鋁土礦：國產礦短缺局面尚未改善，進口礦增量匹配不及預期。國內方面，環保督察已從北方地區撤離，未來礦石開采力度預計有所增加，但目前尚無明顯改善。山西地區礦山開工率維持低位，下游氧化鋁企業(ye)(ye)庫存(cun)緊(jin)張，隨著(zhu)新增(zeng)產(chan)(chan)能(neng)集中投(tou)產(chan)(chan)，國(guo)(guo)產(chan)(chan)礦(kuang)(kuang)(kuang)需(xu)求繼續上(shang)升，部分氧化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)企業(ye)(ye)已(yi)開始大量采購(gou)低品(pin)位礦(kuang)(kuang)(kuang)石以解(jie)燃(ran)眉之(zhi)急(ji)；河南地(di)區(qu)(qu)(qu)基本(ben)情況與山(shan)西(xi)相似，本(ben)周鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)較為(wei)穩定(ding)；貴州(zhou)地(di)區(qu)(qu)(qu)預計將(jiang)迎來(lai)環保(bao)“回頭(tou)看”檢查，但目前尚未受(shou)到(dao)影響(xiang)(xiang)；廣西(xi)地(di)區(qu)(qu)(qu)供(gong)需(xu)穩定(ding)。阿拉丁數據顯示，本(ben)周山(shan)西(xi)地(di)區(qu)(qu)(qu)鋁(lv)(lv)(lv)含量58%-60%、鋁(lv)(lv)(lv)硅(gui)比4.0-5.0的鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)主(zhu)(zhu)流(liu)(liu)(liu)價(jia)(jia)格(ge)(ge)上(shang)調至370- 520元/噸裸價(jia)(jia)到(dao)廠(chang)(chang)，個別企業(ye)(ye)高(gao)達530-550元/噸；河南地(di)區(qu)(qu)(qu)該品(pin)味(wei)鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)主(zhu)(zhu)流(liu)(liu)(liu)價(jia)(jia)格(ge)(ge)保(bao)持380-520元/噸裸價(jia)(jia)到(dao)廠(chang)(chang)；貴州(zhou)地(di)區(qu)(qu)(qu)鋁(lv)(lv)(lv)含量60%、鋁(lv)(lv)(lv)硅(gui)比5.5-6.0的鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)主(zhu)(zhu)流(liu)(liu)(liu)價(jia)(jia)格(ge)(ge)保(bao)持250-280元/噸裸價(jia)(jia)到(dao)廠(chang)(chang)。進(jin)口(kou)(kou)方(fang)(fang)面，本(ben)周進(jin)口(kou)(kou)鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)基本(ben)穩定(ding)，有消息稱印(yin)尼鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)將(jiang)受(shou)海運費和中國(guo)(guo)進(jin)口(kou)(kou)需(xu)求增(zeng)加而上(shang)行；但同(tong)時，已(yi)購(gou)進(jin)口(kou)(kou)礦(kuang)(kuang)(kuang)增(zeng)量匹配不及預期(qi)，進(jin)口(kou)(kou)礦(kuang)(kuang)(kuang)適用性(xing)尚待摸索。國(guo)(guo)際(ji)方(fang)(fang)面，受(shou)出口(kou)(kou)禁令影響(xiang)(xiang)，馬來(lai)西(xi)亞(ya)鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)出口(kou)(kou)市(shi)場依(yi)舊(jiu)平靜；有消息稱，塞(sai)拉利昂控股計劃于(yu)明年向中國(guo)(guo)出口(kou)(kou)約65萬(wan)噸鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)。