5月12日訊，即便是在大衰退和通用汽車和克(ke)萊(lai)斯勒破產(chan)期(qi)間(jian)，汽車業(ye)也沒有像新冠疫情肆(si)虐期(qi)間(jian)這樣陷入停滯。美(mei)(mei)國汽車制(zhi)造商每個月都(dou)在虧損(sun)數十億美(mei)(mei)元，自3月份以來，大多數美(mei)(mei)國工廠關(guan)(guan)閉，經銷商展廳關(guan)(guan)閉或有限(xian)運營。

通用(yong)汽車首席(xi)財務官Dhivya Suryadevara在上(shang)周三的電話會議上(shang)對(dui)投資(zi)者表示，"由于(yu)這場疫情(qing)，我們(men)正(zheng)經歷前所未有(you)的時刻。"

沒(mei)有(you)人能(neng)做好應對(dui)2019冠(guan)狀病(bing)毒病(bing)的(de)準備，但包(bao)括福特(te)汽(qi)車和菲亞特(te)克萊(lai)斯勒在內的(de)底特(te)律(lv)汽(qi)車制(zhi)造商正安然度過這(zhe)(zhe)場(chang)風暴，沒(mei)有(you)破產的(de)傳言，也不需(xu)要像航空業(ye)一樣獲得同等水平的(de)援助。這(zhe)(zhe)與2008年和2009年形成了鮮明的(de)對(dui)比。

“艱難困苦”

他說:“汽(qi)車制造(zao)商本身的(de)(de)情況有相(xiang)當大的(de)(de)不同。他們(men)從(cong)我們(men)需要改善資產負債表(biao)的(de)(de)慘(can)痛教訓(xun)中吸(xi)取(qu)了教訓(xun)，”艾睿鉑(bo)(AlixPartners)董(dong)事總經理、汽(qi)車和工業業務全球(qiu)聯席主(zhu)管馬(ma)克(ke)-韋克(ke)菲爾德(de)(Mark Wakefield)說。

這種(zhong)樂觀在很大程(cheng)度(du)上(shang)是大衰(shuai)退(tui)所(suo)引發(fa)“前(qian)車之鑒(jian)”的結果，2008年危機時(shi)底特(te)律汽(qi)車制造商被(bei)迫削減數十億美元的資本支出(chu)和結構(gou)性成本。從那(nei)時(shi)起，通(tong)用汽(qi)車首席執行官兼董(dong)事長瑪麗-巴拉(Mary Barra)等高(gao)管(guan)就把強化(hua)資產負(fu)債(zhai)表作為自己的使(shi)命(ming)，為下(xia)一(yi)次(ci)衰(shuai)退(tui)做準備，盡(jin)管(guan)他們(men)不知道(dao)下(xia)一(yi)次(ci)衰(shuai)退(tui)何(he)(he)時(shi)或如何(he)(he)發(fa)生。

這些努(nu)力帶來了數百億(yi)美元(yuan)的可用現(xian)金、更少的負債率(lv)和更靈活的工會合(he)同，這有助于在工廠(chang)閑(xian)置時節省資金，就像現(xian)在這樣。

行(xing)業分析師Adam Jonas在一(yi)(yi)份(fen)投資者(zhe)報告中稱(cheng)，摩根士丹利今年稍早進行(xing)了一(yi)(yi)項(xiang)"停擺分析"，使其"有(you)信心"相(xiang)信通用汽車、福特和(he)其他公司"能在很大程度上避(bi)免許多公司在2008/2009年所經歷的命運"。

透支信貸額度

為了增(zeng)加(jia)流動性(xing)，三家汽車制(zhi)造商(shang)總共(gong)動用了約450億美元的(de)信(xin)貸額度(du)，以確保在未來(lai)幾(ji)個季(ji)度(du)沒有(you)太多(duo)生產(chan)的(de)情況下，他們手頭有(you)足夠的(de)現金。兩家汽車制(zhi)造商(shang)均表示(shi)，如(ru)有(you)必要(yao)，他們有(you)足夠的(de)現金支撐至少(shao)能維持到第(di)四季(ji)。

