伴隨光伏產業減產保價進程深入，產業鏈經歷去年重度虧(kui)損后(hou)，今年“輕(qing)裝上陣”迎來的(de)業績企(qi)穩與估值重估，成為市(shi)場(chang)關注(zhu)的(de)焦點(dian)。

       一季(ji)度(du)通常(chang)是光(guang)(guang)伏裝機的淡季(ji)，當(dang)前光(guang)(guang)伏行業仍(reng)處(chu)于減產(chan)保價階段，加上春節假期停工，進一步縮減了當(dang)月(yue)的供給規模，使得今年一季(ji)度(du)的光(guang)(guang)伏供給或成為過去兩至三年以來同期最低(di)水平。同時，節后終(zhong)端(duan)需求(qiu)排產(chan)尚未(wei)完(wan)全(quan)恢復，市場整(zheng)(zheng)體(ti)活躍度(du)較(jiao)低(di)，使得價格整(zheng)(zheng)體(ti)持穩(wen)。

       在行(xing)業明確(que)底部，靜待拐點反(fan)彈時，供需格局更好的環節有(you)望優(you)先(xian)迎來價格復蘇(su)，推動相關企業盈利修復，或有(you)望帶動估值中樞上行(xing)。

       節后光伏產業價格持穩

       根據(ju)InfoLink與中國有色(se)金屬工業(ye)(ye)(ye)協會硅業(ye)(ye)(ye)分會（下稱“硅業(ye)(ye)(ye)分會”），上周(zhou)全周(zhou)光伏(fu)市場整體運行(xing)平穩。硅業(ye)(ye)(ye)分會指出(chu)，絕大多(duo)數硅料企業(ye)(ye)(ye)積(ji)極(ji)履行(xing)行(xing)業(ye)(ye)(ye)自律(lv)的約定，多(duo)晶硅供(gong)需關系逐步向平衡過渡，庫存(cun)壓力得(de)到極(ji)大程度的緩(huan)解(jie)，預計(ji)價格在上半(ban)年仍(reng)具有長期向好(hao)的趨勢。

       硅片、電池、組件(jian)的價格本周(zhou)均持穩運(yun)行。其(qi)中(zhong)，1月份國內(nei)(nei)硅片產(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)44.71GW，環(huan)比(bi)(bi)減(jian)(jian)少(shao)2.61%，減(jian)(jian)量(liang)(liang)(liang)主要(yao)來(lai)自專(zhuan)業(ye)化企業(ye)調整(zheng)生產(chan)(chan)負(fu)荷匹(pi)配需求(qiu)。另外，1月國內(nei)(nei)電池產(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)約(yue)41GW，環(huan)比(bi)(bi)減(jian)(jian)少(shao)10.9%；組件(jian)產(chan)(chan)量(liang)(liang)(liang)38GW，環(huan)比(bi)(bi)減(jian)(jian)少(shao)19.1%。終端(duan)需求(qiu)來(lai)看(kan)，淡(dan)季需求(qiu)與產(chan)(chan)業(ye)鏈排產(chan)(chan)低點仍(reng)然存(cun)在，按往年規律(lv)來(lai)看(kan)，通(tong)常要(yao)到2月中(zhong)下旬實現全面復工，組件(jian)環(huan)節直接(jie)面對終端(duan)客戶，截至目(mu)前部分廠商(shang)仍(reng)在放(fang)假(jia)期間(jian)，多數訂單(dan)商(shang)談尚未有定論。

       近日，歐(ou)洲市(shi)場(chang)的組(zu)件醞釀(niang)漲(zhang)勢引(yin)起了市(shi)場(chang)不(bu)小關(guan)注。歐(ou)洲光伏產品在(zai)線交易平(ping)臺(tai)Search4Solar數(shu)據顯示(shi)，歐(ou)洲光伏組(zu)件價(jia)格在(zai)數(shu)月下跌后首(shou)次反彈(dan)，漲(zhang)幅超過20%。對此，InfoLink分析認為，歐(ou)洲市(shi)場(chang)組(zu)件前(qian)期(qi)低價(jia)訂單交付(fu)收(shou)尾，現(xian)貨市(shi)場(chang)價(jia)格逐(zhu)漸回(hui)穩，正(zheng)在(zai)醞釀(niang)漲(zhang)勢，漲(zhang)幅取決于終端接受程度。

