方(fang)大(da)炭素，2017年的A股明星公司，股價曾在短短三(san)個月的時間里從不足5元上(shang)漲至17.61元。

此后，伴隨著部分規格石墨電極從(cong)16萬(wan)元(yuan)/噸跌至(zhi)1.6萬(wan)元(yuan)/噸，方大炭素利潤、股價同步回落。公(gong)司(si)發布的業績預(yu)告也顯示，2020年(nian)公(gong)司(si)凈(jing)利潤已從(cong)2018年(nian)巔峰時的59.88億(yi)(yi)(yi)縮減至(zhi)12.6億(yi)(yi)(yi)元(yuan)——15.1億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，連續第二年(nian)下(xia)滑。

然(ran)而，一些(xie)行業(ye)轉機卻也在悄然(ran)降臨。

一(yi)是，在碳中和的背景下(xia)，今年3月石墨(mo)電(dian)(dian)極價格(ge)開始回升。截(jie)至3月30日，方(fang)大炭(tan)素超(chao)高功率石墨(mo)電(dian)(dian)極（500mm）到廠價已升至2萬元/噸，其他規格(ge)產品(pin)亦有(you)不同程(cheng)度上調。

二(er)是(shi)，以產業資本、北向(xiang)資金的集(ji)體加倉。今(jin)年3月，產業資本、北向(xiang)資金持(chi)股(gu)數(shu)量從2月底的0.94億股(gu)猛增至(zhi)3.08億股(gu)。

產業資本、北向資金加倉與碳中和背景下石墨電(dian)極提價如影隨形，是否(fou)意味著行業拐點的來(lai)臨？

對此，21世紀經(jing)濟報道記(ji)者采訪(fang)調研獲悉，近期石墨電(dian)極價格(ge)的回暖主要(yao)受成本端推動(dong)所致，而就其整體行(xing)業(ye)關(guan)系(xi)而言，尚(shang)未出現(xian)明顯改善。但由于價格(ge)已經(jing)跌至行(xing)業(ye)盈(ying)虧平衡線附(fu)近，進一(yi)步(bu)下跌的可能性已經(jing)很小(xiao)。

值得重視的是，受益于鋼鐵業(ye)2025年率(lv)先(xian)實現碳達(da)峰的推動(dong)，未(wei)來(lai)幾年電爐(lu)鋼產(chan)量占比大概率(lv)提升，而這有望(wang)為(wei)石墨電極長期需求(qiu)帶(dai)來(lai)支撐。

如今(jin)，石墨電極行業(ye)的“底部”已經(jing)探(tan)明，接下來無非是(shi)等(deng)待(dai)價格上調契(qi)機(ji)的到來。

爬上“盈虧平衡線”

2018年，是(shi)整個鋼鐵業的(de)高光時(shi)刻，但是(shi)最具代表性的(de)個股卻是(shi)方大炭素，當(dang)年該(gai)公司凈利潤曾一度達到(dao)59.88億(yi)，幾乎(hu)趕上了2020年金龍(long)魚與(yu)瀘(lu)州老(lao)窖的(de)利潤規(gui)模。

彼(bi)時，最為核心(xin)的(de)業績驅動力(li)就是(shi)石墨(mo)電極價格的(de)上漲，因為期(qi)間(jian)公司炭素產(chan)品產(chan)能(neng)增加十分有限(xian)，2017年(nian)、2018年(nian)銷量始(shi)終維持在(zai)18萬噸左右(you)。

僅以(yi)超(chao)高(gao)功率石墨電極（500mm）為(wei)例，2016年(nian)至2017年(nian)，方大炭素到廠(chang)價(jia)多數時間維持(chi)在(zai)2萬(wan)元(yuan)/噸左右波動(dong)，但是自2017年(nian)4月開始，該產品迅速走高(gao)。6個月后，價(jia)格漲(zhang)到了16萬(wan)元(yuan)/噸。