看(kan)起來(lai)不用等這么久了。密歇根州(zhou)州(zhou)長星期四宣布，該州(zhou)的汽(qi)車(che)制(zhi)造商本周(zhou)可以恢復生(sheng)產。底特律三家(jia)汽(qi)車(che)制(zhi)造商計劃下周(zhou)一(yi)開(kai)始重新啟動北美(mei)汽(qi)車(che)生(sheng)產——伴隨有嚴格的安全(quan)規則來(lai)保(bao)護(hu)員工免受疫情(qing)影響。一(yi)些支持行動預(yu)計本周(zhou)將重新開(kai)始。

根據疫情(qing)的(de)(de)(de)持(chi)續時間和(he)對(dui)美國汽車行業銷售(shou)的(de)(de)(de)影響，汽車行業可以(yi)游說一(yi)些(xie)刺激(ji)計(ji)(ji)劃，增加市場需求，比如2009年斥(chi)資30億美元的(de)(de)(de)“舊車換現金”計(ji)(ji)劃，該(gai)計(ji)(ji)劃將給購車者最高4500美元的(de)(de)(de)折價購買新車。

在一(yi)個(ge)由兩黨議員組成的小組敦促美國眾議院(yuan)領導人將(jiang)美國汽(qi)車工(gong)業(ye)納(na)入下(xia)一(yi)輪經濟刺激計劃(hua)(hua)之前，底特律汽(qi)車制造商的高管們都(dou)支(zhi)持這一(yi)計劃(hua)(hua)。

可以肯定(ding)的(de)(de)(de)是，華爾街(jie)和行業(ye)分析師(shi)正密切關注著(zhu)汽車制造商不斷增(zeng)加的(de)(de)(de)債務(wu)負(fu)擔(dan)，以及隨著(zhu)4月份失業(ye)率飆升至14.7%，消費者拖欠(qian)汽車貸款的(de)(de)(de)風險。二(er)手車價格和車隊(dui)退租也可能影響汽車生產商的(de)(de)(de)收入。

通用汽車已做好準備

在(zai)為經濟衰退做充分(fen)準備方面(mian)，通用汽車走在(zai)了(le)前面(mian)。它(ta)已經退出了(le)歐(ou)洲等不盈利(li)的市場，并(bing)于2018年(nian)11月宣布了(le)裁員數千(qian)人、關閉(bi)工廠的計(ji)劃(hua)，作為到2020年(nian)的60億美元(yuan)成本(ben)節(jie)約(yue)計(ji)劃(hua)的一(yi)部分(fen)，該計(ji)劃(hua)目(mu)前仍(reng)在(zai)實施之中。

“我只知道我們離目標又近(jin)了(le)一點(dian)，”2018年11月1日(ri)，就在宣布(bu)削減開(kai)支的幾周前，巴拉在《紐(niu)約(yue)時報》的交(jiao)易錄(DealBook)會議上表示。

通(tong)用汽車的努力正在取(qu)得回報。盡管疫情重創(chuang)絕(jue)大多數制造業企(qi)業，但通(tong)用汽車上周(zhou)公布第一(yi)季(ji)度盈(ying)利2.94億(yi)美元。

這家汽車(che)(che)制(zhi)造商還表示，美(mei)國(guo)汽車(che)(che)業每年只需在北美(mei)銷(xiao)售1000-1100萬輛汽車(che)(che)就能實現收支(zhi)平(ping)衡，與大衰(shuai)退期間(jian)的銷(xiao)售持(chi)平(ping)。近年來，美(mei)國(guo)汽車(che)(che)和(he)卡車(che)(che)的年銷(xiao)量在1500萬至1750萬輛左(zuo)右。

加拿大(da)皇家(jia)銀行資(zi)本的(de)Joseph Spak表示，通用汽車(che)"比其他公司更好(hao)地(di)度(du)過了(le)這一難關"，而瑞士(shi)信貸的(de)Dan Levy則表示，“通用汽車(che)在(zai)疫情(qing)期間無(wu)疑是表現最突出(chu)的(de)。"