我們認為(wei)，短(duan)期(qi)內受(shou)氧化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)(jia)格(ge)(ge)回落影響(xiang)(xiang)，鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)高(gao)位價(jia)(jia)格(ge)(ge)承壓(ya)，但因國(guo)(guo)產(chan)(chan)礦(kuang)(kuang)(kuang)供(gong)給在環保(bao)督(du)查組輪(lun)換(huan)督(du)察(cha)下(xia)(xia)改善(shan)有限(xian)，下(xia)(xia)游氧化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)廠(chang)(chang)生產(chan)(chan)積極性(xing)不減，未來(lai)國(guo)(guo)產(chan)(chan)礦(kuang)(kuang)(kuang)仍將(jiang)短(duan)缺(que)，價(jia)(jia)格(ge)(ge)將(jiang)維(wei)持高(gao)位。

　　氧(yang)化鋁(lv)：價(jia)(jia)格繼續回落，減產(chan)(chan)逐漸公開(kai)。國(guo)內方(fang)(fang)面，本周氧(yang)化鋁(lv)市(shi)場(chang)現貨成(cheng)交量(liang)較(jiao)少，主要(yao)因(yin)為在(zai)氧(yang)化鋁(lv)價(jia)(jia)格持續下(xia)(xia)跌的(de)情(qing)況下(xia)(xia)，氧(yang)化鋁(lv)廠惜售情(qing)緒明顯，同時，貿易商因(yin)對后(hou)市(shi)信心不(bu)足，拿貨意愿較(jiao)低(di)。市(shi)場(chang)在(zai)出現3040元/噸(dun)的(de)氧(yang)化鋁(lv)成(cheng)交低(di)價(jia)(jia)后(hou)暫歸平靜，此后(hou)更多低(di)價(jia)(jia)傳聞(wen)不(bu)斷涌現，但難以確認(ren)。供給(gei)方(fang)(fang)面，新增產(chan)(chan)能陸續投產(chan)(chan)，新產(chan)(chan)品將于本月下(xia)(xia)旬(xun)流(liu)入市(shi)場(chang)；近日交口信發和錦江集團發布了因(yin)礦石短(duan)缺而被動減產(chan)(chan)的(de)消(xiao)息，預計短(duan)期(qi)影響總產(chan)(chan)能超過250萬噸(dun)。需求方(fang)(fang)面，因(yin)鋁(lv)價(jia)(jia)長(chang)期(qi)低(di)迷，而成(cheng)本處(chu)于高(gao)位(wei)，本月已有(you)個(ge)別電解鋁(lv)企(qi)業主動減產(chan)(chan)，量(liang)化減產(chan)(chan)可能性增加。出口方(fang)(fang)面，本月尚(shang)無訂單。國(guo)際方(fang)(fang)面，澳大利亞氧(yang)化鋁(lv)FOB基準價(jia)(jia)格已降至507美(mei)元/噸(dun)。我們認(ren)為，雖然(ran)短(duan)期(qi)利空因(yin)素較(jiao)多使氧(yang)化鋁(lv)價(jia)(jia)格承壓，但成(cheng)本高(gao)位(wei)和主要(yao)氧(yang)化鋁(lv)企(qi)業披露減產(chan)(chan)進展，有(you)望為后(hou)市(shi)氧(yang)化鋁(lv)價(jia)(jia)格止跌反彈(dan)提供支撐(cheng)。