雖然2017年四(si)季度石墨電(dian)極價格有所反復，但是價格始(shi)終維持(chi)在高位運(yun)行。

作為(wei)行業絕對龍頭(tou)的方大(da)炭素，盈(ying)利能力狂(kuang)飆(biao)突進。2016年(nian)，公司炭素制品毛利率為(wei)14.96%，到2017年(nian)、2018年(nian)時暴增至78.82%、75.71%。

接近(jin)80%的毛利，對(dui)于周期行業而言，顯然不是常態。

也(ye)正是在2018年(nian)，“十三五”期間1.5億噸的鋼(gang)鐵(tie)去產能(neng)任務(wu)提前(qian)完(wan)成，石墨電極價格提前(qian)見頂，并開始了連(lian)續近(jin)三年(nian)的回(hui)落。

到(dao)行業(ye)最困難時，500mm規(gui)格(ge)的(de)超高(gao)功率石墨電(dian)極較高(gao)點跌去了9成，直(zhi)至今年1月(yue)上述到(dao)廠價仍(reng)然維持在(zai)1.6萬(wan)元/噸低位(wei)徘徊。

不過，與(yu)其他行(xing)業(ye)不同的(de)是，周期性大宗商(shang)品存在(zai)一個成本的(de)剛性支出，每當價格跌破生產成本附近(jin)時(shi)，上(shang)游(you)企業(ye)便會通過停產、減產等方式(shi)縮減產能(neng)，進而(er)促使整(zheng)個行(xing)業(ye)供(gong)需(xu)關系(xi)重(zhong)新從(cong)過剩走向平(ping)衡。

現在的石墨電極行業，就處于類(lei)似的階(jie)段(duan)。

“2020年(nian)4、5月份時，價格就跌到底了，按照原料成(cheng)本(ben)、加工成(cheng)本(ben)計算，企(qi)業生產一噸要虧損2000元到3000元。”石墨電極行業分(fen)析(xi)師孟靖(jing)淳表示。

據他介(jie)紹，就(jiu)2020年全年來(lai)看，大型企業生產情(qing)況穩定(ding)，往往前期(qi)虧(kui)損可以通過后期(qi)價格(ge)來(lai)彌補，盈利情(qing)況相對較(jiao)好，小型企業虧(kui)損則較(jiao)為嚴重。

進(jin)入2021年后，針狀(zhuang)焦價(jia)格的(de)(de)反彈(dan)則為近(jin)期石墨電極的(de)(de)反彈(dan)，貢(gong)獻(xian)了成本(ben)端驅動的(de)(de)契機，行業盈(ying)利能力(li)得到階段性改善。

孟靖淳指出，考慮(lv)到部(bu)分企業(ye)使用前(qian)期低價(jia)原料(liao)，并按照目前(qian)價(jia)格(ge)出售，個(ge)別(bie)產品是有盈利的。

按(an)照他根(gen)據原料、加工成(cheng)本的計算，截至3月29日，部分規格石墨電極成(cheng)本為18272元(yuan)/噸，預計每噸盈利為870元(yuan)。

但是，也僅限于部分規格產品，整體上(shang)看，行業不過(guo)剛剛爬到盈虧平衡線的(de)上(shang)方，僅有方大炭素等頭部企業的(de)日(ri)子(zi)，還(huan)算(suan)過(guo)得下去。　

產業資本加持疊加北向資金“抄底”

2月底(di)，匯豐(feng)銀行(xing)席位持有方大炭素合計(ji)1717.6萬股。

而到了(le)3月25日，這一持股(gu)數據暴增至9911.33萬股(gu)，匯(hui)豐銀行也成為了(le)目前持有(you)方(fang)大炭素最多的外資席位。

這并非個例，渣打銀行(xing)(xing)、花旗銀行(xing)(xing)和高(gao)盛公(gong)司同(tong)期(qi)也(ye)出現(xian)了(le)集體加倉的(de)一幕，2月至今的(de)持(chi)股(gu)曲線變得異(yi)常陡峭。

