2019年首次定向降準(分三次實施(shi))第一階(jie)段今日(ri)(15日(ri))正(zheng)式生(sheng)效(xiao)。

       降準出乎意料 分三次實施

       在4月兩次辟謠降準后，在5月首個交易日(6日)股市正式開(kai)盤前33秒，中國央行宣(xuan)布降(jiang)準，有些出乎意料。

       5月6日，央行(xing)(xing)(xing)公告稱，決定從2019年5月15日開始(shi)，對聚焦當(dang)地(di)、服務縣(xian)域的(de)中小銀(yin)行(xing)(xing)(xing)，實行(xing)(xing)(xing)較低的(de)優惠存款準備金(jin)率(lv)(lv)。對僅在本縣(xian)級行(xing)(xing)(xing)政(zheng)區域內(nei)經營，或在其他(ta)縣(xian)級行(xing)(xing)(xing)政(zheng)區域設有分支機構(gou)但資產規模小于100億元的(de)農村(cun)商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)(xing)，執行(xing)(xing)(xing)與農村(cun)信用社(she)相同檔次(ci)(ci)的(de)存款準備金(jin)率(lv)(lv)，該(gai)檔次(ci)(ci)目前為8%。約有1000家縣(xian)域農商(shang)行(xing)(xing)(xing)可以享受該(gai)項(xiang)優惠政(zheng)策，釋放長期資金(jin)約2800億元，全部用于發放民營和小微企業貸款。

       央行有關負責人當日表(biao)示(shi)，為穩妥(tuo)有序釋放資金(jin)，確(que)保用于擴大普惠信貸投放，此(ci)次存款準備金(jin)率(lv)調整將于5月15日、6月17日和7月15日分三次實施到位。

       此次(ci)是央(yang)行年(nian)內第二次(ci)降準(zhun)。2019年(nian)的首輪降準(zhun)于(yu)今(jin)年(nian)1月分兩次(ci)完成。兩次(ci)合計釋放(fang)資金約(yue)1.5萬(wan)億元。

       由于(yu)當前資(zi)(zi)金缺口和釋放資(zi)(zi)金規模較均(jun)小，多家機構認為，此次降(jiang)準并非(fei)出于(yu)流動性考慮(lv)，旨在(zai)貫徹(che)落實國務院常務會議要(yao)求，建立(li)對中(zhong)小銀行(xing)實行(xing)較低存款準備金率的政策框架，加(jia)大中(zhong)小型銀行(xing)對當地中(zhong)小民營經濟(ji)的支持力度，促進降(jiang)低小微企(qi)業融資(zi)(zi)成(cheng)本(ben)。

       興業研(yan)究宏觀(guan)團隊報(bao)告(gao)指出，此(ci)次(ci)降(jiang)準(zhun)(zhun)將縣域農(nong)商行(xing)和資(zi)產(chan)規模(mo)在100億(yi)以下的(de)(de)非縣域農(nong)商行(xing)納(na)入適用8.0%準(zhun)(zhun)備(bei)金率的(de)(de)機(ji)構范圍。由(you)于機(ji)構范圍較為(wei)有(you)限，降(jiang)準(zhun)(zhun)釋放的(de)(de)資(zi)金規模(mo)為(wei)2800億(yi)，接近(jin)于全面(mian)降(jiang)準(zhun)(zhun)0.2個百(bai)分(fen)點(dian)的(de)(de)水平(ping)。與(yu)降(jiang)準(zhun)(zhun)釋放的(de)(de)流動性本身(shen)相比(bi)，此(ci)次(ci)降(jiang)準(zhun)(zhun)的(de)(de)時點(dian)選擇(ze)和背后的(de)(de)政策信號更加值得關注。

       中信證(zheng)券研(yan)究所(suo)副(fu)所(suo)長(chang)明明指出，降準并(bing)非出于流動性考慮仍然(ran)是(shi)從支持小微、民營企業信貸出發。他預(yu)計，5月(yue)、6月(yue)、7月(yue)平(ping)均釋放(fang)900～1000億元(yuan)。

