觀察當前的經濟形勢與宏觀政策，需要有新的思維和視角。眼下，經濟數字化、金融化趨勢明顯，運用原有的貨幣和債務定義、運行特征和影響機制來解釋、理解現有問題有較大局限性。要結合宏觀環境的變化，重新思考財政、金融乃至宏觀經濟中的(de)問題，尤其是預期和風險的(de)問題。

正確分析和(he)判斷形勢,是(shi)我(wo)們做(zuo)好經(jing)濟(ji)(ji)工(gong)作的(de)(de)前提和(he)基礎。從經(jing)濟(ji)(ji)運行(xing)(xing)的(de)(de)基礎來(lai)看，眼下，宏觀經(jing)濟(ji)(ji)呈(cheng)現(xian)出(chu)一些變化(hua)，特別(bie)是(shi)經(jing)濟(ji)(ji)數字化(hua)、經(jing)濟(ji)(ji)金融化(hua)趨勢明顯，二者相互(hu)疊(die)加、相互(hu)演進，在(zai)一定(ding)程度上使經(jing)濟(ji)(ji)運行(xing)(xing)原有實體(ti)狀態轉向虛擬狀態。當然(ran)，這與過去說的(de)(de)“虛擬經(jing)濟(ji)(ji)”不是(shi)一碼事。在(zai)這種趨勢下，供求關(guan)系、定(ding)價機制以(yi)及資產負債等都具有了新的(de)(de)不同于傳統教科書所界(jie)定(ding)的(de)(de)內涵(han)外延(yan)，都難以(yi)用傳統的(de)(de)理論來(lai)進行(xing)(xing)闡釋(shi)。比(bi)如，運用原有的(de)(de)貨幣和(he)債務定(ding)義、運行(xing)(xing)特征(zheng)和(he)影響機制來(lai)解(jie)釋(shi)、理解(jie)現(xian)在(zai)的(de)(de)問題有比(bi)較大的(de)(de)局限性。

貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)是一(yi)種資(zi)產，既(ji)有(you)“數量(liang)”多寡(gua)，也有(you)“狀態(tai)(tai)”變化(hua)。按照我們傳(chuan)統的定(ding)義，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)就(jiu)是一(yi)個(ge)價(jia)值尺度(du)(du)(du)，是一(yi)種交易媒介(jie)。隨(sui)著一(yi)定(ding)意義上(shang)轉(zhuan)向金融化(hua)，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)的功能結構在發生變化(hua)，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)的持有(you)者(zhe)對貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)的態(tai)(tai)度(du)(du)(du)或(huo)認識(shi)其(qi)實(shi)也在發生變化(hua)。貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)不(bu)只(zhi)是一(yi)個(ge)流通(tong)手(shou)段，它既(ji)具(ju)有(you)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)性(xing)(xing)質(zhi)，也具(ju)有(you)資(zi)產性(xing)(xing)質(zhi)。長期以來(lai)(lai)，學界對于(yu)貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)只(zhi)有(you)“數量(liang)”概(gai)念，沒有(you)“狀態(tai)(tai)”概(gai)念，基(ji)于(yu)一(yi)種確定(ding)性(xing)(xing)的無條件同質(zhi)化(hua)假設(she)。從數量(liang)的角度(du)(du)(du)來(lai)(lai)說，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)超發了就(jiu)會漲價(jia)，但若是從貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)狀態(tai)(tai)的角度(du)(du)(du)來(lai)(lai)理解，貨(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)超發也不(bu)一(yi)定(ding)出現所謂的通(tong)貨(huo)(huo)膨(peng)脹(zhang)。

如果用水來比擬(ni)，那么貨(huo)幣(bi)存量在不同宏觀(guan)條件下(xia)會(hui)呈現(xian)出三種(zhong)狀(zhuang)(zhuang)態。一般狀(zhuang)(zhuang)態下(xia)，貨(huo)幣(bi)就(jiu)像(xiang)(xiang)水一樣，流動(dong)性很強；在經(jing)濟(ji)(ji)過熱的(de)情況(kuang)(kuang)下(xia)，貨(huo)幣(bi)就(jiu)像(xiang)(xiang)蒸汽(qi)一樣，水變成(cheng)蒸汽(qi)，貨(huo)幣(bi)運動(dong)就(jiu)會(hui)加快(kuai)，即(ji)使沒(mei)有增發貨(huo)幣(bi)，也會(hui)出現(xian)所謂通(tong)脹。但是在經(jing)濟(ji)(ji)過冷的(de)情況(kuang)(kuang)下(xia)，就(jiu)像(xiang)(xiang)是氣溫下(xia)降，接近零攝氏(shi)度，貨(huo)幣(bi)就(jiu)變成(cheng)半水半冰(bing)(bing)，甚(shen)至變成(cheng)冰(bing)(bing)的(de)狀(zhuang)(zhuang)態。在這種(zhong)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)(kuang)下(xia)，很多(duo)流動(dong)性就(jiu)會(hui)憑(ping)空消失，需要(yao)增發貨(huo)幣(bi)才能維持經(jing)濟(ji)(ji)運行。

