8月以(yi)來，因美土外交關系持續惡化，土耳其(qi)里(li)拉遭(zao)到大(da)幅拋售，此外，阿(a)根廷(ting)(ting)政府請求IMF提(ti)前發放貸款(kuan)，暗示其(qi)經濟或將面臨重大(da)風險，帶動(dong)阿(a)根廷(ting)(ting)比索屢創新低(di)。截至8月末，今年來土耳其(qi)里(li)拉已貶值(zhi)42%，阿(a)根廷(ting)(ting)比索貶值(zhi)49%。一時間，新興市場國家(jia)一片暗淡。

      其實自美國(guo)宣布(bu)退出(chu)量化(hua)寬松以(yi)來，市場都認為新(xin)(xin)興(xing)市場國(guo)家(jia)將遭(zao)遇到動(dong)蕩(dang)。今年，在美元(yuan)指數(shu)走強、美元(yuan)流(liu)動(dong)性(xing)收緊(jin)的(de)(de)(de)(de)大背景下，部分新(xin)(xin)興(xing)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)體確實連續出(chu)現了不同程度的(de)(de)(de)(de)動(dong)蕩(dang)。我們(men)無法精(jing)準預言下一個(ge)發生危機的(de)(de)(de)(de)國(guo)家(jia)，畢竟，危機的(de)(de)(de)(de)發生總是一定(ding)必然性(xing)與偶然性(xing)的(de)(de)(de)(de)結合。以(yi)土耳(er)其為例(li)，高外債、高通(tong)脹、高額(e)的(de)(de)(de)(de)經常賬戶赤字和財政赤字是其經濟(ji)(ji)(ji)(ji)痼(gu)疾，但(dan)導(dao)火索卻(que)是因拘留了美國(guo)牧師而導(dao)致的(de)(de)(de)(de)美國(guo)對其經濟(ji)(ji)(ji)(ji)制裁(cai)。盡(jin)管無法對偶發的(de)(de)(de)(de)因素(su)進行準確判斷，但(dan)我們(men)可以(yi)通(tong)過(guo)分析各(ge)國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)健康程度及抵御(yu)外部沖(chong)擊的(de)(de)(de)(de)能力(li)來判斷短板所(suo)在。

      為此，我們從經(jing)常賬(zhang)戶占(zhan)GDP的比重(zhong)、財政結余占(zhan)GDP的比重(zhong)、外債(zhai)占(zhan)GDP的比重(zhong)、外債(zhai)結構（即中長期外債(zhai)與短(duan)期外債(zhai)之(zhi)比）、外儲對短(duan)期外債(zhai)的覆蓋率及(ji)銀行資本(ben)充足率6個維度進行了考量。同時，我們還增加(jia)了資本(ben)項(xiang)目(mu)開放情況的定性分析，共追蹤埃及(ji)、巴西、阿(a)根廷、俄羅斯(si)、南非(fei)、印(yin)度、智利、印(yin)尼、墨(mo)西哥、秘魯、菲律賓、土(tu)耳其、泰國(guo)、以色列、中國(guo)、馬來西亞等16個新興市場(chang)國(guo)家。

      經常(chang)(chang)賬戶(hu)/GDP。新興市場國家國際收支(zhi)危機的(de)教訓(xun)是(shi)，經常(chang)(chang)項目(mu)逆(ni)差是(shi)否超過(guo)GDP的(de)4%－5%是(shi)一個(ge)關鍵的(de)早期預(yu)警指標(biao)。在追蹤的(de)16個(ge)國家中，埃及(ji)的(de)情況最為嚴重(zhong)，經常(chang)(chang)賬戶(hu)逆(ni)差占(zhan)GDP的(de)比重(zhong)近6%，土耳(er)其的(de)這一指標(biao)雖(sui)然仍在警戒范圍內，但也高(gao)達近4%。

      財政(zheng)結(jie)余(yu)/GDP。財政(zheng)赤(chi)字(zi)(zi)可(ke)以(yi)作為(wei)一項財政(zheng)政(zheng)策刺(ci)激經(jing)濟增長(chang)，但需保持在一定的范圍內，否則會對經(jing)濟產生不良影響。16個新興市場(chang)國家中，同樣(yang)是(shi)埃及的情況最(zui)為(wei)嚴(yan)重，財政(zheng)赤(chi)字(zi)(zi)占GDP的比重高達(da)12.5%。巴西、阿根廷(ting)、俄羅(luo)斯(si)也(ye)分(fen)別達(da)到7.7%、5.8%及4.2%。

      外債(zhai)(zhai)/GDP。即負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)，衡量(liang)一國(guo)外債(zhai)(zhai)的(de)(de)整(zheng)體風(feng)險。目(mu)前，國(guo)際公認的(de)(de)負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)安全線(xian)為20%。外債(zhai)(zhai)是一把“雙刃劍”，在彌補經(jing)(jing)濟(ji)建設資金不足(zu)的(de)(de)同時，也會導致債(zhai)(zhai)務危機。新(xin)(xin)興市場國(guo)家(jia)普遍(bian)有舉借外債(zhai)(zhai)發展經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)所謂“原(yuan)罪”。一旦發達經(jing)(jing)濟(ji)體開始收緊貨幣政策，外部資金撤出，對外融資成本上升(sheng)，新(xin)(xin)興經(jing)(jing)濟(ji)體便開始被動去杠桿，導致債(zhai)(zhai)務危機或者(zhe)資產價格泡沫破裂。16個新(xin)(xin)興經(jing)(jing)濟(ji)體中，僅(jin)中國(guo)和埃及的(de)(de)負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)在20%內。負(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)最高(gao)的(de)(de)智利達到(dao)66.73%。

