報(bao)陸續(xu)披露使這些賽道成(cheng)長性受(shou)(shou)到(dao)檢(jian)驗，“寧(ning)指數”公司普遍展現出超預期的高增長態勢。其中鋰(li)電和(he)光伏受(shou)(shou)到(dao)新能源需求(qiu)增長的拉(la)動，半導體則正處(chu)擴(kuo)產周期且涌現國產替代(dai)浪(lang)潮。這三個(ge)行業(ye)多(duo)少都體現出上游火熱(re)而下(xia)游稍顯乏力(li)的特(te)點(dian)。

鋰電上下游一片火熱

作(zuo)為“寧(ning)指數”的冠名龍(long)頭，寧(ning)德時代上半年(nian)成(cheng)績斐然。公司(si)上半年(nian)實現營業收入440.75億元，同比(bi)增(zeng)長134.07%；實現歸母凈利(li)潤44.84億元，同比(bi)增(zeng)長131.45%。公司(si)儲能系統銷(xiao)售收入增(zeng)長7倍至(zhi)46.93億元。

龍頭大(da)哥帶火(huo)了整個產業(ye)鏈(lian)。據(ju)Wind數(shu)據(ju)，截至8月29日晚間(jian)，寧德時代產業(ye)鏈(lian)上的31家(jia)上市公司中(zhong)有27家(jia)已披露半(ban)年(nian)報(bao)，其中(zhong)實現歸母凈利潤正增長的有20家(jia)，鼎(ding)盛新材(cai)和諾德股(gu)份(fen)增速超10倍，杉杉股(gu)份(fen)、閩東電(dian)力、科利達、璞泰來(lai)(lai)等13家(jia)公司增速均在(zai)1倍以(yi)上。不過，從(cong)數(shu)額(e)來(lai)(lai)看，大(da)多產業(ye)鏈(lian)上的公司凈利仍在(zai)10億元(yuan)以(yi)下的區間(jian)。

從(cong)整個行業來看，在涉及鋰電池生產的79家(jia)上市(shi)公司已有(you)76家(jia)披露半(ban)年報(bao)。其中，營(ying)收(shou)超(chao)百億(yi)元的有(you)9家(jia)，比(bi)亞迪以909億(yi)元的營(ying)收(shou)位(wei)居(ju)第一位(wei)，此(ci)外還有(you)寧德時代(dai)、中化國際、西部(bu)礦業、天(tian)能股(gu)份、欣旺達(da)、江蘇國泰、華友鈷業和廈(sha)門(men)鎢業。

在凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)方面，上(shang)述公司中(zhong)(zhong)寧(ning)德時代、中(zhong)(zhong)化國(guo)際、鹽(yan)湖股份位居前三，歸(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤(run)(run)分別為(wei)45億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、22億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和21億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。凈(jing)利(li)(li)增(zeng)速(su)(su)上(shang)，欣旺(wang)達以(yi)104倍的增(zeng)速(su)(su)位列第(di)一，不過扣除非經常性損益后(hou)其增(zeng)速(su)(su)只(zhi)有(you)4.38倍，此外還(huan)有(you)中(zhong)(zhong)化國(guo)際、德方納(na)米、多氟多、石(shi)大勝華、鼎盛新材(cai)和諾德股份增(zeng)速(su)(su)在10倍以(yi)上(shang)。

具體看上下游各環節，礦(kuang)(kuang)(kuang)產資(zi)源端(duan)的供(gong)應緊張程(cheng)度(du)最為明顯。碳酸鋰等資(zi)源價格今年(nian)以來漲勢不斷，掌(zhang)握資(zi)源優勢的公(gong)(gong)司從中獲益。例如江(jiang)特電機上半年(nian)營收增(zeng)加50%至13.65億元(yuan)，凈利(li)潤同比增(zeng)長(chang)64倍至1.8億元(yuan)，公(gong)(gong)司稱(cheng)主要(yao)原因是(shi)碳酸鋰業(ye)務收入大幅增(zeng)長(chang)。此外，融捷股份、西(xi)部礦(kuang)(kuang)(kuang)業(ye)、盛新鋰能、西(xi)藏礦(kuang)(kuang)(kuang)業(ye)等上游公(gong)(gong)司實現了(le)200%以上的利(li)潤增(zeng)速。

