貿(mao)易戰引(yin)發全市場(chang)恐慌，中國股(gu)市、商品、匯率三殺，同(tong)時亞太(tai)等外圍市場(chang)一同(tong)走(zou)低。在這種由(you)系(xi)統性恐慌引(yin)發的下(xia)(xia)跌中，螺紋鋼期貨主力合(he)約(yue)19日截止下(xia)(xia)午收盤(pan)最多時下(xia)(xia)跌約(yue)140元/噸(dun)，最終以下(xia)(xia)跌113元/噸(dun)收盤(pan)，而現貨方面，以杭州地區為例下(xia)(xia)跌約(yue)40元/噸(dun)，期現價格(ge)略有劈叉，期現基(ji)差大幅走(zou)擴至400元/噸(dun)以上。

       從目前的庫(ku)存(cun)水(shui)平與庫(ku)存(cun)去化速度(du)來看，供需基本面并不悲觀(guan)(guan)，甚至有些超預(yu)期的樂觀(guan)(guan)；并且，在維(wei)持流(liu)動性(xing)穩健中性(xing)的預(yu)期下，需求在未來1至2個月內應仍有保證，而供給則(ze)因(yin)為環保的原因(yin)難有大幅增加。

       而對于貿易摩擦有可能導致(zhi)中(zhong)國宏觀(guan)經(jing)濟(ji)下滑(hua)的(de)預期，從拉(la)動中(zhong)國經(jing)濟(ji)的(de)三駕馬車投資、消費、出口的(de)角(jiao)度去分析，在(zai)5月份消費表現不理想的(de)情況下，如果上半(ban)(ban)年表現搶眼的(de)出口因(yin)為(wei)貿(mao)易摩擦原因(yin)在(zai)下半(ban)(ban)年大幅走低，那么(me)短期用投資（房地產、基(ji)建(jian)）來穩住(zhu)經(jing)濟(ji)依(yi)然是不可或缺的(de)選擇，進(jin)而(er)利多(duo)鋼(gang)材(cai)需求。

       庫存低位，現貨難現3月暴跌

       目前(qian)螺紋鋼(gang)(gang)庫存無論(lun)是鋼(gang)(gang)廠(chang)還是貿易商都處在(zai)近年來(lai)較低(di)水平，尤(you)其(qi)是鋼(gang)(gang)廠(chang)庫存更是處在(zai)2015以來(lai)的(de)最低(di)水平（見(jian)下圖）。鋼(gang)(gang)廠(chang)庫存低(di)、盈(ying)利好(hao)，手中(zhong)流(liu)動(dong)性充裕，在(zai)長期趨(qu)勢沒有轉折(zhe)的(de)情況(kuang)下，鋼(gang)(gang)廠(chang)有意愿也有能(neng)力進行挺(ting)價。

       進一步從貿易商的角度看，2017年以來鋼價波動(dong)劇烈、宏觀資金(jin)面(mian)逐(zhu)步(bu)緊(jin)縮(suo)，貿(mao)(mao)易商的盈利能(neng)力與(yu)信心逐(zhu)步(bu)走(zou)弱， 18年3月(yue)現貨價格(ge)暴(bao)跌的直接原因正是部分貿(mao)(mao)易商資金(jin)鏈斷裂，甩(shuai)貨砸價造成的。而目前貿(mao)(mao)易商庫(ku)存(cun)低(di)位，使用杠(gang)桿資金(jin)情(qing)況也較為(wei)謹慎(shen)。

       以杭(hang)州地區為例，中(zhong)天鋼(gang)鐵(tie)銷售(shou)處(chu)浙江區域(yu)負責(ze)人(ren)董(dong)赟(yun)表示，現在很多現貨貿易商手中(zhong)的庫存(cun)非常少，只有部分(fen)大戶(hu)手里的規格稍微(wei)齊全(quan)一(yi)點，杭(hang)州市(shi)場年初(chu)的時候是80萬噸(dun)，貿易商大概有100家，現在庫存(cun)是30萬噸(dun)，那么(me)現在貿易商手中(zhong)的庫存(cun)真的是很少了。

       另外，光(guang)大(da)(da)期(qi)貨研究(jiu)所黑色研究(jiu)總(zong)監邱(qiu)躍成則表(biao)示，目前(qian)手里有(you)貨的(de)貿(mao)易商(shang)都是之前(qian)進的(de)貨，即(ji)使價格小幅下跌也(ye)(ye)依然盈利，而大(da)(da)部分貿(mao)易商(shang)是跟隨鋼廠的(de)價格隨進隨出快速周轉(zhuan)，并沒有(you)像3月份那樣大(da)(da)量囤貨賭后市行情，因(yin)此也(ye)(ye)很(hen)難(nan)出現(xian)大(da)(da)幅恐(kong)慌砸價的(de)現(xian)象。

