作為周期性行業，工程機械在此(ci)前的暴漲行(xing)情中并(bing)未顯(xian)露鋒芒。在近期(qi)大盤休整時，工程機(ji)械卻徐徐崛(jue)起(qi)，走出了強于大市(shi)的獨立行(xing)情。3月份以來，工程機(ji)械板塊整體反彈了15%，明顯(xian)強于同(tong)期(qi)滬(hu)指5%的漲幅。這波工程機(ji)械的反彈邏輯主要(yao)在于行(xing)業(ye)景氣對于業(ye)績與估值提升(sheng)的雙預期(qi)。

      工程機械迎新一輪景氣周期

      3月初，北(bei)京(jing)豐臺麗澤(ze)商務區曠大的工地上(shang)，吊塔機(ji)、挖掘機(ji)與起(qi)重機(ji)成群作業，無(wu)不火熱，這正是(shi)中(zhong)國早春開工季(ji)的一個縮影。

      自2016年以來，我國工程(cheng)機(ji)(ji)(ji)(ji)械(xie)行業(ye)踏上(shang)了復(fu)蘇之(zhi)路，2018年數據顯示，挖(wa)掘機(ji)(ji)(ji)(ji)銷量已超(chao)過20萬(wan)臺，創出歷史新(xin)高。2019年新(xin)春(chun)伊(yi)始，行業(ye)復(fu)蘇步伐呈現加速(su)跡象。據中國工程(cheng)機(ji)(ji)(ji)(ji)械(xie)工業(ye)協會(hui)最新(xin)統計數據，2019年1-2月挖(wa)掘機(ji)(ji)(ji)(ji)累計銷售量為(wei)3.05萬(wan)臺，同比增長40%。其中2月單(dan)月銷量為(wei)1.87萬(wan)臺，同比大幅增長69%。

      行業景氣來自國家對基(ji)礎建(jian)設的巨額投(tou)入。2019年(nian)《政(zheng)府工作報告》提出，全(quan)年(nian)將完成鐵路投(tou)資8000億元、公路水運投(tou)資1.8萬(wan)億元，再開工一批重大(da)水利工程。而且近(jin)期(qi)隨著地(di)方政(zheng)府債券融資加速，也將有利于基(ji)建(jian)投(tou)資增(zeng)(zeng)速繼續(xu)提升從而拉動機(ji)械設備需(xu)求。據華泰證券測算，在(zai)樂觀預期(qi)下，2019年(nian)基(ji)建(jian)、房地(di)產投(tou)資增(zeng)(zeng)速分別為10%和5%，挖(wa)掘機(ji)行業銷量可(ke)能實(shi)現超(chao)過10%的增(zeng)(zeng)長(chang)。

      行業龍頭盈利彈性提升

      在發布了2018年業(ye)(ye)(ye)(ye)績預告的公(gong)司(si)中(zhong)，工程機械(xie)行業(ye)(ye)(ye)(ye)內(nei)多(duo)家公(gong)司(si)業(ye)(ye)(ye)(ye)績向好。但在龍頭集中(zhong)度不斷提升之下，盈利(li)改(gai)善最明顯的主(zhu)要體(ti)現在三一重工、恒立液壓等部分(fen)龍頭股(gu)身上(shang)。另外廈(sha)工股(gu)份、達剛路機、天(tian)業(ye)(ye)(ye)(ye)通聯等公(gong)司(si)的業(ye)(ye)(ye)(ye)績預告多(duo)為下滑或虧(kui)損，板塊之內(nei)的業(ye)(ye)(ye)(ye)績分(fen)化較明顯。

      在30只工程機(ji)械標的中(zhong)，有22家發布了2018全年(nian)業績(ji)預(yu)告，其(qi)中(zhong)有17家有望實現凈利增長(chang)，其(qi)中(zhong)，如(ru)三一重工、恒(heng)立液(ye)壓、徐工機(ji)械其(qi)年(nian)報預(yu)增幅度均在翻倍以上。

