A股再迎重磅利好！隨著下半年經濟下行壓力加大，逆周期調節政策要重新加碼提前應對，全面降準或將很快在本月(yue)落(luo)地。

據(ju)中(zhong)國政府(fu)網消息，國務(wu)院總(zong)理李克強9月(yue)4日主持(chi)召開國務(wu)院常務(wu)會議，部署(shu)精準施策加大力度做好“六穩(wen)”工作；確定加快地方政府(fu)專項債券(quan)發(fa)行使用的措施，帶動有效投(tou)資支持(chi)補(bu)短板擴內需。

本次會議的重(zhong)中之重(zhong)，在于(yu)從兩大方(fang)面著手部署下一步穩增長舉措：

一是把(ba)做好“六(liu)穩(wen)(wen)”工作(zuo)放在更加突出位置，梳理強(qiang)化逆周期調節的六(liu)大(da)重點(dian)領域關鍵(jian)問題精準施策，具體包括穩(wen)(wen)就業、穩(wen)(wen)物價、落實(shi)減稅降費舉措、貨幣政策適時預調微(wei)調等。

二是為穩(wen)基(ji)建投資，部(bu)(bu)署四大新舉措加快發行使用(yong)(yong)地方政府專(zhuan)項(xiang)債券(quan)，具體涵蓋提前下(xia)達明年專(zhuan)項(xiang)債部(bu)(bu)分新增額(e)度(du)(du)、擴(kuo)大專(zhuan)項(xiang)債使用(yong)(yong)范圍(wei)、專(zhuan)項(xiang)債額(e)度(du)(du)向(xiang)部(bu)(bu)分地區(qu)傾斜、明確專(zhuan)項(xiang)債作為項(xiang)目資本(ben)金的使用(yong)(yong)占比上限等。

“六穩(wen)”表述升級(ji)，圈定六大逆周期調節工(gong)具

近期(qi)官方(fang)的重要會議頻頻傳出決(jue)策(ce)層對經(jing)濟下行壓力加(jia)大的擔憂和對穩增(zeng)長的重視，“六穩”重新全面回歸宏觀政策(ce)調節主基(ji)調。

本次(ci)國常會指出(chu)，當前外部環境更(geng)趨復(fu)雜嚴峻(jun)，國內(nei)經(jing)濟下行壓力加大，各地區各部門(men)要增強(qiang)緊迫感，主動作為(wei)，把做好(hao)“六穩”工(gong)作放在(zai)更(geng)加突出(chu)位置，圍繞辦好(hao)自(zi)己的事，用好(hao)逆周期調(diao)節政策(ce)工(gong)具，在(zai)落實好(hao)已出(chu)臺(tai)政策(ce)基礎上，梳理重點領(ling)域關鍵問題精準施(shi)策(ce)。

對(dui)比7月底召開的中央政(zheng)治局會議對(dui)下半年經濟運行情況和部署的表述，本次國(guo)常會有“升(sheng)級”的意味。

例如(ru)，政治局會議在研(yan)判(pan)經濟(ji)形勢時指(zhi)(zhi)出(chu)“當前(qian)我國經濟(ji)發(fa)展面臨(lin)新(xin)的風險挑戰，國內經濟(ji)下(xia)行壓力加大(da)”，但本次國常會指(zhi)(zhi)出(chu)“當前(qian)外部環境更趨(qu)復雜(za)嚴峻，國內經濟(ji)下(xia)行壓力加大(da)”、“要增強緊迫感”。

在對“六穩”的表述上也有(you)不同(tong)，政治(zhi)局會(hui)議只是提出“全面(mian)做好(hao)’六穩’工作”，但本次國常會(hui)則(ze)強調(diao)“把做好(hao)’六穩’工作放在更加突出位置”。

官方(fang)近日公布(bu)的(de)8月制造業PMI指數較上月繼續回落，顯示經(jing)濟(ji)表現相(xiang)對低迷(mi)，加(jia)(jia)(jia)之關稅加(jia)(jia)(jia)征(zheng)、全球(qiu)經(jing)濟(ji)增(zeng)速放(fang)緩(huan)外(wai)需乏力對國內經(jing)濟(ji)的(de)拖累，我國下半年面(mian)臨(lin)的(de)經(jing)濟(ji)下行壓力進一步加(jia)(jia)(jia)大。在這種背景下，加(jia)(jia)(jia)大宏觀政策逆(ni)周期(qi)調節以托底經(jing)濟(ji)的(de)市場(chang)預(yu)期(qi)愈發強烈。

