一、走勢回顧：地產疲弱，穩增長階段性提振

        鋼礦價格弱勢運行

        2024年，鋼礦行情以地產疲軟、穩增長階段性提振為主要邏輯，弱勢運行。年初至3月，粗鋼產量低迷，終端需求弱勢，鋼礦震蕩向下。1月公布的12月粗鋼產量降幅較大，市場對粗鋼減產預期發酵，受抵押補充貸款（PSL）重啟和降準利好提振，鋼礦價格V形反轉。但2-3月，鐵礦港口持續累庫、澳巴發運強勁、鋼廠產量低迷，鋼礦連續下跌。4月至5月中旬，粗鋼復產預期、增發國債項目推進、517樓市政策出爐，鋼礦向上修復。4月初五部門指引鋼廠產量調控，重點在于“推動鋼鐵產業結(jie)構調(diao)整優化(hua)(hua)，促進(jin)(jin)鋼(gang)鐵(tie)行業高(gao)(gao)質量(liang)發(fa)展”，市(shi)場(chang)對鋼(gang)廠(chang)復(fu)產預期(qi)較(jiao)高(gao)(gao)；增(zeng)發(fa)國(guo)(guo)債開工(gong)建設推進(jin)(jin)；5月(yue)(yue)(yue)17日(ri)，樓市(shi)重(zhong)磅政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策出爐(lu)，下(xia)調(diao)全國(guo)(guo)首付比例(li)下(xia)限(xian)(xian)(xian)(xian)、公積(ji)(ji)金(jin)(jin)貸款利(li)率(lv)和商貸利(li)率(lv)下(xia)限(xian)(xian)(xian)(xian)，3000億元保障性住房再(zai)貸款設立，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)連(lian)(lian)漲(zhang)五日(ri)。5月(yue)(yue)(yue)下(xia)旬(xun)至9月(yue)(yue)(yue)中旬(xun)，終端需(xu)求低迷，政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策面平(ping)(ping)淡，鋼(gang)礦(kuang)連(lian)(lian)續向下(xia)調(diao)整。地(di)(di)產投(tou)資、銷售等數據未見(jian)起色，經濟數據表(biao)現(xian)平(ping)(ping)平(ping)(ping)，疊加梅雨(yu)季全國(guo)(guo)建材需(xu)求低迷、鋼(gang)筋新舊(jiu)國(guo)(guo)標轉換、鐵(tie)礦(kuang)石(shi)港口持續累庫(ku)，市(shi)場(chang)重(zhong)回(hui)(hui)基本(ben)面疲弱邏輯，鋼(gang)礦(kuang)連(lian)(lian)續調(diao)整。9月(yue)(yue)(yue)下(xia)旬(xun)至12月(yue)(yue)(yue)，系列宏觀貨幣財政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策出臺(tai)，鋼(gang)礦(kuang)脈沖式上漲(zhang)后(hou)震蕩(dang)。9月(yue)(yue)(yue)24日(ri)，國(guo)(guo)新辦新聞發(fa)布(bu)會(hui)(hui)(hui)，人行、金(jin)(jin)監局(ju)、證監會(hui)(hui)(hui)重(zhong)磅發(fa)聲(sheng)，降息(xi)降準、降存(cun)量(liang)房貸利(li)率(lv)組合拳，市(shi)場(chang)情緒顯著回(hui)(hui)暖。26日(ri)，政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)治局(ju)會(hui)(hui)(hui)議(yi)強調(diao)加大(da)財政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策逆周期(qi)調(diao)節力度，釋放(fang)積(ji)(ji)極(ji)(ji)信(xin)(xin)(xin)號，鋼(gang)礦(kuang)9月(yue)(yue)(yue)底連(lian)(lian)漲(zhang)5日(ri)。國(guo)(guo)慶節后(hou)發(fa)改委(wei)、財政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)部等多部門(men)頻頻召開發(fa)布(bu)會(hui)(hui)(hui)，但提(ti)供增(zeng)量(liang)信(xin)(xin)(xin)息(xi)有限(xian)(xian)(xian)(xian)，鋼(gang)礦(kuang)價格(ge)高(gao)(gao)位回(hui)(hui)調(diao)。10月(yue)(yue)(yue)17日(ri)五部門(men)召開地(di)(di)產相關發(fa)布(bu)會(hui)(hui)(hui)，公布(bu)貨幣化(hua)(hua)安置改造規模(mo)、白名(ming)單項(xiang)目信(xin)(xin)(xin)貸規模(mo)，整體(ti)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策力度不及預期(qi)，當(dang)日(ri)鋼(gang)礦(kuang)跌停。11月(yue)(yue)(yue)人大(da)常委(wei)會(hui)(hui)(hui)化(hua)(hua)債方案、12月(yue)(yue)(yue)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)治局(ju)會(hui)(hui)(hui)議(yi)首提(ti)更加積(ji)(ji)極(ji)(ji)的財政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策，提(ti)振預期(qi)但對鋼(gang)礦(kuang)價格(ge)影(ying)響有限(xian)(xian)(xian)(xian)，11-12月(yue)(yue)(yue)弱勢震蕩(dang)為(wei)主(zhu)。

