2021年7月的主要宏觀數據將在2021年8月15日前后陸續發布。我們在此對相關宏觀數據進行前瞻，并以此為基礎對2021年8月的政策情況給出研判。

數字格局：在增(zeng)(zeng)長(chang)方面，廣(guang)東疫情清零疊加(jia)出口(kou)集裝(zhuang)箱指數(shu)連創新高(gao)，預示(shi)著7月(yue)出口(kou)不弱，但購物節后7月(yue)消費動能往往較(jiao)6月(yue)回(hui)落，基建、地產投資受(shou)雨水天氣影響步(bu)入淡季。在物價方面，7月(yue)PPI同(tong)比或(huo)回(hui)升至前高(gao)9%附近(jin)，CPI同(tong)比則將跌破1%。在社融方面，7月(yue)信貸額度或(huo)依然(ran)寬松，社融增(zeng)(zeng)速或(huo)繼續回(hui)落至10.9%。

情緒預期：避險(xian)(xian)情緒繼續發酵(jiao)。近(jin)期國際(ji)經(jing)濟環境不(bu)確定(ding)性(xing)上升，加之海外新冠疫(yi)情蔓延，引發風險(xian)(xian)資(zi)產價格下跌。預計(ji)8月(yue)避險(xian)(xian)情緒將繼續發酵(jiao)。

政策預期：結(jie)構性寬(kuan)松。8月貨幣(bi)環境或維(wei)持(chi)結(jie)構性寬(kuan)松的(de)局(ju)面(mian)。一(yi)方(fang)面(mian)，降準提高了金融機構支持(chi)實(shi)體的(de)能力。在融資需求(qiu)不旺盛的(de)情(qing)況(kuang)下，貸款額度或維(wei)持(chi)較為寬(kuan)松的(de)局(ju)面(mian)。另一(yi)方(fang)面(mian)，降準落地以(yi)來DR001穩定在2.0%以(yi)上，反映出央行(xing)眼中短端利率的(de)合意水平(ping)并未發生(sheng)改變(bian)。

官方PMI：51.0%，較上月提高0.1個百分點

從需求端看(kan)(kan)，廣東疫情(qing)清零疊(die)加海(hai)外疫情(qing)趨緊，海(hai)內外疫情(qing)防控差優勢再起，新(xin)出口(kou)訂(ding)單(dan)(dan)或邊際回(hui)(hui)暖。2021年3月(yue)(yue)以來(lai)，新(xin)出口(kou)訂(ding)單(dan)(dan)連續3個月(yue)(yue)下(xia)滑至(zhi)近12個月(yue)(yue)以來(lai)的(de)(de)最(zui)低(di)(di)值。伴隨越南(nan)疫情(qing)防控措施升(sheng)級，部分新(xin)出口(kou)訂(ding)單(dan)(dan)或向(xiang)我國轉移，暫停新(xin)出口(kou)訂(ding)單(dan)(dan)“三(san)連跌”頹勢。從生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)端看(kan)(kan)：一方面(mian)(mian)，限產(chan)(chan)高壓政策延續，7月(yue)(yue)高爐開工率續創(chuang)(chuang)有數(shu)據以來(lai)的(de)(de)最(zui)低(di)(di)值，折射部分高耗(hao)能產(chan)(chan)業生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)繼續降溫；另一方面(mian)(mian)，全國日用(yong)電量在7月(yue)(yue)14日創(chuang)(chuang)歷(li)史記錄至(zhi)271.9億千瓦時，較(jiao)去(qu)年最(zui)高值同比增長10%[1]，表明我國生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)不弱(ruo)。綜合來(lai)看(kan)(kan)，7月(yue)(yue)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)不弱(ruo)疊(die)加新(xin)出口(kou)訂(ding)單(dan)(dan)邊際回(hui)(hui)暖，7月(yue)(yue)制造業PMI或較(jiao)上月(yue)(yue)回(hui)(hui)升(sheng)0.1個百分點至(zhi)51.0%。

工業增加值同比：7.9%，較上月回落0.4個百分點

受“6.18”網(wang)購活動的(de)提振，6月消(xiao)(xiao)費品(pin)制(zhi)造業(ye)生產(chan)加(jia)快，紡織服裝、計(ji)算機通信等行(xing)業(ye)的(de)工(gong)(gong)(gong)業(ye)增加(jia)值(zhi)同(tong)比增速都(dou)出(chu)現(xian)上升。考慮到“6.18”可能透(tou)支(zhi)7月的(de)部分消(xiao)(xiao)費，7月網(wang)購增速或有(you)所回(hui)落(luo)，帶動消(xiao)(xiao)費品(pin)制(zhi)造業(ye)生產(chan)放緩(huan)。同(tong)時，汽車輪胎開工(gong)(gong)(gong)率依然(ran)低(di)于歷史(shi)同(tong)期(qi)，表明(ming)汽車生產(chan)和基(ji)建施工(gong)(gong)(gong)依然(ran)偏弱。總體來(lai)看，7月工(gong)(gong)(gong)業(ye)增加(jia)值(zhi)同(tong)比或有(you)所回(hui)落(luo)。

