改革(ge)五年后，貸款市場報(bao)價(jia)利率（LPR）再次迎(ying)來重要改革(ge)關口。

       7月(yue)15日，中期(qi)借貸便利（MLF）利率“按(an)兵不動”；22日，7天期(qi)逆回購操作（OMO）利率由1.80%調整(zheng)為(wei)1.70%；隨后，LPR迅速作出反(fan)應(ying)，跟隨7天期(qi)OMO利率同幅調整(zheng)，1年(nian)期(qi)和5年(nian)期(qi)以(yi)上LPR均同步(bu)下降10個(ge)基點。

       由此，7天期OMO利率(lv)明確(que)為央(yang)行主要政策(ce)利率(lv)。LPR報價轉(zhuan)向更(geng)多(duo)參考央(yang)行短期政策(ce)利率(lv)，MLF利率(lv)的(de)政策(ce)色(se)彩有所(suo)淡化，由短及長的(de)利率(lv)傳(chuan)導關(guan)系(xi)逐步(bu)理順。

       梳理來看(kan)，過去5年時間，1年期(qi)MLF共下(xia)(xia)調7次，累計(ji)下(xia)(xia)調80bp；1年期(qi)和(he)5年期(qi)以上(shang)LPR分別下(xia)(xia)調10次和(he)9次，累計(ji)分別下(xia)(xia)調90bp和(he)100bp。

       5年累計下調100BP

       2013年10月，LPR報價機(ji)制(zhi)首次推(tui)出，但當時市(shi)場化程(cheng)度總體較低。

       2019年8月，LPR新報價(jia)機制正式推出，將LPR與MLF直接(jie)掛鉤，建立貸款市(shi)場(chang)利(li)(li)率(lv)和金融市(shi)場(chang)利(li)(li)率(lv)的聯系。首(shou)次報價(jia)顯示，一(yi)年期(qi)LPR利(li)(li)率(lv)為4.25%、五年期(qi)LPR利(li)(li)率(lv)為4.85%。

       值得注(zhu)意的(de)是，并(bing)不是每(mei)一次(ci)MLF調整(zheng)都伴(ban)隨著LPR調整(zheng)，MLF利率(lv)對LPR定(ding)價有一定(ding)參考作用(yong)，但也不是完全掛鉤。

       LPR改革后，首(shou)次(ci)報(bao)價至(zhi)今已有5年(nian)(nian)時間(jian)。5年(nian)(nian)以(yi)來(lai)，1年(nian)(nian)期(qi)(qi)MLF共下調7次(ci)，累計下調80bp；而1年(nian)(nian)期(qi)(qi)和(he)5年(nian)(nian)期(qi)(qi)以(yi)上LPR分(fen)別(bie)下調10次(ci)（由4.25%降至(zhi)3.35%）和(he)9次(ci)（由4.85%降至(zhi)3.85%），累計分(fen)別(bie)下調90bp和(he)100bp。

       中國民生銀(yin)行首席(xi)經濟學家溫彬(bin)表示，2019年報價機制的變化(hua)主要體(ti)現在利率錨（由貸款基準利率調整(zheng)為1年期(qi)(qi)MLF利率）、期(qi)(qi)限品種（新增5年以上品種）、報價行（數(shu)量(liang)上擴容1倍）、報價頻率（固定于每月20日）以及運用(yong)管理(li)（通過MPA和自(zi)律(lv)機制管理(li)來(lai)強化(hua)約(yue)束）等多個(ge)方面。

       5年(nian)時間(jian)中(zhong)，報(bao)價(jia)行(xing)(xing)調(diao)整過(guo)兩次(ci)，目(mu)前(qian)報(bao)價(jia)行(xing)(xing)為20家(jia)(jia)(jia)。其中(zhong)，國(guo)有六(liu)大行(xing)(xing)、5家(jia)(jia)(jia)股(gu)份行(xing)(xing)、3家(jia)(jia)(jia)城(cheng)商行(xing)(xing)、2家(jia)(jia)(jia)民營銀行(xing)(xing)、2家(jia)(jia)(jia)農(nong)商行(xing)(xing)以及2家(jia)(jia)(jia)外(wai)資行(xing)(xing)。

       新一輪存款利率下調將啟

       近一段時(shi)間，LPR報價的(de)質(zhi)量(liang)和有效性(xing)下降，引發(fa)市場(chang)(chang)關注。央行行長潘功(gong)勝日前表示,要持續改革完善LPR,針(zhen)對(dui)部分報價利(li)(li)率(lv)顯著(zhu)偏離(li)實(shi)際最優惠客(ke)戶利(li)(li)率(lv)的(de)問題,著(zhu)重(zhong)提高LPR報價質(zhi)量(liang),更真實(shi)反(fan)映貸款(kuan)市場(chang)(chang)利(li)(li)率(lv)水平。

       溫彬指出，部分(fen)優質(zhi)客戶的實(shi)際(ji)貸款利(li)率已(yi)遠遠脫(tuo)離了(le)LPR，出現實(shi)際(ji)貸款利(li)率在LPR基礎上大幅(fu)度減(jian)點的情況(kuang)。

       供(gong)需決定實際貸(dai)款利率。光大(da)證券金融(rong)業(ye)首席(xi)分析(xi)師(shi)王一峰認為，LPR減(jian)點(dian)占比不斷(duan)增加，反映出當前LPR報(bao)價(jia)同“最優貸(dai)款利率”存在一定偏差，調(diao)降LPR有利于短期改善報(bao)價(jia)有效性。