通用汽車第(di)一季(ji)度盈利，相比之(zhi)下，福特虧(kui)損20億美元，菲亞(ya)特克萊(lai)斯勒虧(kui)損18億美元。

通(tong)(tong)用(yong)汽車(che)CFO Suryadevara表示，通(tong)(tong)用(yong)汽車(che)“以(yi)強(qiang)勢(shi)的姿(zi)態(tai)進入(ru)危機，我們第一(yi)(yi)季(ji)度(du)的業績證明了(le)這一(yi)(yi)點，這得益于我們一(yi)(yi)直(zhi)以(yi)來的經(jing)營原則(ze)，”

衡量公(gong)司杠桿(gan)水平的(de)(de)(de)(de)債務(wu)/利(li)潤比率顯示出(chu)，自大衰退以來，通用(yong)和(he)福特以何種程度鞏固了他們的(de)(de)(de)(de)資產負債表。在稅前調整的(de)(de)(de)(de)基礎上，通用(yong)汽(qi)車2008年虧損147.4億美元，使其債務(wu)與稅前利(li)潤之比為負。惠譽評級(Fitch Ratings)的(de)(de)(de)(de)數據顯示，去(qu)年該公(gong)司的(de)(de)(de)(de)債務(wu)是其年凈利(li)的(de)(de)(de)(de)1.2倍。

福特的(de)債務與利潤之(zhi)比在2008年達(da)到(dao)令人瞠目的(de)14.1，而在2019年僅(jin)為1.4。任何低于2的(de)比率都(dou)被認為是汽車行(xing)業的(de)健(jian)康比率，因為這一行(xing)業本就需(xu)要需(xu)要大量資金。

惠譽國際(ji)評級(ji)(Fitch Ratings)負責通用汽(qi)車和福特(te)業務(wu)(wu)的高(gao)級(ji)主管(guan)斯蒂芬-布朗(Stephen Brown)表示:“這(zhe)兩家公司在進入本次危機時(shi)，財務(wu)(wu)狀況比上次衰(shuai)退時(shi)好得多。”

惠譽估計，只要(yao)北美(mei)汽車生產在5月(yue)中旬(xun)恢復(fu)，福特今(jin)年的現金消耗將只有85億美(mei)元左右(you)。通用汽車預計更是將僅消耗不到30億美(mei)元的現金。

這幾家老牌汽車制造商(shang)第一季度共(gong)消耗(hao)了約86億(yi)(yi)美(mei)元的資金，其中(zhong)菲亞特(te)克萊斯(si)勒(le)和福特(te)分別消耗(hao)了55億(yi)(yi)美(mei)元和22億(yi)(yi)美(mei)元。通(tong)用汽車當季現金支(zhi)出9.03億(yi)(yi)美(mei)元，其中(zhong)6億(yi)(yi)美(mei)元與冠(guan)狀病毒有關。

福特上月警告投資者稱，第(di)二(er)季(ji)經調(diao)整(zheng)后的(de)稅前虧損預(yu)計將超過50億美元(yuan)，預(yu)計這(zhe)將是疫(yi)情對整(zheng)個汽車行業(ye)影響(xiang)最(zui)大的(de)一個季(ji)度。

現金就是王道

摩根(gen)士丹利的喬(qiao)納斯(Jonas)表示，那些既能(neng)(neng)度(du)過危(wei)機，又不(bu)會通過發行更(geng)多股(gu)票稀釋(shi)現(xian)有股(gu)票、或(huo)永久損(sun)害(hai)其業務的公(gong)司，未來“可能(neng)(neng)會享受重大機遇(yu)”。他(ta)補充道，“汽車制造商(shang)現(xian)在的首(shou)要任務很簡單:生存，盡一切可能(neng)(neng)度(du)過接下來的一兩個季(ji)度(du)。”

底(di)特律的(de)兩(liang)家汽車制造(zao)商都削減了(le)(le)高管薪酬，并宣布推遲支付領薪員工(gong)的(de)薪酬，同(tong)時還采取了(le)(le)其他措(cuo)施來(lai)保存現(xian)金，避免解雇領薪員工(gong)。通用和福特也暫停了(le)(le)他們的(de)季度分(fen)紅。