鋰(li)電中游材料廠商業(ye)績(ji)也相對亮眼(yan)。例如杉杉股(gu)(gu)份上半年(nian)營收(shou)同(tong)比增長210%至99億元(yuan)，歸母(mu)凈利潤同(tong)比增長659%至7.6億元(yuan)，推動因素就包括新能(neng)源車(che)市場拉動負極(ji)材料業(ye)務、動力及(ji)小動力市場拉動正(zheng)極(ji)業(ye)務以及(ji)六氟磷酸鋰(li)價格(ge)上漲助益于電解液業(ye)務。鋰(li)電隔膜生產商恩捷(jie)股(gu)(gu)份也在需求拉動下(xia)錄得(de)136%的營收(shou)增速和227%的歸母(mu)凈利潤增速。

相(xiang)比(bi)(bi)之(zhi)下(xia)，下(xia)游動(dong)力電(dian)池廠商雖然同處高(gao)(gao)景(jing)氣度中，但業績表(biao)現(xian)相(xiang)對略弱(ruo)。以(yi)國(guo)內裝車量排名靠前的(de)(de)動(dong)力電(dian)池廠商為例(li)，上(shang)半(ban)年(nian)(nian)億緯(wei)鋰能(neng)以(yi)311%的(de)(de)歸母凈利(li)(li)潤增(zeng)速位居(ju)第一，寧德(de)時(shi)代(dai)增(zeng)速131%居(ju)于第二位，國(guo)軒高(gao)(gao)科增(zeng)速為33%，而孚(fu)能(neng)科技和比(bi)(bi)亞迪均出現(xian)凈利(li)(li)潤下(xia)滑，同比(bi)(bi)均下(xia)降29%。據孚(fu)能(neng)科技和比(bi)(bi)亞迪財報，凈利(li)(li)潤下(xia)滑都受到上(shang)半(ban)年(nian)(nian)原材料價格高(gao)(gao)企(qi)的(de)(de)影(ying)響。

光伏、半導體景氣度高企

同屬新能源賽道的(de)光(guang)伏產業鏈也呈現(xian)出高(gao)增(zeng)長態勢。截至8月30日，光(guang)伏產業63家上(shang)市公司(si)中已有(you)(you)57家披露半年(nian)(nian)報(bao)。上(shang)半年(nian)(nian)通威股(gu)(gu)份(fen)、特(te)變電(dian)工、天(tian)合光(guang)能3家公司(si)營業收入超過200億元(yuan)，營收實現(xian)正增(zeng)長的(de)有(you)(you)49家公司(si)，其中上(shang)技數控、帝科(ke)股(gu)(gu)份(fen)、金博股(gu)(gu)份(fen)、首航高(gao)科(ke)、海(hai)優(you)新材(cai)、大全能源及奧特(te)維營收增(zeng)速在1倍以上(shang)。

凈利潤(run)(run)方面，上(shang)述(shu)公司(si)中特變電工、通威股份、大全(quan)能(neng)源、正泰電器、中環(huan)股份、南玻(bo)A、福(fu)萊特7家公司(si)歸母(mu)凈利潤(run)(run)在(zai)10億元以(yi)上(shang)；產(chan)業鏈凈利潤(run)(run)增幅顯(xian)著(zhu)，有20家公司(si)增速在(zai)1倍以(yi)上(shang)，金晶科技、大全(quan)能(neng)源和德力股份增速在(zai)5倍以(yi)上(shang)，分(fen)別為931%、598%和527%。

