1月2日，氧化鋁期(qi)貨漲停，期(qi)價(jia)再創上市以來(lai)新高；滬鋁(lv)期(qi)貨日內上漲1.36%，報(bao)收(shou)于19755元/噸。分析人(ren)士(shi)表示(shi)，市場對鋁(lv)錠庫存問題的擔憂仍在，這也給2024年的鋁(lv)價(jia)走勢(shi)帶來(lai)一定影響(xiang)。 

“2023年(nian)1—2月，國(guo)內鋁(lv)(lv)錠庫存(cun)基本延(yan)續上漲態勢(shi)，國(guo)外(wai)倫鋁(lv)(lv)庫存(cun)則正好相反(fan)，呈現持續去庫態勢(shi)。”方(fang)(fang)正中期(qi)(qi)期(qi)(qi)貨有色金(jin)屬分析師胡彬回顧稱，國(guo)內方(fang)(fang)面(mian)(mian)，受假(jia)期(qi)(qi)上游不停工而下游停產(chan)因素的影響，鋁(lv)(lv)廠鑄錠量呈上升趨勢(shi)，鋁(lv)(lv)水占比(bi)有所下降，加之(zhi)下游需(xu)(xu)求復蘇需(xu)(xu)要時間，2023年(nian)春(chun)節(jie)前后鋁(lv)(lv)錠累(lei)庫幅度較往(wang)年(nian)偏大。從社會庫存(cun)走(zou)(zou)勢(shi)也(ye)可以看到，2023年(nian)鋁(lv)(lv)錠庫存(cun)高點明(ming)顯較2022年(nian)偏高。國(guo)外(wai)方(fang)(fang)面(mian)(mian)，倫鋁(lv)(lv)庫存(cun)持續下降，但(dan)鋁(lv)(lv)價并沒有受此提振而走(zou)(zou)強，這也(ye)說明(ming)國(guo)外(wai)供需(xu)(xu)雙弱格局比(bi)國(guo)內明(ming)顯。之(zhi)后，隨(sui)著2023年(nian)春(chun)節(jie)后復工復產(chan)逐漸開展，庫存(cun)進入去化周(zhou)期(qi)(qi)。到了(le)2023年(nian)下半年(nian)，鋁(lv)(lv)錠庫存(cun)止跌企穩，開始底部長期(qi)(qi)振蕩整理(li)格局，直到四季度供給端全(quan)面(mian)(mian)復產(chan)完(wan)成，庫存(cun)才開始再(zai)度小幅累(lei)積。然后，隨(sui)著枯水期(qi)(qi)來(lai)臨，云南再(zai)度限產(chan)，庫存(cun)也(ye)很(hen)快掉頭向(xiang)下。 

國(guo)聯期貨(huo)有色金屬(shu)分(fen)析(xi)師蔣一星告訴期貨(huo)日報(bao)記者，國(guo)內鋁(lv)(lv)(lv)錠(ding)(ding)(ding)社會庫存不(bu)斷(duan)創(chuang)歷史新(xin)低(di)，主(zhu)要由兩個(ge)原因共同(tong)導(dao)(dao)致(zhi)：一是鋁(lv)(lv)(lv)水比例處(chu)于(yu)(yu)高位(wei)，鑄(zhu)錠(ding)(ding)(ding)量下降(jiang)。當前，鋁(lv)(lv)(lv)初(chu)端加(jia)工企業基(ji)本圍繞在(zai)電(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)廠(chang)周邊(bian)建廠(chang)，導(dao)(dao)致(zhi)電(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)冶煉廠(chang)生產(chan)的(de)(de)電(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)大部(bu)分(fen)以鋁(lv)(lv)(lv)水的(de)(de)形(xing)式被直(zhi)接消(xiao)化，這部(bu)分(fen)初(chu)端加(jia)工品的(de)(de)庫存往往難(nan)以統計(ji)，容易(yi)統計(ji)的(de)(de)鋁(lv)(lv)(lv)錠(ding)(ding)(ding)庫存因為鑄(zhu)錠(ding)(ding)(ding)量減(jian)少而處(chu)于(yu)(yu)低(di)位(wei)。二是云南電(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)廠(chang)缺電(dian)(dian)減(jian)產(chan)不(bu)時(shi)出現(xian)，導(dao)(dao)致(zhi)電(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)量下滑。云南省建設了大量電(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)廠(chang)后，電(dian)(dian)力(li)需求大幅增加(jia)，云南省主(zhu)要電(dian)(dian)力(li)來源是水力(li)發電(dian)(dian)，但(dan)水電(dian)(dian)供應有比較強的(de)(de)季(ji)節性規律，進入(ru)枯水期后，水電(dian)(dian)供應量會下降(jiang)，就(jiu)有可能導(dao)(dao)致(zhi)當地電(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)(lv)廠(chang)減(jian)產(chan)。以上這兩個(ge)因素在(zai)2024年仍將持續，預計(ji)鋁(lv)(lv)(lv)錠(ding)(ding)(ding)庫存也將處(chu)于(yu)(yu)低(di)位(wei)。 