截至本(ben)季度末(mo)，通用汽車(che)擁有334億(yi)(yi)美元(yuan)可(ke)用流動性。這包括現金、現金等價物、可(ke)流通的(de)(de)債務(wu)證券(quan)，以及在其汽車(che)業務(wu)信(xin)貸安排(pai)下可(ke)獲(huo)得的(de)(de)資金。這個數字略低(di)于(yu)去年(nian)年(nian)底的(de)(de)372億(yi)(yi)美元(yuan)，但遠好于(yu)2008年(nian)的(de)(de)140億(yi)(yi)美元(yuan)。

除了(le)在(zai)3月(yue)(yue)份提取了(le)160億美(mei)(mei)元(yuan)的(de)信(xin)貸外(wai)，通用汽(qi)(qi)車上個月(yue)(yue)披露，它還簽署了(le)一份為(wei)期(qi)364天(tian)的(de)19.5億美(mei)(mei)元(yuan)的(de)循環信(xin)貸協議，由公司的(de)汽(qi)(qi)車貸款部門(men)通用汽(qi)(qi)車金融獨家使用。截至(zhi)第(di)一季度末，該子公司擁有(you)239億美(mei)(mei)元(yuan)的(de)流動(dong)資產(chan)，其中包(bao)括(kuo)現(xian)金和可用信(xin)貸。

通(tong)用汽車周四還發行了三批(pi)總(zong)計40億美元的(de)無擔保(bao)債(zhai)券，并宣布(bu)計劃建立新的(de)20億美元信貸額度。截至(zhi)第(di)一季度末，該公司的(de)總(zong)債(zhai)務為303億美元。

“現金比其(qi)他任何東西都(dou)重(zhong)要。現金就是生存，”Gartner公司(si)首(shou)席信息官研(yan)究小組(zu)的副總裁分析師邁克(ke)爾-拉姆齊(qi)(Michael Ramsey)本月在一篇博(bo)客文章中(zhong)寫(xie)道。“盈利能力、每(mei)股收益、營收增(zeng)長(chang)潛力以及其(qi)他在經(jing)濟增(zeng)長(chang)中(zhong)至(zhi)關重(zhong)要的指標，目前都(dou)毫無意義。”

盡管存(cun)在如此多(duo)的(de)不確(que)定性，分析師仍舊沒有怎么下調汽(qi)車制造商(shang)的(de)信用評級，即便它們增加了債務并透支了信貸額度。他們認為，對(dui)公(gong)司來說(shuo)，擁有現金繼續支付賬單比負面影響更重要。

福(fu)特首席財務官斯通(tong)(Tim Stone)上個(ge)月表示，截至4月24日，公(gong)司(si)在(zai)向供應(ying)商付款后(hou)擁(yong)有(you)350億(yi)美(mei)元現金。他說，這筆錢足以讓公(gong)司(si)在(zai)年底前不需要在(zai)美(mei)國本土生產一輛(liang)汽車的情(qing)況下維持(chi)運營(ying)。

該公司(si)3月份動用了154億(yi)美(mei)元現(xian)有(you)的兩項(xiang)信貸額(e)度。福(fu)特4月17日表示(shi)，該公司(si)還發行(xing)了約80億(yi)美(mei)元的債(zhai)券(quan)。福(fu)特的債(zhai)務評級已被下調至(zhi)垃(la)圾級，其(qi)新債(zhai)券(quan)的收益率也大幅提高(gao)，介(jie)于8.50%至(zhi)9.625%之間(jian)。

相(xiang)比之下(xia)，通用汽車的債(zhai)券評級(ji)(ji)仍(reng)屬于投資級(ji)(ji)，最新發(fa)行(xing)的債(zhai)券收益率(lv)在5.4%至7%之間。