在(zai)這類(lei)頭部外資(zi)機構帶動下，北向(xiang)資(zi)金在(zai)方大(da)炭素(su)的持股數(shu)量創出了滬股通開通以來(lai)的歷史(shi)新高(gao)。

2018年(nian)6月(yue)，石墨電極16萬元/噸高點時(shi)，北向資(zi)金持(chi)股(gu)占(zhan)公司(si)流通股(gu)比例(li)為1.23%，到今年(nian)3月(yue)中旬時(shi)，持(chi)股(gu)占(zhan)比則是(shi)一度超過8%。

從北向資金(jin)持(chi)股變化來看，外(wai)資機(ji)構今年3月在方大炭素的集中建倉，十分確定。

21世紀(ji)經濟報道記(ji)者還(huan)從業內(nei)了解到(dao)，受疫情(qing)影響，印度、日本、美國等(deng)國石(shi)墨電極也(ye)在同(tong)步(bu)上漲，看到(dao)個(ge)中機會(hui)的外資機構也(ye)曾主動與(yu)國內(nei)相關機構溝(gou)通了解情(qing)況。

同樣(yang)是在這一期間，方(fang)大炭素內(nei)部(bu)也給出了一些(xie)積極信號。

2月18日(ri)，方大炭素公告，公司董(dong)事閆奎興、舒文(wen)波，監(jian)事張子榮，高管李晶、安民的告知函，決定提前終(zhong)止(zhi)實施(shi)股份減持計(ji)劃。

2月(yue)22日，公司董(dong)事(shi)長黨錫江、董(dong)事(shi)閆奎興、董(dong)事(shi)劉一男等人宣布(bu)增持。

2月23日，“方(fang)大系”實(shi)控人方(fang)威，通過競(jing)價交易方(fang)式增持該公司687萬股，并(bing)宣布接下來的6個月時(shi)間里，再(zai)次增持1億元。

結果，次(ci)日收盤(pan)后，方大炭素便接到(dao)通知，方威便完成上述1億元的增持(chi)計劃，其增持(chi)目(mu)的為“對(dui)(dui)公(gong)司(si)投資價值的認可及對(dui)(dui)公(gong)司(si)未來發展前景的信心(xin)。”

外資(zi)機構，及方大炭(tan)素所(suo)給出的示范效應下，方大炭(tan)素完全消(xiao)化了2020年業(ye)績預減的利空影響。

表現在(zai)股價走勢上，就是1月底至今，方大(da)炭素畫出(chu)了(le)一(yi)個“深V”圖(tu)形(xing)，股價從2月上旬6.15元的低點最高升(sheng)至10.45元。

就(jiu)行業外部(bu)而言，同樣出現了一些產業資本“抄底”的案例。

龍(long)蟒佰(bai)利，由國(guo)內鈦(tai)白粉行業(ye)老大四川龍(long)蟒鈦(tai)業(ye)和河南上市公司佰(bai)利聯合(he)并而來，行業(ye)地(di)位與方大炭素之于石墨電極行業(ye)一樣，均(jun)具備極高的市場占有率。

而在3月(yue)24日，龍蟒(mang)佰利卻公告，公司(si)(si)子公司(si)(si)河南佰利新能源材料擬以現金(jin)2.92億元，收購中州炭素(su)旗(qi)下的中炭新材料公司(si)(si)。

雖然龍蟒佰利給出定位為“利用中炭(tan)新材料在人才和(he)技(ji)術方面的(de)優勢進(jin)入石(shi)墨負極行業，正式進(jin)入新能(neng)源(yuan)領(ling)域。”但是(shi)，很顯然，等到(dao)石(shi)墨電極行業景氣度回升后，中炭(tan)新材料就不是(shi)這個價了。　

景氣周期“靜等風來”

上述外資(zi)、行業(ye)內部(bu)和外部(bu)產業(ye)資(zi)本的(de)“抄底”動作，實(shi)質上是對未來炭素(su)行業(ye)的(de)發(fa)展趨勢，給(gei)出了一定指(zhi)引。