      外(wai)債(zhai)(zhai)(zhai)結構(gou)。即中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)外(wai)債(zhai)(zhai)(zhai)與(yu)短(duan)期(qi)外(wai)債(zhai)(zhai)(zhai)之(zhi)比(bi)，該指(zhi)標過低被認(ren)為(wei)有債(zhai)(zhai)(zhai)務危機的隱患。一(yi)般認(ren)為(wei)，中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)外(wai)債(zhai)(zhai)(zhai)與(yu)短(duan)期(qi)外(wai)債(zhai)(zhai)(zhai)之(zhi)比(bi)應(ying)至少超過3倍(bei)。根據2017年(nian)數據，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)外(wai)債(zhai)(zhai)(zhai)與(yu)短(duan)期(qi)外(wai)債(zhai)(zhai)(zhai)之(zhi)比(bi)為(wei)0.56，遠低于3倍(bei)水平。外(wai)管局(ju)認(ren)為(wei)，目前的中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)外(wai)債(zhai)(zhai)(zhai)占比(bi)較2014年(nian)末時已提高了9個(ge)百分點，外(wai)債(zhai)(zhai)(zhai)結構(gou)已優化。

      外(wai)(wai)(wai)儲/短(duan)(duan)期(qi)外(wai)(wai)(wai)債(zhai)。即外(wai)(wai)(wai)儲對短(duan)(duan)期(qi)外(wai)(wai)(wai)債(zhai)的(de)覆蓋率，衡量在極端時刻(ke)一國動用(yong)國際儲備(bei)資產來(lai)償還外(wai)(wai)(wai)債(zhai)的(de)能力。一般情(qing)況下，要(yao)求(qiu)外(wai)(wai)(wai)儲至(zhi)少(shao)要(yao)100%覆蓋短(duan)(duan)期(qi)外(wai)(wai)(wai)債(zhai)。在16個新(xin)興經濟體中，僅(jin)阿(a)根廷和土耳其(qi)未達標，其(qi)中，阿(a)根廷外(wai)(wai)(wai)儲與短(duan)(duan)期(qi)外(wai)(wai)(wai)債(zhai)的(de)比(bi)僅(jin)為64%，土耳其(qi)為70%。綜合(he)整(zheng)體外(wai)(wai)(wai)債(zhai)情(qing)況考慮，阿(a)根廷、土耳其(qi)、智利、馬來(lai)西(xi)亞、南(nan)非負債(zhai)率較高，但外(wai)(wai)(wai)儲覆蓋程度相(xiang)對較弱(ruo)，需密切關注。

      銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)資(zi)本(ben)充足(zu)率。衡量(liang)了銀(yin)(yin)行(xing)對負債的(de)(de)(de)最(zui)后償債能力。印尼(ni)銀(yin)(yin)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)資(zi)本(ben)充足(zu)率達到23.18%，中國銀(yin)(yin)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)資(zi)本(ben)充足(zu)率為13.65%。

      資(zi)(zi)本項目的(de)(de)開(kai)(kai)放情況。理論上，資(zi)(zi)本項目開(kai)(kai)放程(cheng)度(du)越低，則資(zi)(zi)金大規模流出的(de)(de)難(nan)度(du)越高(gao)，沖擊相(xiang)應較小。在我們追蹤的(de)(de)16個新興經濟體(ti)中，埃及、秘魯(lu)的(de)(de)開(kai)(kai)放程(cheng)度(du)最高(gao)，中國、印(yin)度(du)、馬來(lai)西亞、菲律賓的(de)(de)開(kai)(kai)放程(cheng)度(du)中等，其(qi)余較低。

      綜合(he)(he)來看(kan)，16個新興經濟(ji)體(ti)中(zhong)(zhong)，埃及的情況最(zui)不樂(le)觀。6個評(ping)估指標中(zhong)(zhong)，有4項表現均為(wei)(wei)最(zui)差，加之其(qi)資(zi)本(ben)項目開(kai)放(fang)程(cheng)度較高(gao)，資(zi)本(ben)外流時所受沖(chong)擊也會最(zui)大。馬來西(xi)亞、南(nan)非、土耳(er)其(qi)的狀況也不容樂(le)觀，各有3項指標表現最(zui)差。其(qi)中(zhong)(zhong)，馬來西(xi)亞的問題主(zhu)要是因為(wei)(wei)外債(zhai)負(fu)擔(dan)較高(gao)，且(qie)外債(zhai)結構(gou)不盡合(he)(he)理，加之其(qi)資(zi)本(ben)項目開(kai)放(fang)程(cheng)度在新興市場經濟(ji)體(ti)中(zhong)(zhong)較高(gao)，若遭遇外部沖(chong)擊，有可能受到較大程(cheng)度擾動；南(nan)非、土耳(er)其(qi)則均為(wei)(wei)“雙赤字(zi)”國家，內部經濟(ji)可持續發展動能存疑，且(qie)外債(zhai)占(zhan)比過高(gao)，容易(yi)引發債(zhai)務危機。

      中(zhong)國(guo)情況整體(ti)相對(dui)健康，經常(chang)賬戶(hu)順差占(zhan)GDP的(de)比重(zhong)在國(guo)際公(gong)認(ren)的(de)合(he)理(li)水(shui)平以(yi)內，且負(fu)債率水(shui)平在所(suo)追蹤的(de)新興(xing)經濟體(ti)中(zhong)最低(di)。但所(suo)謂居安思危，中(zhong)國(guo)仍需密切關注(zhu)國(guo)際國(guo)內形(xing)勢變化，防范異常(chang)跨(kua)境(jing)資金流動風險。