?    ?一向傾(qing)向于“漸進主義(yi)”的美聯儲(chu)主席(xi)鮑威爾，面對高熱(re)通脹，無奈之下，還(huan)是選擇(ze)了激進加息。

????北京時間(jian)6月(yue)16日凌晨，美(mei)聯(lian)儲(chu)公(gong)布最(zui)新利率(lv)決議(yi)，將聯(lian)邦(bang)基(ji)準(zhun)利率(lv)上(shang)調75BP至1.5%-1.75%區間(jian)。

????這(zhe)次加(jia)息(xi)堪(kan)稱(cheng)是歷史性(xing)(xing)的(de)(de)(de)。一(yi)(yi)方面(mian)，這(zhe)是1994年以(yi)來(lai)美(mei)聯儲單(dan)次最大幅(fu)度(du)的(de)(de)(de)加(jia)息(xi)；另一(yi)(yi)方面(mian)，鮑威爾在上(shang)個月的(de)(de)(de)議(yi)息(xi)會議(yi)上(shang)，幾(ji)乎(hu)排除了一(yi)(yi)次性(xing)(xing)加(jia)息(xi)75BP的(de)(de)(de)可(ke)能性(xing)(xing)，卻在近幾(ji)日(ri)之內迅速轉向，這(zhe)令(ling)美(mei)聯儲向來(lai)引以(yi)為傲的(de)(de)(de)前瞻指引，陡然生出(chu)信任危(wei)機。

????在溫和緊縮的理想圖景被打破后，猶疑與不安已逐步席卷交(jiao)易市場。就在美聯儲(chu)議息會(hui)議前夕，歐(ou)洲央行破天荒召開(kai)特(te)別會(hui)議，日(ri)本10年期國債期貨日(ri)內更已兩度熔斷(duan)。

????這(zhe)些操作不禁讓(rang)市場(chang)發出疑問：鮑威爾(er)的“沃(wo)爾(er)克(ke)時刻”降(jiang)臨了(le)嗎？

????通脹難抑(yi)美聯(lian)儲(chu)激進加息

????此次歷(li)史性(xing)加息，恰恰反(fan)映出美(mei)聯儲當前所面(mian)臨的通脹處境之棘手(shou)。

????此前，市場所樂見的(de)(de)“通脹見頂論”一度沸沸揚揚。然而，日前，美國5月CPI數據出爐，以再創(chuang)逾40年(nian)新高的(de)(de)同比增速(su)，“打(da)臉”了這一幻(huan)想，也(ye)使得(de)75BP的(de)(de)加(jia)息幅(fu)度迅速(su)從“不可能”化為現實。

????鮑(bao)威爾表(biao)示，自美聯(lian)儲5月(yue)會(hui)議以來，通脹數(shu)據意外上(shang)升(sheng)。而(er)作為回應，美聯(lian)儲決定大幅提高利率(lv)，這(zhe)將有助于確保(bao)長(chang)期通脹預期保(bao)持穩定。

????“前置性加息是打擊(ji)通脹的必(bi)要手(shou)段，錯過時機則可能導致預期失(shi)控。”嘉盛集團資深分析師FawadRazaqzada對上(shang)海(hai)證(zheng)券報記者表示，上(shang)周五揭曉的美(mei)國CPI數據意外強勁，美(mei)聯(lian)儲收緊(jin)貨幣(bi)政策(ce)的必(bi)要性凸(tu)顯，7月很有可能繼續加息75BP。

????本次加(jia)息“靴子落地”后，鮑威爾依然不(bu)忘安撫(fu)市場(chang)。他表示(shi)，未來幾個月，將尋找通脹(zhang)下(xia)降(jiang)的有(you)力證(zheng)據，預計加(jia)息75BP的舉(ju)措不(bu)會成(cheng)為(wei)常(chang)態。

????然而，更多次數(shu)的加(jia)息已行將到來(lai)。根據美聯(lian)儲最新(xin)發布的點陣圖，美聯(lian)儲官(guan)員預計，到2022年(nian)(nian)年(nian)(nian)底前(qian)，美國基準利率將升至3.4%。這意味(wei)著今年(nian)(nian)或將還(huan)會再加(jia)息175個基點。

????“軟著陸”還是“硬著陸”？

????大幅加息，難免“錯殺”經濟增長需(xu)求(qiu)。伴隨(sui)著美(mei)聯(lian)儲加(jia)速(su)緊縮，有關美(mei)國經濟(ji)或將陷入(ru)衰退的擔憂聲(sheng)漸起。

????尚渤投資投資組合經理ChristianHoffmann對記者表示(shi)，長期滯脹(zhang)不太可能出現，但(dan)經濟衰退幾乎(hu)一定會發生。

????PIMCO美(mei)國經濟學家AllisonBoxer對記者表示，展望未(wei)來，黏性通脹(zhang)加劇會為美(mei)聯儲的政策帶來更(geng)重的前期負擔，造成過度緊縮的嚴重風險(xian)，最終將對本(ben)已停滯(zhi)的經濟前景造成更(geng)大的下行風險(xian)。