       中(zhong)信(xin)建投分析師黃(huang)文濤認為(wei)，本次針對縣域農商行降準(zhun)，主要意義在于完善當前存款準(zhun)備(bei)金(jin)率(lv)制度，符(fu)合國務(wu)院常務(wu)會(hui)議提出對中(zhong)小銀行實行較低存款準(zhun)備(bei)金(jin)率(lv)的政策框(kuang)架的要求。

       如何影響股債樓市

       中國人民大學重陽金融研究院研究員(yuan)張(zhang)敬(jing)偉(wei)指出，央行定向(xiang)(xiang)降(jiang)準政策(ce)實(shi)行好幾年，在執行過程中釋放的流(liu)動性，并未嚴格流(liu)向(xiang)(xiang)政策(ce)導向(xiang)(xiang)的目標。資(zi)本的逐利屬性決定了總是流(liu)向(xiang)(xiang)利潤快賺快錢(qian)的領域，比如流(liu)向(xiang)(xiang)樓市、股市等。

       那么，此次(ci)定向降準對股(gu)市、債市、樓市是否產生(sheng)影(ying)響？

       樓市：

       易(yi)居研(yan)究院智(zhi)庫中心研(yan)究總(zong)監嚴躍(yue)進(jin)認為(wei)，此次降準，釋放(fang)積極信號，通過降低資(zi)金(jin)成(cheng)(cheng)本(ben)也利好(hao)樓市(shi)，這或對今(jin)年二(er)季(ji)度樓市(shi)成(cheng)(cheng)交、市(shi)場預期改變、企業投(tou)資(zi)成(cheng)(cheng)本(ben)降低等帶(dai)來利好(hao)，尤其是會在區域結構上形(xing)成(cheng)(cheng)更好(hao)的刺激(ji)效應。

       “雖(sui)然理論上(shang)(shang)此類資(zi)金只能流(liu)入到(dao)民營(ying)和(he)小微企業(ye)，但客觀(guan)上(shang)(shang)銀行(xing)的(de)(de)(de)資(zi)金約束減(jian)少了，其放貸(dai)的(de)(de)(de)空間(jian)增(zeng)大，這會(hui)(hui)刺激(ji)開發貸(dai)和(he)按(an)揭貸(dai)等(deng)業(ye)務。此類銀行(xing)有(you)部分(fen)是(shi)限定在(zai)縣域(yu)領域(yu)的(de)(de)(de)，那么后(hou)續縣城樓(lou)(lou)市(shi)會(hui)(hui)有(you)相對活(huo)躍(yue)的(de)(de)(de)態勢。尤(you)其是(shi)百強(qiang)縣和(he)貧困(kun)縣等(deng)，實際上(shang)(shang)都需要更多的(de)(de)(de)銀行(xing)貸(dai)款資(zi)金做支持(chi)，這利好此類區域(yu)樓(lou)(lou)市(shi)的(de)(de)(de)交(jiao)易活(huo)躍(yue)。當(dang)然也要把控部分(fen)違規資(zi)金近(jin)期流(liu)入房地產市(shi)場的(de)(de)(de)風險(xian)。”嚴躍(yue)進如是(shi)說。

       光大(da)(da)銀行(xing)金融市場部宏(hong)觀分析師周茂(mao)華則認為(wei)，央行(xing)將加強對資(zi)金流向監(jian)管考(kao)核。這使(shi)得(de)資(zi)金違(wei)規繞道流入房(fang)地產的可能性大(da)(da)幅下(xia)降，同(tong)時，國內房(fang)地產調(diao)控并未退出，只是更(geng)加強調(diao)因城(cheng)施(shi)策，精準調(diao)控。

       債市：

       對于債(zhai)市而言，上海證(zheng)券分析師陳彥利表示，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)收緊的憂慮下降(jiang)，降(jiang)準(zhun)仍可期(qi)待，降(jiang)成(cheng)本為任務(wu)重心。股(gu)債(zhai)蹺蹺板效(xiao)應減(jian)弱，債(zhai)市調整壓力有(you)所(suo)釋放。利率調整至3.4的高位后，配(pei)置(zhi)價值凸(tu)顯，若經濟回(hui)暖(nuan)出現反復，通脹低(di)于預期(qi)，債(zhai)市或(huo)有(you)機會。

