“十四五”開局之年，貨幣調(diao)控如何落子？專家(jia)表示，今年貨(huo)幣政策(ce)強調(diao)“不急(ji)轉彎”和(he)“穩字(zi)當頭(tou)”，重點(dian)在三個方(fang)面：把(ba)好貨(huo)幣供應總閘門，將(jiang)經(jing)(jing)濟保持(chi)在潛在產出附(fu)近；發揮好結構性貨(huo)幣政策(ce)工具的“精準滴灌”作(zuo)用，構建金融有效支(zhi)持(chi)實體(ti)經(jing)(jing)濟的體(ti)制機制；深化利率匯率市場化改革(ge)，暢通貨(huo)幣政策(ce)傳導(dao)渠道。

　　不是不轉彎是“不急轉彎” 

　　春節前，市(shi)場圍繞貨(huo)幣政策(ce)操作(zuo)展開一輪討論，導火索是1月底流(liu)動性的(de)波(bo)動以及(ji)央行操作(zuo)。在一些市(shi)場人士看來，當時無論流(liu)動性出(chu)現的(de)波(bo)動，還是央行調控(kong)流(liu)動性的(de)做法均超出(chu)預(yu)期，引起市(shi)場對貨(huo)幣政策(ce)“轉(zhuan)彎”的(de)警惕。

　　隨著(zhu)我國經濟穩(wen)步復(fu)蘇，宏觀政(zheng)策(ce)(ce)回(hui)歸常態是大勢所趨(qu)。2020年底(di)的(de)中央經濟工作(zuo)會(hui)議明(ming)確(que)提出，2021年宏觀政(zheng)策(ce)(ce)要保(bao)持連續性(xing)、穩(wen)定性(xing)、可持續性(xing)。要繼續實施積極的(de)財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)和穩(wen)健的(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)，保(bao)持對經濟恢復(fu)的(de)必要支持力度(du)，政(zheng)策(ce)(ce)操(cao)作(zuo)上要更加精準有效，不(bu)(bu)急轉(zhuan)彎，把(ba)握好政(zheng)策(ce)(ce)時度(du)效。研究人士分(fen)(fen)析，其中的(de)關鍵是“不(bu)(bu)急轉(zhuan)彎”這四個字(zi)，前半部分(fen)(fen)強調了(le)節奏和力度(du)，后半部分(fen)(fen)明(ming)確(que)了(le)方向(xiang)，分(fen)(fen)別回(hui)應了(le)“會(hui)轉(zhuan)得多(duo)快”和“會(hui)不(bu)(bu)會(hui)轉(zhuan)”的(de)疑(yi)問。這恰恰是過去一(yi)段時間市場上討(tao)論最多(duo)的(de)話題。

　　貨幣政策“穩”字當頭 

　　人民銀行行長易綱日前接受新華社記者采訪時表示，2021年貨(huo)幣政(zheng)策要“穩”字(zi)當頭(tou)，保(bao)持好正常貨(huo)幣政(zheng)策空間的(de)可(ke)持續性(xing)。機構(gou)認(ren)為，“穩”字(zi)當頭(tou)與不(bu)急轉(zhuan)彎呼應，較(jiao)好體現了保(bao)持政(zheng)策連續性(xing)、穩定性(xing)、可(ke)持續性(xing)的(de)總體要求。

　　“穩”字當頭內嵌了保(bao)(bao)持(chi)政策(ce)的連續(xu)性(xing)和穩定(ding)(ding)性(xing)的要求，有助于打(da)消各方對于貨幣政策(ce)“急(ji)轉彎”的擔憂。當前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，國際形勢中不(bu)(bu)(bu)穩定(ding)(ding)不(bu)(bu)(bu)確定(ding)(ding)因素(su)增多，我國經濟(ji)恢(hui)復(fu)(fu)基礎尚(shang)不(bu)(bu)(bu)牢固，經濟(ji)社會(hui)發展仍然面臨(lin)不(bu)(bu)(bu)少困難和挑戰。在這一(yi)背景下，保(bao)(bao)持(chi)政策(ce)的連續(xu)性(xing)和穩定(ding)(ding)性(xing)，繼續(xu)為經濟(ji)恢(hui)復(fu)(fu)提供(gong)支(zhi)持(chi)既是合(he)理的也(ye)是必(bi)要的。從這個層面看(kan)，“穩”字當頭呼應(ying)了“不(bu)(bu)(bu)急(ji)”。

　　與此(ci)同時，突出“穩(wen)”字(zi)(zi)當頭有(you)利于(yu)保持(chi)貨幣政策(ce)(ce)的(de)可持(chi)續性。“穩(wen)”不(bu)等于(yu)“一成不(bu)變(bian)”，更不(bu)是強(qiang)調寬(kuan)松。與之前偏松的(de)政策(ce)(ce)環境相(xiang)比，如今(jin)轉而強(qiang)調“穩(wen)”，其間(jian)的(de)變(bian)化所(suo)傳遞的(de)政策(ce)(ce)信號(hao)是比較清晰的(de)。在分(fen)析人士看來，貨幣政策(ce)(ce)“穩(wen)”字(zi)(zi)當頭將有(you)助于(yu)穩(wen)住(zhu)宏觀杠桿率，處(chu)理好恢復(fu)經濟和(he)防范風險(xian)的(de)關系，也為今(jin)后應(ying)對(dui)不(bu)確定性預留出政策(ce)(ce)空間(jian)。從這個(ge)層面，“穩(wen)”字(zi)(zi)當頭又(you)呼應(ying)了“轉彎”。