        2024年(nian)，螺紋(wen)鋼價格收于3309元(yuan)(yuan)(yuan)/噸，較上年(nian)底(di)4002元(yuan)(yuan)(yuan)/噸下跌(die)17.32%；鐵礦石(shi)價格收于779元(yuan)(yuan)(yuan)/噸，較上年(nian)底(di)979元(yuan)(yuan)(yuan)/噸下跌(die)20.43%。

        二、基本面因素分析：需求深度筑底，粗鋼隨之壓降

        （一）宏觀：經濟面臨壓力，政策有助支撐需求

        2024年(nian)，美國經濟韌(ren)性顯現，開啟降息，年(nian)內(nei)降息100bp；特朗普(pu)當(dang)選美國總統(tong)，國際貿易(yi)形(xing)勢不確(que)定性增(zeng)(zeng)加；全球央行(xing)(xing)步(bu)入降息周期(qi)(qi)，貨幣環境寬松。我國面(mian)臨外(wai)部(bu)壓力加大、內(nei)部(bu)困難增(zeng)(zeng)多的復雜(za)嚴峻形(xing)勢，前三(san)季度GDP增(zeng)(zeng)速4.8%，穩(wen)增(zeng)(zeng)長壓力較(jiao)大。1萬(wan)億元超長期(qi)(qi)特別國債順利(li)發行(xing)(xing)、12萬(wan)億化債舉措通過(guo)，9月(yue)26日政治(zhi)局(ju)會議部(bu)署一(yi)攬子增(zeng)(zeng)量政策，人行(xing)(xing)全年(nian)兩次下(xia)調存款準備金率共1個(ge)百分點，共降低1年(nian)期(qi)(qi)LPR利(li)率35bp，降低5年(nian)期(qi)(qi)60bp。

        展(zhan)望2025年，外(wai)部環境變化不利影響加深，目前政策(ce)(ce)基調為：實(shi)施更(geng)加積極(ji)的財(cai)政政策(ce)(ce)，適度(du)寬(kuan)松的貨幣政策(ce)(ce)，要(yao)打好政策(ce)(ce)“組合拳”，做(zuo)好擴(kuo)內需、防風險，加緊經(jing)濟(ji)社會(hui)發展(zhan)全面綠色轉型(xing)。政策(ce)(ce)有助于支撐經(jing)濟(ji)和總需求(qiu)。