光伏產業鏈呈現“上熱下冷”的特點，上游的硅料、硅片企業盈利(li)(li)能力(li)較強(qiang)，業績(ji)大幅增長，而中下游的電(dian)池片和(he)組件企業利(li)(li)潤增長相對乏力(li)。

以上游多晶(jing)硅龍(long)頭(tou)企(qi)業大(da)全能源為例(li)，公司(si)上半年營(ying)收(shou)同比增(zeng)(zeng)(zeng)加111.99%，凈利(li)潤(run)同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)598%。全產業鏈布局的通(tong)威股份受多晶(jing)硅業務推動，凈利(li)潤(run)同比增(zeng)(zeng)(zeng)速為193.5%。硅片企(qi)業半年報同樣(yang)亮眼，中環(huan)股份上半年營(ying)收(shou)和凈利(li)潤(run)增(zeng)(zeng)(zeng)速也都超過100％。

而在(zai)光伏(fu)行業(ye)中下游，電池片和(he)組件(jian)企業(ye)晶澳(ao)科技上半年凈(jing)利(li)潤同比(bi)增幅只有1.78%。另(ling)一家電池片企業(ye)愛旭股份甚至虧損0.24億元，同比(bi)下滑117%。

半導體擴產周(zhou)期疊加國產替代浪(lang)潮推升行業景氣度(du)。半導體行業76家上市(shi)公(gong)(gong)司中，已有72家披露(lu)半年(nian)報。中芯國際、長(chang)電科技(ji)、韋爾股份、太(tai)極實業4家公(gong)(gong)司營收過百億元(yuan)(yuan)(yuan)，分別(bie)為161億元(yuan)(yuan)(yuan)、138億元(yuan)(yuan)(yuan)、124億元(yuan)(yuan)(yuan)和102億元(yuan)(yuan)(yuan)；實現(xian)營收翻倍的公(gong)(gong)司達17家。

凈(jing)利潤(run)方面(mian)，中芯國際(ji)、韋爾股份、長電科(ke)技、華潤(run)微(wei)(wei)和卓勝微(wei)(wei)凈(jing)利潤(run)超10億元；晶豐(feng)明源以(yi)3457%的凈(jing)利潤(run)增(zeng)速(su)位列第一，士蘭微(wei)(wei)、富滿(man)電子也實(shi)現了10倍(bei)以(yi)上(shang)的利潤(run)增(zeng)速(su)，增(zeng)速(su)在1倍(bei)以(yi)上(shang)的公司達40家。

具體(ti)看細分領域，全球“缺(que)芯”仍在持續，汽車行業尤為顯(xian)著，受惠于價(jia)格續漲及轉(zhuan)單效應(ying)，頭部功率半(ban)(ban)導體(ti)公(gong)司業績亮眼。例如士(shi)蘭微上半(ban)(ban)年實(shi)現(xian)凈(jing)利(li)潤4.31億元，同比增(zeng)長13.07倍(bei)；聞(wen)泰(tai)科技半(ban)(ban)導體(ti)板塊實(shi)現(xian)凈(jing)利(li)潤為9.39 億元，同比增(zeng)長234.52%。新潔能、華潤微凈(jing)利(li)增(zeng)幅也達1倍(bei)以上。

受馬(ma)來西亞疫情影響，全球封測產能缺口進一步拉大，國(guo)內(nei)封測龍頭(tou)成為受益標的。國(guo)內(nei)四大封測廠商均實現業績快速(su)增長，長電科(ke)技、通富微電、華(hua)天科(ke)技、晶方科(ke)技凈利潤(run)增速(su)分別為261%、260%、129%、72%。

此外，半導體設(she)備及材料公司(si)也表現(xian)優異。例如涂膠顯影(ying)設(she)備龍頭芯源微實現(xian)凈(jing)利(li)潤(run)3507萬元，同比(bi)增(zeng)長464.05%；大硅片龍頭滬硅產業(ye)實現(xian)凈(jing)利(li)潤(run)1.05億元，同比(bi)增(zeng)長227.48%。