畢竟，拿錢表(biao)態要比(bi)只動(dong)嘴(zui)，要來的(de)實在許多。而背后的(de)核心(xin)邏輯，就在于2025年鋼鐵行業實現“碳達峰”所帶來的(de)增量(liang)預期(qi)。

從2017年算起，國內(nei)石(shi)墨電極的產(chan)量是(shi)相對穩定的。

據(ju)中國炭素行業協會不完全統計，2017年至2019年，國內(nei)石(shi)墨電極產量分別(bie)為59.09萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)、65萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)、69萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)，同期(qi)銷量為59.17萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)、58.7萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)、66.9萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)。

但是，其中有一半左(zuo)右用于出口，如2018年、2019年出口總量(liang)分別(bie)達28.74萬噸(dun)、39.78萬噸(dun)。海外(wai)市場的需求(qiu)相(xiang)對穩定，只是在2020年因疫情因素企業停產增(zeng)多(duo)，供(gong)給出現短缺。

反觀國(guo)內(nei)市(shi)場，未來卻存在(zai)著相對(dui)明確(que)的增量預期。

而工信部發布的《關于推動鋼(gang)鐵工業高質量發展的指導意(yi)見（征(zheng)求意(yi)見稿）》中，對“有序引導短流程煉鋼(gang)（電爐）”單列一項(xiang)。

同(tong)時(shi)，《意見(jian)稿》還對“十四(si)五”期間的(de)主要目標，作出(chu)了“電(dian)爐鋼產量占粗鋼總產量比例提升至15%以上，力(li)爭達到20%。”的(de)要求。

而據(ju)相關數據(ju)顯(xian)示，2019年，剔除淘(tao)汰50T 以下電爐，全(quan)國(guo)新建及在產(chan)電爐大于355 臺(tai)，產(chan)量1.25 億噸(dun)，占(zhan)全(quan)國(guo)總產(chan)量的(de)12.8%。

換言(yan)之，未來五(wu)年(nian)，電(dian)爐鋼產量占比還有7個(ge)百分點的(de)提升(sheng)空間。

在不考慮“壓減粗鋼(gang)”產(chan)量的影響(xiang)，并按照2020年10.65億噸(dun)的粗鋼(gang)產(chan)量基(ji)數計算，相當于(yu)未(wei)來(lai)將新(xin)增(zeng)7455萬(wan)噸(dun)電爐鋼(gang)產(chan)量。

這部分增量，未(wei)來將轉(zhuan)化為對石墨(mo)電極的潛在(zai)需求。

同時，考慮到(dao)電爐(lu)明顯低于高爐(lu)的(de)碳排放，在2025年實現碳達峰的(de)目(mu)標推動(dong)下，發展電爐(lu)會成為鋼(gang)鐵業的(de)必然選擇。

落實到石墨電極行業(ye)，受訪(fang)人士也普(pu)遍(bian)看好未來3到5年的(de)市(shi)場需(xu)求。只(zhi)是，短期內整個行業(ye)尚缺乏一些反(fan)轉的(de)契機。

“目前來看(kan)，整體(ti)供需關系尚未出現(xian)特(te)別明顯(xian)(xian)的改善，之前的價格上(shang)漲是(shi)原料端帶動(dong)。”在孟靖淳看(kan)來，雖然上(shang)半年價格仍有(you)望緩步上(shang)行(xing)，但是(shi)考(kao)慮大廠還有(you)擴產計劃，上(shang)行(xing)動(dong)力稍顯(xian)(xian)不足。

劉(liu)慧(hui)峰也反饋(kui)稱，“截(jie)至目前，還沒看到下游鋼(gang)企電爐大范圍投產(chan)，或者擴產(chan)的跡象。”

而當上述現實照進資本市場，就是(shi)方(fang)大炭素股價的止漲，和3月下旬以來股價出(chu)現階(jie)段性回落。

似乎，二級(ji)市場也在等(deng)待一些石墨(mo)電(dian)極(ji)漲價(jia)的契(qi)機。