　　如(ru)何正(zheng)確理(li)解貨幣(bi)(bi)政策“穩”字當頭？易(yi)綱給出的(de)解答是(shi)：在(zai)總量方面，綜合(he)運(yun)用(yong)各種貨幣(bi)(bi)政策工(gong)具，保持(chi)流動性合(he)理(li)充裕(yu)，保持(chi)廣義貨幣(bi)(bi)（M2）和社會(hui)融(rong)資(zi)規(gui)模(mo)增(zeng)速同名義經濟(ji)增(zeng)速基本匹配(pei)。在(zai)結構方面，發揮好貨幣(bi)(bi)政策工(gong)具“精準滴(di)灌”作用(yong)，加大(da)對科技創新、小(xiao)微企業、綠色發展等重點任務(wu)的(de)金(jin)融(rong)支(zhi)持(chi)。同時，深化利率匯率市場化改(gai)革(ge)，鞏固貸款實際利率下降成果，增(zeng)強人(ren)民幣(bi)(bi)匯率彈性。市場人(ren)士據此提煉出了(le)三組關鍵詞，揭(jie)示了(le)今年實施貨幣(bi)(bi)政策的(de)重點：把(ba)好閘門(men)、精準滴(di)灌、深化改(gai)革(ge)。

　　保持流動性“不溢不缺” 

　　具體到政策操(cao)作環節，分析人(ren)士認為，今年貨(huo)幣政策操(cao)作可能呈(cheng)現(xian)兩個主(zhu)要特點。

　　一方面，應(ying)把好(hao)貨幣供應(ying)總閘門，保持流動(dong)性“不溢不缺”。2020年第四季度貨幣政策執行(xing)報告強(qiang)調(diao)，綜合(he)(he)運用(yong)中期(qi)(qi)(qi)借貸(dai)便利、公(gong)開市(shi)場操作、再(zai)貸(dai)款(kuan)、再(zai)貼現等多種貨幣政策工具，滿足金融(rong)機構合(he)(he)理的短期(qi)(qi)(qi)、中期(qi)(qi)(qi)、長期(qi)(qi)(qi)流動(dong)性需求，操作上精(jing)準有效，既保持流動(dong)性合(he)(he)理充裕(yu)，也不搞“大水漫(man)灌”。

　　在一些(xie)業(ye)內人士看來，今年春節(jie)前(qian)后(hou)的央(yang)(yang)行流動(dong)性操作就體現(xian)了(le)這(zhe)(zhe)一特點。從資(zi)金(jin)面(mian)表(biao)現(xian)看，盡管(guan)1月(yue)底資(zi)金(jin)面(mian)一度收緊，但春節(jie)所(suo)在的2月(yue)流動(dong)性持(chi)續平(ping)穩，好于預期。市場利率(lv)(lv)(lv)在出現(xian)短暫(zan)波(bo)動(dong)之后(hou)，很快重新向(xiang)央(yang)(yang)行政(zheng)策(ce)利率(lv)(lv)(lv)回歸。無論是春節(jie)前(qian)夕還是春節(jie)之后(hou)，DR007（7天(tian)回購(gou)利率(lv)(lv)(lv)）平(ping)均利率(lv)(lv)(lv)均低于往年水平(ping)，且(qie)保持(chi)在7天(tian)期央(yang)(yang)行逆回購(gou)利率(lv)(lv)(lv)附近。這(zhe)(zhe)證(zheng)明了(le)央(yang)(yang)行流動(dong)性操作的靈活(huo)精準(zhun)、合(he)理適度。此(ci)外，央(yang)(yang)行日前(qian)公布，今年1月(yue)財政(zheng)存款增加了(le)1.17萬億元(yuan)。這(zhe)(zhe)一數字遠(yuan)超歷史同期水平(ping)，在為1月(yue)底流動(dong)性短時波(bo)動(dong)給出合(he)理解釋的同時，也(ye)證(zheng)偽了(le)央(yang)(yang)行主動(dong)收緊流動(dong)性的猜測。

　　恒生銀行(xing)（中國）有限公(gong)司首席(xi)經濟學家王丹(dan)認為，央行(xing)短期內(nei)不會釋放(fang)過(guo)量流動(dong)(dong)性，公(gong)開(kai)市(shi)場操作(zuo)將(jiang)維持“高頻低(di)量”的狀態。天風證券(quan)首席(xi)固收分析師(shi)孫彬(bin)彬(bin)認為，貨幣政策趨于收斂，但不會收緊到需要加(jia)息的地步，政策利(li)率將(jiang)保持穩(wen)定，市(shi)場利(li)率將(jiang)繼續圍繞政策利(li)率波動(dong)(dong)，波動(dong)(dong)性則可能加(jia)大。

　　另一方面，發揮好結構性(xing)及(ji)直達(da)(da)實(shi)體經(jing)濟(ji)的貨幣(bi)政(zheng)策工具的“精準滴灌(guan)”作用。中(zhong)信證券研究(jiu)所(suo)副所(suo)長明明認(ren)為，今年(nian)貨幣(bi)政(zheng)策的精準導向將(jiang)通過結構性(xing)工具來(lai)體現。中(zhong)信建投(tou)首席固收分析(xi)師黃文(wen)濤(tao)表示，今年(nian)將(jiang)保留部(bu)分靈活精準、直達(da)(da)實(shi)體經(jing)濟(ji)的結構性(xing)貨幣(bi)政(zheng)策，這是當前我國基于國內國際宏(hong)觀形勢作出的合理選擇。