       在建工程與流動性短期無憂，需求任可持續

       而對于目前這種偏(pian)樂觀的(de)供(gong)(gong)需(xu)關系是否可(ke)以持續(xu)，在供(gong)(gong)給依然受到環保(bao)約(yue)束的(de)條件下，需(xu)求的(de)持續(xu)性(xing)(xing)格外值得(de)注意。從在建工地面積與(yu)資(zi)金流動性(xing)(xing)來看，中短期內是有保(bao)障(zhang)的(de)。

       鋼材(cai)下游(you)需(xu)求一半以(yi)上(shang)來自(zi)于建(jian)(jian)筑行業，對于本就(jiu)是建(jian)(jian)材(cai)的螺紋鋼則占比更高，在建(jian)(jian)規模(mo)的多少能(neng)預示著(zhu)中短期內(nei)鋼材(cai)需(xu)求的情況。

       混(hun)沌天成期貨股份有限公司研究(jiu)院院長(chang)葉燕舞表示，根(gen)據其跟蹤(zong)的八大(da)央(yang)企新簽合(he)同額增速來看，2017年(nian)是建筑(zhu)業簽訂(ding)合(he)同金額最高(gao)的年(nian)份（見下圖），按照1-2年(nian)項目(mu)建設(she)周期來預(yu)估，今年(nian)3季度建筑(zhu)業施工面積大(da)概(gai)率仍(reng)會維持穩(wen)定。

       在(zai)施工(gong)面(mian)積有(you)保障的(de)情況下，如(ru)何將其轉(zhuan)換為實(shi)實(shi)在(zai)在(zai)的(de)鋼材(cai)需求(qiu)(qiu)，則還要看(kan)資(zi)金面(mian)的(de)情況。而資(zi)金面(mian)緊(jin)張導致的(de)需求(qiu)(qiu)釋放不及(ji)預(yu)期正是今年3月份鋼材(cai)價格大(da)跌的(de)重要原因。

       中泰鋼鐵首席篤慧表示， 4月(yue)17號降準后(hou)期貨主力(li)(li)合約一路上揚(yang)，在外部貿(mao)易摩擦壓力(li)(li)增大情況下，貨幣(bi)政策微(wei)調有助于房(fang)地(di)產鏈條重新(xin)回暖，近期出(chu)臺五(wu)月(yue)份地(di)產數據全面超出(chu)市場(chang)預期，無論銷售和新(xin)開工、資金來源大幅回升(sheng)，從(cong)而對沖基(ji)建下滑影(ying)響。

       具體數據來(lai)(lai)看，1-5月(yue)房(fang)地(di)產開發(fa)投資(zi)同比累(lei)計同比維持在10.2%高位(wei)，1-5月(yue)新開工面積累(lei)計同比上漲(zhang)10.8%。 1-5月(yue)房(fang)地(di)產開發(fa)企業到位(wei)資(zi)金(jin)62003億元，同比增(zeng)長5.1%，增(zeng)速提高3個(ge)百分點，其中自籌資(zi)金(jin)19473億元，同比增(zeng)長8.1%。在信用收緊(jin)的情況下，自籌資(zi)金(jin)來(lai)(lai)源增(zeng)速加大。

       貿易摩擦下出口蒙憂， 投資拉動力依然不可或缺

       從庫存情(qing)況、需求(qiu)持續性、環保限(xian)產來(lai)看，中(zhong)短期鋼價恐難深(shen)跌(die)。但(dan)除(chu)了上述(shu)基本面的(de)情(qing)況，今天導致(zhi)市(shi)場大跌(die)的(de)主因是(shi)貿易摩擦導致(zhi)的(de)宏觀預期走弱，與系統性恐慌。這(zhe)將對后市(shi)的(de)鋼價產生如何的(de)影響(xiang)呢？

       對于系統(tong)性風險的擔(dan)憂，記(ji)者認為或(huo)不(bu)可持續(xu)。中(zhong)國(guo)經濟有韌性與能(neng)力維(wei)持健康軌(gui)跡發(fa)展，而中(zhong)國(guo)的監(jian)管層與投(tou)資者也將維(wei)護中(zhong)國(guo)的金融市場穩健運行，這種信心是經歷(li)98亞洲(zhou)金融危機、2008年美國(guo)次貸危機等一系列事件積(ji)累下來的，短期(qi)的恐慌(huang)終將消散。

