2022年(nian)一季度，美聯儲加(jia)息“靴子落地”，國際地緣政治沖突激化引發(fa)一系列連(lian)鎖反應，導致全 球金 融市(shi)(shi)場風(feng)云突變，上演了(le)倫鎳(nie)逼空(kong)等極(ji)端行情。在此復雜(za)背景下，全 球鋁行業(ye)經歷了(le)包括價格、生(sheng)產、需求、貿易等在內(nei)的(de)大幅波動(dong)，受(shou)到行業(ye)內(nei)外廣泛關注。相(xiang)較于海外動(dong)蕩的(de)局面，中國鋁市(shi)(shi)場運行平(ping)穩、生(sheng)產恢復加(jia)快、盈(ying)利狀況向好(hao)。

（一）鋁價外強內弱(ruo)，走勢分(fen)化明顯

今年一(yi)季(ji)度，LME三月期(qi)鋁(lv)價格大(da)幅上(shang)(shang)行，Z高(gao)(gao)漲(zhang)(zhang)至(zhi)4073.5美元(yuan)(yuan)/噸，創歷史新高(gao)(gao)，較(jiao)年初上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)46.7%；一(yi)季(ji)度均價為(wei)3247美元(yuan)(yuan)/噸，環(huan)(huan)比上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)17.9%，同比上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)54.6%。SHFE三月期(qi)鋁(lv)走勢相對平(ping)穩，Z高(gao)(gao)漲(zhang)(zhang)至(zhi)24255元(yuan)(yuan)/噸，未突 破(po)去(qu)(qu)年高(gao)(gao)位，較(jiao)年初上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)20.8%；一(yi)季(ji)度均價為(wei)22199元(yuan)(yuan)/噸，環(huan)(huan)比上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)9.8%，同比上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)38.0%。價格明(ming)顯外(wai)強內(nei)弱，滬(hu)倫(lun)比值Z低(di)(di)降(jiang)至(zhi)6.1，接近歷史Z低(di)(di)水平(ping)；而去(qu)(qu)年Z高(gao)(gao)時的8.5，為(wei)歷史Z高(gao)(gao)水平(ping)。

表1國內外期 貨(huo)交 易所鋁月度(du)平均價

LME：美元/噸(dun)(dun)SHFE：元/噸(dun)(dun)

數據來源：LME、SHFE、安泰(tai)科(ke)

今年以來，造成國內外價格差異化的原因主要有兩點：（1）海外供應收縮，國內生產恢復。因能源短缺等因素，海外電解鋁生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)持續收(shou)緊，從(cong)去(qu)年(nian)(nian)(nian)10月(yue)份到現在，歐(ou)洲(zhou)地(di)區電(dian)解(jie)(jie)鋁廠相繼減(jian)、停產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)，涉及產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能87萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)左(zuo)右。根據(ju)國(guo)際鋁協的(de)統計，2022年(nian)(nian)(nian)2月(yue)，海外(wai)電(dian)解(jie)(jie)鋁日產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量為(wei)7.7萬(wan)噸(dun)，回到去(qu)年(nian)(nian)(nian)9月(yue)份之前(qian)的(de)水平(ping)，較(jiao)2021年(nian)(nian)(nian)12月(yue)下降1.0%；其(qi)(qi)中(zhong)(zhong)，包括俄羅斯在內的(de)歐(ou)洲(zhou)地(di)區電(dian)解(jie)(jie)鋁日產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量為(wei)1.9萬(wan)噸(dun)，較(jiao)2021年(nian)(nian)(nian)12月(yue)下降4.2%。海外(wai)減(jian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)同時，中(zhong)(zhong)國(guo)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)快(kuai)速恢(hui)復。根據(ju)安泰(tai)科統計，預計2022年(nian)(nian)(nian)3月(yue)，中(zhong)(zhong)國(guo)電(dian)解(jie)(jie)鋁日產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量為(wei)10.8萬(wan)噸(dun)，較(jiao)2021年(nian)(nian)(nian)末增長5.1%。俄烏沖(chong)突爆發后(hou)，更(geng)是(shi)加(jia)劇了市場(chang)對海外(wai)供應(ying)短缺的(de)擔憂。（2）中(zhong)(zhong)國(guo)鋁消費增長動能不足。自去(qu)年(nian)(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)(nian)中(zhong)(zhong)國(guo)經濟下行壓(ya)力加(jia)大以(yi)(yi)來，以(yi)(yi)地(di)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)領域為(wei)主的(de)需求明(ming)顯走弱。尤其(qi)(qi)是(shi)今年(nian)(nian)(nian)前(qian)兩個月(yue)，在進 口大幅減(jian)少的(de)情況下，原鋁市場(chang)依(yi)然有較(jiao)大幅度(du)的(de)過剩；3月(yue)份步入消費旺季(ji)后(hou)，再加(jia)上政(zheng)策的(de)帶動，消費市場(chang)逐(zhu)步恢(hui)復活力。根據(ju)安泰(tai)科判斷，2022年(nian)(nian)(nian)一季(ji)度(du)中(zhong)(zhong)國(guo)原鋁消費量為(wei)938.9萬(wan)噸(dun)，同比下降1.1%。