　　預(yu)(yu)焙(bei)(bei)(bei)陽極(ji)：主(zhu)流價格持(chi)穩，成(cheng)本小幅(fu)上漲。國(guo)內(nei)方(fang)(fang)面，本周預(yu)(yu)焙(bei)(bei)(bei)陽極(ji)主(zhu)流成(cheng)交價持(chi)穩。Wind數據顯(xian)示，本周華(hua)東、華(hua)中、西(xi)南(nan)和西(xi)北(bei)地區(qu)預(yu)(yu)焙(bei)(bei)(bei)陽極(ji)含稅市場價分別維持(chi)3675元(yuan)/噸(dun)、3660元(yuan)/噸(dun)、4000元(yuan)/噸(dun)和4100元(yuan)/噸(dun)。政策方(fang)(fang)面，京(jing)津冀(ji)和長江三角洲地區(qu)采暖季大氣污染(ran)防(fang)治政策已出(chu)爐，其(qi)中主(zhu)產(chan)區(qu)山東、河(he)南(nan)、河(he)北(bei)地區(qu)達(da)到超低(di)排放標準(zhun)可不予(yu)限產(chan)，但必須遵循重污染(ran)天氣應急預(yu)(yu)案。據悉(xi)，河(he)南(nan)部分企(qi)業已超低(di)驗收(shou)通(tong)過，河(he)北(bei)地區(qu)階(jie)梯(ti)化限產(chan)。供應方(fang)(fang)面，9月(yue)中國(guo)預(yu)(yu)焙(bei)(bei)(bei)陽極(ji)總產(chan)量(liang)為156.05萬噸(dun)，環比增(zeng)加(jia)1.09%。需(xu)求方(fang)(fang)面，下游企(qi)業備(bei)貨仍(reng)在繼續(xu)，但鋁廠因虧損而(er)減產(chan)的可能性(xing)加(jia)大，新(xin)投、復產(chan)進度緩(huan)慢，利空(kong)陽極(ji)消費。成(cheng)本方(fang)(fang)面，本周石油焦和煤瀝青小幅(fu)漲價，成(cheng)本面壓力增(zeng)加(jia)。我們認為，短期內(nei)預(yu)(yu)焙(bei)(bei)(bei)陽極(ji)市場價格利好支撐有(you)限，有(you)望維持(chi)穩定(ding)。

　　電解(jie)鋁(lv)(lv)：供(gong)給有增有減(jian)，鋁(lv)(lv)價低位(wei)震(zhen)蕩(dang)(dang)。國內方面，本(ben)周(zhou)現貨鋁(lv)(lv)市(shi)價格受(shou)海外消息影(ying)響低位(wei)震(zhen)蕩(dang)(dang)，整(zheng)體下(xia)行(xing)。長江現貨周(zhou)均價周(zhou)度(du)下(xia)跌156元/噸(dun)，南儲現貨周(zhou)均價周(zhou)度(du)下(xia)跌182元/噸(dun)。庫(ku)存方面，因(yin)局部(bu)地(di)區減(jian)產(chan)(chan)、下(xia)游(you)(you)企(qi)(qi)(qi)業在低價少(shao)量(liang)補庫(ku)，以(yi)及運輸距離(li)和時間的影(ying)響，本(ben)周(zhou)鋁(lv)(lv)錠社會庫(ku)存小幅(fu)下(xia)行(xing)。根據百(bai)川披露(lu)數據，截至10月(yue)18日，鋁(lv)(lv)錠十二地(di)庫(ku)存150.38萬噸(dun)，較10月(yue)11日減(jian)少(shao)1.77萬噸(dun)。供(gong)給方面，新投產(chan)(chan)項目產(chan)(chan)能于近期逐(zhu)步釋放，少(shao)量(liang)企(qi)(qi)(qi)業因(yin)環保不達標和虧損(sun)而減(jian)產(chan)(chan)，目前(qian)可掌握減(jian)產(chan)(chan)規模約30萬噸(dun)，預(yu)計短(duan)期國內供(gong)給將階段性增加。需求(qiu)方面，鋁(lv)(lv)下(xia)游(you)(you)房地(di)產(chan)(chan)、汽車行(xing)業數據不佳，企(qi)(qi)(qi)業需求(qiu)萎(wei)縮。政策和國際方面，目前(qian)尚(shang)無明(ming)確(que)利(li)好(hao)，鋁(lv)(lv)市(shi)逐(zhu)步回歸基本(ben)面。我們(men)認為，短(duan)期內在上(shang)游(you)(you)成本(ben)下(xia)滑、下(xia)游(you)(you)需求(qiu)無好(hao)轉的多(duo)重(zhong)利(li)空(kong)下(xia)，鋁(lv)(lv)價短(duan)期偏弱(ruo)運行(xing)。但是考慮到氧化鋁(lv)(lv)價格有望止跌企(qi)(qi)(qi)穩(wen)，鋁(lv)(lv)價有望筑底。