我們過去假定(ding)宏觀(guan)環境是(shi)相對確定(ding)的(de)(de)(de)，或者(zhe)公共風險(xian)水平(ping)是(shi)一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)(de)，在這(zhe)種(zhong)(zhong)(zhong)情況下，觀(guan)察(cha)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)運動，可以只(zhi)考(kao)(kao)慮(lv)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)數(shu)(shu)量(liang)，而(er)不(bu)(bu)需(xu)要考(kao)(kao)慮(lv)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)狀態(tai)。但宏觀(guan)條件(jian)發生變化，就(jiu)(jiu)不(bu)(bu)僅要考(kao)(kao)慮(lv)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)數(shu)(shu)量(liang)，更要考(kao)(kao)慮(lv)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)狀態(tai)。若(ruo)把貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)狀態(tai)這(zhe)個情形(xing)包括進(jin)來，貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)數(shu)(shu)量(liang)論(lun)(lun)就(jiu)(jiu)只(zhi)是(shi)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)(zhong)特殊情形(xing)罷了(le)，貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)多了(le)就(jiu)(jiu)會導致(zhi)通(tong)(tong)脹，這(zhe)個結論(lun)(lun)可能不(bu)(bu)具有普(pu)遍(bian)意義。貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)作為(wei)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)(zhong)短期無(wu)風險(xian)資產(chan)(chan)，可以和其他(ta)資產(chan)(chan)進(jin)行替換(huan)，形(xing)成一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)(zhong)與風險(xian)結構相匹配的(de)(de)(de)資產(chan)(chan)結構。持有一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)資產(chan)(chan)，也是(shi)防范風險(xian)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)(zhong)措施(shi)。出(chu)于資產(chan)(chan)配置的(de)(de)(de)需(xu)要，資產(chan)(chan)結構的(de)(de)(de)調整(zheng)會使貨(huo)(huo)(huo)(huo)幣(bi)存(cun)量(liang)的(de)(de)(de)擴張(zhang)不(bu)(bu)導致(zhi)通(tong)(tong)脹。

債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)與(yu)利(li)(li)率(lv)(lv)是(shi)(shi)直(zhi)接(jie)相關的。當利(li)(li)率(lv)(lv)降到很低，甚至接(jie)近零(ling)(ling)的時候(hou)，債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)本(ben)(ben)身直(zhi)接(jie)就變成了(le)(le)資(zi)產(chan)(chan)(chan)。我(wo)們知道，在企業(ye)(ye)資(zi)產(chan)(chan)(chan)負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)表里，資(zi)產(chan)(chan)(chan)=負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)+所(suo)有(you)者權益，企業(ye)(ye)的一部分資(zi)產(chan)(chan)(chan)是(shi)(shi)由債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)轉化而來(lai)的。若(ruo)利(li)(li)率(lv)(lv)為(wei)零(ling)(ling)的情況下，債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)本(ben)(ben)身就是(shi)(shi)零(ling)(ling)收益資(zi)產(chan)(chan)(chan)，根本(ben)(ben)就不(bu)需要(yao)轉化；若(ruo)利(li)(li)率(lv)(lv)為(wei)負(fu)(fu)，債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)反轉成為(wei)有(you)收益的資(zi)產(chan)(chan)(chan)。在這種情況下，債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)本(ben)(ben)身已(yi)經資(zi)產(chan)(chan)(chan)化了(le)(le)。我(wo)們說債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)高了(le)(le)、杠桿率(lv)(lv)高了(le)(le)會引發金融風險，這往往是(shi)(shi)忽略了(le)(le)利(li)(li)率(lv)(lv)的一種邏(luo)輯推斷，或(huo)假(jia)設利(li)(li)率(lv)(lv)在任何條件下都(dou)大于零(ling)(ling)，不(bu)等(deng)于零(ling)(ling)，也不(bu)是(shi)(shi)負(fu)(fu)數。

利率下降(jiang)或是(shi)(shi)上升(sheng)，過去是(shi)(shi)按照供需(xu)關(guan)系去定(ding)義的(de)(de)，就是(shi)(shi)資金的(de)(de)定(ding)價是(shi)(shi)由資金的(de)(de)供求(qiu)關(guan)系來決定(ding)的(de)(de)。但在(zai)不確定(ding)性很(hen)大的(de)(de)環境下，定(ding)價尤(you)其是(shi)(shi)金融產(chan)品定(ding)價主要是(shi)(shi)依據風險(xian)來定(ding)的(de)(de)。從(cong)這一點來看(kan)，在(zai)公共風險(xian)水(shui)平很(hen)高的(de)(de)條件下，資產(chan)與(yu)負債(zhai)、貨幣與(yu)通脹之(zhi)間(jian)的(de)(de)關(guan)系已(yi)經發生了重要轉變。用傳統(tong)的(de)(de)理(li)論來解(jie)釋它們之(zhi)間(jian)的(de)(de)關(guan)系，并(bing)以此(ci)來觀察(cha)當前的(de)(de)經濟形勢，很(hen)可能會產(chan)生誤判。