        （二）需求：地產開工降幅有望收窄，基建托底意圖明確

       1．地產：四季度銷售受政策端提振，但傳導至新開工任重道遠

        2024年，地(di)產(chan)(chan)政(zheng)策由松綁轉(zhuan)為支持(chi)。中(zhong)央層(ceng)面預期管理從(cong)“化解風(feng)險”轉(zhuan)向“止跌回(hui)穩(wen)”，出(chu)現(xian)“穩(wen)樓(lou)市(shi)”等新(xin)表述；降(jiang)低首付(fu)比例、存量貸款利(li)率，降(jiang)低購(gou)(gou)房門(men)檻(jian)，修復購(gou)(gou)房信心；城市(shi)政(zheng)策從(cong)二三線城市(shi)密集松綁，擴大至(zhi)核(he)心一線城市(shi)放松限購(gou)(gou)限貸、調(diao)整普(pu)宅標準，給(gei)市(shi)場(chang)更為明確信號。系列組合拳下(xia)(xia)，四季(ji)度地(di)產(chan)(chan)銷售面積降(jiang)幅收窄(zhai)(zhai)，10月(yue)降(jiang)幅收窄(zhai)(zhai)至(zhi)1.6%，11月(yue)同比轉(zhuan)為上升3.2%，前11月(yue)銷售面積降(jiang)幅從(cong)年初的(de)20%收窄(zhai)(zhai)至(zhi)14%。但(dan)受(shou)土地(di)和資金(jin)等資源回(hui)暖的(de)限制，銷售端回(hui)暖尚(shang)未傳導(dao)至(zhi)新(xin)開工，新(xin)開工面積累(lei)計(ji)減少23%。年初建立房地(di)產(chan)(chan)融資協調(diao)機(ji)制，各地(di)政(zheng)府紛(fen)紛(fen)推進，前11月(yue)房企到位資金(jin)下(xia)(xia)降(jiang)17.5%，降(jiang)幅較(jiao)年初收窄(zhai)(zhai)6.6個百分點；前11月(yue)百城土地(di)成交建筑面積下(xia)(xia)降(jiang)5%，其中(zhong)一線城市(shi)下(xia)(xia)降(jiang)26%，成交溢價率維(wei)持(chi)低迷。

        展望2025年，土(tu)地(di)、融資(zi)和購房限制政策逐(zhu)步放開后，房企融資(zi)-購地(di)-推盤-回(hui)款的正循環逐(zhu)步打通(tong)，地(di)產開發投資(zi)下行趨勢有望緩解(jie)。四季度(du)銷售(shou)端(duan)回(hui)暖是否是政策短期脈沖效應仍需(xu)(xu)觀察，且政策對二(er)手房刺激效果明(ming)顯好于新房，房企土(tu)地(di)儲備不足仍將拖(tuo)累新開工，長(chang)期看，城鎮化率接(jie)近峰值，新房市場(chang)規模收(shou)縮(suo)大勢所(suo)趨，地(di)產用鋼需(xu)(xu)求(qiu)難有起色。

        2．財政資金充裕，基建增速有望維持高位

        2024兩會(hui)確(que)定(ding)地方政府專項債(zhai)新增(zeng)限額3.9萬億(yi)，且宣布(bu)連續(xu)幾(ji)年發(fa)行(xing)(xing)超(chao)長期特別(bie)國債(zhai)，財政政策積極；受地方政府化債(zhai)等因素影(ying)響，上半(ban)(ban)年專項債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)速度(du)較慢(man)，僅發(fa)行(xing)(xing)全(quan)年計(ji)劃的(de)38%，遠不及序時進度(du)，使上半(ban)(ban)年基(ji)建投(tou)(tou)資(zi)(zi)增(zeng)速有所(suo)放緩，直至三(san)季度(du)專項債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)加速，基(ji)建投(tou)(tou)資(zi)(zi)增(zeng)速才逐(zhu)步擴大(da)。前(qian)11月基(ji)建投(tou)(tou)資(zi)(zi)累(lei)計(ji)增(zeng)速9.4%。

        2025年(nian)，受12萬億化債方(fang)案利好，地(di)方(fang)財政(zheng)收支(zhi)壓力緩解，且中央定調“更加積極”的財政(zheng)政(zheng)策，基(ji)建投資增速(su)有望維持高(gao)位，但投向的交通基(ji)建、市政(zheng)產業園、棚戶區改造等對鋼材需求較低，用(yong)鋼需求謹慎(shen)樂觀(guan)。