圖1中國(guo)電解鋁庫存消費天數

數據來源：安泰科

（二(er)）生產恢復快于(yu)預期(qi)，開工率大幅提升

2022年(nian)一季度，中國電解鋁(lv)企業(ye)全 面復(fu)工(gong)(gong)復(fu)產，開工(gong)(gong)率快速提升。根(gen)據(ju)安泰科(ke)統計，截至2022年(nian)3月(yue)底(di)，中國電解鋁(lv)建成產能4340萬(wan)噸(dun)/年(nian)，較2021年(nian)末(mo)增加15萬(wan)噸(dun)/年(nian)；運行產能3970萬(wan)噸(dun)/年(nian)，較2021年(nian)末(mo)增加205萬(wan)噸(dun)/年(nian)，基本恢復(fu)到(dao)去年(nian)一季度時的水平(ping)；開工(gong)(gong)率91%，較2021年(nian)末(mo)提高(gao)4個(ge)百分點。

表22022年(nian)一季度中國電解鋁運行產能(neng)變化（萬噸/年(nian)）

數據來源：安泰科

一季度(du)，復產(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)能(neng)合計179.7萬噸/年(nian)(nian)，主要集中在(zai)云南(nan)(nan)、內(nei)蒙古、山西(xi)、河南(nan)(nan)、貴(gui)州等(deng)省/區(qu)。重(zhong)啟項目包括(kuo)2021年(nian)(nian)因能(neng)耗(hao)雙(shuang)控、限(xian)電、極端天(tian)氣、突發生產(chan)(chan)(chan)事故等(deng)停(ting)產(chan)(chan)(chan)的(de)產(chan)(chan)(chan)能(neng)，以及停(ting)產(chan)(chan)(chan)時間在(zai)3年(nian)(nian)左右又重(zhong)新(xin)被盤活(huo)的(de)產(chan)(chan)(chan)能(neng)，還有部分因采(cai)暖季限(xian)產(chan)(chan)(chan)而(er)重(zhong)新(xin)恢復的(de)產(chan)(chan)(chan)能(neng)。新(xin)投(tou)產(chan)(chan)(chan)能(neng)65萬噸/年(nian)(nian)，主要來自于云南(nan)(nan)和廣(guang)西(xi)的(de)新(xin)建項目。此外(wai)，一季度(du)減產(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)能(neng)40萬噸/年(nian)(nian)左右，因2月(yue)份廣(guang)西(xi)疫情導(dao)致相關鋁(lv)廠緊急停(ting)產(chan)(chan)(chan)。