       在7月LPR調降前，1Y、5Y期LPR分別(bie)(bie)為3.45%、3.95%，分別(bie)(bie)較年(nian)初(chu)(chu)持平(ping)、下降25bp；但對(dui)照(zhao)實(shi)際新發放貸款利率水平(ping)，6月企(qi)業貸款、個人住(zhu)房貸款加(jia)權(quan)平(ping)均利率分別(bie)(bie)為3.65%、3.49%，較年(nian)初(chu)(chu)分別(bie)(bie)下行10bp、48bp，降幅超過(guo)年(nian)初(chu)(chu)以來LPR調整(zheng)幅度。

       “2024年1-3月貸(dai)款(kuan)利(li)率定(ding)(ding)價(jia)LPR減點占比(bi)均超40%，2019年8月報價(jia)減點占比(bi)為16%。供需失(shi)衡背景下，新發放(fang)貸(dai)款(kuan)定(ding)(ding)價(jia)仍(reng)處在下行通道未見(jian)拐點，適(shi)時調(diao)降(jiang)LPR，縮減實(shi)際(ji)貸(dai)款(kuan)市場利(li)率缺(que)口(kou)，一定(ding)(ding)程度上可階(jie)段性提升LPR報價(jia)有效(xiao)性。”王一峰認為。

       基于此，市場將7月(yue)LPR調(diao)降(jiang)視為MLF-LPR聯動機(ji)制解體(ti)，LPR換錨，由MLF調(diao)整為7天期逆回購利率(lv)。

       特別(bie)是7月22日，7天期逆回購利率率先(xian)下(xia)調10BP，LPR隨即跟(gen)隨下(xia)調，利率傳導(dao)關系已被理順。

       7天期逆(ni)回(hui)購操作(zuo)(zuo)利(li)率明確為央行主要政策利(li)率。市場權威專家表示，22日報(bao)出(chu)的(de)LPR迅(xun)速作(zuo)(zuo)出(chu)反應，跟隨7天期逆(ni)回(hui)購操作(zuo)(zuo)利(li)率同幅調整，表明LPR報(bao)價轉向更多參考(kao)央行短期政策利(li)率，由短及長的(de)利(li)率傳導關系(xi)在逐步理順(shun)。

       2023年11月(yue)，央(yang)行(xing)(xing)貨(huo)(huo)幣政策(ce)司發表的《持續深化利(li)(li)(li)率(lv)(lv)市場(chang)化改(gai)革》一文(wen)中(zhong)，央(yang)行(xing)(xing)提出要健全“市場(chang)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)+央(yang)行(xing)(xing)引(yin)導→LPR→貸款利(li)(li)(li)率(lv)(lv)”和(he)“LPR+國(guo)債收益率(lv)(lv)→存(cun)款利(li)(li)(li)率(lv)(lv)”的利(li)(li)(li)率(lv)(lv)傳(chuan)導機制。中(zhong)央(yang)銀行(xing)(xing)通過(guo)貨(huo)(huo)幣政策(ce)工具調節銀行(xing)(xing)體(ti)系流動性，釋放利(li)(li)(li)率(lv)(lv)調控信號，引(yin)導貨(huo)(huo)幣市場(chang)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)運(yun)行(xing)(xing)，最終傳(chuan)導至(zhi)債券(quan)、貸款和(he)存(cun)款利(li)(li)(li)率(lv)(lv)，有效(xiao)調節資(zi)金供求和(he)資(zi)源配置(zhi)，實現貨(huo)(huo)幣政策(ce)調控目標(biao)。

       王一(yi)峰認為，本輪LPR降(jiang)息后，或為后續開(kai)啟新(xin)一(yi)輪存款利(li)率(lv)下調周期，從(cong)而帶(dai)動存貸款廣譜利(li)率(lv)整體走低。

       興(xing)業(ye)銀(yin)行首席經濟(ji)學家魯政委(wei)認為(wei)，考慮到穩息(xi)差(cha)，在優化LPR報價的同時，進一步下調存款利率仍有必要。

       DROO1未來有可能成為“基準錨”？

       市場將此次LPR利率(lv)下調(diao)、換錨視為優化LPR報價的具體(ti)舉措。后(hou)續(xu)，貨幣政(zheng)策調(diao)控框(kuang)架又將如何進一步演(yan)進？

       一(yi)般來說，央行衡量(liang)短端(duan)利率(lv)調(diao)控(kong)是否達到目標，需要(yao)有個目標利率(lv)。發達經濟體央行主要(yao)盯的是隔(ge)夜利率(lv)，例(li)如，美聯儲(chu)看的聯邦基金有效利率(lv)、歐(ou)央行看的Estr都是隔(ge)夜利率(lv)指(zhi)數。

       目(mu)前(qian)，人民銀行主(zhu)要(yao)盯的是銀行間7天期回購利率(lv)即DR007，但也越來(lai)越多看隔夜回購利率(lv)DR001。市場預(yu)計，在(zai)不遠(yuan)的將來(lai)，央行可能還(huan)會再進一步，將主(zhu)要(yao)盯住隔夜利率(lv)作為(wei)政策目(mu)標利率(lv)。

       溫彬(bin)建議，從根本(ben)上(shang)改(gai)(gai)善貸款(kuan)定價基準的質量，新的貸款(kuan)定價“基準錨”要靠近市場真實交易，與金融市場主(zhu)流利(li)率深度連接，從而逐步(bu)(bu)實現利(li)率“兩軌并一軌”。因此，DR系(xi)列（隔(ge)夜為主(zhu)）的可(ke)能(neng)性最大，相關的改(gai)(gai)革(ge)也應在進一步(bu)(bu)研(yan)究推(tui)進之(zhi)中。

       招聯首席研(yan)(yan)究員董希淼則認為(wei)，由于隔夜利率波(bo)動較(jiao)大(da)，后續如何進(jin)(jin)一步深化推進(jin)(jin)還有待(dai)研(yan)(yan)究。