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全球市場利率緩步抬升 短期影響有限

關鍵詞 利率|2021-02-22 08:49:33|來源 中國證券報
摘要 春節前后,全球各大類資產繼續演繹在風險偏好提升背景下的行情。其中,大宗商品、股票等風險資產的價格紛紛創出階段性甚至歷史性高點。與此同時,有代表性的10年期美國國債收益率升破1.3%...

春節前后,全球各大類資產繼續演繹在風險偏好提升背景下的行情。其中,大宗商品、股票等風險資產的價格紛紛創出階段性甚至歷史性高點。與此同時,有代表性的10年期美國國債收益率升破1.3%,帶動主要經濟體國債收益率明顯走高。面對全球范圍內無風險利率加快上(shang)行的(de)情況,投資者需(xu)警惕股票等資產的(de)估值(zhi)所受到(dao)的(de)影響(xiang)。當前(qian),金融市(shi)場交易的(de)邏(luo)輯主線(xian)已(yi)從流動性向好轉(zhuan)為(wei)經濟修復,中短期(qi)內利(li)率上(shang)行風險(xian)有限,預計資產估值(zhi)所受到(dao)的(de)影響(xiang)可控,但市(shi)場風格(ge)可能生變(bian)。

  資產估(gu)值(zhi)(zhi)與無風險(xian)利率一般呈反(fan)向(xiang)變化。此前,在(zai)流動性邏輯主(zhu)導市場交(jiao)易的階段,無風險(xian)利率快速下(xia)行(xing)在(zai)資產估(gu)值(zhi)(zhi)擴張(zhang)過程中起到重要作(zuo)用。隨著全(quan)球市場利率步入(ru)上行(xing)通道,市場人士(shi)擔心這(zhe)種情況可能擠壓股票等資產的估(gu)值(zhi)(zhi)。

  從中長期看(kan),這種現(xian)象的(de)(de)(de)確(que)應引起重(zhong)視(shi)。在(zai)海外新冠(guan)肺炎疫情(qing)逐漸趨緩的(de)(de)(de)背景下,全球經(jing)濟復蘇有望走上同頻共振(zhen)的(de)(de)(de)良性軌道,前期海外超寬松貨幣政策將適時退出(chu),主要經(jing)濟體(ti)市(shi)場利率(lv)上行的(de)(de)(de)風險不斷(duan)積累。當(dang)前,全球主要經(jing)濟體(ti)市(shi)場利率(lv)已從前期低(di)點出(chu)現(xian)不同程(cheng)度的(de)(de)(de)上升,雖然總體(ti)上仍處于(yu)較低(di)水平(ping),但潛(qian)在(zai)上升空(kong)間值(zhi)得關注(zhu)。

  在中短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)內,全(quan)球主(zhu)要(yao)(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)市(shi)場利率(lv)(lv)的(de)上(shang)行(xing)(xing)風險相對有限。近期(qi)(qi)(qi)(qi),海外(wai)主(zhu)要(yao)(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)市(shi)場利率(lv)(lv)較快(kuai)上(shang)行(xing)(xing)的(de)主(zhu)要(yao)(yao)原因是(shi)(shi)通(tong)脹(zhang)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)變(bian)(bian)(bian)化。這(zhe)主(zhu)要(yao)(yao)體(ti)現在兩(liang)方面(mian):一是(shi)(shi)美(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)曲線呈(cheng)陡峭(qiao)化上(shang)行(xing)(xing)態勢(shi),但中短(duan)期(qi)(qi)(qi)(qi)利率(lv)(lv)變(bian)(bian)(bian)化不大,是(shi)(shi)典型的(de)通(tong)脹(zhang)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)驅動形(xing)態;二是(shi)(shi)美(mei)國(guo)(guo)通(tong)脹(zhang)指數(shu)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(TIPS)收(shou)益率(lv)(lv)基本保持穩定(ding),表明(ming)債(zhai)(zhai)券利率(lv)(lv)上(shang)行(xing)(xing)主(zhu)要(yao)(yao)受通(tong)脹(zhang)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)影響,而不是(shi)(shi)實際(ji)利率(lv)(lv)上(shang)行(xing)(xing)所致。事實上(shang),海外(wai)主(zhu)要(yao)(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)貨(huo)(huo)(huo)幣政策并未轉向(xiang)。近日,兩(liang)年期(qi)(qi)(qi)(qi)美(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)保持平穩,表明(ming)市(shi)場對美(mei)聯儲貨(huo)(huo)(huo)幣政策的(de)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)未出(chu)現明(ming)顯變(bian)(bian)(bian)化,市(shi)場通(tong)脹(zhang)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)變(bian)(bian)(bian)化并未引起貨(huo)(huo)(huo)幣政策預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)收(shou)緊。鑒于上(shang)行(xing)(xing)壓力(li)已有所釋放、基本面(mian)變(bian)(bian)(bian)化還有待(dai)驗證,近期(qi)(qi)(qi)(qi)海外(wai)主(zhu)要(yao)(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)市(shi)場利率(lv)(lv)快(kuai)速上(shang)行(xing)(xing)勢(shi)頭難以持續(xu)。

  就(jiu)國內市場(chang)而言,由(you)于(yu)我國經濟(ji)恢復進程更早啟(qi)動,市場(chang)利率(lv)拐點(dian)也(ye)更早探(tan)明。無論是短期(qi)的(de)(de)銀行間市場(chang)存款類機構7天期(qi)債券(quan)回(hui)購利率(lv)(DR007),還是長期(qi)的(de)(de)10年期(qi)國債收(shou)益(yi)率(lv),均(jun)于(yu)2020年4月(yue)創(chuang)出階段(duan)性低點(dian),此后(hou)便轉而上行,對經濟(ji)形(xing)勢(shi)及(ji)政(zheng)策預(yu)期(qi)的(de)(de)變化反(fan)映得比較充分。在貨幣政(zheng)策強調“穩(wen)”字(zi)當頭(tou)的(de)(de)當下,國內市場(chang)利率(lv)上行勢(shi)頭(tou)已有所(suo)放緩。

  此(ci)外,利率不是(shi)影響(xiang)資產估值的(de)(de)唯一因素。當前(qian)(qian),金融(rong)市(shi)場交易的(de)(de)邏輯主(zhu)線(xian)已從流動性向好(hao)(hao)轉為(wei)經(jing)濟(ji)修(xiu)復,風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)(hao)較高(gao)。基本面(mian)因素和風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)(hao)在(zai)(zai)市(shi)場運行(xing)中(zhong)扮演著更重要角色(se)。海外市(shi)場通脹預期上(shang)升,本質(zhi)上(shang)是(shi)經(jing)濟(ji)樂觀預期升溫的(de)(de)反映。股票等風(feng)險(xian)資產2021年可(ke)能面(mian)臨經(jing)濟(ji)改善與利率上(shang)行(xing)共存的(de)(de)局(ju)面(mian),波(bo)動性可(ke)能加大(da)。但(dan)在(zai)(zai)全球通脹壓力顯性化(hua)、主(zhu)要央行(xing)貨幣政(zheng)策(ce)收緊前(qian)(qian),利率上(shang)行(xing)風(feng)險(xian)不大(da),在(zai)(zai)與盈利改善的(de)(de)影響(xiang)對(dui)沖后,短期內對(dui)資產估值的(de)(de)影響(xiang)總體(ti)可(ke)控。高(gao)估值板塊(kuai)若(ruo)得(de)不到(dao)盈利改善的(de)(de)支撐,承受(shou)的(de)(de)壓力會大(da)些,市(shi)場風(feng)格(ge)也可(ke)能會有所變化(hua)。

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