????“投資(zi)者對通脹(zhang)(zhang)預(yu)期(qi)可(ke)能變(bian)得不穩(wen)定的擔憂，使美(mei)聯(lian)儲(chu)更難壓抑通脹(zhang)(zhang)。美(mei)聯(lian)儲(chu)加息引發(fa)的經(jing)濟衰(shuai)退風險增加了，未來6個月(yue)出現衰(shuai)退的可(ke)能性也(ye)已(yi)上升。”瑞銀財富管理投資(zi)總監辦公室（CIO）表示。

????“這是一個不確定性(xing)高(gao)企(qi)的(de)(de)環境”，在被問(wen)及(ji)美國經濟(ji)能(neng)(neng)否實現“軟(ruan)著陸”時，即便是鮑威爾，也不那么篤定了(le)。他(ta)表示(shi)，大宗商品價格的(de)(de)波動可能(neng)(neng)會使美聯(lian)儲失(shi)去軟(ruan)著陸的(de)(de)可能(neng)(neng)性(xing)。

????美聯儲在其最新季(ji)度經濟展望中(zhong)，大幅(fu)下調(diao)了今年(nian)(nian)(nian)GDP增(zeng)(zeng)速(su)預(yu)期。展望顯示，2022年(nian)(nian)(nian)，美國經濟預(yu)計增(zeng)(zeng)長1.7%，較3月份的預(yu)測(ce)下調(diao)了1.1個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點(dian)。同時，2023年(nian)(nian)(nian)、2024年(nian)(nian)(nian)底GDP增(zeng)(zeng)速(su)預(yu)期中(zhong)值(zhi)分(fen)(fen)別為1.7%、1.9%，比此(ci)前預(yu)期值(zhi)分(fen)(fen)別下調(diao)0.5、0.1個(ge)百(bai)分(fen)(fen)點(dian)。

????鮑威爾能否迎來“沃爾克時刻”？

????隨著貨幣緊縮政(zheng)策力度(du)進一步加(jia)碼，加(jia)息(xi)與縮表效應相互疊(die)加(jia)，工銀(yin)國際首席(xi)經濟(ji)學(xue)家程(cheng)實(shi)從此次(ci)美聯儲(chu)會議(yi)中，看到了“沃爾克(ke)時刻(ke)”的重現。

????20世紀70年代至80年代初，美國因為(wei)連續遭遇兩(liang)次(ci)石油危機，導(dao)致布雷(lei)頓森(sen)林體(ti)系終結(jie)，經濟陷入“滯脹(zhang)(zhang)”漩渦。時任美聯儲主席保羅·沃爾克采用超預期(qi)的(de)加(jia)息政策(ce)，有效地遏(e)制住了超預期(qi)的(de)通脹(zhang)(zhang)狀態。

????在程(cheng)實看(kan)來，“本(ben)次會議整體傳遞了三方(fang)面信息：貨幣緊縮政策力度正(zheng)在加(jia)(jia)大；加(jia)(jia)息與縮表雙(shuang)管(guan)齊下，緊縮效應(ying)相互疊加(jia)(jia)；‘滯脹’狀態進一步確立(li)，充(chong)分前瞻與靈活(huo)應(ying)對(dui)并(bing)舉。”

????就美聯儲(chu)加(jia)息(xi)(xi)節奏(zou)來看，今年以(yi)來，美聯儲(chu)合(he)計加(jia)息(xi)(xi)三(san)次，幅度達150個基點，單次加(jia)息(xi)(xi)幅度進一(yi)步擴(kuo)大，加(jia)息(xi)(xi)力度不斷增加(jia)。而且，美聯儲(chu)6月1日如(ru)期(qi)啟(qi)動(dong)被動(dong)縮(suo)表，本次加(jia)息(xi)(xi)與(yu)縮(suo)表實現重(zhong)疊，價格工(gong)具與(yu)數量(liang)工(gong)具的復合(he)影響開始顯現。

????美國前(qian)財(cai)長薩默(mo)斯近(jin)期發(fa)布的(de)《過去與(yu)當(dang)下的(de)通(tong)脹(zhang)比較(jiao)》研究報告表(biao)示(shi)，當(dang)前(qian)，美國的(de)通(tong)脹(zhang)機制更接近(jin)于(yu)1970年(nian)代(dai)后(hou)期。目(mu)前(qian)要想讓核心CPI回到2%的(de)水平，需要大致達到沃爾克收縮通(tong)脹(zhang)的(de)幅度。

????即便這一時刻尚未到(dao)來，但(dan)或(huo)許也已逼近了。AllspringGlobalInvestments高級(ji)投(tou)資策略師BrianJacobsen則發(fa)表評論(lun)稱：“為了讓(rang)(rang)通脹回落，美聯儲愿意讓(rang)(rang)失業率上(shang)升，冒著經濟衰(shuai)退的風(feng)險。考慮到(dao)加(jia)息(xi)的幅度，這對鮑(bao)威(wei)爾(er)來說不是‘沃(wo)爾(er)克時刻’，但(dan)他現在的舉措就像是迷你版的沃(wo)爾(er)克。”

