中國官方8月24日宣布重啟逆周期因子，引導人民幣走強。不過(guo)，從過(guo)去一周的(de)中(zhong)(zhong)間價(jia)定(ding)價(jia)觀察(cha)，面臨匯率貶值(zhi)壓力，市(shi)場仍未跟上中(zhong)(zhong)國央行逆周期調節的(de)步伐(fa)。

　　逆(ni)周期因子回歸首(shou)個星期，官(guan)方確定(ding)的人民(min)幣中(zhong)(zhong)間(jian)價(jia)仍連續強(qiang)于(yu)市(shi)場預(yu)期均值(zhi)。與(yu)彭博匯總的中(zhong)(zhong)間(jian)價(jia)預(yu)測(ce)數據比較(jiao)，上周官(guan)方中(zhong)(zhong)間(jian)價(jia)平均每天(tian)偏(pian)強(qiang)幅(fu)度(du)為(wei)33個基點，其中(zhong)(zhong)周三最少，僅偏(pian)強(qiang)4個基點，周五時偏(pian)強(qiang)幅(fu)度(du)達69個基點。

　　自8月9日以(yi)來(lai)，中間價(jia)(jia)已經連續17交易日強(qiang)于市場預期。在多數預測(ce)(ce)人士已加入逆周期因(yin)(yin)子的情況下，官方中間價(jia)(jia)仍偏向預測(ce)(ce)區間強(qiang)端，顯示中國央行或(huo)有意利用(yong)逆周期因(yin)(yin)子，對市場貶值波動進行更強(qiang)有力(li)的過(guo)濾(lv)，以(yi)保持雙邊及籃(lan)子匯率穩定。

　　從匯率表現(xian)來看，8月24日中(zhong)(zhong)國宣布重啟中(zhong)(zhong)間價因子，在岸人(ren)民幣當(dang)天夜盤即走出了本次政策變動帶來的絕大(da)部分升幅；上周(zhou)在匯率重新(xin)接近6.80元(yuan)后(hou)，交易員反映客(ke)(ke)盤購匯重新(xin)偏(pian)多，周(zhou)三、周(zhou)四均出現(xian)貶值，價格(ge)回落至6.84元(yuan)附近后(hou)重新(xin)有客(ke)(ke)盤結匯出現(xian)。

　　這種(zhong)市況體現(xian)出，客盤整體并未明顯改(gai)變“低買高賣(mai)”的(de)區間交易心態，對抗貶值壓力需要中間價進行更(geng)大力度(du)的(de)逆周(zhou)期調整--上周(zhou)五中間價明顯偏強之后，境內外人民幣一度(du)大幅上漲，彭博模(mo)擬(ni)實時CFETS籃(lan)子指數顯示，籃(lan)子匯率當時收(shou)復了93整數位。

　　“令人(ren)擔(dan)心的(de)是，第(di)二(er)次使用逆(ni)周(zhou)期因(yin)子(zi)的(de)效果，可能會比第(di)一次要差，”麥格(ge)理(li)集團策略、固(gu)定收(shou)益和外(wai)匯(hui)主管Nizam Idris說，逆(ni)周(zhou)期因(yin)子(zi)抑(yi)制了人(ren)民幣貶值幅度，換個角度來看(kan)無異于(yu)通過改善價(jia)格(ge)來補貼購匯(hui)行為。

　　太平洋(2.26 +0.00%,診股)證(zheng)券首席宏觀研(yan)究員肖(xiao)立晟在上周(zhou)報告中(zhong)(zhong)寫道，按(an)官(guan)方說明的(de)(de)時(shi)點來(lai)看，8月份引入逆周(zhou)期因子后“基本對沖(chong)了收盤價的(de)(de)影(ying)響，籃(lan)子貨(huo)幣(bi)對中(zhong)(zhong)間價變(bian)動的(de)(de)貢獻率達到65%”；下一階段，人民幣(bi)匯(hui)率的(de)(de)波動又會重新“窄(zhai)幅盯住籃(lan)子貨(huo)幣(bi)”的(de)(de)匯(hui)率體制中(zhong)(zhong)。

　　如(ru)果(guo)后(hou)期客盤購(gou)匯仍(reng)然偏多，提高人(ren)民幣(bi)雙邊和一(yi)籃(lan)子匯率維(wei)穩(wen)難(nan)度，央(yang)行或許仍(reng)面臨祭出更多維(wei)穩(wen)工(gong)具的壓(ya)力，包(bao)括必要(yao)時動用(yong)外匯儲備。

　　Nizam Idris說(shuo)，使用(yong)逆周期因子有可能(neng)(neng)難以阻(zu)擋(dang)更(geng)多購匯(hui)，這也是外匯(hui)干預的難題(ti)之一，只能(neng)(neng)說(shuo)從邊際上能(neng)(neng)起到防止(zhi)恐慌性購匯(hui)的作用(yong)。“央行當下只能(neng)(neng)每(mei)種工具都(dou)使用(yong)一點，直到貶值壓力減小、步伐放緩為止(zhi)。”