       新時代證券宏觀(guan)研究團隊(dui)認為(wei)(wei)，未來(lai)結構性貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)工(gong)具將(jiang)成為(wei)(wei)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)重點，短期貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)在“靈(ling)活(huo)審慎”的(de)前提條(tiao)件下(xia)，維持“穩中偏松”的(de)總基調不(bu)會改變(bian)，在經濟基本面復蘇存在反(fan)復的(de)背景(jing)下(xia)，從(cong)而有利于債市行情的(de)修復。

       股市：

       2018年以來已施行5次降準，中新經緯客戶端梳理數據發現，前4次降準正式生效當日，A股上證綜指和深證成指均以綠盤報收。2019年的首輪降準分兩次完成，生效當日上證綜指和深證成指均以紅盤報收。

       對(dui)于此次降準(zhun)對(dui)股市(shi)的(de)影響，周(zhou)茂華認為，主要有三(san)方面。首(shou)先(xian)，進(jin)一步鞏(gong)固經濟企穩格(ge)局，基本面企穩，企業盈利前(qian)景改(gai)善，利好(hao)股市(shi)表現(xian)；其次，降準(zhun)本身(shen)就是釋放(fang)流動性(xing)，貨幣政策寬松(song)利好(hao)市(shi)場(chang)情緒；第三(san)，央行(xing)定向降準(zhun)時機，向市(shi)場(chang)釋放(fang)護盤用意，避免市(shi)場(chang)恐慌情緒進(jin)一步發酵、自強強化，目前(qian)看(kan)，全(quan)球投(tou)資者仍看(kan)好(hao)中國資本市(shi)場(chang)長(chang)期發展前(qian)景。

       新時(shi)代證券(quan)宏觀研究團隊認為，央(yang)行(xing)通(tong)過(guo)“非對稱降準+TMLF+OMO” 操(cao)作，短期釋放的流動性有助于(yu)穩定資(zi)本市場(chang)預(yu)期；隨著估(gu)值修復，寬(kuan)貨幣向(xiang)寬(kuan)信用傳導，股市的投資(zi)機(ji)會依(yi)然取(qu)決于(yu)上市公司盈(ying)利水平的提高。

       后續仍有降準空間？

       東莞證券研(yan)究所(suo)報(bao)告認為，未來(lai)仍有(you)望定向降(jiang)(jiang)準(zhun)操作，但(dan)全(quan)面降(jiang)(jiang)準(zhun)的(de)(de)(de)概率(lv)很低。首先，經(jing)濟(ji)(ji)回(hui)穩的(de)(de)(de)持續(xu)性較(jiao)低，地(di)產有(you)較(jiao)大(da)(da)的(de)(de)(de)下行(xing)壓力(li)而基(ji)建拉動的(de)(de)(de)作用也(ye)不會太大(da)(da)，經(jing)濟(ji)(ji)下行(xing)的(de)(de)(de)背景(jing)下中(zhong)小微企業仍然(ran)面臨融(rong)資(zi)困境，穩就業需要適時定向降(jiang)(jiang)準(zhun)；其次，在中(zhong)國(guo)外匯占(zhan)款下降(jiang)(jiang)的(de)(de)(de)背景(jing)下，降(jiang)(jiang)準(zhun)已經(jing)成為釋放資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)重要渠道(dao)，當前中(zhong)國(guo)準(zhun)備金(jin)率(lv)相比(bi)海外國(guo)家(jia)仍然(ran)較(jiao)高，這(zhe)為降(jiang)(jiang)準(zhun)提供了客觀條件。