預計2022年(nian)，復產(chan)產(chan)能合計約320萬噸(dun)/年(nian)，未(wei)來三(san)個(ge)季(ji)度(du)都會(hui)有停產(chan)項目陸續重(zhong)啟；新投產(chan)能合計約179萬噸(dun)/年(nian)，將(jiang)集中在二季(ji)度(du)投放。預計到(dao)2022年(nian)底，中國電解鋁運(yun)行產(chan)能4200萬噸(dun)/年(nian)左右，開工率(lv)可(ke)達(da)95%以上。

（三）電解(jie)鋁成(cheng)本環比(bi)下(xia)降11.2%，保持較高盈利(li)水平

相較于去年下半(ban)年的劇烈(lie)波動，2022年一季(ji)度(du)中(zhong)國電解鋁成(cheng)本(ben)變(bian)化相對較小(xiao)。根據安泰科統計，1-3月份，中(zhong)國電解鋁含稅(shui)加權平(ping)均(jun)完全成(cheng)本(ben)為17153元/噸(dun)，環比下降11.2%，同(tong)(tong)比增(zeng)長28.1%。月度(du)成(cheng)本(ben)小(xiao)幅增(zeng)長，平(ping)均(jun)增(zeng)加500元/噸(dun)左(zuo)右。同(tong)(tong)期，鋁價繼(ji)續保持高位，電解鋁企業盈利(li)能力(li)依然較強，一季(ji)度(du)平(ping)均(jun)利(li)潤(run)為5071元/噸(dun)。

圖2中國電解(jie)鋁(lv)盈利(li)情況(kuang)

       數據(ju)來(lai)源：安泰科

季(ji)度成(cheng)(cheng)本(ben)環比(bi)下降(jiang)主要(yao)因氧化(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)格(ge)大幅下行。安(an)泰(tai)科(ke)氧化(hua)鋁(lv)現貨報價(jia)(jia)(jia)顯示，2022年一季(ji)度，氧化(hua)鋁(lv)現貨平(ping)均(jun)價(jia)(jia)(jia)格(ge)為(wei)(wei)3056元/噸，環比(bi)下降(jiang)18.1%。但(dan)煤(mei)炭價(jia)(jia)(jia)格(ge)的(de)反彈收窄了(le)成(cheng)(cheng)本(ben)下降(jiang)空間，一季(ji)度山西動(dong)力(li)煤(mei)（Q5500）均(jun)價(jia)(jia)(jia)為(wei)(wei)1155元/噸，環比(bi)增長23.8%。以煤(mei)炭采購周期內(nei)價(jia)(jia)(jia)格(ge)計(ji)算(suan)，3月(yue)份(fen)電解鋁(lv)企業綜合(he)電價(jia)(jia)(jia)為(wei)(wei)0.47元/千瓦時，較(jiao)2021年末增加2.5%。此外陽極(ji)價(jia)(jia)(jia)格(ge)再(zai)創(chuang)歷史新高(gao)，抬升成(cheng)(cheng)本(ben)中樞，一季(ji)度安(an)泰(tai)科(ke)陽極(ji)報價(jia)(jia)(jia)均(jun)價(jia)(jia)(jia)為(wei)(wei)5410元/噸，環比(bi)增長1.6%。預計(ji)4月(yue)份(fen)電解鋁(lv)成(cheng)(cheng)本(ben)將繼續增加。

近期，國(guo)內(nei)疫情(qing)呈現多地頻發態勢，疫情(qing)防(fang)控(kong)對(dui)鋁消費產(chan)生(sheng)一(yi)定影(ying)響(xiang)，導致去庫受阻，價格震蕩(dang)。一(yi)旦(dan)疫情(qing)得到有效控(kong)制(zhi)，基本面將繼續回(hui)歸供(gong)應偏緊的軌道，預計二(er)季度鋁企繼續保(bao)持較好盈利水平。