      三(san)一(yi)重(zhong)工(gong)(gong)盈利(li)提升彈(dan)性最強。結合2018年(nian)三(san)季度的(de)凈(jing)資(zi)產收(shou)益(yi)率(lv)水(shui)平(ping)來看，工(gong)(gong)程機械的(de)板塊均值(zhi)約在(zai)4.6%，而位列首位的(de)三(san)一(yi)重(zhong)工(gong)(gong)凈(jing)資(zi)產收(shou)益(yi)率(lv)高達17.43%，與2017年(nian)同期(qi)7.54%相比(bi)提升了2倍之多，亦達到近7年(nian)峰值(zhi)。三(san)一(yi)重(zhong)工(gong)(gong)預計2018年(nian)實現凈(jing)利(li)潤為59億元-63.2億元，以63.2億來測算(suan)，三(san)一(yi)重(zhong)工(gong)(gong)2018年(nian)度的(de)凈(jing)資(zi)產收(shou)益(yi)率(lv)將達到20%。另外，2月三(san)一(yi)重(zhong)工(gong)(gong)國內(nei)挖機銷售為4520臺，市占(zhan)率(lv)以26.7%位列第一(yi)，所以2019年(nian)一(yi)季度業績也有望繼續增漲態(tai)勢。

      行(xing)業景氣帶動現(xian)(xian)金(jin)流(liu)改善。2018年三季(ji)度(du)工程機械(xie)板塊的整體經營現(xian)(xian)金(jin)流(liu)凈額為173億(yi)(yi)元，而2015年同期(qi)該數值為-41億(yi)(yi)元。自2016年以來，三一(yi)重(zhong)工的現(xian)(xian)金(jin)流(liu)便出現(xian)(xian)顯(xian)著改善，相(xiang)比于2012年一(yi)季(ji)度(du)最壞為-43.9億(yi)(yi)元的現(xian)(xian)金(jin)流(liu)狀況，三一(yi)重(zhong)工2018年三季(ji)度(du)現(xian)(xian)金(jin)流(liu)高達87億(yi)(yi)元，居于其(qi)后的中聯(lian)重(zhong)科、徐工機械(xie)分別為30.53億(yi)(yi)元、19.20億(yi)(yi)元，行(xing)業整體現(xian)(xian)金(jin)流(liu)改善明顯(xian)。

      與國際巨頭差距明顯

 ;     作為(wei)誕生90多年(nian)(nian)(nian)的美(mei)國機械行(xing)業巨頭，卡特彼勒經(jing)歷(li)過(guo)經(jing)濟大蕭(xiao)條(tiao)、二戰、80年(nian)(nian)(nian)代經(jing)濟危機。據(ju)其(qi)(qi)2018全年(nian)(nian)(nian)業績狀況來看，卡特彼勒2018年(nian)(nian)(nian)實(shi)現(xian)凈(jing)利潤(run)為(wei)61.47億美(mei)元，相比于2017年(nian)(nian)(nian)同期的7.54億美(mei)元，其(qi)(qi)凈(jing)利增長幅度高(gao)達數(shu)倍。

      通(tong)過卡(ka)特彼勒與(yu)(yu)三一重工(gong)(gong)(gong)的(de)財務(wu)對比(bi)數據來(lai)看，近四(si)年來(lai)在營業(ye)(ye)收入(ru)與(yu)(yu)盈利(li)水平(ping)上，三一重工(gong)(gong)(gong)與(yu)(yu)卡(ka)特彼勒相比(bi)還存在較大差距(ju)。（見表）。卡(ka)特彼勒的(de)全(quan)球市占率(lv)為16%，排名(ming)世界第(di)一。三一重工(gong)(gong)(gong)與(yu)(yu)徐工(gong)(gong)(gong)的(de)全(quan)球市占率(lv)均在4%左右，而且(qie)主(zhu)要集(ji)中在一帶(dai)一路的(de)沿線國(guo)家，我們與(yu)(yu)國(guo)際龍頭的(de)競爭(zheng)力(li)上的(de)差距(ju)還有待(dai)(dai)追趕。此外(wai)，我國(guo)工(gong)(gong)(gong)程機械行(xing)業(ye)(ye)存在核心(xin)零部件(jian)依賴進口(kou)與(yu)(yu)行(xing)業(ye)(ye)整體營業(ye)(ye)利(li)潤低等問(wen)題，這又(you)涉及到對于核心(xin)技術的(de)投(tou)入(ru)研發(fa)問(wen)題，我國(guo)工(gong)(gong)(gong)程機械的(de)整體研發(fa)投(tou)入(ru)力(li)度也有待(dai)(dai)提升。