長江證券首席經(jing)濟學家伍戈表(biao)示，近(jin)期我國(guo)PMI指標連續(xu)四個月位于榮(rong)枯線以下，宏觀經(jing)濟景氣(qi)度堪憂。外(wai)需(xu)方(fang)面，我國(guo)進出口增速或將繼(ji)續(xu)下行。當(dang)前內憂外(wai)患(huan)之(zhi)下，隨著(zhu)增長、就(jiu)業逼近(jin)目標底線，宏觀逆周期調節存在托底發力的可(ke)能。

而本次國(guo)常會(hui)對“六穩”放在更加突出位置、用好逆周(zhou)期(qi)調節政(zheng)策工具的部署，就是對市場預期(qi)的回應。

究竟下一步有哪些重點(dian)的逆(ni)周(zhou)期(qi)調節政(zheng)策工具會“祭出”？國(guo)常會“圈定”了六大范圍，其中一些政(zheng)策近期(qi)已落地：

1、要(yao)多措并(bing)舉穩就業(ye)，抓緊推進高(gao)職(zhi)院(yuan)校擴招100萬(wan)人和(he)運用1000億元失業(ye)保險基(ji)金結(jie)余開展大規(gui)模(mo)職(zhi)業(ye)技(ji)能培訓等工作，研(yan)究進一步增加(jia)高(gao)職(zhi)、技(ji)校招生規(gui)模(mo)和(he)技(ji)能培訓資(zi)金規(gui)模(mo)。

2、保持物(wu)價總體(ti)穩(wen)定，落實豬(zhu)肉(rou)保供(gong)穩(wen)價措施，適時啟動對(dui)困難群眾的社會救助和(he)保障標準與(yu)物(wu)價上(shang)漲掛(gua)鉤聯動機制。

3、要切實落(luo)實簡政減(jian)稅降(jiang)費(fei)措施，優(you)化(hua)營商環境，激發市場主體活力(li)。

4、要著眼(yan)補(bu)短(duan)板、惠(hui)民生(sheng)、增后勁，進一步擴(kuo)大有(you)效投資，今年限額內(nei)地(di)方政府專項(xiang)(xiang)債券要確保9月底(di)前全部(bu)發行完畢，10月底(di)前全部(bu)撥付到(dao)項(xiang)(xiang)目(mu)上，督(du)促各地(di)盡快形成實物工作(zuo)量。

5、堅持(chi)實(shi)施(shi)穩健貨幣政(zheng)策并適時(shi)預調微調，加快(kuai)落實(shi)降(jiang)低實(shi)際利率水平的措施(shi)，及(ji)時(shi)運(yun)用普(pu)遍降(jiang)準(zhun)和定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)等政(zheng)策工具，引導金(jin)融機構完善考核激(ji)勵機制，將資金(jin)更多(duo)用于普(pu)惠金(jin)融，加大(da)金(jin)融對實(shi)體(ti)經濟特(te)別(bie)是小微企業的支(zhi)持(chi)力度(du)。

6、要壓(ya)實責任(ren)，增強做好“六穩”工作的合力，確保經(jing)濟運(yun)行(xing)在合理(li)區(qu)間(jian)。

降(jiang)準大概率(lv)在9月(yue)中下旬落地

在上述(shu)六(liu)大逆周期調(diao)節工具中(zhong)，對于貨幣(bi)政策的(de)表述(shu)引起市場高(gao)度關(guan)注。業內(nei)普(pu)遍分析認為，本月全面降(jiang)準和(he)定向降(jiang)準將大概(gai)率落地，而(er)下調(diao)中(zhong)期借(jie)貸便(bian)利（MLF）利率等降(jiang)息舉措也存在空間。

民生銀行(xing)(港股(gu)01988)首席宏觀研究員溫彬對記者表(biao)示，從“及時”這個詞的表(biao)述(shu)來看，9月實施降(jiang)準的概率(lv)明顯上升。一方(fang)面，從國(guo)(guo)際和(he)自(zi)身歷史情況看，我國(guo)(guo)存款(kuan)準備金率(lv)的整體水(shui)平還(huan)是比較高(gao)(gao)的，降(jiang)準還(huan)有(you)空間和(he)必要；另一方(fang)面，盡管用MLF等工具可(ke)以為銀行(xing)補(bu)充流動(dong)性，但(dan)整體上MLF的成(cheng)本偏(pian)高(gao)(gao)且只有(you)部分銀行(xing)才能獲得，所以需要普遍降(jiang)準以降(jiang)低銀行(xing)的資(zi)金成(cheng)本。