截至去年年底，福(fu)特汽車業務的可用流動性(xing)為(wei)354億美元(yuan)(yuan)。這包括它的現金和(he)總可用承諾(nuo)汽車信(xin)貸額度(du)(du)。而(er)2008年為(wei)240億美元(yuan)(yuan)。其金融子(zi)公(gong)司福(fu)特信(xin)貸(Ford Credit)在第一(yi)季度(du)(du)末擁(yong)有283億美元(yuan)(yuan)的流動性(xing)。

菲亞特-克萊(lai)斯勒表示(shi)，截至第(di)一(yi)季(ji)末，其擁有(you)約202億美(mei)元(186億歐元)的可用流動性。上個月，它還完成(cheng)了(le)約38億美(mei)元(35億歐元)的緊(jin)急(ji)信貸安排。與底特律的競爭對(dui)手不同，這(zhe)家意大利裔(yi)美(mei)國汽車(che)制造(zao)商沒有(you)自(zi)己的融(rong)資公司(si)。但在經濟衰(shuai)退時(shi)期，當借款人無力償還汽車(che)貸款時(shi)，這(zhe)可能是一(yi)件好事。

汽車金融問題值得擔心么?

分析師和投(tou)資(zi)者(zhe)正在(zai)密切關注違約率(lv)，尤其是次級貸(dai)款違約率(lv)、二手車價格以及(ji)可能不得(de)不減記的大(da)量(liang)未(wei)租賃車輛(liang)。在(zai)大(da)蕭條時(shi)期，這(zhe)是這(zhe)些將汽車制造商推到(dao)了崩(beng)潰的邊緣。

業內(nei)人士和公司內(nei)部都沒有人認(ren)為現在會發生(sheng)這么糟糕的事情，盡管有跡象(xiang)表明市場(chang)存在擔憂。

由于“更高的(de)信(xin)(xin)貸損失準備(bei)金，待售未(wei)租(zu)賃車輛(liang)的(de)價(jia)值降低，以及預(yu)期的(de)租(zu)賃違(wei)約”，福特(te)信(xin)(xin)貸第一(yi)季度的(de)利潤(run)下降了7.71億(yi)美(mei)元，降至3000萬美(mei)元。

通用汽車金(jin)融在第一季度(du)盈(ying)利2.3億美元。該公司(si)表示，4月份延期(qi)還款(kuan)(借款(kuan)人推遲還款(kuan))升至(zhi)3.5%，高于通常1%至(zhi)2%的水平。

Ally Financial（該(gai)公司(si)前身是(shi)通用汽車(che)GMAC金融(rong)部門）表(biao)示，截至4月16日，超過110萬名汽車(che)客戶選擇加入其延(yan)期付(fu)款計劃。這其中76%的(de)貸款這從未申請過延(yan)期，而70%從未出現過逾期。

根據紐約聯邦(bang)儲備銀行(New York Federal Reserve)的數據，嚴重違約率(即拖(tuo)欠(qian)汽車貸(dai)款90天或以上的消費(fei)者)早在2012年就開始緩慢上升(sheng)。紐約聯邦(bang)儲備銀行說，第(di)四(si)季度汽車貸(dai)款拖(tuo)欠(qian)率小幅上升(sheng)至2.36%，高于(yu)前一季度的2.34%。去(qu)年年底(di)，汽車貸(dai)款余額為(wei)1.33萬億美元。

盡管隨著失業率飆(biao)升，汽車貸款違(wei)約是個令人擔(dan)憂的(de)(de)問題(ti)，但穆迪投資服務公司周(zhou)三表示，通用汽車和福特的(de)(de)金融部門擁有"足夠的(de)(de)流動(dong)性，可以安然(ran)度過(guo)冠狀(zhuang)病(bing)毒引發(fa)(fa)的(de)(de)市(shi)場動(dong)蕩(dang)"。但這并不意(yi)味著它們不需要通過(guo)發(fa)(fa)行更多債(zhai)券來籌集更多資本(ben)。