固定資產投資同比：11.3%，較上月下降1.3個百分點

7月(yue)份(fen)，河南、浙江等地遭(zao)遇強降(jiang)雨，部分地區洪澇災害嚴重。從過往走勢(shi)來(lai)看，7月(yue)份(fen)建筑業(ye)PMI往往趨于下行(xing)。但是本月(yue)螺紋鋼、水泥(ni)累(lei)庫(ku)速(su)(su)度放(fang)慢(man)，加(jia)(jia)之6月(yue)專項債發行(xing)量繼(ji)續改(gai)善(shan)，建筑投(tou)(tou)資(zi)下行(xing)幅度或相(xiang)對有限(xian)。而從企業(ye)利潤(run)增速(su)(su)、中長期貸款走勢(shi)來(lai)看，后續我(wo)國制造業(ye)投(tou)(tou)資(zi)增速(su)(su)預計(ji)仍將(jiang)保(bao)持升勢(shi)。固定(ding)(ding)資(zi)產投(tou)(tou)資(zi)的結構轉換(huan)有望(wang)加(jia)(jia)快。綜合考慮基數效應，預計(ji)2021年7月(yue)固定(ding)(ding)資(zi)產投(tou)(tou)資(zi)累(lei)計(ji)同(tong)比(bi)為11.3%。

社會消費品零售同比：10.6%，較上月下降1.8個百分點

近年來，“6.18”購物節(jie)的(de)大促往往帶來消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)需求的(de)大量(liang)釋放，7月社(she)零增(zeng)速由于消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)需求回落，商品零售(shou)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)往往趨于下行(xing)。此外，我國(guo)汽車消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)疲軟(ruan)，乘聯會預(yu)計(ji)7月狹義乘用車銷量(liang)約為(wei)153萬輛，同比(bi)下降4.3%。汽車消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)放緩或(huo)使限額以上商品消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)增(zeng)速承壓。不過，7月份隨著廣東地區解封(feng)，國(guo)內疫(yi)情明顯改(gai)善，有望帶動餐飲消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)回暖，一定程度上支撐(cheng)社(she)零增(zeng)速。預(yu)計(ji)2021年7月社(she)零當月同比(bi)為(wei)10.6%。

出口同比：20.0%，較上月回落12.2個百分點

進口同比：30.0%，較上月回落16.7個百分點 

從出口來看：一方面，廣東(dong)疫(yi)情清零(ling)疊加出口集裝箱(xiang)指(zhi)數(shu)(shu)連(lian)創(chuang)新高(gao)，我(wo)國出口不弱。7月八大樞紐(niu)港口外貿集裝箱(xiang)同(tong)比(bi)增長(chang)6.2%，高(gao)于去年同(tong)期(qi)4.7個百分點。另一方面，伴(ban)隨去年同(tong)期(qi)基(ji)數(shu)(shu)效應抬升，出口同(tong)比(bi)讀(du)數(shu)(shu)或(huo)有所回落。

從進口(kou)(kou)來看(kan)，原(yuan)油、銅(tong)、鐵礦石等主要進口(kou)(kou)類大宗商品價(jia)格(ge)漲幅(fu)趨(qu)(qu)緩(huan)，進口(kou)(kou)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)讀數(shu)或同(tong)(tong)步(bu)走弱。具體而言，7月美國自原(yuan)油進口(kou)(kou)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)漲幅(fu)較(jiao)(jiao)前(qian)(qian)月回落12.5個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)至71.4%，；銅(tong)現貨(huo)結(jie)(jie)算(suan)價(jia)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)漲幅(fu)較(jiao)(jiao)前(qian)(qian)月回落20.2個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)至47.2%，；倫敦清算(suan)所鐵礦石掉期結(jie)(jie)算(suan)價(jia)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)漲幅(fu)較(jiao)(jiao)前(qian)(qian)月回落17.7個(ge)百(bai)(bai)分(fen)點(dian)至54.4%。在大宗商品價(jia)格(ge)漲幅(fu)趨(qu)(qu)緩(huan)的背景(jing)下(xia)，進口(kou)(kou)同(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)(bi)讀數(shu)易下(xia)難上(shang)。