“不過，為(wei)了防止資金(jin)大水漫灌(guan)，還是要把資金(jin)引(yin)導到實體經濟特別是民(min)企、小微等重點薄弱(ruo)領域，這就需要與(yu)定向降(jiang)(jiang)準(zhun)相結合。”溫彬(bin)稱，預計本月央行會實施普遍降(jiang)(jiang)準(zhun)和定向降(jiang)(jiang)準(zhun)相結合，如(ru)在(zai)全面降(jiang)(jiang)準(zhun)50bp的(de)(de)基礎(chu)上，對(dui)普惠金(jin)融考核達標(biao)的(de)(de)銀(yin)行再進一步定向降(jiang)(jiang)準(zhun)。

9月是否降息(xi)惹關注 17－19日成重要觀察期

根據以往經驗，國常會宣布降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)不久之(zhi)后這個政策就會變為現(xian)實，因此本月(yue)大概率會宣布降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)，最快本月(yue)中下旬會落地。降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)雖(sui)無懸(xuan)念(nian)，但市(shi)場更關注的(de)，還是(shi)(shi)央行是(shi)(shi)否會在9月(yue)降(jiang)(jiang)息。

綜合各方(fang)觀點(dian)看(kan)，盡管(guan)認為央行本月會下(xia)(xia)調(diao)MLF利(li)率(lv)(lv)(lv)等(deng)呼聲(sheng)更高(gao)，但也有觀點(dian)認為央行近期(qi)沒必要(yao)調(diao)降(jiang)MLF利(li)率(lv)(lv)(lv)，兩(liang)方(fang)爭論(lun)的焦點(dian)在于為加快落實降(jiang)低(di)實際利(li)率(lv)(lv)(lv)水平，下(xia)(xia)調(diao)MLF利(li)率(lv)(lv)(lv)究竟是否(fou)緊迫。

中信證券(港股06030)研究所副(fu)所長明明稱(cheng)，對(dui)銀(yin)(yin)行(xing)信貸(dai)而(er)(er)言(yan)，在不(bu)下(xia)(xia)(xia)調(diao)銀(yin)(yin)行(xing)負債端成(cheng)本(ben)的(de)情況下(xia)(xia)(xia)要求銀(yin)(yin)行(xing)降(jiang)低LPR報(bao)價，意味著要求銀(yin)(yin)行(xing)主(zhu)動壓低息差，LPR報(bao)價下(xia)(xia)(xia)行(xing)的(de)空間較為有限。另(ling)外，在LPR新報(bao)價機制下(xia)(xia)(xia)，MLF與LPR的(de)利差并非(fei)恒定(ding)不(bu)變(bian)，月度報(bao)價會根據資金(jin)成(cheng)本(ben)、市場供(gong)求和風(feng)險溢價等因素定(ding)價。短期(qi)內(nei)市場供(gong)求變(bian)化(hua)不(bu)會大(da)，壓降(jiang)風(feng)險溢價也是緩慢的(de)過程，LPR的(de)變(bian)化(hua)短期(qi)內(nei)還要看資金(jin)成(cheng)本(ben)的(de)變(bian)化(hua)。因而(er)(er)，LPR下(xia)(xia)(xia)行(xing)的(de)空間仍需要降(jiang)息等落地才能打開，這需要通過下(xia)(xia)(xia)調(diao)MLF利率助力LPR下(xia)(xia)(xia)行(xing)，從而(er)(er)達到(dao)降(jiang)低貸(dai)款實際利率，刺(ci)激(ji)實體經濟發展，擴大(da)國內(nei)需求的(de)目的(de)。

“在美(mei)(mei)(mei)聯儲9月降息概率加大、中美(mei)(mei)(mei)貿易(yi)摩(mo)擦激化、通脹壓力回(hui)落(luo)后，9月成為央(yang)行跟隨美(mei)(mei)(mei)聯儲降息的(de)合適時(shi)點。”明明稱。