       同時(shi)，報告也列(lie)舉了(le)兩條不適合全面降準的理(li)由。一是，當前物價(jia)(jia)已經(jing)上升較多(duo)，從豬肉價(jia)(jia)格和成品油價(jia)(jia)格上行幅度來看，4月CPI繼續上行的概(gai)率仍然(ran)較大。二是，加(jia)大供(gong)給側改(gai)(gai)革(ge)要(yao)求中性的貨幣政策，否則資(zi)金的波動會影響(xiang)企業決策激勵，從而(er)可能削(xue)弱供(gong)給側改(gai)(gai)革(ge)的效果。

       興業(ye)研究宏觀團(tuan)隊報告則指出，股份行(xing)(xing)、城商行(xing)(xing)、大型非(fei)縣(xian)域農商行(xing)(xing)、農信(xin)社等(deng)仍(reng)可能(neng)有(you)進一(yi)步降(jiang)準的(de)空間(jian)。一(yi)方(fang)面(mian)，6月和7月分(fen)別有(you)6630億(yi)元(yuan)和6905億(yi)中(zhong)期借貸(dai)便(bian)利(li)(MLF)到期，且6月銀行(xing)(xing)體系跨季資(zi)金需(xu)求較高(gao)，資(zi)金面(mian)仍(reng)將(jiang)面(mian)臨較大的(de)流動性缺口(kou)。另一(yi)方(fang)面(mian)，3個(ge)月資(zi)金利(li)率(lv)已(yi)經接近2016年的(de)低(di)點，繼續下(xia)降(jiang)的(de)空間(jian)有(you)限，但1年期與(yu)3個(ge)月資(zi)金利(li)率(lv)之間(jian)的(de)溢(yi)價(jia)仍(reng)然(ran)較高(gao)，要實現(xian)降(jiang)低(di)小微(wei)企業(ye)融(rong)資(zi)成本的(de)目標，有(you)必要通過(guo)降(jiang)低(di)中(zhong)小金融(rong)機構準備金率(lv)的(de)方(fang)式降(jiang)低(di)中(zhong)長期資(zi)金成本。

       交通銀(yin)行(xing)首(shou)席經濟學家(jia)連平認為(wei)，未來(lai)(lai)定向(xiang)調節政(zheng)策(ce)將進一(yi)步深化。未來(lai)(lai)定向(xiang)調節可能并非(fei)僅(jin)有(you)定向(xiang)降(jiang)準(zhun)一(yi)種手(shou)段，創新信貸(dai)(dai)政(zheng)策(ce)支(zhi)持再貸(dai)(dai)款、擴大(da)再貸(dai)(dai)款等貨幣政(zheng)策(ce)工具(ju)(ju)的(de)合格擔(dan)保品范圍、增加(jia)民營企業(ye)債券融資支(zhi)持工具(ju)(ju)以及擴大(da)定向(xiang)中期借貸(dai)(dai)便利(TMLF)等，都有(you)可能成為(wei)定向(xiang)調節政(zheng)策(ce)的(de)工具(ju)(ju)選項。

       陳彥利(li)表示，中國未來(lai)要維持流動性(xing)相對平(ping)穩的態勢(shi)，勢(shi)必面(mian)臨以下(xia)選擇(ze)：降準(zhun)、新創基準(zhun)貨幣投放渠道。不過從央行(xing)目前操(cao)作來(lai)看(kan)，結構性(xing)的工(gong)具將更受偏好，定向降準(zhun)以及TMLF等手段將更受青(qing)睞(lai)。

       中國人民大學重(zhong)陽金融研究(jiu)院副院長董(dong)希淼強調，降準(zhun)并非緩解民營(ying)和小微企(qi)業融資難、融資貴(gui)問題的(de)(de)唯(wei)一(yi)手段。對于部(bu)分銀行而言，目前流(liu)動性已經(jing)較為充裕(yu)。如何綜合施策，讓降準(zhun)釋放(fang)的(de)(de)資金更(geng)有效率(lv)地進入實(shi)體經(jing)濟，是解決相關(guan)問題的(de)(de)一(yi)大關(guan)鍵。從這(zhe)個(ge)意義上講，比降準(zhun)更(geng)重(zhong)要的(de)(de)是疏通貨幣政策傳(chuan)導機制，進一(yi)步推進和深化利率(lv)市場化改革。