        3．購車補貼仍將繼續，但需求可能透支

        2024年，汽(qi)(qi)車在以舊換新(xin)補貼(tie)(tie)(tie)政策支(zhi)持(chi)、車企降價(jia)潮(chao)性價(jia)比提(ti)升的(de)影響下(xia)，產(chan)銷(xiao)繼續回暖，前11月汽(qi)(qi)車產(chan)銷(xiao)量累(lei)計(ji)同(tong)比增(zeng)4.2%和3.7%，其(qi)中，新(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)車產(chan)量增(zeng)37.5%。2025年，國內擴內需(xu)政策明確(que)，預計(ji)仍將針對汽(qi)(qi)車購置出(chu)臺補貼(tie)(tie)(tie)，但近兩年補貼(tie)(tie)(tie)透(tou)支(zhi)部(bu)分消費需(xu)求，2025年需(xu)求可能(neng)滑坡，汽(qi)(qi)車行業逐(zhu)步(bu)面臨產(chan)能(neng)出(chu)清。

        （三）供給：煉鋼利潤低迷，產量緩步下降

        1．粗鋼產量全年下降，鋼廠利潤持續低迷

        2024年(nian)，在(zai)中鋼(gang)協“自(zi)律控產降庫(ku)存”的(de)(de)號召(zhao)下，鋼(gang)廠(chang)開展了階段性自(zi)發減產，1-4月(yue)(yue)、7-9月(yue)(yue)的(de)(de)產量(liang)降幅較大；前11月(yue)(yue)粗鋼(gang)產量(liang)9.29億(yi)噸，同比下降2.7%。2025年(nian)，鋼(gang)鐵行業將納入碳(tan)市場，粗鋼(gang)冶煉的(de)(de)碳(tan)排(pai)(pai)(pai)放成本將逐(zhu)步(bu)被量(liang)化，鋼(gang)鐵行業節能減排(pai)(pai)(pai)、碳(tan)排(pai)(pai)(pai)放管理壓力進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)大。

        全(quan)年(nian)鋼礦走勢一(yi)致性較(jiao)強，盤面(mian)利潤波動不大，全(quan)年(nian)徘徊于100-300元/噸。截至年(nian)底，螺(luo)紋鋼盤面(mian)利潤在200元/噸左右，處近年(nian)低(di)點。2025年(nian)，碳(tan)排放管理(li)成(cheng)本(ben)提升(sheng)將進一(yi)步壓縮鋼企利潤水平。

        綜上(shang)，基于行業(ye)利潤低迷的客觀環境，以及“雙碳”目標主動推進，2025年(nian)粗(cu)鋼產(chan)量將較2024年(nian)進一步壓降。

        2．鐵礦石供應維持寬松

        2024年，澳(ao)(ao)、巴鐵(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)生產(chan)發(fa)(fa)運(yun)受擾動較小，符(fu)合(he)季節性規律。截至12月22日，澳(ao)(ao)、巴累計(ji)發(fa)(fa)運(yun)鐵(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)11.64億噸(dun)，同比(bi)(bi)增(zeng)加1.6%。前11月，我國(guo)進口鐵(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)11.2億噸(dun)，同比(bi)(bi)增(zeng)長4%。國(guo)內原礦(kuang)(kuang)產(chan)量9.5億噸(dun)，同比(bi)(bi)增(zeng)長5%。年底國(guo)內鐵(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)港口庫(ku)存1.49億噸(dun)，處于(yu)近兩年高(gao)位。圖5.澳(ao)(ao)、巴鐵(tie)礦(kuang)(kuang)石(shi)發(fa)(fa)運(yun)超過(guo)2023年（四周移動平(ping)均數(shu)）