事(shi)實(shi)上，鋁錠庫存處(chu)于低位，可能會(hui)導(dao)致(zhi)以下結果：一是滬鋁期(qi)貨市場(chang)或(huo)呈現Back結構(gou)；二是電解鋁冶煉利潤或(huo)維持(chi)高位；三是鋁價難以深跌。 

“兩(liang)年前，鋁(lv)(lv)錠(ding)(ding)庫(ku)存去化和累積周期(qi)性變化還能(neng)夠左右鋁(lv)(lv)價(jia)趨勢(shi)性行(xing)情的形成，但近幾(ji)年隨著鋁(lv)(lv)水占比不(bu)斷提高，電(dian)解鋁(lv)(lv)鑄錠(ding)(ding)比例下降，鋁(lv)(lv)錠(ding)(ding)庫(ku)存常年維持低(di)位振蕩格(ge)局，很(hen)難再對(dui)價(jia)格(ge)形成趨勢(shi)性指引(yin)。因(yin)此，在(zai)判(pan)斷價(jia)格(ge)漲(zhang)跌時，只能(neng)將(jiang)鋁(lv)(lv)錠(ding)(ding)變化作為(wei)次要因(yin)素考慮。”胡彬補(bu)充說。 

展(zhan)望2024年(nian)，國(guo)泰君(jun)安期(qi)貨首席分析(xi)師王蓉認(ren)為，國(guo)內外(wai)鋁(lv)市都將(jiang)處在(zai)一個(ge)低(di)(di)速增長(chang)的(de)供應環(huan)境中。目(mu)前來(lai)看，“低(di)(di)產”有一定的(de)確(que)定性，這(zhe)就(jiu)意味(wei)著(zhu)在(zai)供需(xu)平(ping)衡的(de)匹配中，只要(yao)需(xu)求不出現(xian)(xian)崩(beng)塌，原鋁(lv)的(de)平(ping)衡表就(jiu)難出現(xian)(xian)明顯(xian)過(guo)剩，低(di)(di)速供應具(ju)備對需(xu)求下降(jiang)的(de)較高容忍度，低(di)(di)庫(ku)存格(ge)局恐難撼動。因此，在(zai)“低(di)(di)產”格(ge)局下，電解(jie)鋁(lv)可逢價格(ge)回(hui)調低(di)(di)點尋找買點，氧化(hua)鋁(lv)定價短周期(qi)可看現(xian)(xian)貨及期(qi)現(xian)(xian)交割因素的(de)擾(rao)動，長(chang)周期(qi)看成(cheng)本(ben)。

 “對應到(dao)全鋁(lv)(lv)產(chan)業(ye)鏈的(de)(de)利潤(run)分配(pei)上(shang)，我們傾向于認為，鋁(lv)(lv)土礦和(he)電(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)兩個(ge)環節可(ke)以保有相對較厚的(de)(de)利潤(run)，自2021年‘雙碳’格局確立(li)后，我國(guo)電(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)生產(chan)就在以產(chan)能(neng)換利潤(run)。”王蓉表(biao)示，此外，下游鋁(lv)(lv)材(cai)加工行業(ye)利潤(run)受(shou)到(dao)擠壓(ya)，這也意味著電(dian)解(jie)(jie)鋁(lv)(lv)廠的(de)(de)利潤(run)高(gao)度需要結合下游加工利潤(run)被擠壓(ya)的(de)(de)程度進行動態評估，本質上(shang)會直接影響滬鋁(lv)(lv)價格的(de)(de)高(gao)度。然而，氧(yang)化鋁(lv)(lv)在現貨價格、期現交割套利等短周期因素的(de)(de)影響下，仍(reng)可(ke)獲得(de)階(jie)段(duan)性的(de)(de)高(gao)價和(he)高(gao)利潤(run)，只(zhi)是長周期低利潤(run)仍(reng)將是合理估值(zhi)，但低利潤(run)不代(dai)表(biao)低價格，成(cheng)本端堅挺也會支撐氧(yang)化鋁(lv)(lv)價格。