通(tong)用(yong)汽車和福(fu)特的(de)高管在公布(bu)第(di)一季度業績時，都盛贊了其汽車金(jin)融部門的(de)表現。

福特(te)首席(xi)運營官Jim Farley稱，在(zai)疫情期間，福特(te)金融部門"不可或缺"，而(er)通用(yong)汽車(che)的Suryadevara則稱，通用(yong)金融"在(zai)經濟低迷時期也能(neng)產生現金流"。

今年第一季度，通用汽(qi)車從通用金融獲得了4億(yi)美元的股(gu)(gu)息，而福特信貸向其母(mu)公司回報了2.75億(yi)美元股(gu)(gu)息。

評級仍有可能下調

標準普(pu)爾和(he)穆迪投資(zi)服務公司(si)(Moody 's Investment Services)都在密切關(guan)注這兩家公司(si)的評(ping)級情況。這兩家公司(si)還在對(dui)菲亞(ya)特-克萊(lai)斯(si)勒(le)進(jin)行評(ping)估(gu)，不過菲亞(ya)特-克萊(lai)斯(si)勒(le)可能會因其與法國汽車制造商標致雪(xue)鐵龍的合并(bing)從而得到評(ping)級上調的機會。

惠(hui)譽周四(si)下(xia)調了福特和通用汽車及其金融(rong)子公司(si)的評級(ji)。通用汽車公司(si)從BBB-跌至(zhi)BBB；福特的評級(ji)從BBB-降至(zhi)BB+。這(zhe)兩次評級(ji)下(xia)調都是基于這(zhe)樣一種預期，即由于疫(yi)情(qing)肆虐，它(ta)們(men)的信用狀況將在很長一段(duan)時間內保持疲弱。

穆迪(Moody 's) 9月(yue)份將福特的(de)評級(ji)(ji)從(cong)投(tou)資級(ji)(ji)下(xia)調至(zhi)垃圾級(ji)(ji)，3月(yue)份標(biao)普全球評級(ji)(ji)(S&P Global Ratings)也將其信(xin)用(yong)評級(ji)(ji)下(xia)調至(zhi)BB+，比投(tou)資級(ji)(ji)低一級(ji)(ji)。通(tong)用(yong)汽車在穆迪的(de)評級(ji)(ji)仍僅(jin)高于(yu)Baa3的(de)垃圾級(ji)(ji)。

福(fu)特(te)今年的(de)債務(wu)(不包括(kuo)貸款部門)為153億(yi)(yi)美元，比上年增加了12億(yi)(yi)美元。相比之下，通用汽(qi)車2019年的(de)債務(wu)接(jie)近144億(yi)(yi)美元，較上年增長(chang)4.23億(yi)(yi)美元。

信貸部門和銀(yin)行(xing)一樣(yang)，通常背(bei)負著(zhu)沉重的(de)債務。截至去(qu)年年底，福特金融的(de)債務規(gui)模(mo)約(yue)為(wei)1,400億美元。通用金融則為(wei)965億美元。

標普表示，福特"在(zai)2019疫情(qing)爆發前處于投資(zi)級(ji)評級(ji)的邊緣"，并稱其巨(ju)額債(zhai)務和(he)缺乏(fa)競爭(zheng)地位是下調評級(ji)的原因。

福特(te)正(zheng)在實(shi)施一項(xiang)為期數年的110億美(mei)元重組計(ji)劃，該計(ji)劃于2018年啟(qi)動，其中包(bao)括(kuo)70億美(mei)元的現金支出。斯通(tong)表示，該計(ji)劃仍在"軌道上"，盡管疫情(qing)讓所有汽車制造(zao)商重新制定計(ji)劃。

福(fu)特總(zong)裁兼首(shou)席(xi)執行(xing)官(guan)Jim Hackett在4月28日對(dui)投資者表示，"我(wo)從未見過(guo)完全被流行(xing)病改變的商業計(ji)劃。我(wo)是(shi)(shi)認(ren)真的，因(yin)為我(wo)們(men)從來(lai)沒有想過(guo)經濟會停止增長。在我(wo)經歷的另外兩次危機中，我(wo)們(men)遇到了很多(duo)問(wen)題，但(dan)這次是(shi)(shi)獨一無二的。”