       而出口對(dui)遠期宏觀走弱的影響將是實實在在的，讓我們(men)梳理一(yi)下1至(zhi)5月份投資、消費、出口三者對(dui)中國經濟的貢獻，以及目前中國宏觀發展(zhan)的策略來尋找答(da)案。

       中國(guo)正在進行(xing)關鍵的、必須的經(jing)濟轉型，從(cong)投(tou)資拉動型經(jing)濟轉向(xiang)消費（內需）拉動型經(jing)濟轉型，從(cong)低端制造(zao)業向(xiang)高端制造(zao)業升(sheng)級(ji)。但從(cong)1至5月份的經(jing)濟數據來看，盡管網購等新興消費表(biao)現(xian)良好(hao)，但整體消費數據表(biao)現(xian)疲(pi)軟；投(tou)資在房(fang)地產(chan)的拉動下表(biao)現(xian)有(you)所回(hui)升(sheng)；而出口其(qi)實是有(you)些出乎意料(liao)的好(hao)。

       5月(yue)我國(guo)以(yi)美元(yuan)計價出(chu)(chu)口同比(bi)12.6%，仍維持在較高(gao)增速(su)。出(chu)(chu)口數據的(de)(de)靚麗，一方面是在歐、日PMI繼(ji)續回落(luo)的(de)(de)情況下(xia)，5月(yue)美國(guo)PMI反(fan)彈，外需整體平(ping)穩支(zhi)撐出(chu)(chu)口；另一方面是國(guo)內企業擔心貿(mao)易摩擦升級，有趕工的(de)(de)現象。但如果(guo)下(xia)半年貿(mao)易關(guan)稅真的(de)(de)到來，目前(qian)良好的(de)(de)出(chu)(chu)口情況將(jiang)難以(yi)延續。

       在出口走弱的預(yu)期下，目前居民消(xiao)費受舉債買房透(tou)支購買力的影響有所抑制，5月社會消(xiao)費品零售總(zong)額名義增(zeng)(zeng)速(su)8.5%、實際增(zeng)(zeng)速(su)6.8%，均創下04年(nian)以來的新低(di)。限額以上零售增(zeng)(zeng)速(su)5.5%，更是創下11年(nian)以來的新低(di)。

       那么面對(dui)偏悲觀(guan)的宏觀(guan)預期，用投資來對(dui)沖經濟下(xia)滑或是必要的選(xuan)項。

       而這種(zhong)邏輯也在上半年得(de)到了(le)驗(yan)證，除了(le)4月份的(de)降準外，為了(le)對沖春(chun)節后(hou)經濟下滑的(de)風險，2-4月份平均財政支出同比(bi)增長15%，較(jiao)2月前(qian)的(de)水平大幅提(ti)高（見下圖）。

       時間、價格、方向：中國宏觀與鋼價的十字路口

       從中短(duan)期看鋼價在基本面與宏(hong)觀邏輯(ji)上有(you)所支持，但中國經濟(ji)還有(you)一(yi)個(ge)遠方的(de)(de)(de)憧憬，那就是(shi)成為靠消(xiao)費與高端制作業立身的(de)(de)(de)強(qiang)國。從這個(ge)層面的(de)(de)(de)邏輯(ji)，投資的(de)(de)(de)動能將長期相對走弱。

       近日個稅起征點的提高，其(qi)實就是在鼓勵消(xiao)費，逐步以消(xiao)費的拉(la)動(dong)力來替(ti)代投(tou)資，同時通過定向貸(dai)款支持高端制造業發展(zhan)。

       因此在時間的(de)(de)(de)維度上(shang)，隨著新(xin)經濟(ji)動能(neng)的(de)(de)(de)崛起與中國宏觀杠桿水平(ping)的(de)(de)(de)下(xia)降，投資的(de)(de)(de)對沖屬性也(ye)將逐(zhu)步減(jian)弱(ruo)。而這種轉變更有可能(neng)伴(ban)隨政(zheng)策的(de)(de)(de)轉向到來(lai)，例(li)如(ru)稅(shui)收的(de)(de)(de)改(gai)革(ge)，某種角度來(lai)說(shuo)是(shi)再(zai)分(fen)(fen)配的(de)(de)(de)變革(ge)，個稅(shui)改(gai)革(ge)是(shi)伸向刺激消費的(de)(de)(de)一面，那么近期傳(chuan)聞的(de)(de)(de)房產稅(shui)改(gai)革(ge)則是(shi)重建現有的(de)(de)(de)分(fen)(fen)配方(fang)式(shi)。