不(bu)過，光大證(zheng)券(港股06178)首席(xi)固定收益分析師(shi)張旭對證(zheng)券時報(bao)記者表示(shi)，一方面，從匯(hui)率(lv)(lv)、通脹、經濟(ji)增長(chang)三方面判斷(duan)，當前(qian)下(xia)調MLF利率(lv)(lv)的(de)迫切性(xing)并(bing)不(bu)高。如果當前(qian)僅僅為(wei)了降低貸(dai)款(kuan)(kuan)利率(lv)(lv)而下(xia)調MLF利率(lv)(lv)，那么就偏離了運用(yong)市場化改革辦(ban)法推(tui)動降低貸(dai)款(kuan)(kuan)實際利率(lv)(lv)的(de)初衷。

另一(yi)方面，LPR報價(jia)利(li)(li)(li)差尚具有較大(da)的(de)壓(ya)降(jiang)潛力，因(yin)此并不建議(yi)立(li)刻(ke)降(jiang)低MLF利(li)(li)(li)率(lv)。事實上，在大(da)量銀行貸(dai)款暫未參考LPR的(de)客觀背景(jing)下(xia)，LPR不宜下(xia)降(jiang)過快(kuai)，避免(mian)銀行在切換基準(zhun)時賦(fu)予新(xin)貸(dai)款過高(gao)的(de)初始上浮比(bi)例。在LPR報價(jia)利(li)(li)(li)差尚未充分壓(ya)縮的(de)背景(jing)下(xia)，當(dang)前(qian)MLF利(li)(li)(li)率(lv)亦不宜下(xia)調，這樣才能更好(hao)地(di)達到運用市場化(hua)改革辦(ban)法推動降(jiang)低貸(dai)款實際利(li)(li)(li)率(lv)的(de)目(mu)的(de)。

究竟9月(yue)是否會降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)？觀察的(de)(de)窗口期將出現(xian)在9月(yue)17日(ri)－9月(yue)19日(ri)附(fu)近。9月(yue)17日(ri)將有2650億(yi)元MLF到期，屆時央行若續作MLF可觀察利率(lv)水平是否有變化。此外，考慮到9月(yue)19日(ri)美聯儲議(yi)息(xi)(xi)會議(yi)上(shang)降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)概率(lv)較大，若美國再次降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)，當天可觀察中(zhong)國的(de)(de)公開市場操作利率(lv)變動情況。

專項債發力(li)穩基(ji)建 四大新舉(ju)措惹關(guan)注

在(zai)本次(ci)國常(chang)會“圈(quan)定(ding)”的(de)六大(da)逆周(zhou)期調(diao)節(jie)工(gong)具(ju)中，專項債才(cai)是真正的(de)重頭戲。貨幣政(zheng)策的(de)部(bu)署安(an)排(pai)都(dou)是為了配合(he)財政(zheng)政(zheng)策。正如(ru)8月31日召開(kai)的(de)國務院金(jin)融(rong)(rong)委第(di)七次(ci)會議所明確的(de)，“把財政(zheng)政(zheng)策與貨幣金(jin)融(rong)(rong)政(zheng)策更好地結合(he)起來，金(jin)融(rong)(rong)部(bu)門繼續做好支持(chi)地方政(zheng)府專項債發(fa)行相關工(gong)作”。

那么，專(zhuan)項債(zhai)有哪些新的重點政策值得關注(zhu)？國(guo)常(chang)會主要部署了以(yi)下四方面新內容：

一是根據地(di)方重大(da)項目建設需要，按(an)規(gui)定提前下達明年專項債部分(fen)新增額(e)度，確保(bao)明年初即可使(shi)用(yong)見效(xiao)。

嚴格意(yi)義(yi)上講，這并不是新(xin)舉措，只不過(guo)本次(ci)是官方明確了明年專項債可以提前下發(fa)額(e)(e)度。去(qu)年12月底，十三屆全國人大常(chang)委會(hui)(hui)第七(qi)次(ci)會(hui)(hui)議決定，授權國務院(yuan)在(zai)2019年以后年度，在(zai)當年新(xin)增地方政(zheng)府債務限(xian)額(e)(e)的60%以內，提前下達(da)下一(yi)年度新(xin)增地方政(zheng)府債務限(xian)額(e)(e)。