       2025年(nian)(nian)，鐵礦石供(gong)給仍較(jiao)寬松，主要受兩(liang)方面影(ying)響：一是(shi)全球產(chan)(chan)(chan)能仍在擴張(zhang)，四(si)大礦山相繼有產(chan)(chan)(chan)能釋放，淡水河谷、必和必拓(tuo)的(de)2025年(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)量指引超過2024年(nian)(nian)；二是(shi)2025年(nian)(nian)是(shi)國(guo)內“基(ji)石計(ji)劃”收官之年(nian)(nian)，國(guo)內礦產(chan)(chan)(chan)量、海外權益礦產(chan)(chan)(chan)能將有增長(chang)，幾(ji)內亞西芒杜鐵礦預(yu)計(ji)將于(yu)2025年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)正式投產(chan)(chan)(chan)，2028年(nian)(nian)達產(chan)(chan)(chan)后產(chan)(chan)(chan)能預(yu)計(ji)將超1.2億噸。

         三、后市展望：終端需求延續弱勢，粗鋼生產下降

        鋼礦價格難有起色

        展望(wang)2025年，終端需(xu)求(qiu)(qiu)方面(mian)，地產(chan)用(yong)鋼需(xu)求(qiu)(qiu)長期低迷(mi)，政策(ce)完全轉向；銷售端好轉帶(dai)動新開(kai)工和投資修復仍(reng)需(xu)時間。更加(jia)積(ji)極(ji)財政政策(ce)已定調，基建(jian)投資有(you)望(wang)高增(zeng)長，但投資項目(mu)結構對鋼材需(xu)求(qiu)(qiu)提振有(you)限。汽車消(xiao)費需(xu)求(qiu)(qiu)可能滑坡(po)，汽車用(yong)鋼增(zeng)長有(you)限。

        鋼(gang)(gang)鐵(tie)行業方(fang)面(mian)，應對行業利潤低迷和終(zhong)端(duan)需(xu)求疲(pi)軟，鋼(gang)(gang)鐵(tie)行業將(jiang)(jiang)繼(ji)續面(mian)臨(lin)高質量(liang)發展、產(chan)(chan)(chan)(chan)能重組需(xu)要(yao),鋼(gang)(gang)鐵(tie)行業納(na)入碳市場將(jiang)(jiang)抬升生產(chan)(chan)(chan)(chan)成本(ben)，全年粗(cu)鋼(gang)(gang)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)不會(hui)高于2024年，鋼(gang)(gang)廠將(jiang)(jiang)自律(lv)減產(chan)(chan)(chan)(chan)，相機調整生產(chan)(chan)(chan)(chan)節奏(zou)。

        鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)需方面，全(quan)年粗鋼產量難以(yi)增長，對鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需求打擊較大(da)，全(quan)球鐵(tie)礦(kuang)石(shi)產能(neng)擴張，供(gong)給仍(reng)較為寬松，基(ji)本面不支持(chi)礦(kuang)價上漲(zhang)，若無大(da)型礦(kuang)山突發性供(gong)給沖擊，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)預計(ji)維(wei)持(chi)震蕩，警惕(ti)國內(nei)超預期(qi)的觀政策帶來鐵(tie)礦(kuang)石(shi)脈(mo)沖式上漲(zhang)。

        2025年，中國地產開工(gong)仍在筑底，基建(jian)總量(liang)可(ke)期但對(dui)鋼(gang)鐵需(xu)(xu)求提(ti)振有(you)限，終端需(xu)(xu)求疲軟(ruan)，粗鋼(gang)生(sheng)產預計收(shou)縮，鐵礦(kuang)(kuang)石產能集(ji)中釋放，供(gong)過于(yu)求局(ju)(ju)面下，鋼(gang)礦(kuang)(kuang)價格難有(you)起色，預計跟隨政策預期震(zhen)蕩，并呈(cheng)現鋼(gang)強于(yu)礦(kuang)(kuang)的走勢(shi)格局(ju)(ju)。

        螺紋鋼(gang)和(he)鐵(tie)礦石價格波動區(qu)間預計分別為[2800,4000]元/噸(dun)(dun)和(he)[600,950]元/噸(dun)(dun)。