“芳林新葉催陳葉，流水前波讓后波。” 前日，十九大報告指出，中國經濟已(yi)處于轉(zhuan)變(bian)發展(zhan)方式(shi)、優(you)化經(jing)濟(ji)結構、轉(zhuan)換增(zeng)長(chang)動力的(de)攻關期，經(jing)濟(ji)發展(zhan)將堅持(chi)質量第(di)一(yi)、效益優(you)先。根據今天公(gong)布的(de)數據，由于固定資產(chan)投資的(de)增(zeng)長(chang)放緩(huan)，第(di)三季度中(zhong)國經(jing)濟(ji)同比(bi)增(zeng)速(su)回(hui)落至6.8% 。這表明，中(zhong)國經(jing)濟(ji)的(de)周(zhou)期演變(bian)正式(shi)開啟，漸次步入“短周(zhou)期回(hui)落+長(chang)周(zhou)期企穩+超長(chang)周(zhou)期崛起”的(de)新(xin)狀態。

　　隨著周期的演變，中國經濟的“減速增質”步入白熱化階段，結構性的新亮點正在涌現。并且，合理的政策協同也有望平衡多重政策目標，加速中國經濟的長周期筑底。有鑒于此，我們預測，中國經濟2017年增速將達到6.9%，然后在2018年夯實基底，并于2019年逐步開啟長周期的觸底反彈。由于長周期筑底有望穩健支撐人民幣基本面，至今年年末，人民幣兌美元匯率預計將穩定在 6.60-6.70的區間。

　　短周期回落驗證周期演變。在經歷上半年的超預期反彈后，中國經濟于今年第三季度步入短周期回落。第三季度，國內經濟同比增長6.8%，較第二季度小幅下滑0.1個百分點。固定資產投資的放緩是本輪短周期回落的主要原因。前三季度，全國固定資產投資的同比增速為7.5 %，較去年同期下降0.7個百分點，較1-8月份下降0.3個百分點。

　　在今年6月的報告中，我們曾指出，由于前期政策效能釋放完畢，以固定資產投資引領的本輪反彈預計將在今年二季度結束，從三季度開始，中國經濟將告別“短周期反彈+長周期下行+超長周期崛起”的舊狀態，步入“短周期回落+長周期企穩+超長周期崛起”的新狀態。當前，第三季度的經濟表現充分驗證了這一觀點，并與7月以來高頻數據的連續低迷保持一致，表明中國經濟的周期演變正在進行。

　　周期演變推動“減速增質”。根據我們之前的報告，在中國經濟周期的新狀態下，由于短周期回落與長周期企穩相互疊加，“減速增質”將進入白熱化階段。第三季度數據也表明，在短周期回落之中，結構性的新亮點正在顯現。其一，結構調整加快。前三季度，第三產業增速達到7.8%，領先第二產業1.5個百分點，領先優勢較1-6月擴大0.2個百分點。全國服務業生產指數同比增長8.3%，增速與上半年持平，保持較快增長。

　　其二，消費升級提速。前三季度，最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率達到64.5%，較去年同期提升2.8個百分點。其三，生產效率攀升。前三季度，單位國內生產總值能耗同比下降3.8%。1-8月份，規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本比去年同期減少0.12元。由此可知，前三季度的供給側改革已經初見成效，改革紅利正逐步釋放，疊加上半年超預期反彈所修復的企業盈利，將有力支持中國經濟的長周期企穩。

　　政策(ce)(ce)協調護航(hang)長(chang)周期(qi)筑底。十九大報告指出(chu)，中(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)已處(chu)于(yu)轉(zhuan)(zhuan)變發展方(fang)式、優化經(jing)(jing)濟(ji)結(jie)構(gou)、轉(zhuan)(zhuan)換增長(chang)動(dong)力的(de)攻(gong)關期(qi)，經(jing)(jing)濟(ji)發展將堅持質量第(di)一、效益優先。我們(men)認為，隨著(zhu)“減速增質”的(de)白熱(re)化，中(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)政策(ce)(ce)目標(biao)的(de)多重性(xing)日益凸顯。兩方(fang)面的(de)政策(ce)(ce)協調有望合理平衡多重政策(ce)(ce)目標(biao)，護航(hang)中(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)長(chang)周期(qi)筑底。

　　經濟(ji)結構層面，“貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)+宏觀審(shen)慎政(zheng)(zheng)策(ce)”的(de)(de)雙(shuang)支(zhi)柱框(kuang)架將保持定力(li)，推動供給側結構性改(gai)革的(de)(de)持續深化。貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)將堅持穩健中性，呈現(xian)“短(duan)期不松(song)(song)、長(chang)期不緊(jin)”的(de)(de)鮮明特征，并通過多類型的(de)(de)工具創新，實現(xian)流動性調(diao)節(jie)的(de)(de)精準化，平衡經濟(ji)增長(chang)的(de)(de)穩定和新舊動力(li)的(de)(de)轉換(huan)。宏觀審(shen)慎政(zheng)(zheng)策(ce)將維持強勢，金融領(ling)域(yu)“嚴(yan)監(jian)管+去杠桿”的(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)基(ji)調(diao)不會放松(song)(song)，金融行(xing)業讓利實體(ti)經濟(ji)的(de)(de)基(ji)本方向不會動搖(yao)。

　　區域結構層面，長江經濟帶、京津冀與粵港澳有望成為帶動增長極西行和擴散的“一體兩翼”，通過加快人、物、資金、信息等要素的自由流動以及新興業態的蓬勃發展，充分發揮成熟地區或增長極對后發地區的擴散效應。

　　有鑒于此，我們預測，中國經濟2017年增速將達到6.9%，然后在2018年夯實基底，并于2019年逐步開啟長周期的觸底反彈。同時，在全球“新興提速、發達減速”的大格局下，中國經濟的長周期筑底有望穩健支撐人民幣基本面，至今年年末，人民幣兌美元匯率預計將穩定在 6.60-6.70的區間。

　　(本文作者介紹：工銀(yin)國際(ji)研(yan)究部主管，首席(xi)經濟學家(jia)。研(yan)究領域為全(quan)球宏觀(guan)、中國宏觀(guan)和(he)金融市場(chang)。)