       上游(you)硅料價(jia)(jia)格(ge)的波動是(shi)全行業(ye)供需(xu)的重要(yao)信號抓手，上游(you)環節(jie)供給縮減傳導至終端組(zu)件，有望推升組(zu)件價(jia)(jia)格(ge)。接受第一(yi)財(cai)經記者采(cai)訪的光(guang)伏(fu)企(qi)業(ye)人士表示(shi)，組(zu)件價(jia)(jia)格(ge)長期低于1元/W后(hou)，部分廠商已經不愿(yuan)意低價(jia)(jia)生產(chan)。“去(qu)年組(zu)件環節(jie)出現過低價(jia)(jia)競爭，存(cun)在一(yi)些(xie)質量(liang)不那么好的產(chan)品，從(cong)市場動向來看海外市場若(ruo)迎來組(zu)件漲價(jia)(jia)，終端需(xu)求提(ti)(ti)振(zhen)，優先需(xu)求的是(shi)質量(liang)過硬(ying)的組(zu)件。同(tong)時，中(zhong)國光(guang)伏(fu)行業(ye)協會擬(ni)針對光(guang)伏(fu)組(zu)件組(zu)織開展質量(liang)抽檢，隨著裝機需(xu)求提(ti)(ti)速(su)，較好質量(liang)的組(zu)件商有望受益。”上述光(guang)伏(fu)企(qi)業(ye)人士說。

       就P型產能2025年的去(qu)化(hua)節奏，在上述(shu)光(guang)伏企業人士(shi)看來(lai)，預計P型電池(chi)將在今(jin)年全(quan)面淘汰，有望進一步(bu)釋放其(qi)他(ta)新技術(shu)路徑的滲透率。“從上市公司業績預告提(ti)到(dao)的存貨減值規模和頻(pin)次來(lai)看，全(quan)行業對(dui)P型‘退(tui)休’已(yi)經達成共識。N型組(zu)(zu)件目(mu)前(qian)已(yi)占據市場絕對(dui)主流地位，去(qu)年6月以來(lai)，在已(yi)明確組(zu)(zu)件型號的采購(gou)項(xiang)目(mu)中，幾乎沒(mei)有P型組(zu)(zu)件招標采購(gou)需求。如(ru)(ru)此背景下，如(ru)(ru)果(guo)TOPCon產能無法滿足市場需求，BC、HJT電池(chi)的滲透率有望提(ti)速，帶動相(xiang)關企業盈利修復(fu)。”

       供給側積極出清后，光伏靜待反彈

       2024年光伏(fu)產業(ye)鏈大幅跌價，上市公司普遍深度(du)虧損(sun)，根據已(yi)經發布的(de)業(ye)績預告統計，光伏(fu)板塊2024年凈(jing)利潤虧損(sun)超過500億(yi)，龍頭股(gu)通(tong)威股(gu)份(fen)（600438.SH）、隆(long)基(ji)綠能(neng)（601012.SH）分(fen)別預計2024的(de)歸母凈(jing)利潤至少(shao)虧損(sun)70億(yi)元、82億(yi)元。

       上市(shi)公司計提存貨減(jian)值后(hou)也實現一定程(cheng)度的“輕裝(zhuang)上陣(zhen)”，通(tong)威股份近日披露的調研提及，公司基于P型產品市(shi)場迅速(su)收縮(suo)的背景，在(zai)四季(ji)度對(dui)剩余P型電池資產進行了減(jian)值計提。

       光伏產業鏈底部明確是市場當(dang)前的普遍共識(shi)，后續行業景氣(qi)上行與供需改善預(yu)期提(ti)升，將如何體(ti)現在上市公司的利潤修復與估值重估的預(yu)期備受關注。

       供給側來(lai)看，光(guang)伏(fu)全行業實施的自律減產行為已(yi)(yi)經(jing)持續數(shu)月(yue)，供給側已(yi)(yi)經(jing)發(fa)生了積(ji)極變化。據SMM、Solarzoom等(deng)第三(san)方機構統計，目前國(guo)內光(guang)伏(fu)硅(gui)(gui)料行業開工率已(yi)(yi)降至35%-40%，組(zu)件庫存較(jiao)2024年第三(san)季度(du)高(gao)點(dian)已(yi)(yi)下降15%以上(shang)，光(guang)伏(fu)玻(bo)璃產能較(jiao)2024年6月(yue)高(gao)點(dian)已(yi)(yi)下降23%；同時，光(guang)伏(fu)硅(gui)(gui)料、硅(gui)(gui)片成(cheng)交價較(jiao)2024年底前低(di)點(dian)亦(yi)有10%~15%回升，國(guo)內組(zu)件集采市場定(ding)標價格已(yi)(yi)于2024年12月(yue)起實現(xian)近兩年首(shou)次回升。