因此，理(li)論(lun)上今(jin)年可提(ti)(ti)前下達2020年的(de)新增地(di)(di)方債(zhai)限額(e)(e)最(zui)高規模為1.85萬億元，但今(jin)年四季度(du)能否提(ti)(ti)前發(fa)行明年的(de)地(di)(di)方債(zhai)尚(shang)不確(que)定(ding)。華泰證券(quan)固收團隊(dui)表示，提(ti)(ti)前下發(fa)的(de)額(e)(e)度(du)是(shi)否發(fa)行尚(shang)存不確(que)定(ding)性，需要根據實際(ji)經濟運行情況(kuang)、中美貿(mao)易摩擦進展、外部環(huan)境變化(hua)等綜(zong)合(he)考慮(lv)，相(xiang)機抉擇，我們(men)傾向于有必要提(ti)(ti)前發(fa)行專項債(zhai)。而實際(ji)提(ti)(ti)前發(fa)行規模也需要要看(kan)(kan)各地(di)(di)地(di)(di)方政府的(de)申請意愿和重大(da)項目儲備情況(kuang)。從去年底(di)的(de)提(ti)(ti)前下發(fa)額(e)(e)度(du)來(lai)看(kan)(kan)，各地(di)(di)差(cha)異較(jiao)大(da)。

二是(shi)擴大專(zhuan)項(xiang)債使用范圍，重點(dian)用于鐵路、軌道交通(tong)、城市(shi)停車場等(deng)交通(tong)基(ji)礎設施(shi)，城鄉電網、天然氣管(guan)網和儲氣設施(shi)等(deng)能源項(xiang)目(mu)，農(nong)林(lin)水(shui)利(li)，城鎮污水(shui)垃圾處理等(deng)生(sheng)態(tai)環保項(xiang)目(mu)，職業(ye)教育(yu)和托幼、醫療、養老(lao)等(deng)民生(sheng)服務，冷鏈物流設施(shi)，水(shui)電氣熱等(deng)市(shi)政和產業(ye)園區基(ji)礎設施(shi)。專(zhuan)項(xiang)債資金不(bu)得用于土(tu)地儲備和房地產相關(guan)領域、置(zhi)換(huan)債務以及可完全商業(ye)化(hua)運作的產業(ye)項(xiang)目(mu)。

三是將專項(xiang)債可用作項(xiang)目資(zi)本金(jin)范(fan)圍明確為符合上述重點投向的(de)重大基礎設(she)施領域。以(yi)省為單位，專項(xiang)債資(zi)金(jin)用于(yu)項(xiang)目資(zi)本金(jin)的(de)規(gui)(gui)模占該(gai)省份專項(xiang)債規(gui)(gui)模的(de)比例可為20%左右。

四是加(jia)強項(xiang)(xiang)目(mu)管(guan)理，防止(zhi)出現“半拉(la)子”工程。按照“資金跟(gen)項(xiang)(xiang)目(mu)走”的要(yao)(yao)求，專項(xiang)(xiang)債(zhai)額(e)度向(xiang)手續完備、前期(qi)工作準(zhun)備充分的項(xiang)(xiang)目(mu)傾斜，優先考(kao)慮發行使用好的地區和今(jin)冬明春具(ju)備施工條件的地區。各(ge)地和有關部門要(yao)(yao)加(jia)強項(xiang)(xiang)目(mu)儲(chu)備，項(xiang)(xiang)目(mu)必須有收益(yi)(yi)，要(yao)(yao)優選經濟(ji)社會(hui)效益(yi)(yi)比較(jiao)明顯、群眾期(qi)盼、遲早要(yao)(yao)干的項(xiang)(xiang)目(mu)，同時也要(yao)(yao)防止(zhi)一(yi)哄(hong)而上，確保項(xiang)(xiang)目(mu)建設取得(de)實效。

國常(chang)會重點對專項(xiang)債的(de)部署，目的(de)主(zhu)要在于穩(wen)基(ji)建投資，這是(shi)穩(wen)增長(chang)的(de)“利(li)器”。國泰君安(港股(gu)02611)證券首(shou)席宏(hong)觀分(fen)析師(shi)高瑞東表(biao)示，通過提(ti)前(qian)下(xia)達專項(xiang)債額度(du)，基(ji)建逐(zhu)步(bu)回(hui)升，經濟(ji)企穩(wen)可期(qi)。去杠桿(gan)的(de)大目標決定了(le)(le)長(chang)期(qi)的(de)政策(ce)組(zu)合，即擴張的(de)財政政策(ce)、寬松的(de)貨幣(bi)政策(ce)，以及低利(li)率環(huan)境。現(xian)在已經實現(xian)了(le)(le)前(qian)兩者(zhe)，最后一(yi)項(xiang)正(zheng)在落實的(de)路上，預(yu)期(qi)下(xia)一(yi)步(bu)有望下(xia)調MLF利(li)率。