????浙(zhe)商證券首席經濟學家李超(chao)(chao)表(biao)(biao)示，對本輪美國(guo)遇到的高通脹，鮑威爾有較(jiao)大(da)可能學習(xi)沃(wo)爾克，并采取超(chao)(chao)預(yu)(yu)期(qi)緊縮的方(fang)式抑制通脹，包括加(jia)息幅度超(chao)(chao)預(yu)(yu)期(qi)（迅(xun)速回歸至中性利率以上）、縮表(biao)(biao)力度超(chao)(chao)預(yu)(yu)期(qi)（縮表(biao)(biao)速度上限(xian)仍有400億美元(yuan)左右的線性增強空間）、縮表(biao)(biao)時(shi)間窗口(kou)延(yan)長(chang)（縮表(biao)(biao)延(yan)續時(shi)間長(chang)于加(jia)息）等。

????波動將成金融市場主基調

????本輪(lun)美聯儲加速緊縮，以(yi)及(ji)經濟能否實現(xian)軟著陸等各種(zhong)不(bu)確(que)定性(xing)，已經成為全球金融市場(chang)的重(zhong)要(yao)擾動因素。

????事實上，在美聯儲加(jia)息前(qian)夕(xi)這(zhe)一關鍵節點(dian)，多家央行有了新動作。15日(ri)(ri)(ri)，歐(ou)洲央行“破(po)天(tian)荒(huang)”緊急(ji)召(zhao)開(kai)特別會議，表(biao)示將(jiang)針(zhen)對(dui)近期歐(ou)元(yuan)區(qu)國(guo)家國(guo)債(zhai)收益率飆升，采取應對(dui)措施。另一邊，大西洋彼岸，日(ri)(ri)(ri)本國(guo)債(zhai)期貨日(ri)(ri)(ri)內兩(liang)度熔斷。日(ri)(ri)(ri)本央行隨后(hou)宣布(bu)將(jiang)于(yu)6月16、17日(ri)(ri)(ri)無限(xian)量購(gou)買日(ri)(ri)(ri)本國(guo)債(zhai)期貨的(de)交割(ge)券。就在北京時間6月16日(ri)(ri)(ri)晚，英國(guo)央行決定上調(diao)基準(zhun)利率25個基點(dian)，達到1.25%。

????程實認為(wei)，伴隨著放緩的(de)經(jing)濟增長預(yu)(yu)期(qi)、高企的(de)通脹預(yu)(yu)期(qi)、超常態(tai)的(de)加息預(yu)(yu)期(qi)相(xiang)互交織(zhi)，“沃爾克時(shi)刻”重現，將對全球經(jing)濟金融(rong)造(zao)成深遠影響(xiang)。

????業內認為(wei)，未來金融市(shi)場(chang)(chang)波動性或將持續加(jia)大。“短(duan)期來看，仍需警(jing)惕加(jia)息縮(suo)表(biao)加(jia)速推進造(zao)成(cheng)經(jing)(jing)濟金融市(shi)場(chang)(chang)劇(ju)烈波動。”程(cheng)實說，一方面(mian)，新興市(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)濟復蘇(su)(su)進程(cheng)受(shou)到波及。美聯儲緊縮(suo)步伐加(jia)速，一定(ding)程(cheng)度(du)上限(xian)制(zhi)了新興經(jing)(jing)濟體的(de)宏觀政策空間，加(jia)大了其經(jing)(jing)濟復蘇(su)(su)的(de)不確(que)定(ding)性。另一方面(mian)，股債匯幣市(shi)場(chang)(chang)可(ke)能(neng)出現共(gong)振。

????程實表示(shi)，隨著全(quan)球(qiu)流動性拐(guai)點出現，市場風(feng)險偏(pian)好發生改變，高估值的風(feng)險資(zi)(zi)產(chan)可(ke)能被持續拋售(shou)，股(gu)票市場、債券(quan)市場、外匯市場和數(shu)字資(zi)(zi)產(chan)同時承壓，近期(qi)快速(su)變化的各(ge)類資(zi)(zi)產(chan)價格對此(ci)已有一定反應。

????面對(dui)市場(chang)加大震蕩(dang)的(de)形勢，業(ye)內人士(shi)認(ren)為(wei)，波(bo)動將成全球金融市場(chang)主基(ji)調，投資(zi)(zi)者(zhe)除了做好流動性的(de)準備，也可以考(kao)慮(lv)繼續投資(zi)(zi)于價值(zhi)型策(ce)略、構建具有防御性的(de)布(bu)局。

????植信投資(zi)研究(jiu)院(yuan)研究(jiu)員(yuan)董澄(cheng)溪則(ze)認(ren)為(wei)，在國際金融市場上，人民幣資(zi)產仍(reng)有(you)較為(wei)突出的配置價值(zhi)，其根源(yuan)在于中國經(jing)濟仍(reng)有(you)韌性(xing)。