       記(ji)者進一步(bu)梳理了近期機構調研光伏(fu)上(shang)市(shi)公(gong)司的(de)信息(xi)，展望今(jin)年國內光伏(fu)需(xu)求，組件(jian)龍頭晶科(ke)能(neng)源（688223.SH）表示，預計今(jin)年需(xu)求維持(chi)穩定增長，集中式項目(mu)為增量(liang)的(de)主要貢獻市(shi)場(chang)(chang)，包括EPC定標量(liang)提升(sheng)、“十四五”沙戈荒大(da)基地(di)，以及部分(fen)之(zhi)前項目(mu)并網。分(fen)布式市(shi)場(chang)(chang)預計維持(chi)穩定，戶用裝機有所下降但工商業項目(mu)受高耗能(neng)企業綠(lv)電需(xu)求提升(sheng)的(de)影(ying)響(xiang)，市(shi)場(chang)(chang)有望迎來增長。

       “需求與新(xin)技(ji)術(shu)的(de)(de)(de)(de)變(bian)化(hua)(hua)是(shi)產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)(lian)觸(chu)(chu)底回升的(de)(de)(de)(de)重點。從大(da)周期角(jiao)(jiao)度，我(wo)們認為今年光(guang)伏產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)(lian)具備觸(chu)(chu)底反(fan)彈的(de)(de)(de)(de)條(tiao)件(jian)，但非反(fan)轉。觸(chu)(chu)發(fa)反(fan)彈的(de)(de)(de)(de)主要推(tui)動(dong)力(li)是(shi)全行業(ye)(ye)自律減(jian)產(chan)(chan)后的(de)(de)(de)(de)供給側(ce)出清，有(you)望推(tui)升價格回暖，但難以從根本上解決同(tong)質化(hua)(hua)競爭激(ji)烈(lie)的(de)(de)(de)(de)問題，多個(ge)新(xin)技(ji)術(shu)路徑的(de)(de)(de)(de)發(fa)展節(jie)奏是(shi)今年光(guang)伏產(chan)(chan)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)看點，包括BC電(dian)池(chi)、無銀(yin)漿料等新(xin)產(chan)(chan)品的(de)(de)(de)(de)需求增速，及其帶動(dong)設(she)備、輔材的(de)(de)(de)(de)需求放量(liang)情況。”一位上海私(si)募(mu)基金(jin)負責人對記者(zhe)說：“短期布(bu)局季度邊際變(bian)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)視角(jiao)(jiao)來看，潛(qian)在漲價意愿中最有(you)漲價落(luo)地可(ke)能(neng)”的(de)(de)(de)(de)環節(jie)可(ke)能(neng)是(shi)電(dian)池(chi)片(pian)、硅(gui)片(pian)、硅(gui)料。產(chan)(chan)能(neng)角(jiao)(jiao)度來看，可(ke)以密切關注供需格局最好(hao)的(de)(de)(de)(de)TOPCon電(dian)池(chi)和玻璃，這些(xie)環節(jie)的(de)(de)(de)(de)寡頭(tou)格局有(you)望率(lv)先進入(ru)反(fan)彈階段。”

       中(zhong)信證券認(ren)為(wei)，經歷約2個半月回調，當(dang)前光(guang)伏(fu)(fu)設備指數已基本回調至2024年9月底反彈(dan)啟動的起點附近，隨(sui)著供給側改革和落后(hou)產能出清(qing)持續推進，板(ban)塊情緒有望迎來(lai)右側拐點。今年以(yi)來(lai)，光(guang)伏(fu)(fu)板(ban)塊止跌(die)回升(sheng)，90余(yu)只(zhi)股年內平均漲(zhang)幅為(wei)1.62%，禾望電氣（603063.SH）、鈞達股份(fen)（002865.SZ）、愛旭股份(fen)（600732.SH）等中(zhong)小市值光(guang)伏(fu)(fu)股領(ling)漲(zhang)板(ban)塊。