PPI同比：9.0%，較上月提高0.2個百分點

CPI同比：0.6%，較上月下降0.5個百分點

從工業(ye)品(pin)來(lai)(lai)看，7月中上旬(xun)主(zhu)要工業(ye)品(pin)價格(ge)漲(zhang)跌(die)互現(xian)：受(shou)夏季供(gong)電緊張的影響(xiang)，動(dong)力煤價格(ge)環(huan)(huan)比漲(zhang)幅(fu)擴(kuo)大；在限產政策(ce)影響(xiang)下，螺紋鋼(gang)價格(ge)環(huan)(huan)比漲(zhang)幅(fu)擴(kuo)大；由于阿(a)聯酋提出增產訴求(qiu)，油價環(huan)(huan)比漲(zhang)幅(fu)收窄；風(feng)險偏好下降則導致銅價繼(ji)續下跌(die)。總體(ti)來(lai)(lai)看，7月PPI環(huan)(huan)比漲(zhang)幅(fu)或(huo)高于6月，帶動(dong)PPI同比回到9.0%的前高附近。

從消(xiao)費品來(lai)看(kan)，7月豬肉(rou)價(jia)格波動下降，但降幅小于(yu)6月；成品油價(jia)格先漲后(hou)跌(die)。由于(yu)部分地區疫情(qing)反復，服務價(jia)格表(biao)現(xian)可能繼(ji)續弱于(yu)季節性。總體來(lai)看(kan)，7月CPI同(tong)比或繼(ji)續下降。

新增人民幣貸款：1.20萬億，較上月下降0.92萬億

新增社會融資規模：1.62萬億，較上月下降2.05萬億

從信(xin)貸(dai)(dai)來看，7月(yue)信(xin)貸(dai)(dai)需(xu)求或(huo)依(yi)然偏弱。一方(fang)面，7月(yue)熱點城市房地(di)產(chan)調控進一步收(shou)緊，房地(di)產(chan)交(jiao)易繼(ji)續降溫，或(huo)使居民(min)中長(chang)貸(dai)(dai)延續負增(zeng)長(chang)。另一方(fang)面，7月(yue)地(di)方(fang)債發(fa)行(xing)沒有明顯的提速，基建配套(tao)融資需(xu)求或(huo)仍(reng)不旺盛。結合季節性因素來看，7月(yue)新增(zeng)信(xin)貸(dai)(dai)或(huo)在1.20萬(wan)億左(zuo)右。

從社融(rong)來(lai)看，由于7月(yue)政(zheng)府(fu)債券到期規(gui)模超過1萬(wan)億(yi)，7月(yue)政(zheng)府(fu)債券凈融(rong)資規(gui)模或(huo)低于去年同(tong)期。信托(tuo)貸款(kuan)(kuan)和(he)委托(tuo)貸款(kuan)(kuan)或(huo)保持較(jiao)為穩定(ding)的壓降節奏。總體(ti)來(lai)看，7月(yue)社融(rong)規(gui)模或(huo)在1.62萬(wan)億(yi)左右，對應的社融(rong)增速約10.9%，較(jiao)上月(yue)低0.1個(ge)百分點。

M1同比：5.4%，較上月回落0.1個百分點

M2同比：8.7%，較上月提高0.1個百分點

從M1來看，受商品房銷售放緩(huan)的(de)影響，居(ju)民存(cun)款向單位活期存(cun)款的(de)轉化或放緩(huan)，帶動M1同(tong)比(bi)繼(ji)續回落(luo)。

從(cong)M2來看(kan)，由于去年同期(qi)基數偏低，7月M2同比(bi)或小幅回升。

8月DR007：2.18%，較7月預估值上升5bp

8月NCD 3M：2.65%，較7月預估值下降2bp

7月(yue)15日降(jiang)準(zhun)(zhun)正(zheng)式落地。然(ran)而(er)(er)，流動(dong)性(xing)卻(que)未因(yin)此出現明(ming)顯(xian)的放松。自7月(yue)15日以來(lai)DR001反(fan)而(er)(er)持(chi)續處于(yu)2.0%以上。這或許表明(ming)央行(xing)正(zheng)在引導市場，避免(mian)市場對流動(dong)性(xing)寬松形成過于(yu)強烈的一致(zhi)預期，防止債市過度加杠桿。由此來(lai)看，此次降(jiang)準(zhun)(zhun)意在降(jiang)低實(shi)體經濟融(rong)資(zi)成本，央行(xing)眼(yan)中短端利率的合(he)意水平并未發生改變(bian)。因(yin)此，8月(yue)DR007或繼續處于(yu)7天逆回購(gou)利率附(fu)近。