總(zong)的(de)來(lai)看(kan)，觀察當(dang)前的(de)經(jing)濟(ji)形勢(shi)與宏觀政策，需要(yao)有(you)新(xin)的(de)思維和視角。在經(jing)濟(ji)數(shu)字化(hua)、金融(rong)化(hua)趨(qu)勢(shi)明顯的(de)情(qing)況下，原來(lai)存在于物理(li)世界的(de)農業(ye)、工(gong)業(ye)、服務業(ye)等(deng)將(jiang)越來(lai)越沉(chen)淀為發展的(de)基(ji)礎(chu)。工(gong)業(ye)依(yi)然很(hen)重(zhong)要(yao)，制造業(ye)依(yi)然很(hen)重(zhong)要(yao)，它(ta)們都是一(yi)個國家經(jing)濟(ji)發展的(de)基(ji)礎(chu)，但同時要(yao)關注到(dao)，經(jing)濟(ji)增長潛力向(xiang)數(shu)字化(hua)、金融(rong)化(hua)轉移的(de)趨(qu)勢(shi)可(ke)能會越來(lai)越明顯。

還要(yao)(yao)看到，整體宏(hong)觀(guan)(guan)(guan)政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)邏(luo)輯(ji)可能轉向公(gong)共(gong)(gong)(gong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)權(quan)衡(heng)(heng)。從(cong)(cong)一定(ding)(ding)意(yi)義上說(shuo)，當(dang)前宏(hong)觀(guan)(guan)(guan)政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)內在(zai)邏(luo)輯(ji)發(fa)生了(le)重(zhong)要(yao)(yao)變(bian)化(hua)，就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)從(cong)(cong)傳(chuan)統的(de)(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求(qiu)管(guan)理邏(luo)輯(ji)即社會總供求(qiu)平衡(heng)(heng)轉向了(le)公(gong)共(gong)(gong)(gong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)權(quan)衡(heng)(heng)。這個邏(luo)輯(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)轉換，意(yi)味著(zhu)不僅僅是(shi)(shi)從(cong)(cong)短期來考慮經濟(ji)運(yun)行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)波動如(ru)何(he)被(bei)抑制(zhi)，即所謂的(de)(de)(de)(de)(de)(de)逆(ni)周期調節(jie)，現在(zai)需(xu)要(yao)(yao)更多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)權(quan)衡(heng)(heng)風(feng)(feng)(feng)險(xian)。財政(zheng)政(zheng)策(ce)、貨幣政(zheng)策(ce)其(qi)實就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)以風(feng)(feng)(feng)險(xian)去對沖風(feng)(feng)(feng)險(xian)。當(dang)通(tong)貨膨脹風(feng)(feng)(feng)險(xian)很(hen)小的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)候，貨幣政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)對沖力度(du)就(jiu)(jiu)可以跳(tiao)出傳(chuan)統的(de)(de)(de)(de)(de)(de)框框。能否跳(tiao)出老(lao)套路，關鍵是(shi)(shi)如(ru)何(he)認識、判斷公(gong)共(gong)(gong)(gong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)――比如(ru)赤(chi)字(zi)債務風(feng)(feng)(feng)險(xian)、通(tong)貨膨脹風(feng)(feng)(feng)險(xian)等(deng)。從(cong)(cong)這個角度(du)去分析(xi)宏(hong)觀(guan)(guan)(guan)政(zheng)策(ce)，赤(chi)字(zi)率(lv)、債務率(lv)、貨幣超發(fa)等(deng)基本(ben)問(wen)題(ti)和(he)宏(hong)觀(guan)(guan)(guan)變(bian)量恐怕需(xu)要(yao)(yao)重(zhong)新定(ding)(ding)義，需(xu)要(yao)(yao)新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)規則。因此，要(yao)(yao)基于經濟(ji)發(fa)展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)新邏(luo)輯(ji)去研究新階段(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)宏(hong)觀(guan)(guan)(guan)經濟(ji)走(zou)勢及政(zheng)策(ce)，結合宏(hong)觀(guan)(guan)(guan)環境的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，重(zhong)新思(si)考財政(zheng)、金融乃至(zhi)宏(hong)觀(guan)(guan)(guan)經濟(ji)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，尤其(qi)是(shi)(shi)預期和(he)風(feng)(feng)(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)。